一文で理解するガバナンストークンの価値の源泉
株式のように、ガバナンストークンは将来の利益分配権の証明書です。この記事はIndex Coopに由来し、Tudouによって研究・編集されました。
記事のポイント：
ガバナンストークンの商業組織における価値交換の役割
「ガバナンス権」は現代の商業組織における「生産者の重要な権益」
ガバナンストークンの生産者へのインセンティブ効果と分散型組織への監視効果
ユーザーはガバナンストークンを通じて組織のガバナンスに参加する
一、序論｜Cryptoの涅槃：DeFiガバナンストークン
暗号通貨と聞いて何を思い浮かべますか？口を滑らせて、1ツイートで千億の市場価値を消し去るマスク、可愛さの中に皮肉を含んだ柴犬が代言するドージコイン、あるいは各国中央銀行が準備を進めている主権デジタル通貨でしょうか？
間違いなく、2021年の暗号通貨市場は数多くの話題を提供しました。この年は、暗号通貨の基盤となるブロックチェーン技術が少数のチームのコードベースから主流のアプリケーションシーンへと進化する重要な年でもありました。
しかし、中央銀行デジタル通貨、ドージコイン、ビットコイン、柴犬コインを結びつけようとする人々が困惑している中、未来の10年間で最も潜在能力のある資産の一つが静かに台頭しています。ビットコインという主役の背後で、スポットライトは有名なDeFiプロジェクトが発行するガバナンストークンにも当てられています。 有名なUNI、SUSHI、AAVEはすべてガバナンストークンに属します。
しかし、ブロックチェーンプロジェクトのガバナンストークンは「エアトークン」として悪名高く、数人がノートパソコンで数ページのコードを叩くだけでトークンを発行し、無数の資金を集めることができるかのように見えました。2017年のICOの混乱の後、ガバナンストークンの声は長い間沈黙し、リスクを取ることを好まない投資家はますます保守的になり、主流の暗号通貨市場はプロジェクトのプラットフォームトークンから価値保存のトークンであるビットコインにシフトしました。
この静寂は2020年の夏に新たな息吹を得ました。この年の6、7、8月の3ヶ月間、分散型金融（DeFi）エコシステムのいくつかの有名プロジェクトが顧客獲得、運営、技術、資金調達の面で突破を果たしました。ブロックチェーンプラットフォームは初めて真の意味でアプリケーションシーンを実現し、ユーザーの増加を得ました。
インターネット企業の言葉で説明すると、0から100の道のりで最も困難かつ重要な進化である0から1を達成したということです。分散型証券会社UniSwapやSushiSwap、貸出プラットフォームCompoundの相次ぐ登場は、暗号通貨の歴史において画期的なマイルストーンであり、ビットコインの発行に次ぐ地位を持っています。
これにより、暗号経済は「エアトークン」の非難から解放され、コミュニティ主導のブロックチェーンプラットフォームは、ユーザーとの価値交換、キャッシュフローの持続的な生成、ユーザーネットワーク効果を含む検証されたビジネスモデルを持つようになりました。 ユーザーは特定のプラットフォームのサービスを利用し、そのプラットフォームに対して料金を支払います。ユーザーがプラットフォームのサービスがニーズを満たしていると感じると、彼らはそのプラットフォームを繰り返し使用し、料金を支払い、さらには推薦を通じてマーケティングの連鎖を拡大します。DeFiプラットフォームでは、法定通貨システム下の伝統的な企業と何ら変わらないビジネスモデルがすでに見られています。
例えば、ユーザーはSushiSwapで暗号資産を購入または交換でき、取引ごとにSushiに0.05%の手数料を支払う必要があります。これは、証券会社のアプリで株を売買したり、銀行で通貨を交換する際に証券会社や銀行が取引手数料を徴収するのと似ています。暗号貸出プラットフォームAaveで小額のローンを受ける際には、Aaveに0.3%の手数料を支払う必要があります。すでにアリペイでお金を借りたことのあるユーザーは、このような料金モデルに馴染みがあるでしょう。
二、需要側と供給側：商業組織のモデル
私たちは、営利組織、企業、あるいは暗号エコシステム内のDAO（分散型自律組織）において、その持続可能な発展の基盤は価値交換であると言います。組織自体を仲介として、ここで言う「価値交換」には2つの次元があります。
需要側では、価値交換はビジネスモデルとして実施され、商業組織が提供する製品/サービスとユーザーとの間の価値交換として現れます。製品はユーザーに良い体験をもたらし、ユーザーのニーズを解決し、ユーザーは商業者に対して料金を支払います。ユーザーが不足しているのは製品であり、余剰しているのはお金です。商業者が不足しているのはお金であり、余剰しているのは製品です。理想的な状態では、このような往来により、価値交換は双方の限界的福利を向上させます。
消費者の視点から商業組織の価値交換を考察すると、私たちは容易に需要側、つまりユーザーと商業者のこの連鎖に目を向けがちで、供給側を見落としがちです。私たちは価値の連鎖を細分化し、商業組織を一つの実体として、消費者と生産者を区別します。ここでの「生産者」という概念は、組織に生産要素を提供する個人または実体を指し、技術や管理能力を提供する従業員、アイデアを提供する開発者、資本を提供する金融機関や投資家を含みます。
供給側では、商業組織と生産者の間でも価値交換が行われています。生産者は生産要素を提供して報酬（給与、株式または投資収益）を得て、商業組織は生産者から提供された資源から生まれた製品に対して報酬を提供します。
三、ガバナンストークンのない世界はどう運営されるか
伝統的な商業世界のルールの下では、需要側の価値交換は法定通貨（法貨）を媒介として行われ、ユーザーは法貨で商業者に支払いを行い、製品を取得します。法貨は中央銀行によって発行され、政府の信用によって裏付けられた価値の媒介であり、その合意は紙幣が登場してから千年の間に強化され続けています。
2000年以降、インターネットエコシステムが急成長し、人間の生活や生産の多くの側面がオンラインに移行しました。経済生活における価値交換の合意層を代表する通貨もデジタル化の潮流に応じて変化しました。電子商取引やソーシャルプラットフォームによって推進されたオンラインモバイル決済はデジタル法貨の現金であり、その価値と流通性は銀行システムと中央集権的な認証によって保証されています。
ビットコインの発明は、デジタル法貨を超えるインターネットネイティブな通貨の誕生を促しました。これらは一般的に暗号通貨と呼ばれます。その中で広く受け入れられているのはビットコインとイーサリアムブロックチェーンのイーサです。これら2つの暗号通貨の高い合意度と強い安全性により、人々は法貨決済システムの外でも信頼できる価値合意トークンを持つことができるようになりました。
ビットコイン、イーサ、そしてそれに派生した巨大なステーブルコインエコシステムは、価値交換に法貨の代替となる強力な合意の媒介を提供し、需要側をつなぎました。
しかし、もう一方では、供給側が依存する価値交換の媒介は単なる通貨ではありません。この側で起こる物語はさらに豊かです。需要側は消費者と商業組織の相互作用であり、供給側は商業組織と生産要素を提供する生産者（従業員、管理者、投資家、規制当局）の相互作用です。
生産者が求めるのは単なる金銭的報酬だけでなく、より重要な権益はガバナンス権です。これには人事任命権、現有資金の配当権、将来のキャッシュフロー配分権、重大な組織の決定権、さらには製品戦略や機能に関する発言権が含まれます。
伝統的な商業では、このメカニズムは内外の企業ガバナンス手段の一括によって支えられています。
私たちは一つの断定的な概括を行い、生産要素を労働、管理、資金に分けます。
企業内部では、利害関係者には労働要素を提供する者（従業員）と管理要素を提供する者（マネージャー）が含まれます。従業員の福利は労働法および企業内部の報酬制度によって制約され、大企業は長期的な従業員に株式インセンティブを提供します。企業の重要な事項の決定プロセスは、株主によって任命された取締役会によって行われ、マネージャーによって実行されます。
白紙の制度の外では、企業内部のガバナンスは道徳や社会文化にも依存しています。異なる企業の企業文化は、意思決定プロセスがより集中化されるか、よりフラット化されるかに影響を与え、利益分配が公平かつ合理的であるかにも影響を与えます。
株主によって任命された、資本の利益を代表する取締役会は、企業内外の利害関係者の接続点です。取締役は資金要素を提供する投資家の利益を代表します。企業外部の供給側の価値交換において、投資家は証券法によって裏付けられた株式を通じてガバナンス権を行使し、企業の将来の利益の配分権を得ます。株主の監視を受けるだけでなく、企業は政府機関の監督も受けます。
四、ガバナンストークン101: 生産者への報酬
暗号経済体系における原生の商業組織は、従来の株式所有制ではなく、分散型の構造に基づいています。また、これらの分散型コミュニティはほとんど正式な従業員を雇用せず、コミュニティの愛好者が自発的に貢献することに依存しています。近年の粗放な発展の中で、暗号コミュニティは政府の規制体系に完全に組み込まれていません。
このように、私たちが定義した商業組織の供給側の価値交換の連鎖において、生産者のガバナンス権と配分権は自然に保障されていません。
数人の匿名プログラマーと暗号文化の信者によって創造されたプラットフォームは、信頼と合意を得ることができません。供給側は価値交換の媒介が不足しており、生産者の権益を維持するためのデジタル商業世界の原生的なガバナンスメカニズムを導入することが特に必要です。ガバナンストークンが登場しました。分散型商業組織は、暗号ガバナンストークンを発行することで、生産者に金銭的報酬とガバナンス権を与え、彼らが生産要素を提供することに対する貢献を報いるのです。
ガバナンストークンは広義には暗号通貨の一種であり、デジタル暗号技術を利用して、仲介者なしでブロックチェーン上で各取引の正確性を検証できるようにします。
その最も基本的な役割は金銭の等価物です。分散型商業実体はガバナンストークンの形で貢献者（企業の従業員に相当）を報酬します。例えば、分散型取引所SushiSwapは、そのプラットフォームを維持するプログラマーに$Sushiトークンを発行します。2021年6月の平均価格では、1ユニットのSushiは約9ドルに相当します。
五、ガバナンストークンの価値の源泉
もちろん、給与の代替物はガバナンストークンの最も基本的な役割に過ぎません。ガバナンストークンのより大きな価値は、数世紀にわたって発展してきた巨大で効果的かつ緻密な企業ガバナンス体系の代替と変革にあります。
ガバナンストークンは保有者に投票権を与えます。ガバナンストークンの保有者は、直接投票または代理人を選出して組織の意思決定に影響を与えます。このメカニズムは、伝統的な企業構造における株式構造を代替します。トークン保有者は株主に似た権利を享受し、現有資金と将来のキャッシュフローの配分権を掌握し、組織の戦略と実行に対する決定権を持ちます。微視的なレベルでは、分散型商業組織の日常運営や製品開発におけるさまざまな改善提案は、ガバナンストークンの保有者によって提案され、投票されることができます。
ガバナンストークンは、分散型コミュニティが外部資金を調達するためのチャネルとガバナンス手段を提供します。
伝統的な商業世界では、スタートアップ企業は創業者の株式を譲渡してVCからエンジェル投資を受け、その後の資金調達ラウンドやIPOの過程で株式を継続的に希薄化させて資金を得ます。このプロセスでは、VC/PE、産業資本、主権ファンドを含む資本提供者が出資の対価として企業の間接的なガバナンス権を獲得します。
多くの場合、ベンチャーキャピタルファンドは投資後に企業の取締役会に参加し、ガバナンスに関与します。企業の重要な人事任免や合併再編は株主によって決定されます。分散型貸出プラットフォームCompoundが外部資金を求める際、投資機関は資金を提供してプラットフォームのガバナンストークンCOMPを取得します。
株式のような権益証明として、COMPはCompoundが発行した株式として理解できます。COMPの保有比率は投票権の大きさを示し、運営や戦略に対する決定を行うだけでなく、利益の配分権も含まれています。二次市場の株式価値の重要な指標は、企業の将来の利益に対する権益であり、株価の上昇は投資家が企業の将来の利益が良好であると期待していることを示しています。株式のように、ガバナンストークンは将来の利益配分権の証明です。
ガバナンストークンのメカニズムは、供給側の価値交換をよりフラットにします。伝統的な給与+株式モデルでは、生産者である労働者と資本提供者の交渉力には差があります。製品やサービスの開発、運営の最前線である基層および中層の管理者は、労働を提供する側でありながら、給与報酬しか得られず、多くの大企業は従業員に株式を配布しません。これにより、労働者と労働の成果物との間に疎外が生じます。
彼らが注ぎ込んだ労働の成果物は彼ら自身とは切り離されており、労働者は製品の利益を直接享受しないため、彼らの能動性は抑制されます。資本要素を提供する資本提供者（投資家、株主、そして大規模な株式インセンティブを持つ上層管理者）は、資本を通じて超過利益を得ます。
労働者は労働を提供し、資本提供者は資金を提供しますが、同じ単位のコストを支出しても、資本提供者のROIは労働者よりも大きくなります。確かに、資本が商業の発展を推進する役割は否定できません。目の付け所の良い投資家は社会で最良の起業チームを選別し、企業の発展を助けるべきです。彼らは資本支出の報酬を得るべきです。このメカニズムには正の意味があります。しかし、労働者は労働の利益に対する参加感や個人の主権が欠如しており、これが商業組織の全要素生産効率を最大化できない原因となります。
さらに、ガバナンストークンの形で労働報酬を支給することは、供給側の価値交換の公平性を促進します。労働貢献者が労働プロセスや労働成果物に対する支配感を高めることで、彼らはより大きな自己価値の実現を得ることができます。 株式と比較して、ガバナンストークンの暗号的な裏付けと秘密鍵の特性は、保有者により大きな支配権と自己意義の実現感を与え、その投票権は伝統的な企業の制度化されたトップダウンの意思決定プロセスを新生の分散型組織の制度化されたボトムアップの意思決定モデルに変えます。
私たちは2020年の「DeFi Summer」で台頭したこの一群のプロジェクトが全く新しいトークン流通の方法論をもたらしたことを見ています。プロジェクトのガバナンストークンは、資金調達を通じて投資家に発行され、開発者やコミュニティ貢献者に報酬を与えるだけでなく、製品の使用者に対しても「エアドロップ」の形で直接報酬を与えます。
伝統的な商業分野では、企業が消費者に株式インセンティブを提供することはほとんどありませんし、消費者が企業管理に制度化された参加の手段を持つこともありません。小米はMIUIの開発初期に、人間味のあるユーザーコミュニティを構築し、MIUIユーザーが前日に提起したバグや改善提案が、しばしば翌日に開発版に反映されていました。
WeChatのプロダクトマネージャーである張小龍は、「全国で毎日1億人が彼に製品の作り方を教えている」と「冗談」を言ったことがあります。よく考えてみると、真にユーザーを中心にした製品は、ユーザーの声を指針とすべきです。しかし、ほとんどの伝統的企業、たとえ小米のようなインターネット原生のコミュニティ遺伝子を持つ企業であっても、消費者は企業ガバナンスに制度化された参加手段を欠いています。
消費者にガバナンストークンを発行することは、大胆な試みです。この多様なガバナンスメカニズムは、ガバナンスの効率に挑戦をもたらします。しかし、現実の応用においては、重大な製品のイテレーションにおいて製品の使用者に直接発言と意思決定の機会を与えることを除けば、消費者が保有するガバナンストークンの主な役割は管理層への抑制です。
分散型金融は、行政監督が欠如した未開の地です。プロトコルの安全性、開発者の倫理リスク、スタートアップチームとVC機関の投票権の集中化は、悪行の可能性を完全に回避することはできません。製品の使用者として、消費者は第一の利害関係者であり、彼らにはプラットフォームガバナンスにおいて発言権を持つ十分な理由があります。ガバナンストークンの存在は、この欠陥を埋めるための必要かつ最適な解決策です。
六、結論
人々がガバナンストークンの合理性を疑問視する際、通常はなぜ伝統的な企業は「トークンを発行する必要がないのか」、なぜブロックチェーン上の暗号プロジェクトはトークンを発行することに競い合い、なぜ数ページのコードで作られた「暗号通貨」が数千万の市場価値を持つことができるのかと尋ねます。認めなければならないのは、暗号プロジェクトは分散型の特性により制度化された組織ガバナンス構造が天然に欠如しており、これが彼らの公平性と合法性を大きく損なわせ、資金調達において劣位をもたらし、管理において多くの欠陥を引き起こすということです。
ガバナンストークンの応用は、分散型プロジェクトと伝統的企業のガバナンスのギャップを埋めるだけでなく、供給側の価値創造をより効率的にし、価値分配をより公平にします。 ビットコイン、イーサリアムといった合意通貨の流通は需要側の価値証明を解決し、ガバナンストークンは供給側のガバナンスの真空を埋めます。
人々はガバナンストークンを疑問視するのをやめるべきです。むしろ、より重要な問題は：なぜこのプロジェクトはガバナンストークンを発行していないのか？
