PanteraパートナーがNotional Financeを解説：DeFi固定金利貸付プロトコル

著者：VeradiVerdict、Pantera Capital

編纂：ルー・ジャンフェイ、チェインニュース

昨日、友人からどこでビットコインやイーサリアムを預け、固定金利で安定したコインを借りられるかと尋ねられました。私は「この文章を待っていてください！」と答えました。

Notional Financeは最近、Aラウンドの資金調達を完了し、Pantera Capitalがリード投資者となっています。このプロジェクトは、友人が直面している問題を解決しようとしています：人々（特にベアマーケットの間）が自分の暗号通貨を売却したり、関連資産のポジションを放棄したりすることなく、日常の支出のために資金を借りることができるようにすることです。

現在、市場に出回っているほとんどのDeFi貸出プロトコルは変動金利貸出を提供しています。つまり、貸出金利は貸出期間中に変動します。比較的有名なDeFi貸出プロトコルであるAaveを例に挙げると、2020年12月にはUSDCの貸出金利が2％から65％の範囲で変動していました。このような高い変動性と金利に対する低い信頼性のため、変動金利貸出は通常リスクがあると見なされています。

対照的に、固定金利貸出は世界の貸出市場でかなりのシェアを占めています。この貸出サービスでは、金利は貸出期間全体にわたって一定です。既知の金利が事前に設定されているため、固定金利貸出はリスクが低く、より広範で長期的、かつリスクの低いユースケースを引き付けています。

イーサリアムブロックチェーン上の暗号通貨に対して、分散型の固定金利定期貸出プロトコルであるNotional Financeが登場しました。ユーザーは安定したコインDAIやUSDCを使用してプロトコルに資金を借り入れたり、貸し出したり、流動性を提供したりできます。6ヶ月の貸出期間において、Notional Financeプロトコルが提供する年利は市場の他の競合と比較して非常に競争力があり、約6-7％です。

Notional Financeプロトコルに対応する証明トークンは「fCash」であり、このトークンは2つの重要な要素によって定義されます：1、関連する暗号通貨；2、満期日。バックエンドでは、Notional FinanceプロトコルはfCashとサポートされている資産の間にいくつかの流動性プールを展開し、カスタム自動化マーケットメーカー（AMM）を使用して固定金利貸出をサポートしています。

借り手はNotional Financeプロトコルから資産を引き出すことができ、対価として関連する暗号通貨のfCash負残高（同様に固定金利に基づく）を得ることができます。満期日には、fCash残高は借り手がプロトコルに対して同額の関連暗号通貨を返還することを要求します。

貸し手はNotional Financeプロトコルに資産を預けることができ、対価として暗号通貨に関連するfCashトークン（これも固定金利に基づく）を得ることができます。満期日には、貸し手はこれらのfCashトークンを引き換えて同量の関連暗号通貨を取得できます。

Notional FinanceプロトコルはDeFi分野において新しいユースケースを開き、特にリスクを嫌い、長期的な負債を負いたくないユーザーに人気があります。Notional Financeプロトコル上では、固定金利貸出のアプリケーションを探求するいくつかのプロジェクトがすでに存在しています。主なものには、1、低リスク低リターンの取引戦略に資金を提供すること、2、新しいDeFiプロジェクトに初期の持続可能な流動性を提供すること、3、暗号資産を使用して住宅ローンを返済するなどの個人的な用途があります。

疑いなく、世界中でDeFiはより多くの金融エコシステム市場シェアを獲得しています。この過程で、プラットフォーム型の固定金利暗号貸出製品は重要です。イーサリアムブロックチェーンに基づく固定金利債務市場において、Notional Financeプロトコルは、ユーザーがこれまで以上に低いリスクで暗号通貨を借り入れ、貸し出すことを可能にする非常に有望なモデルを提供しており、DeFiのユースケースの範囲を大幅に拡大しています。

Notional Financeとは？

イーサリアムブロックチェーン上の暗号通貨に対して、Notional Financeは固定金利に基づく定期的な分散型貸出プロトコルです。昨年の秋に発表されて以来、このプロトコルのロックされた資産は1950万ドルを超え、処理された貸出資金は950万ドルに達しています。イーサリアムブロックチェーン上に固定金利債務市場プラットフォームを構築することで、Notional Financeは分散型金融分野に新しい金融ユースケース、すなわち小売貸出（このサービスは主流の金融市場で広く利用されています）を導入することを目指しています。

現段階で、Notional FinanceはDAIとUSDCの2つの安定コインの貸出をサポートし、流動性を提供しています。貸出期間中、貸出金利は固定されています。しかし、異なる貸出条件に応じて、貸出金利は異なる場合があります。これらの条件には、貸出規模、選択した基礎安定コイン、貸出期間の長さが含まれます。

6ヶ月の貸出を例にとると、Financeプロトコルが通常提供する固定年利は約6-7％です。

DeFi分野における固定金利貸出のいくつかのユースケース

この記事執筆時点で、DeFi貸出プロトコルの未払い債務総額は約190億ドルです。これに対し、米国の債務市場の総規模は約46兆ドル、世界の債務市場の総規模は約128兆ドルと推定されています。

DeFi分野の外では、ほとんどの債務市場は固定金利貸出によって駆動されています。固定金利貸出とは、固定された不変の金利で提供される貸出のことです。固定金利貸出は通常リスクを低減できるため、貸出契約は貸し手と借り手が自分の借入と返済に対してより自信を持てるようにし、長期的な戦略やレバレッジ取引ポジションを策定できるようにします。これが、固定金利貸出が無数のクラシックな金融ユースケース（例えば、住宅ローン、企業貸出、公共債券）で主導的な地位を占める理由です。

対照的に、DeFi分野のほとんどの貸出プロトコルは変動金利貸出を提供しており、関連する貸出商品の金利は貸出期間中にいつでも変動する可能性があります。しかし、これらの貸出プロトコルを利用するには、暗号資産を保有（交換）する必要があるため、暗号通貨市場に高い変動が発生すると、通常、これらの貸出商品の金利が大きく揺れ動くことになり、変動金利貸出のリスクがさらに拡大します。もしDeFi貸出を通じて長期的な投資リターンを得たいのであれば、このような変動金利貸出商品は実際には信頼できません。

Aaveを例にとると、現在の暗号市場で最大規模のDeFi貸出プロトコルの1つであり、2020年12月の間に彼らのUSDC貸出商品の年利回りの変動幅は2-70％に達しました。リスクが低く、信頼できる投資を求める一般投資家にとって、このような高い変動性は期待されるものではありません。

図1：2020年12月、AaveプラットフォームでのUSDC借入金利の推移

このような状況下で、暗号通貨を金融債務市場により適切に適用するためには、貸出プロトコルが固定金利貸出サービスを提供する必要があります。そうすることで、より多くの伝統的な非暗号ユーザーを引き付け、ユースケースの範囲も広がります。

現在、市場にはいくつかの暗号プロジェクトが中央集権的な金融手法を通じてユーザーに固定金利の暗号貸出サービスを提供しています。これらの貸出機関は、中央銀行と非常に似た役割を果たしています。私たちは、伝統的な金融モデルでは、人々が法定通貨を使用して貸出資産を保有し、交換する必要があることを知っていますが、中央集権的な金融モデルに基づく暗号貸出機関は暗号通貨を使用しています。

例えば、BlockFiは中央集権的な金融モデルに基づく暗号貸出サービスプロバイダーであり、管理する資産規模は150億ドルに達しています。これは市場に依然として巨大な需要が存在することを示しています。しかし、それでも中央集権的な金融モデルに基づく暗号貸出プロトコルにはいくつかの重要な問題があります。例えば：

• アクセスの低さ（これは現在のほとんどの伝統的な銀行サービスに共通する問題です）
• 透明性の欠如
• 巨大な取引先リスクの存在（任意の貸出サービス代理人が金融取引でデフォルトする可能性があります）

つまり、中央集権的な金融モデルに基づく暗号貸出代理人は、金融取引においてデフォルトリスクを抱える可能性があります。例えば、暗号貸出サービスプロバイダーのCredは、2020年に一連の不適切な担保と詐欺的な取引のために破産を宣言し、最終的に流動性提供者が1億ドル以上の資金を失う結果となりました。

分散型金融は中央集権的な金融とは全く異なります。DeFiプロトコルは透明で自動化されており、分散化されているため、大量のユーザーから得られる流動性のおかげで、分散型貸出サービスには以下の3つの大きな利点があります：

• 取引先リスクを大幅に低減できる；
• 資金の使用方法について、貸し手と借り手の両方が十分な予見性を持てる；
• 貸出金利やパラメータは通常、中央機関ではなくユーザーコミュニティによって制御される。

イーサリアム上に構築された固定金利貸出市場を通じて、Notional Financeは固定金利貸出の利便性と低リスク性をDeFiのアクセス性、高効率性、安全性と組み合わせています。

Notional Financeはどのように機能するのか？

Notional Financeプロトコルの核心はその証明トークンfCashです。各fCashトークンは2つの要素によって定義されます：

• 関連する暗号通貨
• 満期日

fCashトークンを持つユーザーは、満期日またはその後にそれらを同額の関連暗号通貨に交換できます。

貸し手はNotional Financeプロトコルに資産を預け、満期日を設定すると、預けた資産の価値に関連するfCashトークンを受け取ります。貸し手が最初に受け取るfCashトークンの数量は、彼らが預けた暗号資産の数量に比例します。つまり、満期日（またはその後）に、貸し手は保有するfCashトークンを1:1の比率で最初に投入した暗号通貨に引き換え、固定利息収益を得ることができます。

借り手はNotional Financeプロトコルから資産を引き出すことができ、同様に満期日を設定する必要がありますが、貸し手とは異なり、対価としてfCashの負残高を得ます。負残高の大きさは、借り手が満期日で固定金利で支払う必要がある総額に比例します。つまり、満期日には、fCash残高は実際には指定された満期利率に基づいて、負の関連暗号通貨のfCash残高を得るための交換となります。貸し手の場合と同様に、負のfCash残高の大きさは、借り手が固定金利で満期時に支払う必要がある総額に比例します。満期日以降、fCash残高は実質的に借り手が同量の関連暗号通貨を提供する義務の根拠となります。

さらに、fCashトークンは常にペアで生成されます：一方は資産（すなわち貸し手トークン）、もう一方は負債（すなわち借り手残高）であり、これはエコシステム全体で資産と負債の純額がゼロであることを意味します。つまり、伝統的な金融分野でよく言われることですが、借りるものがあれば貸すものがあり、借り入れと貸し出しは等しいということです。

図2：fCashにおける資産と負債

これらの固定金利、fCashトークンおよび関連する暗号通貨の有効な交換を促進するために、Notional Financeプロトコルは複数の流動性プールを使用しています。各流動性プールはfCashとその関連暗号通貨を保持しており、これは各流動性プールが特定の暗号通貨と特定の満期日に対応していることを意味します。fCashのシェアと流動性プール内の暗号通貨の数量は、満期日が近づくにつれて変化し、固定金利に対応する比率を一致させるためにこの方法が使用されます。

これらの流動性プールを管理するために、Notional Financeは独自の自動化マーケットメーカー（AMM）を使用し、カスタム強化機能（例えば、動的曲線感度）を通じて金利を安定させ、スリッページ（預金または引き出しが実際の金利に与える影響を減少させる）を減少させる手助けをしています。

潜在的なユースケース

広義に言えば、Notional Financeは分散型金融分野で多くの新しい貸出ユースケースを解放し、このサービスは多くのユーザーに歓迎されています。特にリスクを嫌い、長期的な負債を負いたくないユーザーにとってです。

分散型金融分野でNotional Financeプロトコルを使用して探求されるクラシックな固定金利の潜在的なユースケースには以下が含まれます：

貿易会社は通常、より信頼性が高く低リターンの取引戦略に資金を提供するために固定金利を好みます。固定金利の期待リターンは低いかもしれませんが、高い変動金利は企業をリスクにさらし、利益を確保できなくなる可能性があります。

伝統的な貸出機関は通常、固定金利で借り入れることを好みます。なぜなら、これらの機関も固定金利で顧客に対してリターンを支払うからです。変動金利貸出はこれらの企業の利益率を損なう可能性があり、ビジネスモデルに重大なリスクをもたらします。

流動資産を必要とする暗号通貨保有者は、暗号通貨資産を直接売却してポジションを失うのではなく、固定金利で暗号通貨を借り入れることを好むかもしれません。固定金利貸出商品は、このような保有者がより大きな投資機会を探求できるようにし、保有する暗号通貨を柔軟に資金提供に使用でき、リスクがはるかに低くなります。報告によれば、あるユーザーはNotional Financeから固定金利の貸出を受けて、全額の住宅ローンを返済しました。

流動性を急募するDeFiプロジェクトも、流動性マイニングを行うのではなく、固定金利貸出商品を求める可能性があります。流動性マイニングを通じて、DeFiプロジェクトは比較的短期間で流動性提供者に高いリターンを返さなければならず、その結果はプロジェクトが成功するかどうかに依存します。一旦問題が発生すると、そのリターンは持続不可能になり、最終的には損失を被る可能性がありますが、固定金利貸出はプロジェクトの責任と義務を長期的に保証することができます。