AMMの「インパーマネントロス」問題は解決できるのか？Bancorの片側流動性とインパーマネントロス保険戦略を理解する

この記事はAbmediaに掲載され、著者：Jeff。

過去には、伝統的な金融市場や暗号通貨市場において、注文簿メカニズムが売買の取引をマッチングしていましたが、自動化マーケットメイカー（AMM）取引モデルの登場により、分散型金融分野のユーザーに新しい取引メカニズムがもたらされました。自動化マーケットメイカー（AMM）モデルは、DEXのブロックチェーン性能への依存度を低下させ、流動性が十分な場合には、より低い取引スリッページを実現します。最も重要なのは、トークン保有者が自動化マーケットメイカー協定（AMM）の資金プールに流動性を提供することで取引手数料を受け取ることができ、現物資産を収益を生むツールに変換できることです。

しかし、自動化マーケットメイカー（AMM）には生まれつきの欠陥があります。それは流動性提供者が「無常損失（Impermanent Loss, IL）」を負担しなければならないことです。Chainlinkトークンを例にとると、2019年4月から2020年8月の間にLINKトークンの価格は3,700％以上上昇しましたが、これによりLINK / ETH資金プールの流動性提供者の資産価値は単純に保有していた場合と比較して60％以上の損失を被りました。

資料出典：zumzoom

無常損失が長期の流動性提供者に重大な影響を与えるため、多くの開発チームがこの問題の解決策を開発することに取り組んでいますが、数多くのAMMプロジェクトの中で、無常損失を効果的に解決し、使いやすさが高いプラットフォームは、V2.1のバージョンアップデートを経たBancorだけかもしれません。本記事では、Bancorがどのように「無常損失」というAMMの痛点を解決するのかを探ります。

Bancorの紹介と現在のパフォーマンス

Bancorは市場で非常に古いAMMプロジェクトであり、自動化マーケットメイカー（AMM）モデルの先駆者でもあります。UniswapやSushiSwapとは異なり、Bancorではすべての資金プールがBNTを対価資産として持つ必要があります。例えば、WBTC/BNT、ETH/BNT、USDT/BNTなどです。これは、BNTがすべてのTKN（ETC20トークン、Tokenの略称）間の接続または経路であることを意味します。例えば：TKN A -> BNT -> TKN B。流動性提供者がBNTを購入し保有するインセンティブが不足しているため、Bancorは過去にUniswapやKyberなどの自由に対価通貨を選択できるプラットフォームと競争するのが難しかったのです。

しかし、Bancorが過去から現在までこのようなモデル設計を貫いてきたからこそ、最近のV2.1の改訂で他のプラットフォームが解決できなかった「無常損失」問題を解決することができました。以下のプラットフォームのロック資産と取引量のデータから、2021年2月にBancorが大幅に成長したことがわかります。V2.1の改訂がその主な理由です。

Bancorのロック資産が顕著に増加：

資料出典：Dune Analytics

Bancorの月間取引量が顕著に増加：

資料出典：Dune Analytics

V2.1のバージョンアップデート

流動性提供者にとって、V2.1のバージョンアップデートがもたらす主な変更点は、「片側流動性提供のサポート」と「無常損失保険」（この2つの機能はホワイトリストプールにのみ制限されています）。

資料出典：Bancor

片側流動性提供

過去には、Bancorで流動性を提供するためには、相応の価値のBNTを同時に保有する必要がありました。これが多くの流動性提供者を避けさせる原因となっていました。そのため、V2.1のバージョンアップデートでは、開発チームが弾力的供給モデルを通じて「片側流動性提供」機能を実現しました。流動性提供者は、TKNまたはBNTのいずれか一方の流動性を提供することを選択でき、2種類の資産を一度に準備する必要はありません。これは他のプラットフォームでは実現できないことです。

弾力的供給モデルとは、流動性提供者がTKN / BNT資金プールにTKNの流動性を注入すると、プロトコルが自動的にBNTを新たに発行し、流動性提供者が提供すべきBNTを補填することを指します。これらの新たに発行されたBNTは資金プールに保持され、流動性提供者がTKNトークンの流動性を撤回する際に焼却されます。

一方、BancorはTKNの流動性を提供できるだけでなく、BNT保有者もBNTをステーキングして流動性を提供することができます。資金プールに外部からBNTが流入（BNT保有者がステーキング）すると、プロトコルが発行したBNTの位置を置き換え、TKNと取引ペアを形成します。そして、プロトコルが発行したBNTは置き換えられるため、焼却されます。

弾力的供給モデルは「片側流動性提供」機能を実現する一方で、発行されたトークンはプロトコルが管理し、資金プール内の流動性としてのみ使用されます。また、弾力的供給モデルには発行上限（ハードキャップ）が存在し、その数値は分散型ガバナンス組織によって決定されます。さらに、弾力的供給モデルはプロトコルと流動性提供者の共同投資とも見なすことができます。流動性を提供することで取引手数料収益を得られ、プロトコルが得た手数料収益はすべてBNTの焼却に使用されるため、焼却されるBNTの数は発行される元のBNTの数を上回り、BNTの希少性を高めることになります。

無常損失保険

弾力的供給モデルは、Bancorが無常損失の痛点を解決するための核心的な基盤でもあります。「無常損失保険」により、BancorでTKNの流動性を提供する際に「取引手数料収益」を享受できるだけでなく、プロトコルはユーザーが遭遇した無常損失を補填することができますが、無常損失の保険金を100％受け取るためには以下の条件を満たす必要があります。

ホワイトリストプールのTKNのみが無常損失保険を享受でき、Bancorのウェブサイトで直接確認できます。青い盾のある資金プールはすべて無常損失の保障を受けられます。

資料出典：Bancor

流動性提供は30日から100日まで。流動性提供が30日未満の場合、無常損失の保険金を享受できません。30日目には30％の損失が補償され、その後は1日ごとに1％ずつ増加し、100日目以降には100％の全額補償を受けられます。言い換えれば、長期の流動性提供者のみが無常損失の補償を享受できるのです。

資料出典：Bancor

上記の条件を満たすことで、流動性提供者は流動性を撤回する際にBancorの無常損失保険を同時に受け取ることができます（途中での引き出しは不可）。保険の費用はプロトコルの共同投資による手数料収益から来ますが、もし収益が流動性提供者の無常損失を100％返済するのに足りない場合、プロトコルはBNTを新たに発行して補償金とします。これは、保険のコストがすべてのBNT保有者によって共同で負担されることを意味します。

資料出典：Bancor

インフレーションの問題

おそらく大多数の人はBancorの解決策を見た後、「弾力的供給モデル」や「無常損失保険」がトークンの発行を通じて解決策を提供していることに気づくでしょう。これはインフレーションを引き起こし、トークンの価値を希薄化するのではないでしょうか。

弾力的供給モデルに関しては、発行されたトークンはプロトコルが直接管理し、資金プールの流動性としてのみ使用されるため、外部市場に流入することはなく、トークンの価値を希薄化する問題はありません。さらに、プロトコルが発行したトークンは共同投資資金として機能し、プロトコルの収益を増加させ、より多くのトークンを焼却することができるため、全体的なトークン経済の正の循環に寄与します。

無常損失保険に関しては、無常損失の補償金としてBNTを新たに発行することはBNTの価格上昇には不利に見えるかもしれませんが、実際にはこれまでのところ、この費用はプロトコルが投資したBNTの取引手数料収益によって完全に吸収されています。Deribitの分析によると、ホワイトリストプールの設計と長期流動性提供者の制限により、Bancorプロトコルは1ドルの取引手数料収益を得るごとに、無常損失の補償金の支出は約0.07ドルで済むことが示されています。これは、現在のプロトコル設計がエコシステムに自給自足の経済循環を提供できることを意味します。

資料出典：Deribit

各種データから見ると、プロトコルは現在までインフレーションの傾向を示しておらず、BNTトークンの価格はプラットフォームのロック資産、取引量、ステーキング収益の増加に伴い、上昇し続けています。

潜在的な欠陥

「片側流動性提供」と「無常損失保険」は、コミュニティの承認を受けたホワイトリストプールのみが享受できる2つの機能であり、ホワイトリストプールの承認プロセスが煩雑であるため、新しいプロジェクトや非ホワイトリストプール内のトークン保有者はBancorでプールを作るためにBNTを準備し、無常損失を負担しなければなりません。これは開発チームがプロトコルの安全性を考慮して設計した制限ですが、同時にBancorがUniswapやSushiswapと競争する上での最大の弱点でもあります。

今後の計画

実際、今日共有した2つの主要機能に加えて、Bancorはマイニング収益の自動再投資やBancor Vortex（レバレッジファイナンス）などの機能も備えており、BNTトークンに十分な能力を与え、保有動機を創出しています。さらに、市場の激しい競争に直面して、Bancorの開発チームは今後、Origin Pools（SushiSwapのOnsenに類似）、Shadow Tokenステーブルコインプール（Curveのステーブルコイン取引プールに対抗）、第2層スケーリングソリューション、クロスチェーン取引など、さまざまな新製品を発表する計画を立てています。この絶え間ない革新こそが、BancorがDEXのダークホースと呼ばれる主な理由かもしれません。