モルガン・チェースのビットコイン関連投資商品を解析：リスクはどのようなものか？なぜ今発行されるのか？

本文发布于秦朔朋友圈，作者：舒时。

香港のシンギュラリティファイナンスの報道によると、モルガン・スタンレーは先週、アメリカ証券取引委員会（SEC）に暗号通貨に連動した株式リンクノートの販売資料を提出しました。このニュースは多くの暗号通貨投資家を興奮させました。

周囲の多くの暗号通貨関係者が関連ニュースをリツイートしました。

それもそのはず、モルガン・スタンレーは200年以上の歴史を持ち、アメリカで最も古い商業銀行の一つであり、「大きすぎて潰せない」金融機関の一つです。2008年にはベアー・スターンズと商業銀行ワシントン・ミューチュアルを買収し、投資銀行業務を強化しました。

暗号通貨関係者が興奮する理由は、モルガン・スタンレーの業界地位だけでなく、もう一つ重要な理由があります。それは、モルガン・スタンレーのCEO、ジェイミー・ダイモン（Jamie Dimon）が2017年にCNBCのインタビューで、ビットコインの取引を行うトレーダーを「秒で解雇する」と述べたことです。

当時、このCEOはビットコインの取引が規則に違反しており、非常に愚かであると真剣に指摘しました。現在、モルガン・スタンレーは直接ビットコインを取引していないものの、ビットコインのパフォーマンスを追跡する一連の株式ポートフォリオを発表しました。多くの人が、これはCEOが顔を叩かれたことを示しているのか、モルガン・スタンレーが仮想資産管理業務に進出したいのかと推測しています。

最近、ビットコインが5万ドルの大台を突破した際、過激な意見を持つ人々は、モルガン・スタンレーの取締役会がまずダイモンを解雇する必要があるのではないかと推測しました。この分野でのビジネスの空白を埋めるために。

私は、上記の意見はモルガン・スタンレーの製品の要点を理解していない可能性があるため、モルガン・スタンレーのような大手銀行がビットコインに対してどのような態度を持っているのかを本当に理解していないと思います。

ダイモンがなぜ自社の部門にこのような製品を発表させたのでしょうか？本当に彼の態度が変わり、ビットコインを好意的に見ているのでしょうか？2020年以来のビットコインの急騰は、一般の人々の生活習慣を変えただけでなく、ビットコインに対して独特の見解を持つ企業の幹部、例えばジェイミー・ダイモンのような人々の考え方も変えたのでしょうか？

モルガン・スタンレーがSECに提出した販売資料を見た後、私はモルガン・スタンレーの株式リンクノートは実際にはCEOのビットコインに対する態度とは関係がないと感じました。より具体的に言えば、このノートの発行者にとって、この製品はポジション的には中立であり、ビットコインを強気でも弱気でもないということです。

モルガン・スタンレーはほとんどポジションリスクを負わない

この製品は実際には特別な一年間のリンクノート（Linked-Note、業界では「リンク債」とも呼ばれます）です。これは構造化された製品で、ノートの基礎資産はモルガン・スタンレーが選んだ11銘柄の株式のバスケットであり、これらの株式は暗号通貨やチップ、ブロックチェーンなどに関連するビジネスと密接に関連しています。

モルガン・スタンレーはこの製品を「モルガン・スタンレー暗号通貨リスクエクスポージャーバスケット」（JPMorgan's Cryptocurrency Exposure Basket）と名付けました。主な意味は、暗号通貨を直接保有するのではなく、暗号通貨に関連するリスクエクスポージャー（ここでは株式です）を持つということです。

投資家は満期時に保有期間中の基礎株式資産のリターンを受け取りますが、ノートのバスケット損耗費用（Basket Deduction）を差し引く必要があります。

モルガン・スタンレーの説明資料によれば、このノートの内在価値はその保有する一連の株式によって決まりますが、発行価格はやや高くなります（なぜなら、発行価格にはモルガン・スタンレーのライセンス、労働力、チャネル部門が享受すべき利益レベルなどが考慮されるからです）。

したがって、ここまで見てきたことから、モルガン・スタンレーが暗号通貨を好んでいるわけではなく、特定の暗号通貨投資家の代替投資ニーズに目を付けていることがわかります。結局、暗号通貨への直接投資には一定のリスクがあり、流動性も一般の株式ほど良くないため、モルガン・スタンレーはこの製品を創設したいと考えています。自らはポジションリスクを持つ必要がなく、全体のポートフォリオのリターン/損失はすべて投資家が負担するため、ポジションリスクは主に投資家が持つことになります。

11銘柄の株式の秘密

おそらく大多数の読者は、筆者と同様に、この11銘柄の具体的な会社名と、それらがバスケット内で占める比率に最も興味があるでしょう。多くの人がモルガン・スタンレーに従って、暗号通貨セクターのパフォーマンスに参加する方法を学びたいと考えていますが、リスクをコントロールしつつ、ビットコインを購入する手続きが面倒なため、ビットコインの動向を追跡するために株式を直接購入できるのであれば、多くのファンを惹きつけるでしょう。

まず具体的な会社について、この11社は以下の通りです：

次に、このバスケット内の株式の比率配分について説明します。

モルガン・スタンレーは20%の比率をマイクロストラテジー（NASDAQ:MSTR）に割り当て、さらに18%をスクエア（Square Inc、NYSE:SQ）に配置しています。これらの2社は、ビットコインに大規模な投資を行っているとされています。

公開資料によれば、マイクロストラテジーはビジネスインテリジェンスソフトウェアを提供する会社で、ナスダックに上場して20年以上の歴史があります。彼らの製品は、現在の世界の主流データベースやデータソースをサポートしており、テクノロジー業界のハードコアテクノロジー企業です。2020年8月、マイクロストラテジーは現金のリターン率が低すぎることと、ドルの価値が下がっていることを考慮し、2.5億ドルをビットコイン購入に投資しました。その後数ヶ月間、同社はビットコインを買い増し、当年には約10億ドルをビットコイン購入に費やしました。購入コストは1ビットコインあたり15964ドルでした。

そして、2021年3月15日8時（北京時間）時点でのビットコインの価格は59979.82ドルであり、モルガン・スタンレーがこの株式ポジションを最大に設定した理由が理解しやすくなります。

スクエアはフィンテック企業で、主にモバイル決済製品を提供しています。2020年10月には総資産の約1%（5000万ドル）をビットコインに投資し、2021年2月には約1.7億ドルのビットコインを購入しました。この操作から見ると、彼らの操縦者は比亜迪の操縦者を超えているようです。

モルガン・スタンレーは暗号通貨マイニング会社のライオット・ブロックチェーン（NASDAQ:RIOT）と暗号通貨マイニングチップ製造業者のエヌビディア（NASDAQ:NVDA）にもそれぞれ15%のポジションを配置しています。

ライオット・ブロックチェーンはビットコインと最も直接的に関連する会社であり、同社のビジネスは「プルーフ・オブ・ワーク」によるマイニングを通じてビットコインエコシステムを支えることに専念しています。彼らは北米最大の上場ビットコインマイナーの一つであり、ビットコインのビジネスチャンスを信じています。一方、エヌビディアはチップ製造の世界的なトップ企業の一つです。

上記の4銘柄が全体のバスケットの68%を占めているため、モルガン・スタンレーはリンクノートの販売資料で投資家に対し、投資家のリターンはこれらの株式のパフォーマンスに大きく依存すると警告しています。

モルガン・スタンレーの試算によれば、2019年11月から計算すると、2021年3月5日までに上記のポートフォリオのリターンは6倍を超え、ビットコインと同様です。もちろん、シミュレーションでは、異なる時点での価格を選択すると結果が異なる可能性があります。

筆者は万得データを基に、2020年10月9日から2021年3月12日までの期間を選択し、上記の株式バスケットの組み合わせリターンは3.9倍で、ビットコインの4.23倍の上昇には及ばないことを発見しました。

もちろん、投資はリターンだけでなくリスクも考慮する必要があります。製品の推奨を行うわけではないので、ここでは具体的には展開しません。筆者はただ、モルガン・スタンレーのような構造型製品に対して、単純に価格だけを指標として見ることはできないことを読者に注意喚起したいと思います。

暗号通貨リンク製品のリターン

モルガン・スタンレーのこの製品について、私たちが興味を持つのは、なぜこのタイミングでこのような製品を発表したのかということです。

実際、製品の構造から見ると、これは取引所の売買ファンドに非常に似ています。残念ながら、アメリカ証券取引委員会は現在までに暗号通貨を基礎資産とするETF製品を承認していないため、モルガン・スタンレーのこの製品は暗号通貨ETFの間接的な「模倣品」と見なすことができます。つまり、11の株式の組み合わせを用いて、ビットコインの動向を間接的に追跡するということです。

次に生じる問題は、モルガン・スタンレーの比率定義に基づいて、自分が気に入る株を購入できるかどうかです。

筆者は理論的には可能だと考えています。しかし、個人投資家が操作する際には、調整のタイミング、転換の時点、最適な取引手数料を見つける必要があることを忘れないでください。これらは簡単ではなく、個人投資家がうまく対処できるかどうかは疑問です。

業界関係者によれば、モルガン・スタンレーのこの製品は典型的なプライベートバンキングの製品であり、主に高純資産者を対象としています。モルガン・スタンレーにとって、実際にはビットコインのポジションを持っておらず、リスクはコントロール可能で、すべてのポジションのリターンとリスクは投資家に帰属します。

指摘すべきは、モルガン・スタンレーは顧客のためにこれらの基礎資産を購入し、全期間保管し、満期に投資家に支払うとは言っていないことです。彼らは単にバスケットの組み合わせの純利益/損失の決済手続きを提供しているだけです。モルガン・スタンレーの資料に示されているように、理論的には2022年5月にこの製品が満期を迎えた際に、バスケットの株式が98.5%下落した場合、理論的には投資家はすべての投入資金を失うことになります。

ここで、大手銀行は専門家として、資産管理の規模とそれに対応する管理費や利益を得ており（これらは製品の価格設定に反映されます）、投資家は便利な手配と一連の取引機会を得ることになります。