DeFi資産管理の分野が注目を集めている中、Melonの潜在能力と制約はどこにあるのか？

この記事は2020年8月26日にChainNewsに掲載され、著者はMessariの研究アナリストJack Purdyです。

最初のトークンセールを通じて資金を調達したプロジェクトの一つであるMelonは、分散型金融（DeFi）が暗号通貨の世界辞典に登場する数年前から存在しており、その目標は金融システムの核心部分を再構築することです。Melonは実行可能な製品を開発し、分散型ガバナンスの潮流をリードしましたが、そのネイティブトークンであるMLNは厳しいベアマーケットを経て、価値が99%蒸発しました。

現在、DeFiは急成長しており、資産管理プラットフォームのブルマーケットがより明確になっています。Melonは過去1年間で1600%の成長率を記録しました。それでも、現在の時価総額は6000万ドルであり、多くの他のトップDeFiプロジェクトに比べてはるかに小さいです。評価が低い主な理由の一つは、現在の状態ではその経済設計がMLNにかなりの価値の蓄積をもたらさないことです。この状況は、数人のコミュニティメンバーが改善提案MIP7を提出するまで改善されませんでした。この提案は、プラットフォームの成長とMLNの価値の蓄積をより良く関連付ける方法を計画しています。

一、Melonの現在の経済設計

MIP7について議論する前に、Melonの現在の運営メカニズムを理解することが役立ちます。Melonは、潜在的なファンドマネージャーが特定のパラメータのセットに基づいて投資ツールを立ち上げることを許可し、従来のファンド立ち上げ方式が直面する多くの障害（重い行政コスト、法的障害、運営負担など）を回避します。

一方、投資家は透明なオンチェーンレポートに基づいて資金を評価し、自身の好みに合った資金に資金を配分できます。ファンドマネージャーがファンドを設立し、投資家が投資を要求し、第三者が投資要求を承認するためには、ネットワークトークンMLNを焼却する必要があります。これらはシステムのキャッシュフローと見なされ、MLN保有者は作成されたファンドの数と投資額に基づいて報酬を得ることになります。前者が大部分の手数料を占めており、現在375のファンドが存在し、約2.3万ドルを生み出しています。

現在、ファンドを作成するのに1.75 MLN（約87ドル）の価格が必要であり、最近の価格上昇を経て、ファンド作成のコストは8.75 MLNから1.75 MLNに減少しました。毎年数千のファンドを作成することに拡大しても、現在の水準よりもはるかに大きな時価総額を支えるのは難しいです。MLNの現在のトークン経済学は、ファンドの作成速度が異なるため、MLNの焼却率を予測するのも難しくしています。

二、MIP7時代の到来

Melonコミュニティメンバーが提案したMIP7は、これらの問題を緩和するために導入され、新しい手数料構造を導入しました。各ファンドを作成するための手数料を徴収するのではなく、Melonファンドの総資産管理規模（AUM）に対して年間20ベーシスポイントの手数料を徴収します。したがって、いくつかの資金が成功し、かなりの投資を受けた場合、このプロトコルはより効果的にその貨幣化を図ることができます。

同様に、AUMはファンドの作成よりもモデル化が容易であるため、MLN保有者はMLNの焼却率をより良く予測できます。MIP7はまた、MLNのステーキングに対する引き出し手数料と手数料割引を提案しましたが、コミュニティの反発を受けており、実施される可能性は低いです。

AUM手数料に注目することで、DeFiの成長規模やMelonファンドの保有比率に関するさまざまな仮定を通じて潜在的な利益を評価できます。私はDeFiの時価総額を推測するために使用し、暗号通貨全体の時価総額ではなく、ビットコインや他のLayer 1資産の成長がMelonの投資可能領域を大きく拡大していないためです。

これは保守的な仮定です。なぜなら、市場にはすでにBTCとETHのパッケージ版が存在し、最大の保有量を占めているからです。しかし、私はMelonの成功が他の投資可能資産の成長に依存していると考えています。なぜなら、ほとんどのBTC投資は引き続きオフチェーンの状態を維持し、私たちがDeFi分野で期待している独自の機会はオンチェーンの状態を維持するからです。

現在、DeFi資産の総時価総額は約60億ドルであり、Melonのシェアはわずか220万ドルです。しかし、私は将来の全体的な市場規模が大幅に増加し、資産管理の需要も自然に増加すると予測しています。一緒にこれらの2つの変数の変化がMelonの潜在的な収益性にどのように影響するかを見てみましょう。

Melonの年率プロトコル利益感度：DeFiの総時価総額が増加するにつれて、Melonが小さな割合を占めることができれば、かなりの利益が見込まれます

DeFiの実際の成長規模に基づいて、提案された20ベーシスポイントの年会費を係数として使用すると、100万ドル未満から2500万ドルまでの利益結果を得ることができます。利益を推定し、他の資産管理プロトコルの倍率を適用することで、Melonの総ネットワーク価値を導き出すことができます。

統合係数として、私はyearn.financeの係数を使用しました。このプロジェクトのマシンガンプールVault製品は、さまざまな収益生成戦略を提供しています。また、Balancerの係数も使用しました。これは自動マーケットメイカー（AMM）資金プールを通じて、ETFのような自動バランス製品を提供します。1ドルから1000万ドルの範囲の収益数字を使用し、YFIとBALの株価収益率（20倍と56倍）を適用することで、Melonの時価総額が現在の6500万ドルを下回る結果から、750%以上の上昇まで、さまざまな結果を得ることができます。

現在の段階では、将来の利益を予測することはせいぜい一方的な願望に過ぎませんが、シナリオ分析を提供することで、さまざまな状況におけるネットワーク価値を評価するのに役立ちます。どのシナリオの可能性を評価するためには、利益成長を促進する可能性のある有利な要因を研究する必要があります。彼らが最新のコミュニティ会議で言及したように、チームは第4四半期のリリースを推進しており、分散型取引所（DEX）アグリゲーター、OTC（店頭取引）、ファンド作成の簡素化、ファンド移行などの複数の改善を含んでいます。

しかし、より重要なのは、Melonの第二版v2が他のDeFiプロトコルの統合をサポートすることです。これは、ファンドマネージャーが資産を売買するだけでなく、ネイティブガバナンストークンを貸し出して収益を耕作することができることを意味します。DeFiプロジェクトの大部分の資金は現在収益耕作に使用されているため、この追加機能は収益を向上させたい投資家を引き付けるでしょう。さらに、資産の範囲がさらに拡大するため、ファンドマネージャーは最近数ヶ月で急成長したDeFi資産に投資でき、これによりこれらの高成長資産に興味を持つ投資家をさらに引き付けることができます。

しかし、これらの新しい改善がすべてあっても、Melonがそのような収益レベルに成長できるかどうかは、この分野におけるアクティブマネジメントの需要に大きく依存します。Melonは自動化戦略を採用することを許可していますが、あまり大きな魅力を得ていません。このニッチ市場は、YearnのVaultやSetプロトコルなどの自動戦略によってサービスされています。これらはMelonよりも数桁大きいです。これらの戦略はオンチェーンデータを使用して特定のパラメータを最適化し、自動的に実行するため、ユーザーは常にアクティブに取引する必要がなく、Gas費用を節約できます。

アクティブマネジメントのファンドは、Melonで見られるファンドとは異なり、既存のルールセットに従わず、ファンドマネージャーが自分の判断に基づいて取引を行うことを可能にします。最終的に成功するかどうかは、これらのマネージャーがアルファ収益を獲得する能力に依存します。従来のファンド市場を参考にすると、ファンドマネージャーは43兆ドルの資金を管理しています。