朱嘉明教授：デジタル通貨は現代経済を理解する上で不可欠な要素となっています。

この記事は2020年3月29日に火星财经に掲載され、著者は朱嘉明です。

デジタル通貨が国内および世界のマクロ経済システムに与える影響を深く理解し、デジタル通貨の将来の発展トレンドについて合理的な展望を行い、相応の提案を行うために、3月27日にデジタル資産研究院、横琴スマート金融研究院、零壹财经・零壹智庫が共同で「デジタル通貨がマクロ経済に与える影響と展望」というオンライン閉門セミナーを開催しました。

このセミナーでは、著名な経済学者であり、デジタル資産研究院の学術および技術委員会の主席である朱嘉明が、デジタル通貨が現代経済を理解する上で排除できない要素となっていることを指摘しました。現在、デジタル通貨の規模は限られており、まだ初期の発展段階にありますが、デジタル通貨の生成、発展、影響の拡大に伴い、金利、貯蓄、投資、通貨流動性の好み、通貨供給の間の過去の論理が干渉し、さらには変化し始めており、総需要と総供給のモデルの基礎を徐々に侵食し、伝統的な金融政策が無効化する傾向を示しています。

以下は発言の実録です：

皆さん、こんにちは。友人や参加者の皆さん、ありがとうございます。私の今日のテーマは「デジタル通貨がマクロ経済に与える影響の考え方」です。デジタル通貨がマクロ経済に与える影響について、どのような問題に注目し、考えるべきかを皆さんと議論したいと思います。

一、デジタル通貨がもたらすマクロ経済の新たな組み合わせ

まず、デジタル通貨とデジタル経済の生成と発展により、貨幣経済とマクロ経済の構造が変化しました。デジタル通貨があることで、貨幣システムに構造的変化が生じ、伝統的な貨幣とデジタル通貨の分類が生まれました。また、デジタル経済の影響で、マクロ経済も同様に構造的変化が生じ、伝統的経済とデジタル経済の分類が形成されました。これにより、貨幣経済とマクロ経済の組み合わせが前例のない再構成を形成しました。

ここに図を描き、四つのタイプに分けました。一つはデジタル通貨とデジタル経済、二つはデジタル通貨と伝統的経済、三つは伝統的貨幣とデジタル経済、四つは伝統的貨幣と伝統的経済です。

説明が必要なのは、私たちがマクロ経済におけるデジタル通貨の役割と影響を議論する際、基本的には伝統的経済学理論の「二分法」を維持しているか、あるいは実際には二分法的思考を暗黙のうちに用いて貨幣経済とマクロ経済の関係を説明しているということです。いわゆる「二分法」に従えば、貨幣経済と実体経済は異なる経済範疇であり、両者を分離して初めて貨幣経済と実体経済、さらにはその関係について議論することができます。

現在、デジタル通貨をどのように定義するか、デジタル通貨の構成、デジタル通貨の規制などの議論の余地のある問題に触れる必要はありません。しかし、ここで強調したいのは、どれほど規模が小さく、現在の影響が微弱であっても、デジタル通貨が既成事実となる限り、そのマクロ経済に対する全面的な影響はすでに始まっており、貨幣経済システム、さらにはマクロ経済構造が「解体」と「再構築」を経験し、前述の新しい組み合わせモデルが形成されるということです。

このプロセスは化学反応現象に非常に似ています。通常の化学反応の説明に従えば、新しい元素が入ると、それは全体のシステムを侵食し、影響を与え、元々の分子が原子に分裂し、原子が再配置されて新しい物質が生成される過程が化学反応の過程です。デジタル通貨は伝統的な貨幣経済の「分裂」、あるいは伝統的な貨幣システムの「異化」を引き起こし、したがって、伝統的なマクロ経済構造が変化し、「この」貨幣システムとこのマクロ経済構造はもはや「彼」の貨幣システムとこのマクロ経済構造ではなくなります。したがって、2008年にビットコインが誕生する前とは異なり、現在貨幣経済を議論する際には、デジタル通貨の役割を排除することはできません。同様に、実体経済や現実経済を議論する際にも、デジタル経済の存在を無視することはできません。「化学的意識」、「混合意識」、「交差意識」をデジタル経済とマクロ経済の関係を理解する際に取り入れる必要があります。

二、デジタル通貨が貨幣経済システムを変える

現在、デジタル通貨が貨幣経済システムをどのように変えるかについて、より深く議論し、以下の点を強調します：

第一、デジタル通貨と伝統的貨幣の比較優位。

（1）発行権の多様化。法定通貨の発行はその権威性に基づいていますが、デジタル通貨は権威性を追求しないため、多様性があります。

（2）驚くべき低コスト。人々がブロックチェーンに基づいてデジタル通貨を創造できるとき、そのコストは非常に低くなります。

（3）デジタル通貨は主権を超越します。

（4）技術駆動。

伝統的な貨幣の進化は人類文明と経済と結びついており、歴史的なパターンであるため、「貨幣は社会関係の総和である」という古典的な言葉があります。デジタル通貨は科学技術の総合的な発展の結果であり、人類の歴史上、唯一科学技術によって創造され、推進された貨幣です。

（5）デジタル通貨の時価総額、種類、地域の拡張能力。

（6）デジタル通貨の流通速度。

第二、デジタル通貨がゼロ金利、負金利時代の到来を促進する。デジタル通貨の出現により、将来的に資本はもはや希少ではなくなり、従来の意味での資本は消滅する可能性があります。政府の公共投資、公共消費、公共製品は大幅に増加します。理由は簡単で、資本の消失は、従来資本となる可能性のある貨幣資源のコストが0に近づくためであり、デジタル通貨が加わることで供給は理論的に無限大になります。理論的には、貨幣需要とデジタル通貨が結びつくことで、金利の関数は存在しなくなると考えられます。

第三、デジタル通貨は自然に「流動性の罠」を超越します。民間のデジタル通貨は、機能が伝統的な貨幣に比べて単純で、種類が豊富であり、伝統的な貨幣の「金利」と結びつくことが難しいため、ほぼすべての単一のデジタル通貨、またはデジタル通貨に対する無限の需要弾力性は存在しません。法定デジタル通貨に関しては、伝統的な貨幣と比較して、天然の透明性を持ち、「投機的」な貨幣需要に変換されることは難しいです。

第四、デジタル通貨は最終的にISとLMモデルの失効を引き起こします。膨大な経済学の体系の中で、さまざまなモデルが数え切れないほど存在します。しかし、ISとLMモデルは間違いなく最も深く、実用的です。イギリスの経済学者ヒックスは1938年にケインズ経済学に基づいてIS-LLモデルを提案し、天才的に貨幣経済と実体経済を結びつけました。1949年にアメリカの経済学者ハンセンはヒックスのIS-LLモデルをIS-LMモデルに改変しました。ISは貯蓄と投資の関係を、LMは貨幣の好みと貨幣供給の関係を語ります。ISでもLMでも、最終的には金利に制約されます。今や1938年から80年以上、1949年から70年以上が経過し、貨幣経済、実体経済、またはそれらの関係は大きく異なっています。特に、過去の金利と投資の関係、貨幣の好みと貨幣供給の論理関係は完全に乱れています。デジタル通貨が伝統的な貨幣システムとマクロ経済に浸透することで、ISとLMモデルの失効が加速しています。

左はヒックス（John R. Hicks、1904-1989）；右はハンセン（Alvin Hansen、1887-1975）

三、デジタル通貨が総需要-総供給モデル（AD-AS）の基礎を全面的に侵食する

デジタル通貨は総需要と総供給のモデルの基礎を全面的に侵食し、主に以下のいくつかの側面に現れます：ピグー効果、ケインズ革命、モンデール-フレミングモデル、そして伝統的な国際貿易モデル。

第一、ピグー効果。中国の経済学界における研究は常に十分ではありません。ピグーはその富、福祉、産業、雇用、制度比較に関する理論と思想の貢献により、マクロ経済学を大いに豊かにしました。ピグーがマクロ経済学に与えた最も影響力のあるものは「ピグー効果」であり、これは低下する物価水準が経済成長を刺激し、完全雇用を実現し、富の効果を生み出すことを示しています。現在、物価水準と消費、金融資産の関連性の特性は変化しました。たとえ低インフレの段階に入っても、「ピグー効果」が発生するとは限りません。

物価水準が富との関係に対する感度は深刻に分離しており、株式市場の変動と物価水準の間には直接的な関連性がなくなっているか、関連性がますます小さくなっています。デジタル通貨とデジタル経済はこの傾向を悪化させています。

第二、ケインズ革命。20世紀後半において、どの経済学者の影響力もケインズを超えることはありませんでした。今でもそうです。ケインズ経済学を代表する『一般理論』は1936年に出版され、ちょうど発生した大恐慌に対処するものであったため、ケインズ経済学はかつて「恐慌経済学」と呼ばれました。ケインズが提唱した「有効需要」理論は、投資を増やすことで雇用を拡大し、マクロ経済学の総需要理論を大いに拡張しました。しかし、デジタル経済と情報時代に入ると、投資と雇用の関連性はますます弱まっています。

第三、モンデール-フレミングモデル。このモデルの核心思想は、資本が完全に流動する場合、変動為替制度が各国のマクロ経済に重大かつ有効な影響を与えるということです。しかし、人々が見ているのは、国家と中央銀行が為替制度に対する介入が一般化しており、加えて資本の自由な流動に対する制限が増加しているため、マクロ経済はますます政府の影響を受けるようになっています。デジタル通貨、例えばビットコインは、天然に主権を超越する特性を持ち、いわゆる為替制度の制約は存在しません。もちろん、法定デジタル通貨、特に中央銀行デジタル通貨は依然として為替フレームワークの制約があるようです。いずれにせよ、デジタル通貨は既存の為替制度とメカニズムに深刻かつ持続的な影響を与えるでしょう。

第四、伝統的国際貿易。経済学の一般的な教科書には、総需要に関する公式があります：AD = C + I + G + (X - M)。ここで、輸出から輸入を引いた（X - M）は国際貿易の重要な構成要素です。少なくともインターネット革命と情報時代の到来により、グローバル化に基づく産業チェーンと価値チェーンの形成、サービス貿易の台頭により、伝統的な貿易は変化しており、各国のマクロ経済の構造に影響を与えています。今やデジタル通貨とデジタル経済が国際貿易自体の構造をさらに変え、国際貿易がマクロ経済における位置に影響を与えることがほぼ明らかに予見できます。

要するに、世界的に見て、マクロ経済を支える経済制度、マクロ経済の構造とメカニズム、特に政府がマクロ経済に影響を与える政策体系は、前例のない新しい局面に直面しています。もちろん、これらの変化を単にデジタル通貨とデジタル経済の生成と発展に帰することはできず、その結論を出すのは明らかに早すぎます。しかし、デジタル通貨とデジタル経済は、私たちに潜在的な新しいトレンドを示しています。

四、デジタル通貨が経済復興に新たな道を開く

最後に、デジタル通貨が経済危機の常態化を変え、比較的長期的な経済復興を実現するための新たな選択肢となる可能性についてお話しします。デジタル通貨の誕生は：

（1）投資方法を変える。主に資本の形態、資本の地位、資本の主体を変えることを意味します。利息が資本、資本が投資モデルに対して全方位的に変革をもたらします。

（2）産業構造を変える。主な特徴は、実体経済を超えたデジタル経済、情報経済、観念経済の発展です。

（3）雇用モデルを変える。自己雇用、協力経済、共有経済が徐々に主流化します。

（4）経済組織を変える。主に伝統的な企業形態が衰退し、企業の小型化、起業モデルの多様性が進むことを意味します。

以上の四つの側面をまとめると、私は次のような思想と理念を伝えたいと思います：デジタル通貨は現代経済を理解する上で、マクロ経済であれミクロ経済であれ、排除できない非常に重要な要素であり、デジタル通貨が従来の貨幣理論や実体経済に与える現実的かつ長期的な影響を過小評価してはいけません。これに対して、世界の主流経済学者は十分に評価しておらず、政府のマクロ経済政策体系にも影響を与えています。貨幣政策の例を挙げると、2008年以降、緩和的な貨幣政策がマクロ経済に与える影響力は弱まっており、どんなに金利が低くても、ゼロ金利や負金利であっても、経済を刺激する力は乏しく、貨幣政策は全面的に無効化しつつあります。2020年3月に新型コロナウイルスが世界的に広がり始めた後、貨幣政策の効果はさらに顕著になりました。これは非常に注目すべき歴史的現象です。

最後に、以上が私の今日の未熟な見解の共有です。皆さん、ありがとうございました。皆さんの批評、指導、コメントをお待ちしています。