ビットコインの歴史上最も衝撃的な24時間を振り返る

この記事は2020年3月14日にChain Catcherの公式アカウントで初めて発表されました。

3月12日12時から13日12時まで、ビットコインは暗号通貨業界で最も影響力のある通貨として、2回の大幅下落を経験しました。その価格は最高7672ドルから最低3800ドルまで下落し（データはHuobiから）、下落幅は50.4%に達しました。この下落幅は、ビットコインの価格が24時間以内に非常に正確な「価格半減」を実現したことを意味します。

これまで、ビットコインの「半減期相場」は、ビットコインの供給が半減する条件下で市場価格を刺激して形成される上昇相場と考えられていました。多くの人々が「半減期相場」を「価格半減」と揶揄したこともありましたが、ビットコインが本当に現在の悪化した相場から脱却する際には、ほとんどの投資家が驚かされました。

一、 第一次暴落

悪化した24時間は3月12日12時から始まりました。新型コロナウイルスのパンデミックが欧米で急速に広がる中、世界の金融市場は連日不安定な状況が続きました。ビットコインの価格は、数回の調整を経て、前の3日間は7600-8200ドルの範囲で上下していましたが、12日12時以降、ビットコインの価格は初めて7600ドルを下回り、多くの投資家の心理的期待を打ち破り、急速に下落するトンネルに入っていきました。そして18時頃には7200ドルにまで下落しました。

この時点で、ビットコインの下落幅はまだ約7%でした。この幅はビットコインの歴史の中でよく見られるものですが、当日18時以降、市場は急激に悪化し、ビットコインの価格は短時間で再び急落し、数十分のうちに5555ドルに達し、下落幅は28%に達しました。各プラットフォームの契約の清算額は20億ドルを超えました。

下落期間中、Huobi、Binance、OKExなどの主要取引所では、さまざまな程度のシステムの遅延が発生しました。多くのユーザーが取引所のアプリが正常にホームページ、マーケットページ、取引ページを表示できないと長時間不満を述べ、追加購入、損切り、注文の取り消し、出金などの操作に障害が発生しました。この状況は、主要取引所が依然として極端な市場状況下での取引システムの反応能力をうまく解決できていないことを浮き彫りにしました。

今回の下落について、ビットコインの大口保有者の集団売却が主な原因と見なされています。例えば、世界最大の暗号資産ファンド管理会社であるGrayscale Investment（グレースケール投資）が4-5万ビットコインを売却したことが報じられ、取引所からはビットコインの売り圧力が40万ビットコインに達したとの情報もあります。

長い間、ビットコインはブロックチェーン業界で「デジタルゴールド」と呼ばれ、良好なヘッジ特性を持つとされてきました。今年1月、アメリカとイランの緊張が高まり、世界の株式市場が下落する中、ビットコインは7200ドルから1万ドルを超えるまで上昇し、ビットコインのヘッジ特性は歴史的に最大の範囲で認識されました。しかし、新型コロナウイルスのパンデミックによる世界経済の下振れリスクの中で、ビットコインの価格下落幅はさまざまな主要金融資産の中で最も大きく、そのヘッジ特性は大きく破綻する可能性があります。

ある分析では、ビットコインは代替資産として分類されるべきだとされています。流動性が異常に不足している現在、ビットコインは世界で最もボラティリティの高い高リスクの代替投資資産であり、資金は投資家によって市場から引き揚げられ、より安全で流動性の高い資産を求めるため、価格が急落しました。

「未来、すべての人がビットコインがデジタルゴールドではなく、「リスクの増幅器」であることを認識するでしょう。その価値は他の資産のコストや価格の影響を受けるのとは異なり、ビットコインには正常な市場価値の範囲が存在しません。現在のところ、信頼できる評価基準は存在せず、まるで風雨にさらされた小舟のようです。基準がない場合、その価値は大きく変動し、半減期相場や需給関係の影響は心理的要因ほど重要ではありません。」と中国人民大学の金融テクノロジー研究所の上級研究員である蔡凯龙は述べています。

しかし、業界の一部の人々は異なる意見を持っています。「BTCは依然として人類史上最も優れた通貨であり、24時間途切れることなく流動性を提供しています。これは他の市場では考えられないことですが、流動性があまりにも良いため、今回のように他の市場で資金が不足した際に、売却して資金を補充するための第一選択肢となりました。これが同時に金の下落を引き起こし、BTCが現在金の規模を大きく下回っているため、短期間では耐えられないのです。」と微博のブロガー「fhrp」は考えています。

大規模な機関の売却に加えて、一部の担保貸付プラットフォームも今回の下落の重要な推進要因となりました。過去半年間、DeFiの概念はブロックチェーン業界で特に人気を博し、多くの暗号通貨貸付プラットフォームが誕生しました。

そのため、大量のビットコインの大口保有者は、アカウント内のビットコインを第三者の貸付プラットフォームに担保として預け、借りたUSDTで現物を購入するという形でレバレッジをかけていました。しかし、これらのプラットフォームは担保率の設定や清算メカニズムが成熟しておらず、ユーザーが担保率を増加させる資産のブロックチェーン上での転送速度が遅いため、今回の市場の急落期間中に大量の担保注文が担保資産が借入資産を下回る状況が発生しました。その結果、今回のビットコインの場外清算額は過去の市場の大幅な変動期をはるかに上回り、ビットコイン現物市場の売り圧力をさらに悪化させました。

12日19時から13日未明まで、ビットコインの価格は5800-6200ドルの範囲で推移し、市場は次の段階の動向を模索し始めました。

二、 第二次暴落

12日の夜、欧米の主要国の株式市場が相次いで開き、集団的に下落しました。アメリカ、カナダ、フィリピンなど少なくとも11カ国の株式市場で取引停止が発生しました。13日の未明の取引終了時には、ダウ工業株30種平均とS&P500指数が1987年の株式市場の大暴落以来の最大の1日あたりのパーセンテージ下落幅を記録し、ダウは約2352ポイント下落し、史上最大の下落ポイント数を記録しました。

株式市場の悪化したパフォーマンスはすぐに暗号市場に伝わりました。13日7時から、ビットコインの価格は5800ドルの位置から再び大幅に下落し、5000ドル、4000ドルを相次いで下回りました。

今回の市場の急速な下落について、多くの業界関係者は主な要因が市場の恐慌的な売却だけでなく、契約投資者の相互の踏み台にあると考えています。微博のブロガー「AlbertTheKing」は、ほとんどのビットコインのレバレッジロングポジションがBitMEXの永久契約市場に存在し、ビットコインの価格下落がロングポジションの連鎖的な清算を引き起こし、それによりビットコイン現物とのアービトラージ価格差が生じ、アービトラージトレーダーがロングポジションを開きながら現物を売却してアービトラージを行った結果、ビットコインがますます下落し、自分のアービトラージロングポジションも清算されてしまったと指摘しています。最初はレバレッジロングが互いに踏み台になり、その後アービトラージトレーダーが互いに踏み台になったのです。

「fhrp」も指摘しています。BitMEXがBTC担保のみであるため、ETHの永久契約の清算もBTCで行う必要があり、ヘッジポジションの利益部分は担保に計上できず、BTCは転送の途中で詰まってしまい、深刻な不足を引き起こしました。清算注文が不透明であるため、誰もが「死体」を引き受けることを恐れ、自分も「死体」になってしまうことを恐れました。もちろん、最も重要なのは、流動性が追いつくのを待つために市場を一時的に緩和する「サーキットブレーカー」システムが欠如していることです。

さまざまなリスクが交錯する中、ビットコインの価格は10:15頃に、Huobi、OKExなどの複数の取引所で3800ドルを下回り、当日の0時の価格から38%下落し、24時間前の価格から50.4%下落しました。これはビットコインの誕生以来、24時間での下落幅が最も高い歴史的記録を作りました。

このように正確な下落幅は、取引所の裏での操り手の悪趣味を疑わせずにはいられません。もし操り手が本当に存在するならば、もちろん、この状況が市場の主要な参加者間の暗黙の了解から生じたものである可能性や、純粋に自然現象である可能性も排除できません。

しかし、客観的な事実から見ると、確かにこの状況が自然に発生したものではないという証拠がいくつか存在します。ビットコインが3800ドルの低点に達した後、その価格は20分以上の間に急速に上昇し、59%上昇して5250ドルに達しましたが、その後再び急落しました。3800ドルという転換点、つまり10:16に、暗号通貨業界で最大のビットコイン取引所であるBitMEXの取引システムが突然ダウンし、10:40まで正常に復旧しませんでした。

ビットコインの価格が急速に下落を停止し、急速に上昇を停止した時間点は、BitMEXのダウンと正常復旧の時間点と非常に近いことがわかります。これはBitMEXが二次市場に対して巨大な影響力を持っていることを示す一方で、多くの人々がBitMEXが市場を操縦しているのではないかと疑う原因ともなっています。

デリバティブ取引所FTXのCEOであるSam Bankman-FriedはTwitterで、BitMEXがさらなる崩壊を防ぐために意図的に取引を停止した可能性があると疑っています。また、マイニング会社BitPicoも昨日Twitterで、「私たちの分析によれば、BitMEXResearchは自社のロボットと資本を使って9.93億ドルのロングポジションを清算しました。今日のビットコイン市場の操縦は一つの実体によって引き起こされており、調査が進行中です。」と述べました。

この事件について、BitMEXはクラウドサービスプロバイダーにハードウェアの問題があったと回答し、その後の発表でDDoS攻撃が短時間のダウンの真の原因であると指摘しました。

BitMEXの取引システムがなぜダウンしたのかは確認が難しくなっていますが、その客観的な影響から見ると、短時間のダウンはビットコインなどの暗号通貨の価格のさらなる下落を抑制する上で重要な役割を果たし、ある程度投資家の恐慌感情を和らげ、ビットコインなどの暗号通貨の価格の反発や調整のためのスペースを間接的に作り出しました。

Sam Bankman-Friedはさらに、もしBitMEXが今日（2月13日）の「ハードウェアの問題」でオフラインにならなかった場合、ビットコインの価格はゼロにまで下落していた可能性があると推測しています。

伝統的な金融市場と比較すると、今回のBitMEXのダウン事件の効果は株式市場の「サーキットブレーカー」メカニズムに非常に似ています。投資家の感情が最も恐慌的な瞬間に数十分間取引を停止するため、今回のダウン事件は業界の多くの人々に感慨を呼び起こしました。

「BitMEXは暗号通貨市場を「サーキットブレーカー」で助けました。そうでなければ、この流動性のない連鎖的な踏み台がどこまで下落するかわかりません。サーキットブレーカーの後、皆が心を落ち着けると、市場は再び正常に戻りました。」と微博のブロガー「ブロックチェーン・ウィリアム」は発言しました。「市場は下落を恐れず、踏み台を恐れています。これが世界中の株式市場にサーキットブレーカーがある理由です。投資家が慌てると、それは底なしの穴で、一旦制御を失うと、底が全くなくなります。」

もちろん、市場の状況を逆転させる要因はこれだけではありません。ソーシャルプラットフォームの多くのユーザーの反応によれば、BitMEXやBinanceなどの主要取引所は3月13日10時過ぎに複数のアカウントのショートポジションを強制的に清算しました。つまり、自動減少メカニズムが機能していたのです。

BitMEXのプラットフォームメカニズムによれば、投資家の契約が強制的に清算されると、残りのポジションはBitMEXの強制清算システムによって引き継がれます。しかし、強制清算されたポジションが市場で清算されず、マーク価格が破産価格に達した場合、自動減少システムは反対方向のポジションを持つ投資家に対して減少を行います。減少の順序はレバレッジと利益率に基づいて決定されます。

具体的には、ビットコインの価格が大幅に変動し、多くのロングポジションが連鎖的に清算され、市場の流動性が不足しているため、プラットフォーム側はリスクを制御するために、一部の利益率が高く、レバレッジが高いショートポジションを自動的に市場に出し、流動性を増加させ、清算注文が迅速に成立しないことによるリスクを回避しました。

BitMEXの発表によれば、約200のポジションがシステムによって自動的に清算されました。また、TwitterのブロガーEdward Morraは、「BitMEXだけで約5億ドルのショートポジションが清算された」と投稿しました。このデータが事実であれば、BitMEXの強制清算操作は契約市場に5億ドルを超える市場価格の買い注文をもたらし、連鎖的に清算されている市場に明らかにプラスの影響を与えたことになります。

とはいえ、BitMEXは損害を受けたユーザーに連絡し、自動清算期間中に得られた最大の潜在利益に基づいて補償を行うと述べています。

いずれにせよ、BitMEXなどの取引所の操作を通じて、ビットコインの価格は回復の道に入り、現在も5000ドルの水準で推移しており、全体の暗号通貨市場の回復を促しています。

今回のビットコインの驚くべき24時間を経て、理想的な「半減期相場」はすでに破綻し、現実的で厳しい「半減期相場」が到来しました。おそらく、多くの投資家や投資機関はビットコインを代表とする暗号資産に対する認識が変わるでしょう。業界全体の信頼は再構築が必要であり、これはビットコインの応用価値がより深く顕在化することに依存しています。