sDeFi、DPI、DeFi++、PIPT：どのタイプの暗号インデックスがリーダーになる可能性があるか？

比特コインは通貨の再考であり、通貨の終焉者であるかどうかはともかく、少なくとも比特コインは金融を再定義しようとしています。DeFiもまた、金融商品モデルを再構築しようとしています。全体的に見れば、DeFiはまだ小さなサークルの中で回っている状態であり、暗号圏の古参たちが核心的な重度ユーザーです。しかし、忘れないでください、すべての新しいものは最初の頃、人々の目にはおもちゃのように映ります。

DeFiが普及金融の目標に達していないこと、DeFiの分野には多くの廃品や不良品が出現することは避けられません。プロジェクトの失敗やコミュニティへの返還、ハッカーによる脅迫など、さまざまな問題が今後ますます増えていくでしょう。個々のプロジェクトの破綻は、否定的な方法でエコシステム全体をより強固にするでしょう。

ウィキペディアの説明によれば、リンディ効果とは、自然に消滅しないもの、例えば技術やアイデアに関して、存続する時間が長くなるほど、その残存期待寿命が少しずつ増加することを指します。比特コインは300回以上死んだとされており、リンディ効果を目撃する時が来ました。シンガポール最大の商業銀行であるDBS銀行が正式にデジタルトレーディングプラットフォームDBSデジタル取引所を発表し、来週から法定通貨で暗号通貨を取引できるようになります。シンガポール取引所は10%の株式を保有しています。

比特コインに対して疑念や軽蔑の態度を持っていたJPモルガンやヘッジファンドのブリッジウォーターのレイ・ダリオも最近、比特コインと金を比較する段階に達しました。レイ・ダリオ の見解では、比特コインや他の暗号通貨は過去10年間で自らの地位を確立しており、 " 金のような代替資産である " としています。

この背景を踏まえ、迅速に学び進化できるエコシステム全体に対して、私たちはより自信を持って判断できるかもしれません。私を殺さないものは、私をより強くするのです。そして前述のように、すべての伝統的金融商品カテゴリーは、暗号の世界で再び繰り返されるでしょう。

一、インデックスファンドと暗号資産インデックスファンド

インデックスファンドは、投資初心者にとって最良の入門投資商品之一です。過去10年間、インデックスファンドの市場シェアは拡大し続けており、ブラックロックを例にとると、この会社は過去10年間で急成長し、世界最大の資産運用会社となり、管理資産は1000億ドルを超えています。その中で、インデックスファンドの上昇に多くの貢献があります。

過去10年間、比特コインの登場と関心の高まりとともに、グレースケール、コインシェアーズ、ビットワイズなどの企業が、信託ファンドやインデックスファンドなどの方法で、暗号資産を既存の金融システムに統合しようと試みています。グレースケールの毎回の買いは、市場で常に熱議を引き起こし、現在の市場を機関のブルマーケットと呼ぶ論者もいます。

グレースケールなどの機関のアプローチとレイ・ダリオ、JPモルガンなどの見解は、比特コインなどの暗号資産をカゴに加えることを選択し、暗号資産をパッケージ化または改造して、伝統的金融商品の投資家に提供し、投資家がIRA、証券代理口座、取引所に上場された商品を通じて暗号資産を購入し保有できるようにすることです。

一方で、DeFi の台頭は、別の方向での試みを示しています。 DeFi が行っているのは、平行な時空を創造することです。この時空内では、インターネットを利用して、 DeFi が提供する金融インフラは無許可で、誰でも利用でき、従来の銀行、取引所、株式、ファンドの外で新しい金融空間を得ることができます。

分散型取引所DEX、自動マーケットメーカーAMM、デリバティブ、分散型貸付など、多くの製品モデルが次々と登場しています。過去1年間で、DeFiは急成長し、現在約150億ドルの市場シェアに達しており、その中にはUniswap、Balancer、AAVE、Synthetixなどの多くのDeFi製品が含まれています。

当然、DeFi の革新実験の波の中で、インデックスファンドという伝統的金融世界では欠かせない製品も、初めての兆しを見せています。

いくつかのスタートアップチームが暗号通貨インデックスファンド、特にDeFiインデックスファンドの創設を試み始めています。例えば、DPIはわずか3ヶ月で2500万ドルの資産管理規模(AUM)に達しました。

DeFi インフラの上に構築された暗号インデックスファンドには、どのようなプロジェクトがあり、どのように発展しているのでしょうか？この記事で一緒に探ってみましょう。

二、暗号インデックスファンドは何の問題を解決するのか？

多くの投資家にとって、DeFiは現在の暗号資産投資分野の必須商品之一です。そして、DeFiの熱潮の中で生き残ったプロジェクトは、徐々に基盤インフラとなっています。その上に、さらに多くのバリエーションを生み出すことができます。新しい投資対象を増やすだけでなく、DeFiに基づく暗号資産インデックスファンドプロジェクトは、何を提供できるのでしょうか？

分散型インデックスファンドは、伝統的なインデックスファンドに似ており、分散投資の機会を受動的に提供します。限られた資金を使って、手数料を回収できないリスクを冒して、個々の暗号資産に投資する必要はありません。信頼できる分散型インデックスファンド製品があれば、投資家は暗号資産のバスケットを直接購入し、簡単に保有することができ、分散型の利点を享受し続けることができます。

しかし、分散型インデックスファンド製品には独自の問題も存在します。伝統的なファンド運営者が証券やその他の法律に縛られているのとは異なり、分散型インデックスファンドは自らを証明するために、より多くの労力を必要とし、その中で最も重要なのは時間と合意です。

あるプロジェクトがボックストークンを発行し、その中にBTC、大宝蔵コイン、信仰コインなどが含まれていると主張したとします。この場合、そのボックストークンは対応する基盤トークンの価値を固定する能力があるのか、インデックス構成の比率は合理的か、ファンド運営者の意思決定や失踪のリスク問題はどう解決するのでしょうか？

分散型インデックスファンドを設計する際には、インデックスファンドの構成、管理方法、管理費用など、考慮すべき要素が多くあります。

次のセクションでは、市場で最も代表的な4つの製品を見ていきます：sDeFi 、 DeFi++ 、 PIPT および DPI。

三、 sDeFi

sDeFi はデリバティブ取引プラットフォーム Synthetix で発行されたインデックス製品で、一籠の DeFi トークンを固定しています。 ただし、ここでは価格を固定するデリバティブ方式が採用されており、つまりこのインデックスは対応するDeFiトークンの価格を指標とするもので、取引はできるが交換はできず、基盤の DeFi トークンが支えとなっていません。

立ち上げ当初、sDeFiは8種類のDeFiトークンを含んでおり、各トークンの構成比率や新しいトークンの決定は、Synthetixのガバナンスシステムによってコミュニティが決定します。現在、sDeFi は 12 種類のトークンを含んでおり、AAVE、SNX、YFI、REN、BAL、CRVなどの資産が含まれています。異なるトークンの割合はコミュニティによって決定され、固定比率**の方式が採用されています。

ただし、sDeFiの取引には流動性マイニングの要素は含まれていません。ユーザーはまず、過剰担保のSNXを使ってsUSDを生成するか、DEXからsUSDを購入し、その後Synthetix市場でsDeFiを取引します。Synthetixの市場では、スリッページのない自動取引市場メカニズムが採用されており、購入時にはシステムがsDeFiを鋳造し、売却時にはsDeFiを破棄し、sUSDを返却します。

sDeFiの取引は、ファンドの保管手数料を追加で発生させることはなく、Synthetix上の他の取引ペアと同様に1%の取引手数料がかかります。sDeFiの他に、プットオプションのDeFiインデックスであるiDeFiもあります。iDeFiを購入すると、DeFiインデックスが下落した場合、iDeFiのトークン価格が上昇します。

ただし、現在のsDeFiの市場規模はそれほど大きくなく、現在の統計によれば、sDeFiとiDeFiの24時間取引額を合計しても160万ドルを超えません。デリバティブではなく実物（実際のトークン）を固定する方式を採用しているため、sDeFiは単なる価格インデックスであり、Synthetixが選択したオラクルに依存しています。オラクルが機能しなくなったり、ネットワークの混雑によって価格提示が遅れる場合、sDeFiの市場取引にも影響が出ます。

sDeFiの利点と欠点をまとめると：

利点

• sDeFiは最も古いDeFiインデックス取引商品です；
• SynthetixチームはDeFiエコシステム内で良好な評判を持ち、プロトコルは150億ドル以上の取引額を処理しており、sDeFiはそのため堅実なインフラを持っています。

欠点

• 合成デリバティブの構造を採用しているため、固定された資産を償還できません；
• オラクルシステムに依存しており、取引相手リスクがあります。

四、 PieDAO

sDeFiがデリバティブ構造を採用し、価格のみを固定し、実際の資産の支えがないのとは異なり、2020年3月に設立されたDeFiチームPieDAOが作成したインデックスファンド：DeFi++ 、 DeFi+L （大市値インデックス ) および DeFi+S （小市値インデックス）などは、実際の資産に支えられたインデックスファンド構造を採用しています。

簡単に言えば、DeFi++のような実際の資産による裏付けのあるインデックスファンドは、設定された比率に従って、対応する一籠のDeFiトークンを購入して保有する必要があります。一方、sDeFiのようなデリバティブ構造のインデックスファンドは、価格を固定するだけで、資産を保有する必要はなく、償還も行われず、空気トークンと呼ぶことができます。その価値は、対応するDeFiトークンバスケットの価格指標として機能します。

読者がDeFiインデックスファンドについてより理解できるように、ここではPieDAOのインデックス製品構造と操作について詳しく説明します。

PieDAO インデックス製品一覧

図に示されているのはPieDAOのインデックス製品で、7種類ありますが、取引量が多いのはBCP、DeFi+L、DeFi+Sです。この記事では主にDeFiインデックスに焦点を当て、DeFi++、DeFi+L、DeFi+Sの3つのインデックスファンドを見ていきます。

DeFi+Lの時価総額は177万ドル、価格は1.3ドルです；DeFi+Sの時価総額は98.8万ドル、現在の価格は1.62ドルで、DeFi+Sインデックス製品の作成日はDeFi+Lよりも早く、6種類の小市値のDeFiトークンを含んでいます。これにはUMA、REN、LRC、BAL、PNT、MLNが含まれています。

PieDAO の DeFi 系インデックス製品は Balancer の上に構築されています。 ユーザーがDeFiインデックストークンを購入する際、固定された保有比率に従って、Uniswapなどの取引ツールを通じてトークンを購入するか、ユーザーが十分な対応トークンを保有している場合は、流通プールに直接参加してDeFiインデックストークンを発行できます。

固定比率方式を採用しているため、価格の変動に応じて、異なるトークンに配分された資金は定期的に再構成する必要があります。これは外部のAMM自動マーケットメカニズムを利用して行うことができ、従来のインデックスファンド製品が手動で株式や債券などを売買して調整する必要があるのに比べて、はるかに楽です。

DeFi+L を例に、発行と償還の方法を理解する

DeFi+Lの発行メカニズムには2つの方法があります：単一通貨および複数資産方式。単一通貨を選択した場合、ETHを支払う必要があり、Uniswap、Balancerなどのスワップ取引ツールを通じて対応する資産に交換します。スリッページの影響を避けるために、追加で5%のETHを支払う必要があり、余分な部分は返還されます。

ユーザーが複数資産方式を選択した場合、対応する資産を比率に従って預け入れ、DeFi+Lファンドに流動性を提供します。以下の図は、1DeFi+Lインデックストークンを生成するために必要な対応資産です。

PieDAOのインデックス製品は実際の資産に支えられた構造を採用しているため、リアルタイムで資産を償還することができます。償還には追加の手数料はかかりません。DeFi+Lのファンドページで、Redeemをクリックし、必要な償還資産の数量を選択するだけです。

DeFi+L の操作とメカニズムを理解すれば、 PieDAO の他のインデックス製品や、類似の構造を持つ PowerIndex などのインデックス製品の方法も理解できます。

DeFi+Lの大市値ファンドとDeFi+Sの小市値ファンドの両方を必要とするユーザーのために、PieDAOは最近DeFi++インデックス製品を立ち上げ、これら2つをパッケージ化して取引できるようにしました。DeFi+SとDeFi+Lの比率はそれぞれ30%と70%です。現在のDeFi++の時価総額は52万ドルです。

PieDAOは流動性マイニングの要素を設計しました。ユーザーがDeFi+SやDeFi+Lなどのインデックス製品にBalancerのトークンプールで流動性を提供すると、PieDAOが発行するネイティブトークンDOUGHやBALなどの報酬を得ることができます。ただし、注意が必要なのは、Balancer上でDeFi+S/sWETH、DeFi+L/sWETHのトークンプールの比率が7:3に設定されており、私はそれが高すぎると考えています。現在の深さは不十分です。

PieDAOのDeFiシリーズインデックス製品は、暗号インデックスファンドを構築するためのパラダイムを示しており、リアルタイムでの償還を可能にする設計を通じて、AMMを利用してリアルタイムの流動性と調整の便利さを提供し、将来の多くの暗号インデックス製品の示範プロジェクトとなると予想されます。

インデックスに含まれる資産対象と比率は固定されていますが、コミュニティの決議によって変更することも可能です。PieDAO コミュニティは提案 (PIP) の形式で、比率や保有通貨の変更を行うことができます。

同様のプロジェクトとして、PowerPoolが発行したPIPTインデックスも、Balancerに基づいて作成され、同様に固定比率のモデルを採用しています。

五、 INDEX Coop

Index CoopはSETプロトコル（Set Protocol）によって立ち上げられた分散型インデックスコミュニティで、ガバナンストークンはINDEXで、流動性マイニングの報酬にも使用されます。最初のインデックス製品は、 DeFi のワンストップポータル DeFi Pulse と Index Coop によって発表された DeFi Pulse Index （ DPI) で、時価総額は約 2000 万ドルです。

DPIはDeFi業界の関連トークンのパフォーマンスを追跡することを目的としており、トークンの流通時価総額の重みを基に各自の比率を計算します。DPIの対象資産は、一連の完全な基準に基づいて選定されており、主な目的は長期的に開発、維持、運営が可能で、広範な受容を持つプロジェクトを選ぶことです。

DPIはSet Protocol V2のプロトコルの上に構築されており、一籠のDeFiトークンを基盤支えとして、トークンの時価総額に基づいて対応する保有比率を配分します。

DPIはユーザーが償還を行うことを許可します。つまり、ユーザーはいつでもDPIトークンを使用して、対応する基盤資産に交換することができます。現在、10種類のDeFiトークンが含まれています。

その中で、AAVEの占有率が最大で約19.4%、BALの現在の比率は2.27%です。PieDAOのDeFi++などのインデックス製品が固定比率方式を採用しているのとは異なり、DPIは流通時価総額加重に基づくインデックス構成であり、頻繁に調整やトークンの入れ替えが必要です。

IndexCoop コミュニティのガバナンスメカニズムは、インデックス戦略者の役割を導入していますが、これらのインデックス戦略者はインデックスの管理者ではありません。

立ち上げから2ヶ月間で、7.5%のINDEXトークンが戦略者に配分されます。例えばDeFiPulseは、彼らが指標を編纂し、研究を行い、データを提供するため、この部分のトークンは18ヶ月にわたって分配されます。さらに、各IndexCoopインデックス（DPIなど）には手数料が設計されており、その一部もインデックス戦略者に配分される可能性があります。

DPI の発行と償還

注意すべきは、TokenSetsでDPIインデックスを発行および償還する入口がデフォルトで隠されており、クリックしないと表示されないことです。

PieDAOのDeFi系インデックスが単一資産/複数資産の選択肢を提供しているのとは異なり、DPI の発行時には、対応する複数の基盤資産を転入する必要があります。tokensetsサイトを通じてDPIトークンを発行するには、契約に関連するすべてのトークンの権限を付与する必要があります。実際の資産に支えられているため、DPIもリアルタイムで対応資産を償還することができます。

DPI の流動性マイニング

DeFiPulseの参加によってDPIの信頼性が高まり、DeFiインデックス製品の中でDPIの時価総額が先行しているだけでなく、DPIが採用している流動性マイニングメカニズムも重要です。

ユーザーはUniswapでETH/DPI取引ペアに流動性を提供し、その後、Index Coopのページを通じてマイニングを行い、INDEXトークンの報酬を得ることができます。現在の価格は4.6ドルで、予想年利回りは23%です。

DPI のインデックス維持方法

DPIは2つの段階に分かれています：決定段階と調整段階です。

毎月の第3週に、次回のトークン比率更新のための変更決定が行われ、現在のCoinGeckoのトークン流通時価総額の数量を参考にして、インデックスに追加または削除するトークンの種類を決定します。これらの作業は、実施前にコミュニティに公告されます。決定段階が終了した後、指示に基づいてインデックス内の成分トークンの調整、増減作業が行われ、毎月の第1営業日に実施されます。

トークンの配置が市場に与える影響を考慮し、インデックスが追跡する資産数が増えるにつれて、調整段階の時間は1日以上に調整される可能性があり、売買が市場価格に与える影響を減少させます。

DPIは流通時価総額加重方式を採用しており、人為的な干渉を必要とせず、コミュニティ投票による重みの変更方式に比べて効率が高いです。理解を深めるために、Index Coopの11月のインデックス資産バランス報告の関連情報を見てみましょう。

このプロセスは、IIP-5のINDEX改善提案を通じて行われました。

実施前に、DeFi Pulseがインデックス戦略者として新しいDPIの重みを発表し、コミュニティに検証を依頼し、確認が取れた後、Index Coop Managerのスマートコントラクトを利用して、信任化方式でマルチシグを採用し、DeFiPulse、Set Labs、ICコミュニティがDPIの調整作業を完了しました。

六、 YETI

PowerPoolは先月末にPIPTを発行し、Balancerに基づいて作成され、9日間で900万ドル以上がロックされました。PIPTはPieDAOが作成したインデックスファンドメカニズムに似ています。

12月4日、Ryan WatkinsというユーザーがPower Forum（Power Poolのガバナンスフォーラム）で、YearnエコシステムインデックスYETIの作成を提案しました。YETIはYearnエコシステムに特化しており、YFI、SUSHI、CREAM、AKRO、COVER、K3PR、CVP、PICKLEの7種類のトークンを含んでいます。

YETIは固定比率、実際の資産支えの発行方式を採用しており、各YETIは基盤の資産によって支えられ、いつでも償還可能です。YETIを発行するには、3つの選択肢があります：

• ETH、USDC、DAIなどの任意の資産を転入して鋳造する。ETHを8種類の対応資産に交換する必要があるため、スリッページが高く、デフォルトのスリッページは2%です；
• 単一の基盤資産。ユーザーは基盤の8種類の資産のいずれかを転入できます；
• 複数資産の発行、以下の図のように。

YETI 流動性マイニング

ユーザーの参加を促進し、YETIの流動性を向上させるために、初月の流動性マイニングインセンティブが作成されました。これには2つの部分が含まれています：PowerPoolにYETIを預け入れることで、20万CVPトークンの報酬を得ることができます；BalancerでYETI/ETHの流動性プール（比率は80:20）を提供することで、25万CVPトークンの報酬を得ることができます。

Power Indexページの表示によれば、APRは約530%-595%程度で、この部分の収益はかなりのものです。ただし、YETIインデックスに含まれる8種類のトークンは、ETHなどのトークンと比較して価格の変動性が高いため、参加には注意が必要です。

Power Poolのガバナンス方式に従い、今後YETIのトークンの種類や比率の変更は、ガバナンス改善プロトコルの方式で行われ、投票後に発効します。

七、小結

インデックスファンドの市場前景は広大であり、DeFi分野に現れた数つのDeFiインデックスファンド製品は、コミュニティが現状に甘んじず、探求を続ける意志を示しています。DeFiで再構築できるすべての製品は、DeFiによって再構築されるでしょう。ただし、暗号市場自体がニッチな世界であるため、DeFi製品の探求は、私は原型テスト段階であると理解することに傾いています。より多くの受容者に到達する前に、このステップは当然不可欠ですが、道のりは長く、一朝一夕の成果ではないことを知っておく必要があります。

Synthetixが採用しているデリバティブ方式でも、PieDAO、INDEX Coop、Power Poolが採用している実際の資産支えの方式でも、DeFi+インデックスファンドの道を切り開いています。時が経てば、これらの蓄積がDeFiの普及に面白い道を開くと信じています。その中でYETIの登場は興味深い例であり、エコシステムの範囲に基づくインデックス製品の概念は、NFTやブロックチェーンゲームの分野にも拡張できるかもしれません。

DeFiは平行な金融時空を創造し、さまざまな金融商品の遊び方を探求しています。もう一つの道として、伝統的金融機関も独自の方法で暗号資産業界に接近しています。この二つの道は矛盾せず並行しています。

この記事では、現在の代表的な4つのプロジェクトをまとめ、DeFi分散型インデックスファンドの一般的なモデルとその長所と短所について探討しました。最後に、インデックスファンドのような製品が投資リスクを軽減しようとする意図があるものの、現在の暗号資産市場における各種トークンは依然として高度に関連しており、リスクを分散する目的を達成できないことを再度読者に警告する必要があります。したがって、製品モデルに注目することは重要ですが、参加する際には十分な準備をし、リスク管理を行うことが重要です。

参考資料

https://docs.indexcoop.com/products/defi-pulse-index

https://bankless.substack.com/p/the-bull-case-for-decentralized-index

https://bankless.substack.com/p/how-to-mint-dpi-and-earn-index

https://medium.com/indexcoop/introducing-the-index-cooperative-a4eaaf0bcfe2

https://medium.com/powerpool/the-meta-governance-approach-applied-to-the-yearn-ecosystem-yeti-is-launched-d8417459f6e2