作者：JOE
一、什么是RWA？
RWA(RealWorldAssets) — —真实世界资产
是指那些有实际价值的资产通过区块链技术进行代币化，拥有代币就代表你在现实世界里有这个资产的所有权，你可以在链上进行借贷、出租、买卖等交易。而作为其价值支撑的底层资产通常是房地产、股票、债券等。事实上，加密行业早有RWA的成功案例，我们常用的稳定币USDT、USDC等就属于RWA。
RWA(RealWorldAssets) — —运作原理
加密原生资产，多数通过智能合约实现，相关的资产运作逻辑和业务都通过链上的代码运行，典型的加密原生资产如公链代币、DeFi代币等。相比而言，真实世界资产（RWA）更为复杂和多元化。RWA可以是任何类型的，业务和收益不来自链上的资产，举例来说，酒、车、（传统）金融证券、贵金属，都可以归类为RWA。
加密原生资产通过智能合约定义规则，也就是加密社区常说的「代码即法律」。但对于「真实世界资产」，其实现过程是通过代币化完成。由于更多的资产关系发生在链下的真实世界，我们常说的代币化不是简单的一个链上代币发行的动作，而是一系列的流程，包括底层资产的购买，托管，关联底层资产和代币的法律框架，以及代币的发行。通过代币化，结合链下的法律法规和相关的产品运作流程，让代币的持有人拥有对底层资产在法律上的索取权。因此，特别是对于金融资产，链下的法律法规是更为重要的部分，RWA代币化的发生也离不开传统世界的框架。
二、RWA赛道细分
是对超额质押贷款协议（如Maker、AAVE）的扩展，并借鉴传统金融的信贷模式，目的是为不局限于加密圈的高成长性中小企业提供便捷的融资途径，同时给提供贷款的加密用户带来收益。
广义上的美债代币化主要指的将投资美债收益引入到链上，而非美债本身的代币化。虽然将美债发行到区块链上能带来提高清结算效率，降低托管层级、提高透明度等好处，但这一活动需要美债的发行方美国财政部推动。实际就是将传统金融资产以web3的方式卖给web3用户。
代币化不是针对美债本身，而是对持有美债的基金份额、公司设立持有美债的SPV债务代币化；
代币化不代表投资者可以通过通用的以太坊钱包直接操作链上美债交易，钱包地址需要进行KYC，并且转账仅限于白名单地址之间，这是为满足监管要求；
对于共同基金的代币化，区块链不是官方账簿，而是作为二次记账，投资者的申购和赎回需要在美国工作时间进行。
这是我们最熟悉的RWA，按市值排名，比较头部的稳定币项目依次是USDT、USDC、FDUSD、USDe等。
与传统房地产投资相比，地产RWA提供更高流动性、更透明的交易过程和更低的交易成本，从而降低投资的准入门槛。例如，Propy的区块链房地产交易平台、RealT和RealtyX的房地产代币化项目，以及Parcl的房地产代币化DeFi协议，都是地产RWA领域中引人注目的亮点。通过区块链技术，这些平台和项目重新定义了房地产投资和管理方式，使地产不仅是实体投资者的领域，也有望成为数字经济时代的重要组成部分。
三、RWA生态现状
RWA的代币化规模的飞速增长
当前市场环境中，相对较低的DeFi收益率结合实际利率的上升，共同推动了代币化国债等RWA类资产的增长。这一现象反映出投资者对于稳定、预期收益更可预测的资产类别的偏好增加。尤其是在传统金融市场和加密货币市场之间寻求平衡的投资者，越来越倾向于选择代币化国债这类结合了两者特点的产品。
真实世界资产（RWA）将一系列链下金融资产引入区块链，涵盖从房地产到信贷、从国库券到绿色债券的一切资产。RWA的代币化有助于创建可编程、可组合且24/7运行的全球金融基础设施。
根据BCG的报告，如图1.1所示，到2030年，RWA的代币化规模可能达到惊人的16万亿美元，，占全球GDP的10%。这包括链上资产代币化，以及原有的传统资产份额化（例如ETF和房地产投资信托基金）两部分。对于加密行业而言，即使只是从这一巨大市场中获得一小部分份额，也意味着显著的成长机会。
Source: Boston Consulting Group 图1.1
当前链上RWA主要为私人信贷和美国国债代币
特别是代币化国债，其增长正在迅速加速，已发行超过10亿美元——几乎全部是在过去一年发行的。这种飙升主要是由美国国债收益率上升以及国债寻求超出稳定币所能提供的稳定收益率推动的。
私人信贷市场也同样有周期
在市场具有良好信任基础的情况下，借款人愿意以合适的利息借款，贷款人愿意承受风险提供资金。如图1.3所示，在Luna和FTX暴雷之后，私人信贷市场多个借贷池受到牵连，出现违约的情况，导致TVL大幅度下降，目前处于相对的平和底部周期。
稳定币市值排行，及链上市值板块划分
如图1.4所示，稳定币的市值也从21年开始迎来了爆发式的增长，直到23年开始才趋于平缓且有小幅度的波动
四、RWA市场规模
目前，根据DeFiLlama跟踪的协议，如图2.1所示，RWA市场目前已成为DeFi中的第11大类别，总锁仓价值超过65亿美元。以太坊区块链上的RWA相关协议代币的持有者超过100000，在过去一年翻了超过一倍。
如图2.1所示，在去年10月冲上62.72亿美元的峰值后，RWA市场总锁仓价值在过去几个月中出现持续下跌。同时，代币化国债市场的价值也从去年11月底的7.71亿美元回落，不过自今年2月以来代币化国债领域重回上升趋势。究其原因，可能是伴随加密货币总体市场的复苏，一些的投资者开始转向收益更高的DeFi借贷和流动性再质押领域。
五、RWA用户行为
如图3.1所示，DeFi中的大多数RWA用户都是加密货币生态的原生用户，这表明RWA早期采用者不是从传统投资途径转变。与RWA代币交互的用户地址的平均创建日期早于RWA资产在区块链上的引入。
这些迹象表明，RWA目前更像加密货币社区中的一个自然而然的进化步骤，而不是传统投资者突发性涌入该资产的瞬间改变。RWA用户往往对区块链技术有很强的掌握，许多用户早在RWA变得热门之前就已经进入了DeFi。
如图3.2所示，RWA代币持币人和独立钱包地址交互数量均稳步上升。这体现出RWA在投资者中的认知度和正面预期的加强。
并且经过对RWA持币者钱包地址的时间序列分析，我们发现大部分地址已经有很长的使用历史和各类区块链活动记录。这说明RWA领域的参与者来自非常健康的长期加密用户。
六、RWA未来展望
整体RWA市场规模还是较小。但区块链表现出来的效率和成本的优势，让传统金融巨头也不断在探索RWA这个领域，如FranklinTempleton和WisdomTree在Stellar上尝试进行的美国国债代币化
资产类型：中短期来看，RWA资产仍旧会以金融资产为主，而金融资产中，又以链上相对稀缺的固定收益类产品为核心。
市场供需：RWA资产会和加密原生资产进行竞争，在宏观高利率的背景下，具有强大共识、并且被认为是美元的无风险资产的美国国债产品仍然会是核心。在降息周期，市场会偏好风险资产，从而降低固定收益类型RWA的吸引力。但随着加密世界对合规的进一步理解，会更多出现合规发行的链上资产，和加密原生资产进行竞争。
发行模式：目前主流RWA发行模式都是资产支持模型，实际上额外增加了一层对手方风险，降低了效率。未来会出现更多直接发行模式的RWA资产，来进一步体现链上金融体系的效率和成本优势。
加密资产属性：由于加密资产无需许可的性质带来的高风险和高波动率，在更多金融资产通过代币化上链与加密资产世界结合之后，是否会在极端行情下由于大规模的赎回，将风险传导到传统金融市场，带来不可预测的影响。
过程比较耗时：对实物资产进行代币化涉及法律、技术和运营方面的挑战。
黑客攻击：现实世界的资产主要是防盗，黑客是无法攻击的,而链上的任何东西都有丢失的风险，并且在某些国家和地区资产可以被没收。
法律问题：比如由于证券/投资者法、以及KYC/AML程序，美国人会面临一些限制。而其他的一些国家和地区直接是违法或者违规了，而不仅仅是限制问题。
七、RWA潜力项目推荐
信用借贷市场
代表性的项目包括：Centrifuge、Maple、Goldfinch、TrueFi等
Centrifuge是一种去中心化的资产融资协议，致力于释放现实世界资产的流动性，是目前链上私募信贷领域活跃贷款金额最高的项目（2.9亿美金），项目先后共融资2700万美金，知名VC包括Coinbase、IOSG，有自己基于波卡底层开发的平行链。它与MakerDAO和AAVE等知名DeFi合作，也是MakerDAO和AAVE拓展RWA资产的底层技术服务商。Centrifuge无疑是RWA信贷这个子赛道的龙头。
总的来说，Centrifuge作为借贷平台，最核心是要连结两方，一是想要通过放贷来获取收益的出资方，它们主要是加密领域的一些DeFi协议，比如MakerDAO、Aave等；二是想要融资的借款方，它们一般是拥有房地产、应收帐款、发票等现实世界资产的创业公司或组织。为了打通现实世界和DeFi之间的资产流动，Centrifuge应运而生。
在2022年，随着加密市场进入深熊，DeFi的整体流动性不足，且CeFi出现暴雷潮，以Maple和TrueFi为代表的机构借贷协议遭受了大额度违约坏帐。到2023年，随着RWA叙事兴起，链上借贷领域又有所转机，且市场格局发生了较大改变。除了以Maple为代表的曾经的龙头信贷协议链上活跃贷款金额数在回暖，还有Centrifuge这样一直很低调的链上信贷协议资料快速增长，反超Maple成为信贷领域的新龙头。而被a16z众多知名资本青睐的Goldfinch则一直平稳发展，没有太多增长和大幅下滑。
Centrifuge其实是很早期的链上借贷协议，其成立于2017年。和Maple、TrueFi这些更多面向加密金融机构的信贷协议，Centrifuge则强调面向传统真实世界的资产发起借贷，可以说是RWA最早的玩家。
早在2020年，Centrifuge就作为技术服务方，帮MakerDAO构建以房地产开发担保贷款专案6sCapital为抵押物的RWA金库。今年Centrifuge链上活跃贷款的快速增长也主要归功于MakerDAO在RWA资产上的布局。Centrifuge官网披露的6个借贷池子中，有多个与MakerDAO相关。比如有投资于房地产过桥贷款的NewSilver系列，投资于结构性信贷的BlockTower系列，基于应收帐款借贷的HarborTradeCredit系列等，MakerDAO都在池子中作为优先顺序投资者。目前和MakerDAO相关的资金池共有约2亿美元资金，占据Centrifuge总TVL（约为2.9亿美元）的80%。
Maple是一个借贷协议，允许大型中心化机构从加密资产贷方借入抵押不足的贷款。它的无抵押贷款侧重于机构贷款人和企业借款人。换句大白话说就是，通过Maple、你可以将你的资产借给机构的交易员。
目前，Maple是RWA领域产生贷款总额最大的协议，目前的TotalLoans为18亿美元。但这里面也有一个潜在的坏账问题，因为抵押贷款不足的风险之一是坏账和违约。而不少坏账都是发生在FTX崩溃之后。比如，Auros欠下1800万美元，虽然他们已经偿还了55%，并重组了其余部分。再比如，OrthogonalTrading因为经营不善，目前仍欠3100万美元还不上。
针对这些问题，MapleFinance吸取了教训，升级到Maple2.0版本。在2.0协议中，贷方可以随时取款（相对于30天锁定期）、Pool代表也可以提前宣布违约。而且，通过新的升级，Maple也希望自己能够多元化发展到更真实的借贷领域，例如资金和保险。
另外，为了进一步实现对传统金融资产进行资产标记化。Maple还通过Polygon将TSLA、AAPL和美国国库券带到了链上。这样，用户相当于就可以7x24小时在链上交易这些公司的股票了。当然，这些交易都是合法的并遵循德国法规（德国市场）。
由Coinbase前员工创建的Goldfinch虽然比Centrifuge入局要晚一些，但其凭借着创新的模式获得了知名机构的大额融资。据RootData数据显示，Goldfinch完成3轮融资，累计筹集3700万美元，a16z、SVAngel、AllianceDAO、BalajiSrinivasan、RyanSelkis等参投。
Goldfinch主要为债务基金和金融科技公司提供贷款，为借款人提供USDC信用额度，并支持将其转换为法定货币给借款人。
Goldfinch的模式很像传统金融的银行，但是拥有的是去中心化审计员、贷方和信用分析师池。Goldfinch审计借款人的审计师必须拥有质押治理代币GFI。Goldfinch可以提供的收益率很高，因抵押门槛低，Goldfinch的借款人可以支付10-12%的利率，目前其也没出现坏账的情况。
今年年初，Goldfinch先宣布了一个试点项目，只在通过利用链上现金流在Goldfinch上获取信贷。此外Goldfinch推出了一种新的交易结构:可赎回贷款。该产品使投资者可以选择在贷款最终到期日之前收回投资。对于第一笔交易，通话付款期限将设置为每3个月，需要60天的通话提前通知，但这些参数是可定制的产品的智能合同。
Goldfinch还宣布与金融科技公司FazzFinancial启动200万美元交易，可以为用户提供13%USDC固定年利率，支持90天可赎回贷款，并提前60天通知。值得一提的是，该另类资产类别不受加密货币或股票市场波动影响，其收益来自现实世界的经济活动。此次发行不会根据1933年美国证券法或美国任何州或其他司法管辖区的任何证券监管机构登记，参与本次发行的用户仅限于通过ParallelMarkets完成合格投资者认证的美国合格投资者与非美国人。
TrueFi是一个由链上信用评分驱动无抵押信贷协议。自2020年11月推出以来，TrueFi已向30多个借款人发放了逾17亿美元的贷款，并向协议参与者支付了逾4000万美元的利息。借款人包括领先的加密货币机构，以及金融科技公司、信贷基金和传统金融公司。
TrueFi累计获得了超过3000万美元的融资，a16zCrypto、BlockTowerCapital、FoundationCapital、DistributedGlobal、真格基金、GGVCapital、JumpTrading、丹华资本等参投。
美债代币化
主要的项目包括：FOBXX 规模3.8亿美元（Franklin OnChain U.S. Government Money Fund）、BUIDL规模3亿美元（BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund）、USDY 规模1.2亿美元（Ondo U.S. Dollar Yield）、USTB 规模0.9亿美元（Superstate Short Duration US Govenment Secuity）
以上四个项目，只有Ondo发行了代币，自然是美债代币化赛道的龙头。
OndoFinance创办于2021年创立，团队成员有高盛、Fortress、Bridgewater和MakerDAO等各种机构和DeFi协议的丰富背景。OndoFinance目前已获得了3400万美元的投资，投资方有PanteraCapital、CoinbaseVentures、TigerGlobal、Wintermute等等知名机构。
OndoFinance今年年初推出了一个代币化基金，允许稳定币持有人投资债券和美债。OndoFinance目前已经支持提供四种投资基金——美国货币市场基金（OMMF）、美国国债（OUSG）、短期债券（OSTB）、高收益债券（OHYG），将这些投资基金标记为RWAs（称为“基金代币”）。用户参与KYC/AML流程后，就能够交易基金代币，并在许可的DeFi协议中使用这些基金代币。
OndoFinance团队还开发了去中心化借贷协议FluxFinance，Flux专门投资于贝莱德的iShares短期国债ETF(SHV)。该协议提供了各种可供借贷的代币，如USDC、DAI、USDT和FRAX，而OUSG是唯一的抵押资产。而通过KYC的OUSG持有人能够存入FluxFinance进行借贷，而贷方可以提供稳定币来赚取收益。今年初，FluxFinance已上线以太坊主网
房地产相关
可以关注的项目：PROPS、（Aptos房地产龙头）RealT（目前TVL达到1亿美元）、Homium 4月17日获得1000万美元融资、Parcl 众多知名VC投资1000+万美元。目前这4个协议只有PROPS，Parcl发行了代币，Parcl属于房地产衍生品协议，目前流通市值6400万美金。
Propbase是一个尖端的房地产代币化平台，利用Aptos区块链的力量为用户提供一种新的、令人兴奋的房地产投资方式。$PROPS原生实用代币为整个生态系统提供动力，并为所有智能合约交互、财产交易费用以及访问PropbaseDApp上的新列表提供统一的方法。
Propbase促进房地产资产代币化，使业主能够将实物财产转换为可以在区块链上轻松交易、转让和管理的数字代币。通过打破房地产投资的传统障碍，Propbase实现了房地产投资的民主化并扩大了投资多元化的机会。
PROPS币可以在平台上购买虚拟商品、服务和内容，满足用户需求。随着平台生态的不断积累和发展，PROPS币的应用场景将更加广泛，进一步提升其价值。
市场接受度：尽管Propbase采用了区块链的技术，但在房地产行业令牌化的概念可能仍面临市场接受度的挑战，需要时间来推广和普及。
监管风险：房地产行业受到严格监管，Propbase作为涉及房地产交易的平台可能面临监管方面的挑战和风险，需要与监管机构合作以确保合规性。
Parcl是Solana区块链上的房地产投资平台，旨在通过区块链技术将全球最受欢迎的现实世界资产引入生态系统。其独特之处在于，Parcl允许用户投资整个社区和城市，而非仅限于特定建筑物。平台的指数代表城市的住宅房地产市场，类似于房地产投资信托（REIT）的指数系统。如图4.1所示为Parcl的官网封面。
Source:https://app.parcl.co/ 图4.1
Parcl的协议融合了传统的AMM和永续合约去中心化交易所，为DeFi领域提供了房地产指数的交易市场，满足用户投机或对冲的需求。由此可见，Parcl的RWA交易不仅具备更高回报，同时也伴随着较高的风险。
声明：请读者严格遵守所在地法律法规，本文不代表任何投资建议
摘要： RWA（现实世界资产）代币化被认为是下一个加密财富密码。这一赛道能够将传统金融和加密金融连接起来，承载数十万亿美元的资产市场。尽管面临技术、监管和市场等挑战，RWA项目已经逐渐步入大众视野。这些项目主要特点包括与传统金融机构合作、最大化项目和代币的收益，以及引入更多的合法第三方参与。
