解码 RWA：合规语境下最有价值的财富密码

前尘：合成资产为什么没有绽放

解释预判逻辑之前，我们有必要追踪RWA的历史，在探究其存在条件和发展历程中预判未来。

RWA最早期以合成资产的概念存在，它对DeFi世界而言并不算新鲜的东西，包括美元稳定币都可以视为合成资产（RWA），他更多的是链接两个世界的角色，并没有展现出很强投资价值。直到2021年1 月 28 日普通投资者主战场券商平台 Robinhood与多家美国本土券商先后宣布限制 GME、AMC 等股票的开仓，普通投资者只被允许卖出无法买入，合成资产协议成为救命稻草被寄予了厚望，因此其价值不仅仅在纯加密世界，还出圈到了传统资本市场，包括美股、外汇等。

当时人们对合成资产（RWA）充满期待。合成资产就是以数字形式表示金融衍生品的代币。如果说衍生品是为标的资产或者金融持仓状况定制风险敞口的金融合约，那么合成资产就是类似持仓的代币化表示。合成资产更直观的例子就是对一些有价格的资产的模拟。比如，对苹果股票的模拟。你可以模拟苹果的股票构建合成资产，可以将整个纳斯达克和纽交所的所有资产进行合成，还可以合成法币（外汇）、黄金、BTC等资产。

2021年11月份，合成资产项目Synthetix在Optimism上进行Avior版本升级，新版本添加了一个新的WrapperFactory合约，可以部署新的包装合约来支持任何ERC20代币；借贷与合成资产协议 dForce 与实体资产融资平台 EntroFi 达成合作，共同推动实体资产融资（包括地产、债券、担保贷款、收购融资、应收账款等）通过跨协议之间的流动性整合。

这可以放在DeFi迭代2.0进程中里看，这是合成资产开发者做出的调整和优化。因为2019年以来，我们见证了一个风起云涌的DeFi，但项目开发者和行业观察者开始审视、反思并尝试迭代进入新的时代。2021年五月份Vitalik Buterin就对加密市场市值提出泡沫化的质疑，说DeFi等项目的实际成绩支撑不了他们所获得的人气和估值。2021年的合成资产（RWA）项目Synthetix、 dForce 、 EntroFi 的努力并未取得预期成功。随即市场进入几度令币圈崩溃的2022年，尤其是在美国政府出击式监管与美国币圈人玩坏了市场的情绪下，美国市场的合成资产（RWA）项目并未被市场接受。

不过，时间进入2023年，RWA叙事已经在逐渐确立。以几个链上国债项目为例：

Ondo Finance从今年1月宣布推出代币化基金，将无风险利率带到链上，让稳定币的持有人能够投资债券和美国国债；资产管理公司Matrixport推出的链上债券平台，Matrixdock，今年1月下旬上线国债相关业务；OpenEden由Gemini的前员工创建，在今年4月推出了代币化的美国国债，稳定币的持有者可以通过OpenEden TBILL Vault铸造TBILL，以获得美国国债的无风险收益……

时机：应用生态与合规语境下的RWA

在《从「以太坊的三个转型」谈起：V神的攻与守》中，我们分析到，在一些艰难的关乎生死的时刻，V神画大饼，说要搞1024个分片直接把性能拉高1000倍；在一些艰难的关乎生死的时刻，V神谈梦想，畅想DeSoc，找寻Web3的灵魂……但是现在，V神可以谈生死了，这是V神最有底气的时刻。V神有底气去推动关键而又具体的的转型方案，构建他的以太坊去中心化的非货币应用生态。

这会是这一轮周期中最有力的基本面支撑，意味着以太坊进入应用生态时代，这也必然需要调动更多的现实世界资产/资本（RWA）融入加密市场提供资本。以太坊进入应用生态会带给我们对加密叙事的信心，但是在市场层面最大的支撑我们认为是RWA。

6月初，MakerDAO曾经通过一项名义调查投票，决定成立一个名为BlockTower Andromeda的现实世界资产（RWA）Vault，该Vault由BlockTower Capital管理，将最多12.8亿美元的资金投资于短期美国国债。美国国债收益率通常被资本市场视为无风险利率，当时的语境是随着美国短期利率持续走高，DeFi利率下降，链上稳定币通过链下市场获得收益的需求增加；最近的消息是Compound 创始人跻身RWA赛道。这与我们一以贯之的态度与判断一致：

1、在《为什么「融合」成为「下一轮牛市」的价值投研主题》：下一轮牛市“融合”主题包括三个维度：web3技术与诸多行业的融合；加密经济与主权金融的融合；DeFi与web3产业的融合。如此一来，以加密经济为核心，整个世界的经济系统将会重新塑造，世界金融格局和秩序也将重建。

2、在《以「文明以止」论「熊市见底」的价值逻辑》：在加密经济体系，当DeFi融合于web3产业绽放出的能量，将会把加密世界的叙事推演到更高阶的进程。如果说传统金融资本市场的增长逻辑只能来自于经济增长主线，DeFi则在深度和广度上都可以匹配到超额用户数量和用户资金，在指数级别上展现出经济的空前发展。

3、在《别慌！看「美国监管与香港新政」下的机会与挑战》：香港需要把「金融中心」的角色融合到Web3/加密经济的叙事中来，需要把币圈投机炒作的这股躁动的力量转化为支持Web3原生市场发展的资本，这其中关键点在于港府如何利用好加密经济体系中原生的DeFi的资本配置作用。当然，港府当下选择的百万亿级的链下资产上链（RWA）的切入点是比较机智聪明的选择——在未来一两个牛熊周期中，香港以促进加密经济虚拟资产与现实世界金融体系的融合为主战场，进可攻退可守。

因此，与MakerDAO的BlockTower Andromeda与Compound 创始人的Superstate相比，我们更关注的是6月中旬中银国际经由瑞银（UBS）发行面向香港市场的2亿数字票据是RWA。我们认为这是RWA一次成功的实践————瑞银集团称，该交易标志着亚太地区首个遵守香港和瑞士法律并在以太坊区块链上进行代币化的此类产品。但是也有人在提出一些意见和建议——UBS原文中提到的采用“main Ethereum blockchain”其实并非以太坊主网，而是由以太坊为开源代码部署的中心化联盟链。

政策合规、监管和交易效率等不可控风险之下，传统机构真正意义在公链上部署业务或仍任重道远。

在《解码RWA：「迪拜WEB3新动向」可否为「香港加密叙事」借鉴？》中我们以BG Trade更为原生的加密基因、真正意义在公链部署业务为案例进行了介绍，但是它是如何运行的，他的机制是如何设置的，BG Trade生态系统涵盖的功能和服务是否可以在实践层面为香港加密叙事可借鉴：BG Trade旨在旨在整合同一平台上的多维资产投资，为传统股市和加密货币世界提供高效的连接机会，计划构建一个将代币和传统股票进行1:1托底（backed）的生态系统，打通币圈和股市之间的壁垒。

1、发行平台：BG Trade的发行平台为RWA项目提供了发行代币和初始去中心化交易（IDO）的便利方式。通过提供这个平台，BG Trade促进了RWA项目的筹款，并使其获得潜在投资者关注。

2、场外交易：BG Trade实现了场外交易功能，为场外交易提供了隐私保护，并最大程度地减少了市场影响，为具有大额交易量的参与者提供了解决方案。

3、资产互换：BG Trade平台实现了从Web2到Web3资产的集成，确保用户可以在不同的资产类别之间进行转换，为用户提供跨不同资产类别的交易体验。

4、ve-Governance：BG Trade赋予用户参与去中心化治理和决策流程的权力，通过将社区纳入重要决策，BG Trade努力确保一个公平和透明的生态系统，让社区发声。

5、质押挖矿：参与者可以质押他们的BGT代币于BG Trade平台，作为流动性提供者为平台的稳定性和增长做出贡献并获得收益。

6、zkDID：BG Trade利用zkDID技术，允许用户在不向第三方透露个人信息的情况下管理自主身份。这一的功能确保了隐私和数据安全，同时实现了真实数据挖掘。

在撰写本文的过程中，我们曾经犹豫，因为RWA(合成资产)赛道在上一轮周期就曾经存在但并未绽放，为什么我们会判断在这一轮可以成为最有价值的财富密码。因此我们时刻关注行业动态，我们因《探索释放：Web3和RWAs》主题论坛接触到BG Trade并作为案例分析；我们因Compound 创始人跻身RWA赛道而增加我们这一主题判断的信心。

如前所述，我们判断以太坊以及其他公链的应用生态会这一轮是这一轮周期中最有力的基本面支撑，但它更多的是带给我们信心，在市场层面最大的支撑我们认为是RWA——RWA包括“任何具有明确货币价值的现实世界资产”，包括有形资产，如黄金和房地产；或无形资产，如政府债券或碳信用。但是，数百万亿美元的链下资产确权具有不确定性和成本压力，短期内不可能全面实现；但港府对于百万亿美元级别的链下资产上链可以在未来十数年间成为香港加密叙事的基础；而花旗银行、BCG（波士顿咨询集团）等传统机构预估的2030年数万亿美元或者十六万亿美元的RWA市场已经在启动，这主要在已经数字化、结构化的资产，包括BlockTower Andromeda、Superstate的主营业务链上国债市场以及BG Trade的币股市场。

在加密世界的应用生态时代来临之际，RWA正成为传统金融（TradFi）和去中心化金融（DeFi）之间的桥梁。期待我们在新一轮周期中都有所收获，不论是生态建设还是市场投资。