代幣發行還是 IPO？Web3 融資市場趨勢洞悉

作者：Tiger Research

要點總結

• Web3企業將IPO作為構建正式監管框架的戰略工具，既贏得機構投資者與監管機構信任，又實現與傳統金融市場的深度接軌
• 代幣融資模式暴露價格劇烈波動、監管模糊性與流動性管理壓力等結構性缺陷，突顯向IPO轉型的必要性
• 預計中心化交易所(Bithumb, Kraken)、穩定幣發行商(Circle, Paxos)、Web3解決方案商(Chainalysis, Nansen)將引領IPO浪潮，通過上市拓展機構資金渠道並強化全球競爭力

1、從代幣到股票：Web3 行業的 IPO 轉型趨勢

穩定幣USDC發行商Circle向美國證券交易委員會(SEC)提交首次公開募股(IPO)申請，這一舉動引發Web3行業對IPO路徑的廣泛關注。

Web3企業歷來偏好代幣融資模式：通過ICO(首次代幣發行)與IDO(去中心化交易所首發)直接觸達散戶投資者，通過SAFT(未來代幣簡單協議)向機構投資者出售未來代幣權益。這些方式曾助推Web3行業早期爆發式增長，但代幣價格劇烈波動與監管不確定性持續困擾機構投資者，代幣模式嚴重制約機構投資者實現投資回報。

在此背景下，IPO成為替代選擇。Web3企業通過IPO可獲取更穩定、長期的資金支持，通過主動合規降低法律不確定性，建立標準化企業估值框架，並接觸更廣泛投資者群體。本報告深入剖析Web3企業從代幣模式轉向IPO的核心動因，評估這種轉型對行業生態的影響與未來前景。

2、Web3 企業選擇 IPO 的深層邏輯

2.1 監管信任作為戰略資產

Web3企業將IPO打造為"監管合規認證標誌"。正如食品企業通過質量認證贏得消費者信任，IPO使Web3企業向市場清晰展示其合規努力，這種策略在穩定幣發行、托管服務等信任驅動型業務領域尤為有效。

Circle持續推動IPO進程印證其戰略價值。該公司2021年嘗試SPAC上市未果，現計劃2025年初再次衝擊IPO。自2018年起，Circle通過獲取紐約州BitLicense、定期發布儲備金報告建立穩定幣可信度，但缺乏正式市場驗證僅獲得有限信任。IPO使Circle能通過SEC標準化披露框架正式確立可信度，相比Tether獲得"市場准入護照"，實現與全球金融機構合作並進入更廣泛傳統市場。

Coinbase通過IPO驗證合規戰略價值。該交易所在IPO前堅持嚴格法律合規，上市後迅速擴展版圖：與貝萊德建立戰略合作，提供ETF托管服務，與超150家政府機構建立聯繫。這種發展軌跡顯示，機構投資者通過IPO正式認可Coinbase的合規努力，這種認可轉化為構建信任的關鍵競爭優勢。

2.2 代幣融資的結構性困境

代幣融資在Web3行業早期發展中發揮關鍵作用，提供快速高效融資渠道。但企業發幣後需應對獨特複雜性：必須依賴中心化交易所(CEX)擴大投資者覆蓋，而交易所採用不透明、主觀的上幣標準製造重大不確定性；上幣後需提供直接流動性或確保做市合作。相較之下，傳統IPO流程遵循標準化程序與明確監管框架。

代幣解鎖事件往往伴隨價格大幅下跌，來源：Keyrock

價格波動構成另一核心問題。大規模代幣解鎖引發嚴重市場價格波動，Keyrock數據顯示90%解鎖事件導致價格下行，團隊代幣解鎖平均引發25%價格暴跌。這種價格崩塌使機構投資者難以實現投資回報，強化其對代幣模式的負面認知。

加密 VC 融資斷崖式下跌：2021-2025，來源：Decentralised.co

這種趨勢正在實質性改變加密創投市場格局。Decentralised.co數據顯示，全球加密風險投資額2022-2024年降幅超60%，新加坡ABCDE Capital近期暫停新項目投資與基金募集，顯示市場發生可見轉變。

企業難以將代幣經濟模型與運營實質有效銜接。Aethir與Jupiter在Web3行業實現可觀收入，但這些商業成就鮮少與代幣價格產生聯動，反而常模糊業務焦點。Fireblocks與Chainalysis主要提供中心化服務而非代幣產品，發幣缺乏有機契合度與明確必要性。設計與驗證代幣效用成為重大挑戰，這不僅分散現有業務專注度，更帶來額外監管與財務複雜性，促使Web3企業轉向IPO尋求突破。

2.3 拓展投資者覆蓋維度

全球主權財富基金管理規模超 13 萬億美元，來源：globalswf.com

IPO為Web3企業提供最大優勢：觸達代幣融資難以企及的大型機構資本。 受內部合規政策限制，傳統金融機構、養老基金、共同基金無法直接投資加密貨幣，但可投資受監管證券市場上市公司股票。全球主權財富基金約管理13萬億美元資產，這揭示Web3企業通過IPO可觸達的潛在資金池規模。

即使在韓國、日本等加密監管嚴格地區，IPO也能創造有效間接投資渠道。韓國機構投資者雖不能直接投資比特幣ETF，但可通過Coinbase、MicroStrategy等上市公司間接參與加密市場；日本投資者可規避高額加密交易稅，通過Metaplanet股票獲得高效加密資產投資機會。這種可及性擴展將促進多元投資者參與，在監管框架內提供合法穩定的投資工具。

2.4 作為靈活融資工具的戰略價值

IPO使企業能有效獲取大規模資本。Coincheck與Coinbase通過IPO成功融資並實施激進業務多元化：Coincheck利用納斯達克上市資金收購Next Finance Tech；Coinbase通過收購FairX(衍生品交易所)、One River Digital(資管公司)、BUX Europe(歐盟市場入口)提升全球競爭力。雖然IPO資金對這些收購的具體貢獻未披露，但很可能為擴張戰略提供重要基礎。

IPO還賦予企業將股票作為併購支付手段的能力。上市公司可通過股票對價實施併購交易，降低對現金或波動性加密資產的依賴。這種操作實現高效資本管理與戰略合作建設。上市後，企業可持續運用新股發行、可轉債、配股等多樣化資本市場工具，實現與其增長戰略匹配的持續靈活融資。

3、Web3 行業 IPO 市場未來展望

未來數年Web3領域IPO活動將顯著增強，這既反映Web3機構化進程加速，也受益於Coinbase等通過公開募股獲取巨額資金並實現全球擴張的成功案例。中心化交易所、托管服務商、穩定幣發行商與Web3解決方案公司將引領這波IPO浪潮。

3.1 中心化交易所與托管服務商

Bithumb、Bitkub、Kraken等交易所與BitGo等托管服務商是IPO主力候選。這些企業通過合規建設與資產安全保障構建競爭優勢，需通過IPO提升機構可信度與市場實力。其收入與加密市場周期高度相關，IPO資金將助其拓展新業務實現穩定收入。

3.2 穩定幣發行商

繼Circle之後，Paxos等合規穩定幣發行商可能跟進IPO。穩定幣市場重視儲備透明與監管明確，IPO既能展示合規框架又可建立市場信任。隨著歐盟MiCA、美國穩定幣法案等全球監管持續演進，IPO將賦予發行商重要戰略優勢。

3.3 Web3解決方案公司

Chainalysis、Nansen等Web3分析公司同樣是IPO重點候選。這些企業為政府與機構客戶提供專業服務，需通過IPO提升市場公信力並鞏固全球領導地位。IPO募集資金將投入技術升級、國際擴張與人才引進，構建可持續發展基礎。

4、結語

Web3行業IPO興起標誌著向主流資本市場的明確轉向。Web3企業通過IPO不僅獲取資金，更實現監管合規正式化、吸引機構投資者、提升全球競爭力。在加密風險投資持續萎縮背景下，IPO提供穩定靈活的融資替代方案。

但IPO並非適合所有Web3企業。即使選擇IPO的企業也不太可能完全放棄代幣融資。IPO雖能提供更廣泛資金渠道、更強公信力與更易全球市場准入，但需投入大量合規成本、內控建設與公開披露。代幣模式則支持快速早期融資並培育活躍社區生態。

企業可戰略組合兩種模式：交易所通過IPO建立機構信任實現全球擴張，同時運用代幣提升用戶參與度與忠誠度。Web3企業需根據商業模式、發展階段與市場戰略，謹慎選擇IPO與代幣發行的最優組合。