解讀 DragonFly 2025 空投報告：加密空投，美國尚未分到的蛋糕
美國用戶和政府，並沒有從空投中受益。作者：深潮 TechFlow
2025年了，你曾經因為空投賺到過大毛嗎？
如果你沒有，那也不要難過，因為有些人甚至根本沒有資格參與空投 --- 比如大洋彼岸的美國老鐵們。
一個你很難相信的事實是，職業化撸毛的產業在中文圈都玩開花了，美國卻因政策法規的限制，多數加密項目在制定空投政策時都會考慮避嫌，把美國地區的用戶排除在外。
而今，隨著美國政府各類親加密政策的制定、總統各種加密相關的行動和更多美國企業開始屯比特幣，美國在加密市場的話語權，從未像今天這麼大過。
美國政策的變化，也在影響著空投市場的格局，更在為其他國家的創新提供參考。
在這種背景下，知名 VC Dragonfly 發布了《空投現狀報告2025》，試圖通過數據和分析，量化美國政策對空投和加密經濟的影響。
深潮 TechFlow 對該報告的核心觀點進行了提煉和解讀，匯總如下。
關鍵結論：美國用戶和政府，並沒有從空投中受益
- 美國用戶因地理封鎖受限：
受影響用戶數量：2024年，約92萬至520萬活躍美國用戶（占美國加密貨幣持有者的5%-10%）因地理封鎖政策無法參與空投或使用某些項目。
美國用戶占全球加密地址的比例：2024年，全球活躍加密地址中，有22%-24%屬於美國用戶。
- 空投的經濟價值：
空投總價值 ：在11個樣本項目中，空投總價值約為 71.6億美元 ，全球約190萬用戶參與，每個地址的平均中位領取金額約為 4600美元。
美國用戶的收入損失：
在11個地理封鎖的空投項目中，美國用戶的收入損失估計為 18.4億至26.4億美元（2020-2024年）。
根據CoinGecko分析的21個地理封鎖空投項目，美國用戶的潛在收入損失可能高達 34.9億至50.2億美元（2020-2024年）。
- 稅收損失：
個人稅收損失：
聯邦稅收損失：約 4.18億至11億美元（2020-2024年）。
州稅收損失：約 1.07億至2.84億美元。
總體稅收損失：約 5.25億至13.8億美元，且未包括因代幣出售產生的資本利得稅收入。
企業稅收損失：
- 由於加密公司外遷，美國錯失大量企業稅收。例如，Tether（USDT發行方）2024年利潤達 62億美元 ，若完全受美國稅收監管，本可貢獻約 13億美元聯邦稅 和 3.16億美元州稅。
- 加密公司外遷的影響：
加密貨幣公司因監管壓力選擇在海外註冊和運營，進一步加劇了美國的稅收損失。
Tether僅為一個案例，說明整體行業外遷對美國經濟的廣泛負面影響。
為什麼空投在美國受到限制？
美國的監管環境對空投市場的限制，源於法規的不確定性和高昂的合規成本。以下是關鍵原因：
1. 模糊的監管框架
美國監管機構（如SEC和CFTC）傾向於通過執法行動確立規則，而非制定清晰的法律框架。這種"執法優先"的模式讓加密項目難以預測哪些行為是合法的，尤其是空投這種新興模式。
2. 空投可能被視為證券
根據美國證券法，SEC通過 Howey測試 判斷某一資產是否屬於證券。Howey測試的核心在於：
是否涉及資金投資：即用戶是否為獲取該資產付出了資金或其他資源；
是否期待收益：用戶是否期望通過資產的增值或項方的努力獲利；
是否依賴他人努力：收益是否主要來源於發行方或第三方的工作；
是否為共同事業：投資者之間是否共享收益和風險。
許多空投代幣滿足這些條件（如用戶期待代幣升值），因此被SEC認定為證券。這意味著項方需要遵守繁瑣的註冊要求，否則可能面臨高額罰款甚至刑事責任。為了規避這些風險，許多項目選擇直接屏蔽美國用戶。
3. 稅務政策的複雜性
現行稅法要求用戶在領取空投時按代幣市值繳納收入稅，即便代幣尚未出售。這種不合理的稅務負擔，加上後續的資本利得稅，進一步降低了美國用戶參與空投的意願。
4. 地理封鎖的普遍化
為了避免被認定為向美國用戶提供未註冊證券，許多項目選擇對美國用戶進行地理封鎖。這種策略不僅保護了項方，也反映了美國監管環境對創新的抑制。
同時，報告也非常詳盡的按照時間脈絡，清晰的列出了美國加密監管法規對加密空投的態度變化，和關鍵項目的空投被排除在美國之外的事件。
加密項目怎麼屏蔽美國用戶？
這些措施既是為了保護自身的合規性，也是為了避免因無意違規而受到處罰。以下是常見的屏蔽手段：
1. 地理封鎖（Geoblocking）
地理封鎖通過設置虛擬邊界，限制特定地區用戶訪問服務或內容。項目通常利用用戶的IP地址、DNS服務國家、支付信息位置，甚至在線購物時的語言設置來判斷用戶所在地區。如果用戶被識別為來自美國，則會被屏蔽訪問。
2. IP 地址封鎖（IP Blocking）
IP封鎖是地理封鎖的核心技術之一。每個互聯網設備都有唯一的IP地址，當用戶試圖訪問平台時，系統會通過防火牆阻止被標記為美國的IP地址。
3. VPN 封鎖
虛擬專用網絡（VPN）可以隱藏用戶的真實IP地址以保護隱私，但項方也會監控VPN伺服器的流量。如果發現某一IP地址出現異常高的訪問量或多樣化的活動，平台可能會封鎖這些IP地址，以防止美國用戶通過VPN繞過限制。
4. KYC （ 了解你的客戶 ）驗證
許多平台要求用戶完成KYC流程，提交身份信息以確認其非美國身份。一些項目甚至要求用戶通過錢包簽名的方式聲明其非美國身份。這種方式不僅用於防止非法融資和洗錢，也成為屏蔽美國用戶的重要手段。
5. 明確的法律聲明
部分項目在空投或服務條款中明確聲明，美國用戶不得參與。這種"善意努力"旨在表明項方已採取措施限制美國用戶，從而減輕法律責任。
儘管項方努力屏蔽美國用戶，但美國監管機構（如 SEC 和CFTC）並未提供明確的合規指導，導致項方對"足夠的屏蔽措施"缺乏清晰認知。
屏蔽措施也帶來了運營成本和合規風險的增加。例如，依賴第三方地理封鎖服務（如Vercel）可能因數據錯誤而導致違規風險，而責任最終仍由項方承擔。
美國缺席加密空投，經濟影響幾何？
美國政策的限制，造成的經濟損失有多大？
為了量化地理封鎖政策對美國居民加密貨幣空投的影響，並評估這些政策的更廣泛經濟後果，報告分析估計了美國加密貨幣持有者的數量，評估了他們在空投中的參與情況，並界定了由於地理封鎖而導致的潛在經濟和稅收損失。
具體操作上，報告選取了11個被地理封鎖的空投項目和1個非地理封鎖的空投作為對照，並從人數和經濟價值上做了深入的數據分析。
1.美國用戶的加密參與率
在美國估計有1840萬到5230萬的加密貨幣持有者中，2024年每月活躍的美國用戶大約有92萬到520萬，這些用戶受到地理限制政策的影響，包括空投和對項目使用的更有限參與。
（原圖來自報告，深潮 TechFlow 編譯）
截至2024年，估計全球活躍的加密地址中有22%至24%屬於美國居民。
我們對11個項目的樣本生成的總價值約為71.6億美元，其中大約190萬人在全球範圍內參與了空投領取，平均每個合格地址的中位數領取價值約為4600美元。
下表以按項目名稱進行了金額的細分。
（原圖來自報告，深潮 TechFlow 編譯）
2.美國用戶未參與空投的損失
（原圖來自報告，深潮 TechFlow 編譯）
根據以上表格中的空投數據，預計美國居民在2020年至2024年期間錯過了樣本組的18.4億美元到26.4億美元的潛在收入。
稅收損失
由於空投限制，2020至2024導致的估計稅收收入損失在19億美元（報告樣本估算的下限）到50.2億美元（CoinGecko其他研究中估算的上限）。
使用個人稅率計算的相應聯邦稅收收入損失預計將在4.18億美元到11億美元之間，此外，州稅收收入損失也大約在1.07億美元到2.84億美元之間。總的來說，美國這幾年總的稅收收入損失在5.25億美元到13.8億美元之間。
離岸損失：2024年，Tether報告利潤62億美元，超越了傳統金融巨頭如貝萊德。如果Tether總部設在美國，且需繳納全部美國稅收，則該利潤將需繳納21%的聯邦企業稅，估計為13億美元的聯邦稅收。此外，考慮到平均州企業稅率為5.1%，預計將產生3.16億美元的州稅。 合計來看，單單由於Tether的離岸狀態造成的潛在稅收損失可能每年約為16億美元。
那些離開美國的加密公司們
一些公司已經完全退出美國，例如：
Bittrex：它關閉了在美國的業務，認為這一決定是由於"監管不確定性"和執法行動頻率的增加，尤其是來自SEC的執法，這使得其在美國開展業務"變得不可行"。
Nexo：在與美國監管機構進行18個月無效對話後，逐步淘汰了美國的產品和服務。
Revolut：這家總部位於英國的金融科技公司暫停了美國客戶的加密貨幣服務，理由是監管環境的變化以及美國加密市場的持續不確定性。
其他公司正在為最壞的情況做準備（即沒有監管清晰性和持續的執法監管），並開始在海外設立運營或轉向非美國消費者。這些公司包括：
Coinbase：作為美國最大的加密交易所，它在百慕大開設了運營，以利用更有利的監管環境。
Ripple Labs：與SEC進行了多年的漫長法律鬥爭。截至2023年9月，85%的職位開放為海外人員，至2023年底，美國員工比例從60%降至50%。
Beaxy：在2023年3月，美國證券交易委員會控告該公司及其創始人Artak Hamazaspyan經營未註冊的交易所和經紀業務後，該交易所發布公告稱由於周圍不確定的監管環境，決定暫停運營。
一些中肯的建議
- 為非融資目的的加密貨幣空投（Airdrops）建立"安全港"（Safe Harbor）機制：
發行方需提供代幣經濟學（如供應量、分配方式）、治理機制、潛在風險及任何使用限制的詳細信息。
內部人員需遵守至少三個月的 鎖倉 期，以防止內幕交易或搶先獲利。
代幣僅能通過非金錢形式的貢獻（如服務、網絡活動參與或先前持有資格）分發，直接的金錢交易將取消其安全港資格。
將美國《證券法》第 701 條（Rule 701）的適用範圍擴展到技術平台的參與者，特別是通過空投或服務補償形式分發的加密代幣。
將加密貨幣空投的稅收處理方式與信用卡獎勵或促銷禮品卡的稅務規則對齊，以確保公平性和合理性。
空投代幣在接收時不應被視為應稅收入。
稅收應在代幣被出售或兌換為其他資產時徵收，因為此時代幣具備流動性並且擁有可量化的市場價值。
利用選舉周期帶來的政治過渡期為監管創新提供了獨特機會。
SEC 應制定明確的規則，明確數字資產何時被視為證券；摒棄"通過執法監管"和"通過恐嚇監管"的策略，轉向正式規則制定。提供清晰的合規指導，幫助加密初創公司安心創新。
