幣安減持與 MGX 投資的邏輯分析：估值、動機與市場影響

一、少數股權投資的估值

在外資投行工作期間，我參與過一宗少數股權投資交易（Minority Stake Investment Deal）。當時的交易中，買方是一家歐洲養老金資管機構，賣方是一家中國企業，而我們銀行擔任買方顧問（Buyside Advisory）。在這類投資交易中，買方需要確定目標公司的估值，因此通常會構建複雜的估值模型。

我們當時使用了一個包含數十個工作表（Tab）的Excel模型來進行估值測算，確保交易對價合理。
由於買方希望低價買入，賣方希望高價出售，雙方通常需要進行多輪談判，以達成一致的交易價格。
從投資邏輯來看，MGX投資幣安少數股權的流程大概率類似。在交易中，MGX需要對幣安進行估值建模，並與幣安就估值和投資條件進行談判。

交易對價/估值會是整個交易的核心問題。買方如果能壓低價格，就能提高投資回報（IRR/MOIC）；賣方如果能抬高價格，就能提高自己的收益，兩者利益衝突。這也是我認為1月份幣安拋售的由來。

二、MGX的背景及投資方法

MGX是由阿布扎比主權財富基金穆巴達拉（Mubadala）和科技集團G42聯合成立的投資平台，具有半主權基金的屬性。穆巴達拉以高薪著稱，工作人員多來自歐洲/香港/美國的外資投行，也有從私募基金（Mega Fund）跳槽的，因此團隊專業度極高。

按照私募股權投資（PE）的常規流程，MGX在投資幣安前也會進行詳細的估值。

最終交易對價並未向公眾披露，只有交易相關的投行、律師、審計等專業機構才能看到具體數據。常用的計算方法可能包括P/E，EV/EBITDA，EV/AUM等。這裡可以參考美國賣方分析師如何對Coinbase進行估值，邏輯比較類似。

三、幣安的資產構成與減持數量

在傳統企業的估值中，資產主要指固定資產，並會由專業機構（如JLL、Cushman \& Wakefield）進行評估。作為全球最大的加密交易平台，幣安的資產端不僅包括固定資產，還包括大量的加密貨幣持倉。

根據幣安公開的儲備證明（Proof of Reserves），其自有資產可以通過"幣安錢包餘額"減去"客戶淨餘額"計算。在2025年

1月1日：幣安持有約 5萬 BTC、30億 USDT、22萬 ETH、600萬 BNB、45萬 SOL、7000萬 FDUSD、1億 XRP、7億 USDC 等。

2月1日：幣安持有約 2700 BTC、2.7億 USDT、150 ETH、500萬 BNB、4000 SOL、3000萬 FDUSD、9000萬 XRP、13億 USDC 等。

從數據來看，幣安在1月份大幅減持了：
5萬 BTC（約50億美元）
22萬 ETH（約7億美元）
100萬 BNB（約6億美元）
45萬 SOL（約1億美元）

USDT減少 27億，USDC增加 13億，合計穩定幣淨減持 14億美元

共計減持約有80億美元的加密資產。

四、幣安大規模減持的可能原因

幣安在1月份共減持了約 80億美元的加密資產，占其持有資產的大部分。我認為主要有以下三點可能原因

便於估值確認，減少價格波動影響

加密貨幣價格波動較大，單日波幅可達 5%-10%，同時流動性折價問題明顯。在交易前清理加密資產，有助於減少估值的不確定性，使交易雙方更容易達成共識。

匹配MGX的投資偏好

作為半主權基金，MGX的投資可能不僅追求財務回報，而是與阿布扎比政府的招商引資/國家戰略相關。因此，MGX更有可能關注幣安的核心交易業務，而對買入其持有的加密資產興趣不高。幣安可能在交易前主動剝離加密資產，以匹配MGX的投資偏好。

老股東分紅

幣安可能通過減持加密資產，將部分變現資金用於老股東分紅，使老股東能夠在交易前獲得現金。而MGX則可以以更低的價格入股幣安核心業務，實現了雙贏。

五、市场影响分析

幣安的減持行為對1月的加密市場產生了一定影響

BTC：1月ETF總淨流入52.5億美元，幣安減持的BTC價值50億美元，兩者基本抵消

ETH：1月ETF總淨流出6.6億美元，幣安減持7億美元，基本等於ETF流出量翻倍。

如果幣安未進行此輪減持，BTC和ETH的1月收盤價可能會高於102,500和 3,300。BTC在1月也有可能創出高於109,000的ATH價格，然而，由於12月中下旬大部分山寨幣（包括ETH）已出現下跌，即便沒有幣安的拋壓，市場在1月能否整體邁入新高，仍是未知數。

我的估計是如果沒有幣安的拋壓，ETH 1月傾向於整體收綠（位於3300以上），但收盤價可能低於12月開盤價3700。山寨對應可能也是整體較12月31日小幅上漲，但仍然低於12月7號高點。

2月的下跌主要源於川普政權帶來的關稅/衰退不確定性，這一點就和幣安的拋壓關係不大了。

六、未來展望

MGX投資後，整體對於幣市我認為是中性或利好的，MGX使用穩定幣投資幣安，意味著幣安的資產端新增了穩定幣，這些穩定幣或許會用於做市/借貸/重新買入加密貨幣，從而提升了幣圈的流動性，如果MGX對於幣安要求不再持有加密貨幣，僅作為純粹的交易所運營，因為幣安現有資產裡面已經幾乎沒有加密貨幣，這對於未來的市場不會再產生負面影響。
如果幣安僅僅是為了估值的方便+股東分紅需求進行了拋售，後市仍然有邁入加密貨幣的打算，隨著3月份市場逐步下跌/見底，有可能作為潛在抄底力量重新買回，這對於後市築底反彈形成了潛在利好
作為一個私營企業，幣安確實沒什麼義務提前告訴我們一月份的賣幣操作。散戶在這個市場受到的信息不對稱也不僅僅這一例了。

鑑於事情已經發生，利空也已經出完，後市總體還是樂觀一點。隨著美股下跌，或許給到我們很好的抄底機會。下半場如果幣安手裡的穩定幣下場做點事，說不定牛市第二輪會有更多精彩。

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