a16z：讀懂 7 種代幣分類，明白加密資產價值從何而來

原標題：《Defining tokens》

作者：++Miles Jennings++ ++、++ ++Scott Duke Kominers++ ++、++ ++Eddy Lazzarin++

編譯：深潮 TechFlow

隨著基於代幣的網絡模型的活動和創新不斷增加，構建者想知道如何區分不同類型的代幣------以及哪種代幣可能是其業務的最佳選擇。與此同時，消費者和政策制定者都在努力更好地了解區塊鏈代幣在應用中的作用和風險。

為了幫助組織對話，我們提供了定義、示例和框架，以幫助您理解企業家最常使用的七類代幣：網絡代幣、 證券代幣 、公司支持代幣 、功能性代幣 、收藏代幣 、資產支持代幣 和Memecoin 。我們在下面更詳細地概述了它們。

快速回顧：代幣及其特徵

從根本上來說，代幣實現了真正的數字所有權。

更準確地說，區塊鏈是一種由維護共享賬本的個體計算機網絡組成的去中心化計算機------實際上是一台"++空中計算機++"。代幣是這些賬本上的數據記錄，可以跟蹤數量、權限和其他元數據。至關重要的是，這些數據記錄只能根據區塊鏈上編碼的規則進行更改，這些規則可用於授予可執行的權利。

在這種精確性之下，還有許多細節對設計、功能、價值和風險有影響：由於代幣嵌入在軟件中，因此可以對其進行編程以代表幾乎任何東西------任何數字形式或財產記錄。這意味著代幣可以被設計成數字價值存儲，如比特幣、產能和消費性資產，如以太坊、收藏品，如數字交易卡和遊戲物品、支付穩定幣，如 USDC，甚至是數字化股票。

有些代幣為持有者提供各種權利（例如投票權或經濟權利），而其他代幣則僅允許使用產品或網絡服務。有些代幣可以在用戶之間轉讓，有些則不能。有些代幣是可互換的，即所有單位都是等價的（例如美元鈔票），而其他代幣是不可互換的，即它們代表獨特的個人資產（獨一無二，例如交易卡，甚至是蒙娜麗莎）。

這些設計選擇很重要，因為它們決定了代幣是否是一種良好的價值存儲或交換媒介；它是否是一種具有內在功能和/或++經濟價值++ 的++生產性資產++；或者它是否本質上毫無價值。特定代幣的特徵還決定了它在適用法律下將如何被對待。

因此，無論您是要構建基於區塊鏈的項目、投資代幣，還是僅僅作為消費者使用代幣，了解要尋找什麼都至關重要。重要的是不要將 Memecoin 與網絡代幣混淆。本文的其餘部分旨在幫助消除這種混淆。

代幣類型

網絡代幣

網絡代幣本質上與區塊鏈或智能合約協議的程序化功能相聯繫，並且其價值也來源於此。

網絡代幣通常具有內置的實用性；它們可用於網絡運營、達成共識、協調協議升級或激勵網絡行動。這些代幣所關聯的網絡通常（在大多數情況下應該）包含推動代幣價值的++經濟機制++ 。這些包括程序化回購、分紅以及通過代幣創建（"水龍頭"）或銷毀（"水槽"）對代幣總供應量進行的其他更改，以引入通貨膨脹和++通貨緊縮++ 壓力來服務網絡。

網絡代幣可以具有與商品和證券類似的信任依賴性。認識到這一點，SEC 的++2019 年框架++ 和++FIT21++ 都規定，當通過底層網絡的去中心化減輕這些信任依賴性時，網絡代幣將被排除在美國證券法之外。去中心化的核心本質是系統可以++在沒有人工控制++（個人、公司或管理團隊）的情況下運行。

網絡代幣最適合用於++引導新網絡的創建++ 、將網絡的所有權或控制權分配給其用戶，以及/或確保網絡能夠自籌資金實現持續且安全的運營。網絡代幣的示例包括 DOGE、比特幣的 BTC、以太坊的 ETH、Solana 的 SOL 和 Uniswap 的 UNI。在 Uniswap 和 Aave 等智能合約協議的背景下，網絡代幣有時也稱為"協議代幣 "或"應用代幣"。

證券代幣

證券型代幣代表++證券++ 的數字形式，可以是傳統形式（例如公司股票或公司債券），也可以具有特殊特徵，例如提供有限責任公司++的利潤權益++ 、++運動員未來收入的份額++ ，甚至是++未來訴訟和解支付的證券化權利++。

證券通常賦予持有人一定的權利、所有權或利益，其發行人通常擁有++影響或構建++ 资产风险的单方面权力。随着美国证券交易委员会有望对证券法进行现代化，以允许链上交易，将被++代币化的++证券的数量和类型可能会增加，这可能会提高证券市场的效率和流动性。但即使类别不断增长，数字证券仍将受美国证券法的约束。

證券型代幣已用於為商業企業籌集資金。證券型代幣的例子包括++Etherfuse Stablebonds++ 和++Aspen Coin++ ，後者是阿斯彭瑞吉度假村的部分所有權權益。

公司支持的代幣

公司支持的代幣與公司（或其他中心化組織）運營的鏈下應用程序、產品或服務有著內在聯繫，並從中獲得價值。

與網絡代幣一樣，公司支持的代幣可能會使用區塊鏈和智能合約（例如，用於促進支付）。但由於它們主要與鏈下操作有關，而不是與網絡所有權有關，因此公司可以單方面控制其發行、效用和價值。與功能性代幣（如下所述）一樣，公司支持的代幣通常具有自己的嵌入式效用。與功能性代幣不同，公司支持的代幣具有投機性。

鑑於這些特點------儘管公司支持的代幣不會像傳統證券那樣賦予持有者明確的權利、所有權或利益------但它們具有與證券類似的信任依賴性：它們的價值本質上取決於由個人、公司或管理團隊控制的系統。因此，儘管公司支持的代幣本身不是證券，但當公司支持的代幣吸引投資時，其交易可能會受到美國證券法的約束。

公司支持的代幣可能成為合法類別。然而，它們在美國歷史上主要用於非法規避證券法------吸引對公司控制的應用程序、產品或服務的投資，可能充當該公司股權或利潤權益的代理。公司支持的代幣的例子包括 FTT，它充當 FTX 交易所的利潤權益，或者假設的雲服務提供商發行代幣，使持有者能夠訪問雲服務並獲得來自此類服務的部分鏈上收入。與此同時，BNB 是一個公司支持的代幣的例子，隨著幣安智能鏈的推出，它演變成網絡代幣。公司支持的代幣有時被稱為"初創代幣 "，或者，鑑於它們與鏈下應用程序的鏈接，被稱為"應用代幣"。

有關網絡代幣和公司支持的代幣（包括 FTT）之間的區別的更多信息，請閱讀" ++網絡代幣與公司支持的代幣++ "。

功能性代幣

功能性代幣在系統內提供實用性，並非用於投資目的。功能性代幣通常用作數字經濟中的貨幣。例如遊戲中的數字黃金、會員計劃中的忠誠度積分或可兌換數字產品和服務的積分。

重要的是，功能性代幣與證券代幣、網絡代幣和公司支持的代幣不同，因為它們是專門為阻止投機而設計的。例如，這些代幣可能沒有供應上限（意味著可以鑄造無限數量）和/或可轉讓性有限；如果未使用，它們可能會過期或貶值，或者它們可能僅在發行它們的系統中具有貨幣價值和效用。最重要的是，它們不提供、承諾或暗示財務回報。鑑於它們不適合作為投資產品，功能性代幣通常不受美國證券法的約束。

功能性代幣最適合用作數字經濟中的貨幣，發行人通過控制該數字經濟的貨幣政策（即充當中央銀行）並維持穩定的代幣價值來獲得經濟利益，而不是從代幣價值升值中獲益。例子包括++FLY++ ，它是 Blackbird 餐廳網絡的忠誠度和支付代幣。另一個例子是 Pocketful of Quarters，這是一種遊戲內資產，在 2019 年沒有獲得美國證券交易委員會的++行動救濟。Robux++ 和++Start Alliance Points++ 尚未被代幣化，但除此之外，它們很好地體現了功能性代幣的概念。功能性代幣有時也被稱為"++實用++ 代幣 "、"忠誠度代幣 "或"++積分++"。

收藏代幣

收藏代幣的價值、效用或意義源自對有形或無形商品所有權的記錄。例如，收藏代幣可以是藝術品、音樂作品或文學作品的數字模擬或代表；收藏品或商品，如音樂會的票根；俱樂部或社區的會員資格；或遊戲或元宇宙中的資產，如數字劍或++元宇宙土地++的地塊。

這些代幣通常是不可替代的，而且通常具有實用性。例如，可收藏代幣可以作為活動許可證或門票；可以用於視頻遊戲（比如那把劍）；或者可以提供與知識產權相關的所有權++。++由於可收藏代幣通常與成品或產品相關，並且不依賴於第三方的努力，因此它們通常不受美國證券法的約束。

收藏類代幣最適合用於傳達有形或無形商品的所有權。許多（儘管不是全部）" ++NFT++ "產品都屬於這一類。示例包括傳達數字藝術或其他媒體所有權的 NFT；像 CryptoPunks 和 Bored Apes 這樣的個人資料圖片（" pfps"），以及其他虛擬時尚和++品牌商品++ ；遊戲物品；以及帳戶記錄或標識符（例如++ENS 域）++ 。

一些可收藏代幣與實體產品直接關聯，要麼提供實體產品體驗的數字化延伸，例如++Pudgy Penguins 玩具++ 和++Generative Goods++ 收藏卡；要麼提供實體商品的數字化表示，以便於追蹤和/或交換，例如 NFT 活動門票和 BAXUS 的++保險庫酒類 NFT++。

資產支持代幣

資產支持代幣的價值源自對一項或多項基礎資產的索取權或經濟風險。這些基礎資產可能包括現實世界資產（例如商品、法定貨幣或證券）或數字資產（例如加密貨幣或流動資金池權益）。

資產支持代幣可以全部或部分抵押，並可用於不同目的：充當價值存儲、對沖工具或鏈上金融原語。與從獨特商品（如數字藝術品、遊戲內物品或活動門票）的所有權中獲得價值的收藏品代幣不同，資產支持代幣的功能更像是金融工具，從其抵押品、價格掛鉤機制或贖回權中獲得價值。然而，資產支持代幣的監管處理取決於其結構和用途。有些代幣，例如法定支持的穩定幣，通常不受美國證券法的約束。其他代幣，例如某些衍生代幣，如果代表投資合約或類似期貨的工具，則可能受到證券或商品監管。

資產支持代幣有很多用例，包括：

• 穩定幣，與貨幣或資產掛鉤；

• 衍生代幣，為基礎資產或金融頭寸提供合成敞口；

• 流動性提供者（ LP ）代幣，代表去中心化金融（DeFi）協議中集合資產的債權；

• 存款收據代幣，代表質押或托管的資產。

例子包括 USDC（一種由法定貨幣支持的穩定幣）、Compound 的 C 代幣（一種 LP 代幣）、Lido 的 stETH（一種流動性質押代幣）和 OPYN 的 Squeeth（一種跟蹤 ETH 價格的衍生代幣）。

Memecoins

Memecoin 是沒有內在效用或價值的代幣，通常與互聯網模因或社區驅動的運動相關，並且與網絡、公司或應用程序沒有根本聯繫。

Memecoin 的價格完全由投機和相關市場力量驅動，因此極易受到操縱。其主要特徵是缺乏內在目的（如果有目的，它們就不再是 Memecoin）、缺乏實用性，以及由此產生的零和性質和波動性。Memecoin++通常不受美國證券法的約束++，但仍受反欺詐和市場操縱法的約束。

例如 PEPE、SHIB 和 TRUMP。

並非所有代幣都能完美地歸入這些類別之一------企業家們會定期迭代和試驗新模型。例如，如果社交和++聲譽++代幣不可投資，則它們可能更像功能性代幣，如果它們由中心化發行者控制，則可能更像公司支持的代幣。隨著代幣特徵的變化或新功能的增加，代幣也可以從一個類別演變為另一個類別，這使得分類變得困難。

但劃分這些類別的決定性特徵是價值累積的預期來源。流程圖有助於說明這一點：

（注：圖片為AI翻譯，與原文代幣定義具有一定出入）

致謝：我們要感謝 Chris Dixon、Tim Roughgarden 和 Bill Hinman 的有益評論；以及 Tim Sullivan 的編輯。

++Miles Jennings++是 a16z crypto 的總法律顧問，負責為該公司及其投資組合公司提供有關去中心化、DAO、治理、NFT 以及州和聯邦證券法方面的建議。

++Scott Duke Kominers++ 是++哈佛商學院++ Sarofim-Rock 工商管理教授、++哈佛大學經濟學系副教授++ 和++a16z crypto++ 的研究合夥人。他還為多家公司提供 web3 策略以及市場和激勵設計方面的建議；有關進一步披露，請參閱++他的网站++ 。他還是++《萬物代幣：NFT 和 Web3 將如何改變我們購買、銷售和創造的方式》一書++的合著者。

++Eddy Lazzarin++是 a16z crypto 的首席技術官。他負責管理工程、研究和安全團隊，這些團隊支持投資流程並與投資組合公司合作打造互聯網的未來。