市場大跌下,如何做好風險控制?
作者:goodalexander
編譯:深潮 TechFlow
第一課:了解你的總投資組合最大回撤
管理風險的第一步是全面了解你的投資組合可能面臨的最大回撤(Drawdown)。具體來說,建議將你所有的投資敞口整理出來,轉化為總回報序列,並分析以下幾個維度的回撤情況:
- A. 從高點到低點的最大回撤幅度(Peak to Trough Drawdown)。
- B. 單次交易中的回撤幅度,特別是隔夜回撤(Session Level Drawdown,股票投資中隔夜回撤尤為重要,因為你無法在夜間賣出)。
- C. 每日回撤(Daily Drawdown)。
- D. 每月回撤(Monthly Drawdown)。
在進行這些分析時,不要考慮任何特定的市場因子,保持中立性。
建議分別分析過去 1 年和過去 10 年的回撤數據。不過,你的投資組合中可能有一些工具缺乏 10 年的歷史價格數據。對此,可以通過建立收益矩陣並選擇代理工具來解決。例如,對於 Hyperliquid 這樣歷史較短的工具,可以選擇 XRP 作為代理工具,因為它的歷史數據可以追溯到 2015 年。
在投資或交易中,一個重要的問題是:是否存在損失超過預期範圍的可能性?你需要假設市場的實際波動可能超出你的模擬值,因為市場往往會突破歷史數據的限制。
最大回撤 = Max(3 倍的過去 1 年最大損失,1.5 倍的過去 10 年最大損失)。
還有一個重要的提醒:在計算這些回撤時,需要剔除你的策略優勢,只計算工具本身的損失,而不是基於回撤的損失。
衡量風險管理效果的關鍵指標是:每月盈利占最大回撤的百分比。相比之下,夏普比率(Sharpe Ratio)並不適合衡量實際風險,因為它無法反映真實場景(例如你是否會因為巨額虧損而崩潰並轉行做會計)。
第二課:了解你的關鍵市場 Beta 敞口
在風險管理中,了解你的投資組合與市場的關聯性(即 Beta 敞口)至關重要。以下是一些典型的市場 Beta 敞口類別:
傳統金融市場(TradFi):
- 標普 500 指數(S\&P 500,代碼:SPY)
- 羅素 2000 指數(Russell 2000,代碼:IWM)
- 納斯達克指數(Nasdaq,代碼:QQQ)
- 原油(Oil,代碼:USO)
- 黃金(Gold,代碼:GLD)
- 中國市場指數(代碼:FXI)
- 歐洲市場指數(代碼:VGK)
- 美元指數(Dollar Index,代碼:DXY)
- 美國國債(Treasuries,代碼:IEF)
- 加密貨幣市場(Crypto):
- 以太坊(ETH)
- 比特幣(BTC)
- 前 50 名山寨幣(不包括 ETH 和 BTC)
大多數投資策略並沒有針對這些市場 Beta 敞口的顯式市場時機策略。因此,這些風險應該被儘量降低到零。通常,最有效的方式是使用期貨工具,因為它們的融資成本較低,且對資產負債表的要求較小。
簡單規則:清楚了解你所有的風險。如果有不確定的風險,儘量通過對沖來規避。
第三課:了解你的關鍵因子敞口
在投資中,因子敞口是指你的投資組合受某些市場特定因子的影響程度。以下是一些常見的因子敞口:
- 動能因子(Momentum):關注價格趨勢,買入上漲的資產,賣出下跌的資產。
- 價值因子(Value):投資於被低估的資產,例如低市盈率的股票。
- 成長因子(Growth):投資於收入或盈利增長較快的資產。
- 套息因子(Carry):通過低成本融資投資於高收益資產。
這些因子在實際操作中較難捕捉。例如,你可以通過 ETF(如 MTUM)來捕捉標普 500 的動量因子,但實際上這意味著你的策略可能會傾向於「追漲殺跌」。這尤其複雜,因為在趨勢策略中,你可能會有意承擔某些因子風險。
一些衡量因子敞口的有效指標包括:
- 非趨勢策略部分的平均價格 Z 分數(衡量價格的相對位置)。
- 非價值策略部分的平均市盈率(或等效指標)。
- 非成長策略部分的平均收入增長率(或費用增長率)。
- 投資組合的平均收益率(如果你的收益率在中兩位數範圍,可能意味著你承擔了較高的套息因子風險)。
在加密貨幣市場中,趨勢因子往往會隨著市場整體波動而失效,因為過多投資者使用類似策略,導致潛在風險被放大。在外匯市場中,收益策略(如套息交易)也存在類似問題,收益越高,潛在風險越大。
第四課:基於隱含波動率調整頭寸規模,或為不同市場環境設置明確的頭寸規模參數
在風險管理中,利用隱含波動率(Implied Volatility)而非已實現波動率(Realized Volatility)來調整頭寸規模,可以更好地應對市場的不確定性。例如,當財報發布或選舉臨近時,隱含波動率往往能更準確地反映市場預期。
一種簡單的調整公式是: (隱含波動率 / 過去 12 個月實際波動率)× 過去 3 年最大回撤 = 每個工具的假設最大回撤
根據這一公式,為每個工具設置明確的最大回撤限制。如果某個工具缺乏隱含波動率數據,可能意味著它的流動性不足,這就需要特別注意。
第五課:警惕流動性不足帶來的成本衝擊(流動性風險)
在流動性較差的市場中,交易成本可能會顯著增加。一個基本原則是:永遠不要假設自己可以在一天內賣出超過每日成交量的 1%,而不會對價格產生重大影響。
如果市場變得不流動,你可能需要數天才能完全清倉。例如,如果你持有的倉位占當天成交量的 10%,可能需要 10 天才能完成清算。為了避免這種情況,建議避免持有超過每日成交量 1% 的頭寸。如果不得已超過這一比例,在建模最大損失時,建議假設工具的最大回撤每增加 1%,風險翻倍(雖然看似保守,但這種假設在實際操作中非常重要)。
第六課:明確「唯一可能讓我崩潰的風險」並進行定性風險管理
雖然上述方法主要是定量分析,但風險管理也需要定性的前瞻性判斷。在任何時候,我們的投資組合可能都面臨隱藏的因子敞口。例如,現在持有 USDCAD 多頭頭寸的投資者,可能會面臨與特朗普關稅相關的風險。這類風險通常無法通過歷史波動率捕捉,因為新聞事件變化過快。
一個好的風險管理習慣是定期問自己:「什麼是唯一可能讓我崩潰的事情?」
如果你發現自己持有的頭寸與某些潛在風險無關,例如 USDCAD 頭寸與特朗普關稅的關聯,可以考慮通過相對價值交易(如投資墨西哥股票而非美國股票)來對沖這些風險。
事實上,大多數歷史上的重大虧損在多周時間範圍內並不特別令人意外。例如,在「縮減恐慌」(Taper Tantrum)期間,市場早已意識到利率敏感資產可能出現問題。同樣,在 COVID 風險爆發之前,許多跡象已經顯現。通過提前識別這些風險,可以更好地保護自己的投資組合。
第七課:在風險框架中提前明確你的風險限額
在進行任何投資或押注之前,務必要提前明確以下幾個關鍵問題:
- 押注的具體內容是什麼? 你需要清楚這筆交易的核心邏輯和目標。
- 你願意承受多大的損失? 提前設定一個可接受的損失範圍,避免情緒化決策。
- 如何削減市場敞口? 如果市場走勢不利,你是否有足夠的策略來控制風險?
- 是否能夠及時退出交易? 如果交易對你不利,你是否能迅速平倉?是否需要提前縮小頭寸規模?
- 最壞的情況是什麼? 識別可能導致重大虧損的風險因素並做好應對準備。
將這些問題的答案記錄下來,或者通過某種方式進行持續跟蹤,這樣可以幫助你更清晰地管理風險。
第八課:對自己風險管理表現的反思
在風險管理中,保持對自己表現的清醒認知至關重要。如果你讀到這裡的反應是「哈哈,我才不會去做這些」或者「這和我點 Wendy『s 的漢堡有什麼關係」,那麼很可能你需要立刻削減 1/3 的風險,或者從一開始就不應該承擔這些風險。
請記住,Wendy』s 的菜單價格低廉且簡單明瞭------如果你把市場當作 Wendy『s,那麼你的頭寸規模也應該保持低風險,而不是像去 Ritz 酒店那樣奢侈地「下注」。
當然,我也清楚,大多數人不會完全按照這些建議去做。我完全理解發布這些內容可能是徒勞的,所以你不需要再提醒我這一點。