Ethena 生態首個空投項目 Ethereal，能否複製 Hyperliquid 的奇蹟？

作者：Azuma，Odaily 星球日報

Ethena（ENA）可能是過去一段時間內表現最為亮眼的代幣之一。

Bitget 行情顯示，自 9 月初於 0.194 USDT 觸底以來，直到昨日反彈上觸 1.33 USDT，ENA 在過去兩個多月內實現了近 600% 的漲幅。

究其原因，可以找到多種答案。比如牛市行情下合約資金費率上揚，帶動 Ethena 的協議收入大幅上漲，USDe 的供應量亦增長明顯；再比如特朗普家族項目 World Liberty 對 ENA 的買入支持；以及由 Wintermute 主推的 ENA 費用開關打開預期；再加之與貝萊德 BUIDL 的直接合作，推出了新型穩定幣產品 USDtb……此外，持有並質押 ENA 的明牌空投預期也被視為該代幣持續上漲的一大關鍵原因。

此前，與 USDe 存在高度業務關聯的兩大項目 Ethereal 和 Derive（前身為 Lyra）已相繼官宣將對 sENA 持有者（即 ENA 質押用戶）進行空投，其中 Ethereal 計劃空投 15% 的代幣供應，Derive 則計劃空投 5% 的代幣供應。當前，在鏈上持有 sENA 的用戶可以直接在 Ethena 主頁查看這兩家項目的「挖礦」實況。

上週，Ethereal 官方召開了一期社區電話會議，會上概述了 Ethereal 的路線圖、功能、優勢以及空投情況。值得一提的是，Ethereal 的開發者們明顯留意到了近期另一大強勢項目 Hyperliquid 的驚艷表現，並提到 Ethereal 希望構建類似於 Hyperliquid 的「一站式交易服務」。

Ethereal：Ethena 生態的首個空投項目

Ethereal 首次亮相於今年 9 月 30 日。

當時，Ethereal 創始人 Fells 於 Ethena 發起了相關提案，提議圍繞 USDe 構建一個支持現貨及衍生品交易的鏈上交易場所，一方面 Ethena 可從 USDe 效用擴張中獲利，另一方面 Ethereal 則可在 USDe 的增長早期提前搶占生態樞紐位置。

從架構來看，Ethereal 將作為基於 Ethena 網絡的 Layer 3；從業務來看，Ethereal 除了會配備一套完善的交易系統之外，還支持部署其他與 USDe 相關的應用（比如借貸）。

為了獲得 Ethena 社區的支持並加深綁定關係，Ethereal 在最初版的提案中即表態將會把 15% 的代幣作為空投贈予 ENA 的質押用戶。

最新動態：向 Hyperliquid 學習

在最新的社區電話會議中，Ethereal 團隊成員著重強調了 Hyperliquid，並認為該項目成功的關鍵因素在於「提供了一套完備的交易服務」，解決了用戶在執行不同操作時需要切換不同應用的隱藏痛點，從而更有助於用戶及資金的留存。

對此，Ethereal 創始人 Fells 也重新描述了 Ethereal 的定位 ------ 「支持一切 DeFi 操作的一站式產品」，用戶可以在此進行現貨或合約交易、費率套利、借貸、期權甚至是預測操作，同時可借助 sUSDe（質押後的 USDe）獲取穩定的生息收益。

Fells 補充表示，希望在用戶體驗方面把 Ethereal 打造成一個類似於 CEX 的平台，但同時 Ethereal 也將保持完全的非托管及去中心化。舉個例子，Ethereal 將通過特定設計抽象掉支付 gas 的環節，用戶不必對每筆交易進行簽名或是支付 gas 費用。

時間規劃：Q1 上線主網

根據電話會議中提及的時間規劃，Ethereal 預計接下來的開發節奏如下：

• 測試網發布：預計下個月；
• 測試網關停；
• 主網上線：預計 2025 年第一季度；

Falls 還提到 Ethereal 的具象功能將分階段推出，先是 USDe 永續合約交易，之後則是組合保證金模式、借貸及現貨交易，相關業務大概率將於 2025 年上半年陸續上線。此外，Ethereal 在上線之初將只支持少數藍籌代幣的交易，待用戶及流動性累積之後，每週都會上線一批新的交易對。

Ethena 的生態擴張

Ethena 的生態版圖正在急速擴張中，除了本文提到的 Ethereal 之外，前身為期權協議 Lyra 的衍生品項目 Derive 也將於明年第一季度發幣，同時還將向 sENA 持有者空投 5% 的代幣。

受益於牛市的積極情緒，合約市場的資金費率持續處於高位，帶動著 Ethena 協議本身以及 sUSDe 的收益率上漲。截至發文，USDe 的供應量已逼近 60 億美元大關，即時收益率為 27%。

與此同時，Ethena 貝萊德 BUIDL 合作推出的新型穩定幣產品 USDtb 也補齊了 Ethena 的最大短板 ------ 在負費率周期下協議本身及 sUSDe 會暫時性呈現負收益。USDtb 的結構類似於傳統 RWA 類穩定幣，其穩定性由儲備資產支撐，收益則來自於國債利率，未來待該穩定幣供應增長之後，Ethena 將在負費率周期或是費率收益低於國債收益之時獲得一個可靠的避險窗口，從而解決了該協議易受負費率影響的隱患。

知名奶王、BitMEX 的創始人 Arthur Hayes 今年早些時候曾預言「USDe 將超過 USDT 成為規模最大的美元穩定幣」，雖然迄今為止雙方的供應規模仍有數十倍的差距，但結合 Ethena 當下持續性的高收益率及生態擴張速度來看，這也並非毫無可能。而如果這一預期真能實現，早期搶占了生態樞紐位置的 Ethereal 等生態子項目必然也將受益，進而再次對 ENA 形成價值反哺。