作者：阿 Ray 的新世界

最近 Hyperliquid 公開的上幣機制引起了熱議。然而，這件事情之所以可以引起市場的關注離不開今年 11 月 1 日 Moonrock Capital CEO Simon 的一則推特帖子。他聲稱「Binance 要求某個潛在項目提供其总代幣供應量的 15% 以確保其在 CEX 上市，而這占到了代幣總供應量的 15%，價值約 5000 萬到 1 億美元」。

同時，Sonic Labs 聯合創始人 Andre Cronje 也發文稱，「Binance 沒有收取上幣費用，但 Coinbase 卻多次要求收費，並報價 3 億美元、5000 萬美元、3000 萬美元，最近的一次報價是 6000 萬美元。」

為何總有上幣費之爭？

在本著去中心化精神為主的 Crypto 世界裡，中心化的 CEX 成為了主要的參與主體。然而 CEX 上幣的黑箱操作卻很難讓市場買單，每隔一段時間都有關於 CEX 上幣的「謠言」流傳。Binance 的創始人何一曾在上幣 PNUT 和 ACT 之後表示「未收取任何的上幣費」，強如 Binance 也需要通過上幣這件事本身來脫離「上幣費」的輿論漩渦。

何一對於上幣費爭議的回應

儘管如此，依然很難讓市場對 CEX 沒有上幣費的說法做到心服口服。即使沒有「光明正大」的收費，關於隱形代幣費的言論依然此起彼伏。一些頭部的 CEX 雖然在公告上明確的列出沒有上幣費，但是在上幣後項目方還需支付相應的保證金來確保幣價維持穩定，同時 CEX 的參投份額以及活動經費等等事宜在上幣時都要和 CEX 達成一致。這些難以辯解的隱形上幣費也成了市場斷定 CEX 上幣「黑箱」操作的原因。

一方面，這樣繁瑣和不透明的上幣機制對於項目方來講是額外的負擔。項目方需要花費額外的成本去應對 CEX 的上幣事務，會導致出現逆向篩選的問題。項目方無心關注長期發展，反而會產生「上幣大吉」的預期，最終導致上所的項目大多出貨跑路。

另一方面，CEX 的不公平的上幣甚至已經衍生成為了一個小眾的賽道。研究上幣成為了一門正經的「生意」，上幣學已經成為了很多投資人和 KOL 的必修課。比如前段時間的方程式新聞正是通過上幣的新聞交易在 ACT 上幣後大賺 300 萬美金。

方程式新聞通過上幣公告進行搶先交易

可以說加密苦中心化久矣，每一次上幣的財富效應幾乎被 CEX（上幣費）、科學家（上幣後搶先交易）所拿走，項目方由於要承擔一筆支出不菲的上幣費從而會犧牲項目的質量，一切的一切還是最終由散戶買單。上幣事件和現如今散戶擁抱 memecoin 而拒絕 VC 幣的邏輯如出一轍，其核心依然離不開公平。

HYPE 屢創新高，市場看好的是什么？

然而 Hyperliquid 的出現打破了「黑箱上幣」這一僵局。

Hyperliquid 在加密出圈要從 HYPE 的漲服之路說起。HYPE 在 tge 之後僅僅用時兩周就已經闖進市值前 50，一度超過 Fantom、Bittensor 等新老項目，甚至超過了 Arbitrum 本身。雖然 Perp DEX 的敘事早已不什麼新鮮敘事，但是 Hyperliquid 成功將市場的焦點再度聚集在 DEX 上。

功不可沒的上幣機制

就在今天，HYPE 突破 20 美元，創下歷史新高。在新高的背後，一方面離不開 Hyperlqiuid 精準的「市場審美」，敏銳的捕捉到了這輪周期「VC 轉 meme」的市場脈搏。Hyperliquid 作為一個看起來很「VC 攢局氣質」的項目並沒有走先 VC 融資，刷量後上所出貨的老路。其創始人 Jeff 也多次公開表示對這種形式和市場邏輯的不滿。

另一方面，Hyperliquid 的團隊運營和項目發展也雙商在線。Hyperliquid 的野心不止於 PerpDEX，也在積極打造以低延遲、高吞吐量、高頻交易和訂單簿為特點的「交易」公鏈。當底層邏輯從 PerpDEX 轉變為公鏈後，也打開了其估值天花板。

除了上述原因之外，Hyperliquid 之所以能夠取得成功，其公開透明的上幣機制也是不可忽視的因素。那么 Hyperliquid 具體是怎樣上幣的？

荷蘭式拍賣

Hyperliquid 採用荷式拍賣對代幣的 ticker 進行拍賣，其上幣流程也較為公開透明，在官方文檔裡也有詳細的介紹。

首先項目方如果要上線現貨，需要申請獲得 HIP-1 原生代幣的部署權限（HIP-1 是 Hyperliquid 制定的代幣標準），隨後會採用荷式拍賣的機制來決定最終的代幣 ticker 會花落誰家。荷式拍賣也稱做降價拍賣，拍賣的起始價格會以高於市場預期的價格開始，隨後不斷降價並在首個接受該價格的情況下成交。從博弈論的角度上來講荷蘭式拍賣反映了報價人真實的心理預期，可以以公允的價格實現拍賣。

Hyperliquid 部署現貨流程

項目方在 Hyperliquid 上部署代幣時需要繳納一筆 gas，但是這筆 gas auction 費用在日後會回饋給 HLP Vault。

同時，Hyperliquid 的拍賣通常每 31 小時進行一次，滿打滿算全年最多有 282 的現貨上架，這種被動「限額」的方式也從側面提高了上線項目的質量。

總而言之，與 CEX 讓大眾摸不著頭腦的暗箱操作相比，Hyperliquid 上幣機制做到了公開透明，並且收取的 gas auction price 後續會以質押的形式回饋給社區形成良性循環。

拍賣機制衍生玩法

採用這種公開的拍賣機制，未來會有更多有趣的路線出現。比如這種拍賣機制也會導致出現「ticker」之爭。在今年年初 zkSync 在各個大所上幣之時，最初使用 ZK 代幣 ticker 的 Polyhedra Network 將 ZK 這個金牌 ticker 讓給了 zkSync，隨後 Polyhedra 的代幣更改為 ZKJ。

可以預見的是，未來有更多項目上線 Hyperliquid 後會出現同樣的「打架」行為。項目方會因爭取更符合自身的代幣 ticker 而大打出手，甚至在 Web2 中類似「新浪斥資 800 萬元購買 weibo.com」、「Finance 在 2007 年被 Moniker 以 360 萬美元拍下」的故事在不久後也會在 Hyperlqiuid 上演。

花費 18 萬美金的「大冤種」

Hyperliquid 在 tge 並完成「史詩級」空投後，拍賣價格不斷突破新高。早在今年 6 月份左右其拍賣天花板在一直在 3.5 萬美金左右徘徊，未能打破此前 3.5 萬美金的硬頂。然而在 TGE 之後，Hyperliquid 受到的市場關注空前，這次直接「推背」到 12.8 萬美金，一舉突破之前的桎梏。在 12 月 11 日又以 18 萬美金的 FARM 拍賣實現了歷史新高。

上次破紀錄的 12.8 萬美金 ticker 爭奪戰源自「SOLV」，同時注意到在近期 Solv Protocol 會 TGE，所以很大概率這個 ticker 就是 Solv Protocol 拍下的。在之前 Hyperliquid 所拍賣的代幣 ticker 通常以 meme 為主，比如 PIP、CATBALL 等。

在這次空投出圈後，Hyperlqiuid 的熱度也開始飆升。SOLV 這次破紀錄的拍賣是 Hyperliquid 從 meme 樂園轉向正規軍 onboard 的轉折點，Solv Protocol 也將是 Hyperlqiuid 上首個上線的頂級項目。

同時，Solv 的登錄為 Hyperlqiud 帶來了顯著的「鯰魚效應」，不僅為 Hyperliquid 後續的 ticker 拍賣打了個樣，也在推動交易結構向更加良性的方向轉變。

Hyperliquid 拍賣歷史

一方面，在 Solv 帶領 ticker 拍賣市場大幅突破之前報價硬頂之後，Hyperliquid 後面所拍賣的代幣 ticker 也是「好起來了」。市場將 SOLV 的拍賣視為 TGE 後報價的參照物，例如 BUZZ、SHEEP 等 ticker 都達到了 10 萬美金以上的報價，最低的 HYFI 也在 9 萬美金成交。隨後 12 月 11 日的 FARM ticker 更是以 18 萬美金刷新了歷史記錄。

FARM 的代幣 ticker 最終歸屬者是@thefarmdotfun，The Farm 正在打造世界上第一款 GenAI 人工智能代理遊戲，用戶通過 GenAI 模型可以生成不同類型的寵物類型 AI 代理。當這些 AI 寵物被鑄造或者交易時將會用到 FARM 代幣進行收費。在固定總量的前提下，作為費用部分的 FARM 還會有 50% 被銷毀。FARM 的這 18 萬美金沒有白花，在開盤後幾小時內速通了 3000 萬美金的市值，直逼 5000 萬美金。同時也再次打開了 Hyperliquid 生態的想像空間。

FARM 在 12 月 13 日開盤市值直逼 5000 萬美金

另一方面，根據 AXSN 的數據，目前在 Hyperliquid 日交易量中，代幣 HYPE 的日交易量已經出現壟斷，達到 3.6 億美金的交易額，遙遙領先 PURR、PIP、JEFF 等代幣。有了 SOLV 的登錄，Hyperliquid 的交易結構也會進一步優化。隨著 Solv Protocol 登錄帶來的市場關注和輿論發酵，後續會有更多的項目方選擇在 Hyperliquid 上首發，交易額在日後也會更加分散。

Hyperliquid 交易結構分布

Hyperliquid 改變了什麼？

正如 Hyperlqiuid 創始人 Jeff 所言「ownership goes to the believers and doers, not rent-seeking insiders」(信仰者和實幹家當家做主，而不是内幕交易者)。Hyperliquid 的發展也符合的

和項目方的雙向奔赴

對於 VC coin 來講上幣 Hyperlqiuid 也是一種相輔相成、互利共生的市場行為。上幣拍賣本身也是一種廣告。在不用支付額外廣告費的情況下 Solv 因為贏得 Hyperliquid 的拍賣 ticker 而成為市場討論的流量中心。

對於很多山寨的項目方而言，即使有些項目上了大所也依然很難穩盤，如果在牛市期間無法上線一線的 CEX，基本上很難保持一副好看的「K 線」，沒有流動性也就沒有流量，更沒有後續的故事，多數冷門代幣上所後都成為了「高跟鞋」或者「聖誕樹」。

很多代幣即使上了大所也很難穩盤

Hyperlqiuid 提供了一種更為經濟的方案，既能權宜暫無法首發大所的需求，又能夠以低成本上線不錯的交易平台「搶座位」。在後續接入 HyperEVM 後，從 Hyperliquid 上購買的代幣可以在其他 EVM 中使用，更加凸顯其上幣性價比的相對優勢。雖然從目前來講，Hyperliquid 暫時沒有 CEX 一般強大的上幣效應，但是此次 SOLV 拍賣事件受到廣泛的市場關注更加凸顯其在加密人眼中的地位。

Hyperliquid 的史詩級空投更像是一場轟轟烈烈的市場教育，讓更多的人認識 Perp DEX，了解、接觸並使用；透明的上幣方案則更是對於反暗箱操作開啟的第一聲槍響，反抗、鬥爭並勝利。

從行業的角度出發，Hyperliquid 的出現既是歷史的進程也是時代的選擇。在群眾的呼聲之下，市場一次又一次用腳投票選擇了公平。Hyperliquid 公開的上幣機制是對現有 CEX 上幣黑箱操作的革命，倒逼整個行業變得更加公開透明。

Crypto 需要怎樣的創業者精神？

往往一家企業的創始人決定了這個企業的精神內核。這句話在 Hyperliquid 上得到了生動的闡釋。

創始人 Jeff 在 FTX 破產後不再信任 CEX，並且不接受任何 VC 的投資。在 Jeff 的眼中大多數項目都會先獲得頂級機構的投資站台，然後通過各式各樣所謂的積分計劃來粉飾數據，最終通過上線大型交易平台完成最後的退出。這樣的行業模式似乎成為了多數項目方飛黃騰達的終極模板：寫故事、拉投資、上大所。最終由散戶承擔一切，迎來一地雞毛，這種急功近利的行業亂象終究是不可持續的。

最終，Hyperliquid 見證了 Jeff 去中心化精神的勝利，透明公開的機制和強大凝聚力的社區將 PerpDEX 推向了 2.0 的高潮，Jeff 也可以驕傲地說: 我們沒有把代幣分配給任何私人投資者、中心化交易平台、做市商。多年前射出的子彈在此刻正中眉心。

Crypto 的發展史又何嘗不是一部去中心化的鬥爭史，遠到比特幣的誕生、近到 Neiro 的大小寫之爭。無論 Crypto 如何變遷，勝利和正義永遠站在群眾的一方、站在公平的一方、站在去中心化的一方。