比特幣/MSTR將會是下一個Luna？市場為什麼會有這種看法？

比特幣如果破10萬大家都要感謝MicroStrategy（微策略，MSTR是他家的股票） ，是他的身家投入擔保場外債券資金對比特幣波動的擔憂，把難以駕馭的比特幣包裝成了傳統市場能接受的形式，用自己家的股票作為緩衝區迎接傳統資金。犧牲自己照亮他人的大義之舉讓人敬佩。

就在大家為比特幣新里程碑歡呼時市場上卻有了MSTR/比特幣是下一個LUNA/UST的質疑聲 ，而且馬上就有香橼這家大公司做空MSTR，導致微策略的股價一度下跌超過20%，但奇怪的是香橼做空微策略股票卻看多比特幣，形成了MSTR和比特幣的空多對沖，可微策略是堅定持有比特幣的，這裡面的水有多深？我們不去深挖，但微策略的這招左腳踩右腳登梯升空的槓桿操作：買入比特幣 → 股價上漲 → 舉債買更多比特幣 → 比特幣上漲 → 股價進一步上漲 → 舉更多債務 → 買入更多比特幣 → 股價持續上漲 → 增發股票拋售換錢 → 買入更多比特幣 → 股價繼續上漲 ，是不是聞到了"大雷"的味道？我們來看看兩種不同觀點的論述

看好MSTR/比特幣，不會是下一個LUNA

觀點1：微策略不是LUNA，它的安全墊足夠厚，還債日遠在2027年，最大威脅只是遠古比特幣巨鯨的拋售

40K-70K 的功臣是比特幣的 ETF，70K-100K 的功臣當屬微策（MicroStrategy）。微策本來是一家做軟體的公司，帳上有很多浮盈，也不想再投入生產了，於是開始脫實向虛，從 20 年開始自掏腰包買比特幣。後來，微策把自己帳上的錢全部買完了，開始上槓桿。它加槓桿的方式是場外槓桿，決心通過發公司債的形式借錢買比特幣。

它和 Luna 本質的區別在於，Luna 和 UST 互相印刷，本質上 UST 是沒有意義的無錨印鈔，全靠 20% 的假利息勉強維持。但是微策等於是底部定投 + 槓桿，就是標準的借錢做多，而且它方向賭對了。

比特幣的普及面遠超 UST，而微策對於比特幣的影響顯著低於 Luna 之於 UST。很簡單的道理，正所謂日化 2% 是龐氏，年化 2% 是銀行，量變引起質變，微策也不是決定比特幣的唯一因素，因此微策絕不是 Luna。

微策略通過債券和賣股來增持比特幣，這些錢幾乎全部用於不停地加倉比特幣，這也是比特幣價格從7萬不斷上衝10萬的最大動力，微策比特幣的平均成本是 49,874 美金，也就是說它現在接近浮盈 100% 這是超級厚的安全墊，微策借的是場外槓桿，根本沒有爆倉機制。憤怒的債權人，最多把自己的債券在指定時間變成 MSTR 股票，然後憤怒地砸向市場。哪怕 MSTR 被砸到歸零，它依然不需要被強制賣出這些比特幣，因為距離微策借的最早需要歸還的債務日是2027年2月，距離現在還有2年多（估計都走完牛市了），最大的變數或許是那些大額量的遠古巨鯨或是國家級別出手變現砸盤否則現在這個勢頭將很難停止。

觀點2 ：MSTR是一個用真實業務+巧妙金融工具構建的安全的比特幣超級大多頭

首先買入和持有btc讓股價產生波動性，借此可以發行可轉債(股價有大波動才能發可轉債，其實就是債券+看漲期權)。接下來:比特幣上漲→股價上漲→可以低息(0.7%)融資→買更多比特幣一循環往復。每次mstr都能募集到很多錢，而且越來越多，為什麼?因為給借款人承諾了底線(收到本金和0.7%的年化利息)，又有巨大的上限(股價上漲選擇轉成股票)。資金沒有抵押，沒有強平條款。有軟體實體業務支持還利息(傳統業務現金流7500萬美金)最糟糕的情況是btc暴跌，那就躺著等 btc回來，會爆雷嗎?很難，軟體業務可以付利息，現在 btc 又浮盈了快 150 億美金，債務都是長期可轉債，沒人能強平他。nb吧!想想每次MichaelSaylor 推升價格的時機，至少現在幣圈所有人都應該感謝這個超級大多頭。MichaelSaylor 献出自己親兒子，吸引大量傳統外部資金，拿著他們的錢強制鎖倉持有 btc(進來就別想輕易出去，跟幣圈綁在一起)，比什麼三天兩頭進進出出的spotetf不知道高到哪裡去了，所以 mstr 漲的越多，吸引的傳統金融的錢也就越多為 btc 未來在關鍵節點 pump 儲備的錢越多!如果你在 btc 上賺了錢，好好感謝 Michael Saylor

觀點3：特朗普效應帶動的狂暴牛市將會引發新的資產飛輪

看得懂趨勢的人自然不會做空微策略，尤其是在狂暴牛市就要開始的時候，香橼估計是上車上少了，本來就接近於零利率融資來的錢去購買年華折合幾十的比特幣，傻子都知道這是稳赚不赔的，再加上特朗普這一任親加密，打壓民主黨迫使他們資金回流!怎麼看美元計價資產都會上漲!

觀點4：MSTR打通債券對接比特幣的通道，看漲期權

MSTR打通了債券市場對接比特幣的通道。債券屬性讓持有者有保底收益，股票的可轉換性還讓他們擁有MSTR的遠期看漲期權。

質疑/看空MSTR/比特幣，LUNA的前車之鑑

觀點1：MSTR是債券版LUNA

每個牛市都有一個Terra $Luna，這個周期叫做微策略 $MSTR。賺了錢就發股票買比特幣，比特幣幣價漲了就發更多股票融資，融了錢就繼續買比特幣。左腳踩右腳螺旋升天。

觀點2：亨特家族的白銀崩潰就是教訓

我覺得微策略的玩法，很像上世紀七八十年代的亨特家族

亨特家族是美國巨富，無意中看到本奇書，書中說白銀比黃金值錢，於是決定梭哈。向華爾街借錢買白銀，現貨和期貨一起買。累計買進12億盤司現貨，5000萬盎司期貨，當時全球年產量只有2000萬盎司。供需扭曲，白銀價格上漲25倍。

亨特家族成為全球最大借款人，最大的白銀持有人。美聯儲不能忍，開始撒梯子，將白銀期貨保證金提高5倍，再提高借款門檻亨特家族資金鏈斷裂，變賣家產籌集保證金，結果還是被強平，破產現在微策略拿著同樣的劇本，如果順風順水，最後免不了和美聯儲一戰，胳膊扭不過大腿，而價崩壞。吹泡泡，早破比晚破好

觀點3：高位接MSTR不明智，比特幣現貨更優質

站在這個時間點，要不要參與MSTR，我是不會買它了，很簡單，即便BTC經過幾個周期到達100萬美元的時候MSTR能夠收購100萬枚比特幣，那麼不算折現率，價值也就1萬億美元，這中間還要不斷融資稀釋股份。而現在MSTR市值已經很快900億美元了，如果相比900億美元對應一萬億美元的空間，與90000美元的比特幣未來漲到100萬美元，空間是一樣的，所以我寧願買90000美元的BTC。當然MSTR在接下來牛市下可能還能跑贏BTC，但是BTC進入熊市時，MSTR一定會受擠壓，而我自覺自己既然沒能力在低位買入MSTR，我也不會有能力在高位撤退，所以還是老實守著BTC算了

觀點4：美聯儲的收縮政策可能會導致MSTR/比特幣的雙跌

如果美聯儲未來收緊流動性，融資發債出現問題，債權人集中轉為股權然後大肆拋售換取現金補充流動性必然拉低股價，BTC流入資金不夠導致幣價下行就會回到螺旋下跌的局面。

更有甚者已經幻想一些陰謀集團在相對高位比如比特幣15萬或20萬的高點拋售並做空MSTR來實現雙殺阻擊的效果，就像上個周期的LUMA被傳統金融機構阻殺事件一樣，資本是沒有正義邪惡之分只為利潤，為了足夠的利益它敢於冒險甚至發動戰爭。

猶豫不決是普通人的天性，如果有確定性的把握還哪有天台上的人群，比特幣能不能破10萬已經不是當下討論的重點，更多的期待或許還是特朗普正式上台後對加密的寬鬆政策，然後更多的傳統機構或是場外用戶能通過正規渠道參與到加密交易的流動性中 ，光比特幣一牛可不是加密用戶們所希望的，更想要的是通過資金流動性的激勵下Web3生態應用的大爆發來真正讓技術改變傳統生產力和金融方向，讓加密成為正兒八經的新技術產業園，實現Web3新世界的美好願景。