做空微策略，香橼資本又要輸？

作者：shaofaye123，Foresight News

11 月 21 日，香橼資本發布推文宣稱做空微策略股票，一邊是華爾街傳奇空頭，一邊是 2024 年最強美股，香橼資本又要輸？本文帶你了解兩大傳奇公司背後往事。

做空巨頭香橼一直是資本市場神奇的存在，多輪周期都有它的身影。2012 做空奇虎搜狐聲譽受損，2021 年做空遊戲驛站（GameStop）被迫平倉，2022 年還曾做空市值 1300 億的以太坊。

自昨日香橼資本宣布做空微策略後，微策略股價應聲下跌，一度較日高回落 30%。

香橼資本做空往事

香橼資本，美國影響較大的空頭機構，於 2001 年創立，6 年裡先後狙擊了 20 家中國概念股公司，導致 15 家股價跌幅超 80%，7 家退市。彼時，香橼資本聲勢正旺，開始做空恆大。其在報告中寫道，「恆大結局已經注定，不能確定的只是時間而已。」最終恆大暴雷，也證實了香橼預言。

一時間香橼風頭無二。2021 年，遊戲驛站進入各大機構做空視野。遊戲驛站，作為全球最大的遊戲零售連鎖品牌，線下遊戲商。在當時其業務已經被市場拋棄，被各大公司搶佔走份額，似乎這一戰，空頭們又將大獲全勝。但"咆哮貓咪"的橫空出世，為華爾街上演了一場精彩的轧空大戰。「咆哮貓咪」背後的身份是凱斯·吉爾，不過當時大家並不知情，在「咆哮貓咪」和 WSB 發酵下，散戶將股票從 19.95 衝至翻倍 39.91。香橼資本看著嚴重高估的股價，坐不住了。1 月 19 日，正式發起對 GME 的做空報告，並且對高位購買股票的散戶大罵蠢貨。散戶憤起反擊，伴隨著馬斯克在推特發文「Gamestonk！」，股價一度衝至 483 美元。這一戰，香橼資本虧損 100% ，在 90 美元平倉出局，而另一資本梅爾文資本也虧損高達 68 億。

此事件後香橼發布公告表示其將放棄長達 20 年的做空研究，不再發布做空報告，並會將重點轉移至為個人投資者提供多頭交易機會，似乎沽空機構時代至此落幕。各大資本紛紛敗潰，散戶大戰華爾街似乎取得了最終勝利，但 Robinhood 拔網線的操作，使得股價飛速下跌。GME 事件下，最終仍是少數人的勝利。

此後，香橼並未如其所說停止做空，2022 年對市值達 1300 億的以太坊發起了做空，而如今以太坊市值已翻了 3 倍。

2024 最強美股微策略

微策略，比香橼資本更傳奇的公司，一場頂級陽謀。

微策略由邁克爾·塞勒（Michael Saylor）、Sanju Bansal 和 Thomas Spahr 於 1989 年創立。最初，微策略還只是一家專注於多維建模和仿真的諮詢公司。在塞勒年輕時，他並不看好比特幣，2013 年還曾諷刺過虛擬貨幣。但 2020 年起，微策略開始了探索現金之外的備選資產，使用其財務資產購買了超 21,000 枚比特幣，逐漸成為了全球最大的比特幣上市公司持有者。微策略系統性地在比特幣上進行了大量投資，包括承擔債務以增加其比特幣持有量。目前全球持有比特幣最多的上市公司，僅有兩年時間，票面盈利已超 150 億美元，交易額超英偉達達美股當日最高水平。

那麼微策略的策略是什麼？是如何撬動巨大的利益？

簡單來說，目前的微策略是一家專門購買 BTC 的公司。其通過購買比特幣，推動比特幣上漲，自身股價也隨之提升。其再次舉債購買比特幣，比特幣價格再度飛升，股價進一步上漲，融資再次購買更多比特幣，股價持續上漲，其每股淨資產和收益也持續上升……

這種飛輪模式不禁令人聯想到 Luna，其暴雷事件始終令人心有餘悸。此外，微策略目前對比特幣溢價 300%，MSTR 的投資者實際為每枚比特幣支付了 25 萬美元，市場價尚不到 10 萬美元。其股價也存在一定的溢價。

做空，贏 or 輸？

在此契機下，香橼資本再度出手， 11 月 21 日在推特發文表示：

「近四年前，香橼是第一個告訴讀者 MicroStrategy（MSTR）是投資比特幣的終極方式，設定了 700 美元的目標。

快進到今天：MSTR 已飆升至 5000 美元以上（調整後）。向 Michael Saylor 具有遠見卓識的比特幣策略致敬。

現在，隨著比特幣投資變得比以往任何時候都容易，MSTR 的交易量已完全脫離比特幣基本面。雖然香橼仍然看好比特幣，但我們已通過做空 MSTR 的頭寸進行對沖。

非常尊重 Saylor，但即使他也必須知道 MSTR 過熱了。」

實際上，香橼並不是第一個建議通過做空 MSTR 來對沖看漲比特幣頭寸的公司。今年 3 月，另一知名機構 Kerrisdale Capital Management 也提出了類似的建議，稱其要做多比特幣，但做空 MSTR 的股票。

空頭們再度出手，微策略股價應聲下跌，是又一個亨特家族還是持續上漲？是市場前瞻還是再度失誤？

從數據來看，MSTZ（反向 2 倍做空 MSTR ETF）11 月 21 日的交易額上升，單日成交額逼近 15.3 億美元，此前單日成交額均值 8400 萬美元。從基本面來看，微策略現在對比特幣溢價達 300%，伴隨 ETF 通過後購買 BTC 的便捷。長久來看，MSTR 或失去了「獨特性溢價」。

不過，仍有不少支持者（源：@0x_Todd）看好 MSTR，稱：

「

• 微策不是 Luna，它的安全墊厚得多。據最近的統計，微策略比特幣的平均成本是 49,874 美元，目前接近浮盈 100% 這是超厚的安全墊。
• 微策通過債券和賣股來增持比特幣。微策借的是場外槓桿，沒有爆倉機制。憤怒的債權人，最多把自己的債券在指定時間變成 MSTR 股票，然後憤怒地砸向市場。
• 最近的還債日在 2027 年，距今仍有兩年多。哪怕 MSTR 被砸到歸零，它依然不需要被強制賣出這些比特幣，因為距離微策借的最早需要歸還的債務的到期日在 2027 年 2 月。
• 目前唯一的軟威脅是比特幣巨鯨，而巨鯨更希望呈現雙贏局面。」

所以，微策略狂賣比特幣是螺旋上升最終市值到達一萬億的頂級策略，還是終將結束的舞曲？相信時間會給出答案。