The First項目報告：抗 MEV 交易的CoW Protocol什麼？

2023年，當UNIswap推出UniswapX 時，市場迎接它的不是讚嘆，而是一片爭議。UniswapX被指抄襲 CoWSwap 和 1inch。Curve 官方稱 1inch 和 CoWSwap 早已改變遊戲規則，UniswapX 非首創。CoWSwap 強調其 Intent Based Trading 的先驅地位。

一、CoW Protocol是什麼？

CoW Protocol 是一個 DEX 聚合器，交易具有 MEV 保護功能。CoW協議通過批量拍賣的方式，為各種鏈上流動性來源匹配交易。其能夠為用戶提供更好的價格，並在gas費優化和流動性提供者費用方面節省大量資金。
CoW協議中的Cowswap模塊，相較於傳統的自動做市商（AMM）模式，展現出了顯著的創新與優勢。它並不追求交易的即時執行，而是採取了鏈下訂單匯總與分批處理的策略，以此來確定一個更為公正、統一的結算價格。這一機制不僅優化了交易流程，更為用戶帶來了更為出色的交易體驗
CoW Protocol 深刻洞察到了礦工可提取價值（MEV）對交易公平性的潛在威脅，為了從根本上解決這一問題，Cowswap選擇了基於Gnosis協議的第二版本進行開發，這一版本由Gnosis團隊傾力打造。通過鏈下訂單的匯總與統一鏈上結算的方式，Cowswap有效地避免了因MEV而引發的搶跑交易和夾心攻擊，為用戶營造了一個更為公平、透明的交易環境。

其核心機制巧妙融合了批量拍賣與點對點交易的精髓，確保每位參與者都能鎖定最具競爭力的交易價格。這一機制通過全無許可的架構得以強化，實現了參與的無縫對接與廣泛包容。作為價格發現的核心驅動力，深植於"意願巧合"（Coincidence of Wants, CoWs）理念之中。它通過精準捕捉交易需求的重疊瞬間，最大化流動性潛力，確保交易執行的高效與精準。此機制不僅優化了定價策略，還有效削減了燃氣成本，降低了執行風險，因為所有交易均以批量形式執行，而非逐筆進行。
在CoW協議的運營版圖中，解算者扮演著至關重要的角色。他們作為交易匯率優化的關鍵力量，通過激烈競爭來爭奪執行交易的權利，以此作為獲得最佳匯率的獎賞。這種競爭態勢迫使解算者充分利用所有鏈上流動性資源，包括去中心化交易所（DEXs）及DEX聚合器，以確保交易訂單的圓滿達成。
簡而言之，Cowswap不僅通過其獨特的交易處理機制為用戶提供了更優的交易體驗，還通過技術手段解決了交易中的不公平問題，為用戶創造了一個更加安全、可靠的交易空間。

二、CoW Protocol運行機制

在傳統交易市場中，做市商扮演著提供流動性的關鍵角色，而在當前的去中心化交易所（DEX）領域，這一重任則多由流動性提供者來承擔。然而，CowSwap以其獨特的批量訂單拍賣（batch auction）機制，為交易者匹配CoW訂單，開闢了全新的交易路徑。
在CowSwap平台上，當兩位交易者各自持有對方所需的資產時，系統能夠直接為他們匹配交易，無需依賴做市商或流動性提供者進行撮合。這一創新機制不僅能為個人交易者帶來最優價格，還能免除通過中間環節產生的手續費，實現交易效益的最大化。

此外，CowSwap還支持用戶利用CoW方式直接進行交易。對於無法通過CoW結算的訂單，系統將自動轉至自動做市商（AMM）進行匹配。若批量拍賣訂單中包含CoW訂單，小額訂單將優先完全匹配，而剩余未匹配的訂單則會由CowSwap整合的流動性市場進行二次匹配。最終，整個訂單的結算價格將以通過外部流動性獲取的剩余訂單價格為準，確保交易的公平與透明。
對於依賴鏈上外部流動性匹配的交易，CowSwap引入了"搜尋者"概念。作為協議內的第三方工具，搜尋者通過競爭尋找鏈上最優交易，鏈下匹配後批量發布撮合交易。協議嚴格限制搜尋者執行交易的滑點，使得MEV套利空間微乎其微。同時，批量訂單結算僅限認證搜尋者提交，進一步壓縮了礦工與MEV套利者的操作空間。
CoW交易無需第三方流動性，因此零交易成本。而CowSwap上的交易則設有手續費，由基礎執行費用和協議費用構成，部分用於激勵搜尋者提供最佳交易。目前，用戶僅需支付Gas費（基礎交易費），協議費用暫免。
CowSwap現支持現價買單與賣單，交易過程僅需一次鏈下簽名。用戶提交交易後，搜尋者將負責撮合，僅訂單執行時需付費，失敗交易無需承擔任何費用
目前，CowSwap已整合Uniswap的流動性資源，未來還將不斷拓展，計劃整合Balancer等更多DEX的流動性，以提供更豐富的交易選擇和更優質的服務體驗。

三、CoW Protocol技術核心

作為一種創新的去中心化交易機制，CoW Protocol旨在優化交易安全性和完整性，應對DeFi和加密貨幣交易的挑戰。
它採用批量拍賣、點對點交易和鏈下訂單匹配，允許用戶簽署交換意圖後，由解算者競爭提供最佳匯率並執行交易，減少前運行和滑點風險。
解算者通過批量處理交易創建需求巧合（CoWs），提高交易效率和成本效益。當直接匹配不可行時，解算者比較不同來源的報價，確保競爭性定價。CoW Protocol還實施措施保護用戶免受礦工可提取價值（MEV）攻擊，通過解算算法網絡減少惡意行為。

治理和基礎設施由CowDAO監督，COW代幣持有者參與決策，享有CowSwap費用折扣等好處，與協議長期成功和安全對齊。CoW Protocol促進用戶間直接點對點交易，減少滑點和交易成本，通過廣泛掃描去中心化交易所和聚合器確保最佳執行率。

四、CoW Protocol團隊及融資信息

CoW Protocol由 Anna George（聯合創始人兼首席執行官）和 Olga Fetisova（數據負責人）帶領。團隊具備深厚的技術背景和行業經驗，致力於打造安全、公平的去中心化交易平台。
2022年3月， CoW Protocol完成 2300 萬美元私募輪融資,資方0x、1kx、Blockchain Capital、Ethereal Ventures、Robot Ventures、SevenX Ventures、Delphi Digital、Hack VC、mgnr、Dialectic、Collider Ventures、imToken Ventures、LongHash Ventures、P2P Capital、Kronos Research，等籌集到 1500 萬美元，剩余資金從 5000 名社區成員中籌集。

五、CoW代幣經濟學

CoW Protocol 的原生代幣為 COW，其代幣經濟學設計旨在促進協議的治理、激勵和價值捕獲。總供應量：10 億枚 COW 代幣。治理方面，COW代幣持有者可通過參與CoW DAO的治理，投票決定協議的關鍵參數和發展方向，保障社區的共同利益。COW代幣用於獎勵在協議中提供最優交易路徑的求解者（Solvers），激勵他們不斷優化交易執行，提升用戶體驗。
其主要分配方式如下：
Cow DAO 財庫：44.4%（444,000,000 COW）
開發團隊：15%（150,000,000 COW）
社群投資者：10%（100,000,000 COW）
Gnosis DAO：10% （100,000,000 COW）
空投：10%（100,000,000 COW）
合作夥伴：10%（100,000,000 COW）
顧問：0.6%（6,000,000 COW）

CoW Protocol計劃實施協議費用機制，部分收入將用於回購和銷毀COW代幣，旨在減少市場供應，潛在提升代幣價值。

六、CoW未來價值分析

海外分析師預測，Cowswap若成功實施"費用開關"策略，即採用ETH或穩定幣支付solver獎勵，COW的發行量有望顯著減少超過40%。這一提案的落地，意味著CoW Protocol 將擁有自主收取費用的能力。隨著交易需求的持續增長，協議費用將以COW代幣形式不斷注入DAO國庫，從而有效減少COW在市場上的流通量。
從理論層面分析，Cowswap的真實收入增加、流通量減少以及提供的MEV保護和意圖敘事等多重因素，均對其代幣價格構成利好。這些因素共同作用下，COW的市場價值有望得到提升。
然而，我們也必須清醒地認識到，Cowswap在市值和體量上與DEX領域的龍頭企業相比，仍存在較大差距。因此，Cowswap能否持續吸引用戶、擴大市場份額，將成為決定其未來發展的關鍵因素。