深入探究 Base 鏈上流動性引擎 Aerodrome

原標題：《Aerodrome: The Onchain Liquidity Engine 》

作者：Bryan Tan \& Arthur Cheong

編譯：Felix, PANews

在開始談論Aerodrome之前，先了解一些關於DEX的背景知識。

打破 DEX 的僵局：為什麼傳統模型不尽如人意

DEX的發展一直伴隨著一場根本性鬥爭：在保持可持續增長的同時，平衡多個利益相關者的利益。兩個關鍵的挑戰一直困擾著傳統DEX模型：

1. 各方平衡：

DEXs必須同時服務於三個不同的群體：尋求高效市場的交易者、追求收益的流動性提供者（LP）和要求增值的代幣持有者。

Uniswap作為典型代表，將100%的費用直接轉給LP，導致UNI持有者無法獲得直接的協議收入。與此同時，Curve採取中立，將CRV在LP和veCRV持有者之間平分。但隨著釋放量下降，這種模式會面臨著自身的可持續性問題。

其結果呢是各方持續拉鋸，導致各方的收益都不理想。

2. 發行困境：

2020/21年DeFi之夏將嚴格發行計劃的缺陷暴露無遺，無數Uniswap v2分叉幣通過代幣通脹吸引流動性，競爭異常激烈。

Curve創新的veCRV系統引入了賄賂作為引導流動性的機制，但產生了意想不到的後果：選民通過賄賂最大化個人利益，而不是支持產生可持續協議收入的資金池。

即使Andre Cronje創建的Solidly試圖解決這些問題，也因自身設計缺陷而受害------前期發行和代幣白名單的利用最終削弱了其有效性。

DEX設計的每一次迭代都試圖解決這些根本性挑戰，但直到現在，都沒有完全解決。

Aerodrome ： MetaDEX 革命

Aerodrome結合了之前DEXs的最佳特性------受Curve/Convex啟發的代幣經濟學，用於改善治理和釋放，採用Uni v3的集中式自動做市商（clAMM），以實現資本高效兌換，以及對Solidly代碼庫的改進。

這些功能提供了一種解決方案，以協調各方的激勵，並將其定位為用戶交易的首選場所。

veAERO持有者可以獲得他們投票的池的100%費用和賄賂作為補償。通過這種方式，他們就有動力導向排放量和費用最高的池，這也有利於協議。

LP將獲得100%的AERO排放激勵，並將為具有最高收益的池提供資金。

交易者受益於DEX的高流動性，相比其他交易所可以更好的執行。

值得注意的是，自今年4月推出Aerodrome Slipstream （Uni v3風格的clAMM）以來，Aerodrome在Base的DEX市場份額已經飆升至63%，有效地取代了Uniswap。

來源：DeFiLlama，截至11月3日

與Base上的Uniswap V3相比，Aerodrome Slipstream實現了絕對數量的增長，同時整體上實現了更高的資本效率。在考慮到Uniswap上存在諸多詐騙代幣後，這種主導地位變得更加明顯。

來源：DeFiLlama，截至11月3日

此外，Aerodrome也是Base上所有dApps中產生費用最高的應用。

來源：DeFiLlama，截至11月3日

Aerodrome 飛速崛起

在過去一年中，Aerodrome TVL飆升了12倍，達到13億美元，占Base TVL近 50%。值得注意的是，從3月到9月，Aerodrome的TVL在動盪的市場中繼續增長，表現出一定的韌性。

來源：DeFiLlama，截至11月8日

與此同時，Aerodrome的月度交易量飆升了111倍，截至10月底，交易量達到165億美元。此外，Aerodrome在DEX總交易量中的份額已上升至8.5%。在過去幾個月裡，儘管DEX的整體交易量有所下降，但Aerodrome的交易量仍保持了增長。

Coinbase 效應

Base在Coinbase推動加密效用和降低鏈上交易複雜性的戰略中發揮著關鍵作用。他們率先發起了多個生態系統計劃，例如將Base整合到Coinbase智能錢包中，舉辦黑客馬拉松，並與Stripe等機構建立合作夥伴關係，以實現Base上的法定貨幣到加密貨幣的轉換。因此，Base目前是TVL最大的rollup，約27億美元。

來源：DeFiLlama，截至11月3日

作為Base上最大的dApp，Aerodrome正從Base的快速擴張中獲益。Base的DAU和每日交易量在一年內穩步上升，有助於推動Aerodrome的使用。

來源：Artemis

Base上的協議擁有近10%的veAERO，這些協議希望通過鎖定AERO並投票決定將發行代幣定向到自己的池中，來提高自己的治理代幣的流動性。隨著Base上的用戶數和經濟活動的增長，預計未來在Base上推出的協議也會這樣做，刺激$AERO代幣的需求。

由於Coinbase決定推出cbBTC挑戰WBTC，Base的經濟活動也在增加。自9月12日推出以來，cbBTC的TVL已增長至8.39億美元。

Aerodrome是這一舉措的最大受益者，因為其佔據cbBTC交易對的約80%交易量。這並不奇怪，因為鏈上的cbBTC與Coinbase CEX上的BTC是可兌換的，推動CEX / DEX套利活動。由於Aerodrome是cbBTC鏈上最大、流動性最強的場所，自然為大部分流量提供便利。

來源：Dune Analytics

此外，Coinbase有充分的理由支持Aerodrome的發展。Coinbase Ventures已經積累了大量的AERO頭寸（約2000萬美元）。他們像其他市場參與者一樣，通過公開市場獲得，並將其中很大一部分鎖定為veAERO。Coinbase Ventures是Aerodrome治理的積極參與者，投票支持將AERO釋放到cbBTC池中，進一步加強Aerodrome的市場主導地位。

Base 上的 DeFi 復興

目前正處於新一波流動性進入DeFi的檔口，這些流動性是由新的創新驅動。考慮到Base作為領先的L2平台定位，以及直接進入Coinbase的分銷渠道，Aerodrome將是DeFi蓬勃發展的藍籌項目。可以設想未來Base將成為零售交易、套利和穩定幣外匯流動的主要鏈上場所。由於Aerodrome是Base流動性的集中地，未來將從中受益。

鑑於cbETH和cbBTC交易對已經上線，預計Coinbase擴大其封裝資產的覆蓋範圍並將其引入Base。擁有像cbSOL、cbDOGE、cbPEPE這樣的高交易量貨幣對，將激勵更多的DEX / CEX套利流遷移到Base / Coinbase。此外，這將極大地改善Base的用戶體驗，因為能在Base上交易其他鏈的原生代幣，而無需經歷橋接，使得在Aerodrome上交易成為一種類似CEX的體驗。

數據截至11月3日

當下已經看到由通用資產協議保護的包裝資產的前景。Aerodrome交易者現在可以在不離開鏈的情況下交易SOL和DOGE等熱門資產。

穩定幣的交易量也是一個有前景的增長領域，可能會推動Base的經濟活動。在2023年收購Circle後，Coinbase有能力推動Circle在Base上更多地採用穩定幣。除了USDC和EURC外，日元和英鎊等其他高交易量的全球貨幣未來也有可能上線。Aerodrome已經開始進入這個龐大的市場，該市場每天貢獻7萬億的交易量，流動性池支持USDC和EURC。

來源：A16z

另一個有利情況是AI代理成為DeFi協議的積極參與者。在過去的一周裡，一款經過互聯網知識訓練的機器人Terminal Truth半自主地與Crypto Twitter互動，並公開支持Solana上的memecoin $GOAT。由Virtuals Protocol創建的AI智能體Luna基於Base鏈。Luna對自己的推文和鏈上交易擁有完全的自主權，有能力進行代幣交換，並且已經向其追隨者發放了$LUNA代幣獎勵。

對由Virtuals創建的$LUNA和其他AI代理代幣的興趣提高了Aerodrome的交易量，使Aerodrome的Virtuals / cbBTC池成為最大的TVL和交易量之一。

此外，Coinbase似乎正更廣泛地推動以AI代理為重點的消費者AI應用。他們最近推出了Based Agents，這是一個供開發人員創建可以進行金融交易的自主鏈上代理，解鎖了以前不可能實現的獨特用例。例如，進行複雜的DeFi操作可以變得像對話一樣簡單。

將發行轉化為增長引擎

投資者對AERO猶豫不決的很大一部分原因是認為AERO的代幣解鎖量很大，在Epoch 67（2024年12月初）之後，代幣解鎖量將達到約40%。其實與風投支持的項目相比，這種通脹情況要好得多。在風投支持的項目中，團隊和投資者的大量分配最終被出售。

就Aerodrome而言，發行機制在很大程度上是有成效的，並為建立堅實的流動性基礎做出了巨大貢獻。這開啟了一個良性飛輪，Aerodrome吸引交易量，反過來又為veAERO產生費用，最終使AERO的發行變得有價值，從而鞏固了Aerodrome的流動性優勢。

此外，團隊的AERO分配上限為4年的veAERO。這創造了一種激勵機制，在這種機制中，他們獲得豐厚補償的唯一途徑是為協議的長期利益而行動。這些激勵措施可有效減輕對通脹的擔憂。

結語

Aerodrome作為Base鏈上流動性引擎已經證明了其快速增長的能力，並且沒有顯示出放慢的跡象。鑑於Aerodrome通過聯合其主要利益相關者（交易員、LP、代幣持有者）成功解決了關鍵的激勵問題，這一增長趨勢將繼續下去。Aerodrome將繼續受益於與Coinbase / Base的合作關係，以及DeFi在區塊鏈上的持續增長。

但Aerodrome還沒有充分發揮其潛力，預計TVL將在一年內從目前的水平增加兩倍，達到40億美元，而月交易量將達到500億美元。這將受到TradFi流動性狀況寬鬆和Base持續增長的推動。Aerodrome是增長最快的DeFi協議之一，預計未來會有更顯著的增長。