從 BitUSD 到 USDT，穩定幣從支付工具到金融基礎設施的十年進化之路
隨著穩定幣繼續在傳統金融和加密貨幣之間架起橋樑，它們的未來將取決於在創新和有效監管之間找到平衡。作者：insights4.vc
編譯：深潮TechFlow
自從第一個穩定幣 BitUSD 問世以來，已經過去了十年，這標誌著去中心化金融 (DeFi) 生態系統的一次重要演變。如今，穩定幣已成為這一領域不可或缺的金融工具，目前其總供應量已超過 1560 億美元。BitUSD 於 2014 年 7 月 21 日在 BitShares 區塊鏈上由加密貨幣領域的先驅 Dan Larimer 和 Charles Hoskinson 推出，旨在保持與美元 1:1 的穩定價值。然而，BitUSD 在 2018 年的脫鉤事件揭示了早期穩定模型的複雜性。
與之形成對比的是，現代穩定幣如 Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 依靠大量的法幣儲備和其他強有力的機制，實現了顯著的穩定性。如今的穩定幣在加密貨幣和 DeFi 生態系統中扮演著重要角色，它們為交易所提供流動性，支持抵押貸款，並使市場參與者能夠在不必頻繁轉換為法幣的情況下，保持對數字資產的投資。
穩定幣的類型
穩定幣可以根據其維持價格穩定的方法分為幾類：
法幣 抵押穩定幣：這類穩定幣由法定貨幣（如美元）作為儲備，由中央托管機構持有。例如，Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 就是這樣的例子。發行方會持有與發行的穩定幣等值的法幣儲備，確保每個幣都可以以1:1的比例兌換，這種機制不僅穩定了幣值，也增強了用戶的信任。
加密貨幣抵押穩定幣：這類穩定幣由其他加密貨幣作為抵押支持，例如 MakerDAO 的 DAI。用戶需要鎖定一定數量的加密貨幣（如以太坊）作為抵押。由於加密貨幣價格波動較大，這些穩定幣通常採用超額抵押的方式，並通過自動清算機制來維持其錨定的幣值。
算法穩定幣：這類穩定幣依賴於算法，根據市場需求來調節供應量，而不需要實際的抵押物。例如，FRAX 結合了算法和部分抵押機制，而 TerraUSD (UST) 曾在其崩潰前使用鑄幣稅模型。它們的穩定性很大程度上取決於市場信心和算法的穩健性。
按供應量排名的前五大穩定幣 (總供應量：1551 億美元，來源：Artemis)
穩定幣模型：抵押和托管分析
Tether (USDT)
抵押與托管：Tether 由法幣儲備支持，包括現金、現金等價物和美國國債，並由 Cantor Fitzgerald 負責托管。截至 10 月 26 日，Tether 報告稱其持有 1000 億美元的美國國債、超過 8.2 萬個比特幣（約合 55 億美元）以及 48 噸優質黃金。
供應與使用趨勢：USDT 的供應量為 1134 億美元，過去一個月減少了 5.73%。儘管轉賬量增長了 5.27%，活躍地址卻減少了 6.11%，顯示出用戶活躍度有所下降。
USDC
抵押與托管：USDC 由法幣儲備完全支持，並由 BNY Mellon、Customers Bank 和 Cross River Bank 管理。
供應與使用趨勢：USDC 的供應量為 336 億美元，供應量減少了 2.46%，但轉賬量激增 29.95%。活躍地址增加了 23.45%，表明交易需求強勁。
DAI
抵押與托管：這種超額抵押的穩定幣使用 ETH、BTC、私人信貸和美國國債作為抵押，由 Coinbase Custody、Sygnum Bank 和 Wedbush Securities 托管。
供應與使用趨勢：DAI 的供應量為 50 億美元，雖然供應減少了 2.75%，但轉賬量增長了 40.52%，活躍地址增加了 45.35%，反映出採用率和交易活動的上升。
USDe
抵押與托管：USDe 是一種合成穩定幣，通過使用 ETH、ETH LSTs、BTC 和 USDT 來實現德爾塔中性，由 Copper、Ceffu 和 Cobo 負責托管。
供應與使用趨勢：USDe 的供應量為 27 億美元，雖然轉賬量略有下降，但活躍地址略有增加，顯示出其使用模式的穩定性。
PYUSD (PayPal USD)
抵押與托管：PYUSD 由 PayPal 發行，完全由法定資產（如美國國債、現金及等價物）支持，並由 State Street Bank and Trust Company 和 Customers Bank 托管。
供應與使用趨勢：PYUSD 是供應量最小的穩定幣，供應量為 5.98 億美元。其轉賬量增加了 58.75%，活躍地址增長了 153.79%，顯示出顯著的用戶興趣和使用擴展。
穩定幣 - 供應量 (來源：Artemis)
圖表中的數據展示了穩定幣使用和轉賬量隨時間的增長和波動趨勢。從 2018 年初開始，穩定幣的供應和轉賬量顯著上升，並在 2021 年中期達到高峰，這可能是由於對去中心化金融 (DeFi) 和更廣泛的加密市場興趣增加所致。2021 年之後，雖然供應量在高位保持穩定，但轉賬量出現了周期性的激增，尤其是在 2024 年初，這可能表明市場活動或波動性在此期間重新活躍。
穩定幣 - 轉賬量 (來源：Artemis)
USDT 和 USDC 在穩定幣市場中占據主導地位，是供應和交易量的主要組成部分。其他穩定幣如 DAI、BUSD，以及新興的 PYUSD，雖然份額較小但在不斷增長，顯示出市場的多樣化趨勢。
USDC 和 USDT 的分佈
USDC 和 USDT 在去中心化金融 (DeFi) 和中心化金融 (CeFi) 平台以及各種錢包中的分佈存在顯著差異。對於 USDC，最大的持有量集中在外部擁有賬戶 (EOA)，達到 168 億美元，其次是 CeFi，持有 23 億美元，以及橋接資產持有 18 億美元。國庫賬戶持有 4.38 億美元，去中心化交易所 (DEXs) 持有 3.88 億美元，借貸協議持有 1.95 億美元。收益耕作的使用較少，僅為 300 萬美元，而其他雜項持有總計 32 億美元。
USDC 分佈
相比之下，USDT 的分佈更為集中，外部擁有賬戶 (EOAs) 中持有 815 億美元，而中心化金融 (CeFi) 中持有 263 億美元。橋接資產持有 51 億美元，去中心化交易所 (DEXs) 持有 4.73 億美元，借貸協議持有 4.39 億美元。國庫賬戶持有較少，僅為 5400 萬美元，收益耕作僅為 100 萬美元，其他持有總計 25 億美元。
USDT 分佈
截至 2024 年 10 月，以太坊、Tron、Arbitrum、Coinbase 的 Base 和 Solana 是主要的穩定幣結算區塊鏈。儘管以太坊在整體結算價值上處於領先地位，但由於其網絡交易費用較高，每月的發送地址數量少於像 Tron 和 Binance Smart Chain 這樣費用較低的網絡。由於發送地址比原始交易計數更難被操控，這些指標揭示了一個複雜的格局，其中 Tron、Polygon、Solana 和以太坊在穩定幣活動中處於領先地位。
網絡上的穩定幣轉賬量 (以萬億美元計)2024 年市場趨勢
Stripe 收購 Bridge Network
2024 年 10 月 20 日，Stripe 以 11 億美元收購了 Bridge Network，這標誌著穩定幣和加密支付市場的一個重要里程碑。Bridge 被譽為"加密界的 Stripe"，專注於幫助企業使用穩定幣支付，而無需直接處理數字代幣。包括 Index Ventures 和 Haun Ventures 在內的主要投資者自 8 月以來，Bridge 的估值已從 3.5 億美元增長了 200%，當時的融資中有 Sequoia 等頂級公司參與。Bridge 的年收入估計在 1000 萬到 1500 萬美元之間，Stripe 的這次收購顯示了其對穩定幣基礎設施的重視，CEO Patrick Collison 將其比作"金融服務領域的室溫超導體"。
新興市場與貨幣穩定性
在面臨嚴重貨幣貶值的新興市場中，穩定幣成為對抗本地貨幣不穩定的工具。阿根廷、土耳其和委內瑞拉等國家的居民紛紛採用穩定幣，以應對本地貨幣貶值。例如，阿根廷的穩定幣交易量遠高於全球平均水平，達到 61.8%，這主要是由於通貨膨脹和對美元替代品的需求推動。
Bitso 上的穩定幣交易量 (百萬美元) 對比阿根廷比索 (ARS) 的美元購買力
選定國家零售交易量按資產類型的份額與全球平均水平對比 (2023 年 7 月 - 2024 年 6 月)
跨境交易和匯款
穩定幣正在徹底改變跨境支付，特別是在非洲和拉丁美洲。在撒哈拉以南的非洲地區，穩定幣對於那些面臨外匯短缺和高額匯款成本的企業來說至關重要。例如，在尼日利亞，使用穩定幣可以將匯款費用降低約 60%，相較於傳統方法。同樣，在拉丁美洲，穩定幣實現了更低成本和快速的跨境交易，Circle 最近在巴西擴展業務以滿足這種需求。
監管發展與挑戰
不同地區的監管環境差異顯著，影響著穩定幣的增長。歐盟的《加密資產市場監管法案 (MiCA)》自 2024 年 6 月起生效，為歐洲的穩定幣項目提供了全面的監管框架，創造了良好的發展環境。相反，美國的監管不確定性已導致一些穩定幣活動轉移到非美國市場，像 Circle 這樣的發行者強調，明確的監管對於維持美國在穩定幣領域的競爭力至關重要。
機構和零售需求
穩定幣的使用在零售用戶和機構中都在增加。在尼日利亞，穩定幣廣泛用於日常交易和跨境支付，而在歐盟，穩定幣更多用於 B2B 交易，如發票結算和匯款。此外，在高通脹國家，如土耳其，零售用戶高度採用穩定幣作為對抗通脹的手段。
各國用法定貨幣購買穩定幣占 GDP 的比例 (2023 年 7 月 - 2024 年 6 月)
全球穩定幣監管
穩定幣的監管在全球範圍內因金融穩定、投資者保護、反洗錢合規和創新等因素而各不相同。以下是主要國家和地區在穩定幣監管方面的做法：
歐盟
MiCA 監管：自 2024 年中期起生效，MiCA 監管要求穩定幣持有足夠的儲備，並確保市場的完整性和消費者的保護。
創新舉措：歐盟通過區塊鏈監管沙盒和分佈式賬本技術 (DLT) 試點計劃來支持創新，幫助企業在合規的框架內進行測試。
範圍限制：MiCA 目前不包括去中心化金融 (DeFi) 或非同質化代幣 (NFT)，這限制了其在更廣泛的加密貨幣領域的應用。
美國
多機構監管：SEC、CFTC 和 FinCEN 等多個機構共同負責監管，形成了複雜的監管環境。
聯邦立法：擬議中的 Lummis-Gillibrand 法案和 FIT21 旨在為穩定幣監管建立統一的法律框架。
州級創新：紐約和懷俄明州在法律創新上領先，其中懷俄明州已承認去中心化自治組織 (DAO) 為合法實體。
英國
現有框架下的穩定幣：穩定幣被納入現有的金融法規中，金融行為監管局 (FCA) 設定了反洗錢 (AML)、了解你的客戶 (KYC) 和推廣的標準。
數字證券沙盒：該沙盒允許企業在受控環境中試驗數字資產解決方案，支持安全的創新實驗。
新加坡
新加坡金融管理局 (MAS) 的全面指南：MAS 對穩定幣實施嚴格的反洗錢、消費者保護和許可標準。
監管沙盒：提供安全的測試環境，支持創新，並要求嚴格的 KYC、安全和儲備管理。
日本
FSA 主導的監管：日本金融服務局 (FSA) 執行 KYC/AML 要求，並要求穩定幣發行者獲得許可證。
國際標準的領導者：日本允許受國際監管的穩定幣在國內運營，推動全球互操作性。
支付服務法的更新：最近的更新確保安全性，同時適應新的數字資產趨勢。
阿拉伯聯合酋長國 (UAE)
VARA 的許可要求：阿聯酋的虛擬資產監管局 (VARA) 要求從事穩定幣相關活動的企業獲得許可證。
安全性重點：嚴格的 KYC 和 AML 框架保護消費者，並促進穩定幣領域的負責任發展。
瑞士
FINMA 監督：瑞士金融市場監督管理局 (FINMA) 採取基於原則的監管方法，執行反洗錢 (AML) 和數據保護法律。
支持 DeFi：其監管框架在鼓勵創新的同時，確保安全性和透明度。
關鍵監管主題和要求
AML 和 KYC 合規：
全球範圍內的 AML 和 KYC 合規性需要符合 FATF 標準，要求穩定幣發行者驗證用戶身份並監控交易，建議使用零知識證明等創新工具來實現隱私保護的 KYC。
監管沙盒
監管沙盒為數字資產產品提供安全的測試環境，平衡創新與合規。包括阿聯酋、英國和日本在內的主要司法管轄區使用沙盒框架，並經常進行國際合作以協調監管實踐。
隱私和安全協議
穩定幣提供商需要實施強大的網絡安全措施，隨著數據隱私和資產托管法規的日益重要，香港等地區已要求確保資產的安全存儲。
DeFi 的整合與排除
去中心化金融 (DeFi) 大多仍未被納入穩定幣的監管範圍，但英國和日本等國家正在研究如何將去中心化金融與傳統金融結合，而歐盟的 MiCA 目前將 DeFi 排除在監管之外，未來可能會進行修訂。
結果和意外後果
積極結果
增強的消費者保護和市場完整性提高了人們對穩定幣的信心，促進了在監管框架清晰的地區的市場增長。
在新加坡和瑞士等地，明確的監管政策吸引了數字資產公司，推動了經濟發展，並將這些地區打造為全球數字資產的中心。
挑戰和意外後果
監管 套利 ：一些公司可能會選擇監管較為寬鬆的地區，這帶來了監管套利的風險。直布羅陀和阿聯酋等地區在創新與嚴格監管之間面臨平衡的挑戰。
隱私問題：MiCA 的透明度要求可能與注重隱私的區塊鏈技術相衝突，從而影響用戶隱私。
創新與監管：嚴格的監管框架可能會阻礙新市場的進入者；例如，美國的分散化監管方式導致一些公司因監管不確定性而將業務遷至海外。
結論
在過去的十年中，穩定幣從 BitUSD 的初始概念迅速發展成為去中心化金融的重要組成部分，目前其總供應量已超過 1560 億美元 。現代穩定幣如 Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 通過充足的法定貨幣儲備實現了廣泛應用，其中 USDT 的供應量領先，達到 1134 億美元 。新興市場越來越多地將穩定幣用作對沖貨幣貶值的工具，例如，阿根廷的穩定幣交易占其零售交易量的61.8% 。全球對穩定幣的監管反應不盡相同：歐盟的 MiCA 監管通過明確的指引來鼓勵創新，而美國的監管不確定性使一些發行者轉向其他市場。機構對穩定幣的興趣正在迅速增長，例如，Stripe 以 11 億美元收購 Bridge Network 就是一個例子。隨著穩定幣繼續在傳統金融和加密貨幣之間架起橋樑，它們的未來將取決於在創新和有效監管之間找到平衡。
