質押量超 48 萬枚 ETH，mETH 憑什麼？

作者：1912212.eth，Foresight News

3 年前，Dragonfly 合夥人 Haseeb Qureshi 曾大發感慨「非常期待 Rollup，也擔心其生不逢時，無人喝彩」。彼時，以 Polygon 與 BNB Chain 等鏈如日中天，受萬眾矚目。而如今處在一線的 L2 主網在當時均未上線。誰曾想，也才僅僅 2 年時間，如今 L2 百花齊放，一時間百舸爭流。

如果說新興公鏈屈指可數，那如今的各類 L2 數量恐怕幾隻手都數不過來。不過，雖然新建 L2 的成本變得相對較低，但真正獲得市場關注度和認可的卻相對較少。

賽道技術方面雖停留在 OP 與 ZK 之間的差異化，但真正拉開差距的仍是生態發展狀態、用戶體驗以及流動性激勵措施等。

目前來看，除頭部最領先的 L2 之外，目前看其他 L2 在 TVL 上差距不算太大。細枝末節方面的差異化，也略顯乏味，同時也導致了諸多問題。

其一便是流動性割裂。L2 被飽受詬病的是隨著數量增多，大量在二層流轉的資產變得愈加分散，而想要流轉到其他 L2 鏈則費時費力，影響用戶體驗。這也恰恰是部分市場資金青睞和追捧高性能公鏈的重要原因之一。

其二則是財富效應普遍委靡。諸多 L2 中，並未出現模因風潮，反而模因浪潮出現在了高性能公鏈 Solana 上。即便部分應用借助 L2 技術基建發展生態，但仍不及財富效應帶來的吸引力大，再加之其幣價表現委靡，L2 對部分普通玩家的吸引力逐步變弱。

如何解決其碎片化流動性問題，如何想方設法為玩家資產擴充收益渠道，就成了部分 L2 的破局之道。

mETH Protocol 簡介

mETH 是以太坊上無需許可、非托管的 ETH 流動性質押協議。2023 年年末，Mantle 就瞄準了流動性質押的機會，並推出 Mantle LSP。今年 8 月，其品牌名稱由 Mantle LSP 升級更新為 mETH Protocol。mETH 即代表 Mantle staked ether 的英文簡稱，更簡潔明瞭也更符合品牌形象。

用戶每質押一枚 ETH，則收到 mETH 質押憑證。取消質押後，可獲得原先質押的 ETH 以及質押獎勵。

流動性質押巨頭 Lido 雖然常年佔據 ETH 質押市場的大頭，但後續協議的名次更換卻相當頻繁，競爭激烈。數據顯示，目前 mETH 上質押的 ETH 超過 48 萬枚，TVL 已升至 11.89 億美元。

mETH 是 Coinbase 上質押 ETH 數量的 2 倍有餘。考慮到第二名為宇宙大所幣安，第三名為老牌質押協議先鋒，mETH 能取得如此成績，相當亮眼。

在其官方文檔中，其 mETH 被描述為將打造成為最廣泛採用以及資本效率最高的 ETH 質押代幣。目前來看，各類品牌合作與集成，確實在不斷為 mETH 擴展邊界、蠶食對手市場份額起到了至關重要的影響。

而在風險管控上，mETH 的核心智能合約和鏈下服務是非托管的，因此其風險趨小化。此外還採用以太坊上海升級之後的設計，重視 ETH 的完整性，L1 上的 mETH 不會增加其他 POS 代幣和鏈的複雜性。這也為後續的各類集成，打開了方便之門。

市場風雲突變中，以 Eigenlayer 為代表性的再質押賽道，再次為流動性質押協議掀起了軍備競賽。一時間如 Swell、Renzo、eth.fi 等為代表的再質押協議風起雲湧，搅動變局。

大勢所趨之下，mETH 進入再質押賽道順理成章。

再質押 cmETH

所謂的再質押，允許將 PoS 鏈中的質押資產重新用於保護其他基於以太坊的協議。這使 DApp 能夠利用以太坊的 PoS 安全性，而不是創建自己的質押機制，從而增強質押 ETH 在其主要網絡安全功能之外的效用。

mETH 協議使用戶能夠從 Mantle 上的資本效率、便利性和廣泛的用例中受益。不過在 DeFi 質押時會鎖定，降低了部分效率。再質押則有利於將資本效率更大化。繼 mETH 之後，再質押協議 cmETH 也應運而生。

用戶的 LST 存入再質押協議中，安全保障由預言機、跨鏈橋以及 DA 層來負責。部分質押獎勵和收入也將會回流至 cmETH 中。

流動性資產優勢

加密市場講究資本效率化。拋開本身質押 ETH 可得到的 3.43% 年化收益率之外，本身其質押的收據代幣 mETH 還具有原生收益功能。不要小看原生收益，當其資產本身具備收益屬性之後，用戶跨鏈到其 L2 的 ETH，則可自動享受生息，極大喚醒了對收益敏感的資金。

除此以外，再質押 cmETH 也大力擴張，不斷與其他再質押協議達成合作，如 EigenLayer、Symbiotic、Karak，cmETH 不僅可獲得積分，還可享受一定收益。

cmETH 在 Mantle 生態中實現了不錯的可組合性。其持有者還可享受 ETH 權益證明驗證的收益（由底層 mETH 提供），AVS 主動驗證服務收益、代幣 COOK 獎勵、與其他 L2DApp 等集成的收益。鏈上優勢較為明顯。

考驗協議整合水平的不僅是鏈上，鏈下的整合尤其是與交易所的合作至關重要。畢竟鏈上玩家並不占絕大多數，也有相當多的玩家，因為流動性和便捷性等因素，選擇將資金留在了交易所。

Bybit 選擇為 mETH 開通質押入口並上線 mETH。根據 CCData 報告數據顯示，截止 9 月末，Bybit 現貨市場份額已升至全球第三，而 CryptoRank 數據也顯示，交易所 APP 類，Bybit 以 450 萬次下載量排名全球第二，僅次於幣安。大所流量加持對 mETH 的曝光度帶來相當大的拉升效應。

值得一提的是，mETH 也可用作 Bybit 中的保證金。眾所周知，保證金的核心作用就是在風險控制、市場流動性以及信用保障上優化穩固。對於 - 大資金以及交易團隊而言，當資產被交易所上線為保證金時，極大擴張了 mETH 的用例，對部分猶豫徬徨的交易團隊等，無疑更願意在 mETH 上沉澱資金。反過來，隨著資金不斷流入，mETH 的流動性變得越來越高，形成良性循環。

市場熱點和趨勢往往變化迅速，項目團隊以及協議緊跟熱度方能不斷放大影響力。未來的熱點在哪？市場的方向和已經可能就會在哪。未來，mETH 還將與一直備受市場期待的 Berachain 以及 Fuel 等合作，以加強流動性整合。

COOK 代幣經濟學

COOK 是 mETH 的新治理代幣。目前主要用於對生態系統的方向和其他戰略事項進行投票。總量為 50 億枚，且其中 15.1028% 將分配給第 1 季生態系統活動的合格用戶。

該部分份額中，5% 的代幣分配給 mETH，4% 分配給 Mantle 獎勵站，5% 分配給 Puff 協議，1% 分配給 Puff NFT 持有者，剩餘小部分分配給部分聯合活動獎勵。

值得一提的是，在 VC 幣不斷受責難的時刻，鮮有項目方在代幣分配上願意做出改變。散戶已愈發不滿 VC 份額代幣占大頭，隨之而來的是無盡的拋壓與被套牢。公平、還是公平。讓社區成員也能參與財富浪潮獲得利潤，才是正解，並將越來越受關注歡迎。

縱觀 COOK 總代幣分配，其核心團隊以及私募融資的份額，各才僅占 10%，而分配給社區以及協議財庫的總量高達 60%，可謂真正順應了市場呼聲，從一開始的代幣分配設計上就兼顧了公平理念。

對比再質押龍頭 Eigenlayer，現其市值在 6 億美元附近，而 FDV 則達到相當高的 56 億美元。mETH 現 TVL 近 13 億美元，Eigenlayer 則是 111.5 億美元，後者為前者 8 倍有餘。若僅按照 TVL 比率計算，則 COOK 上線預估 FDV 則可能在 7 億美元附近。

COOK 預計將於本月上線，具體細則可能會有變化。

自今年 7 月 1 日至 10 月月初的 mETHamorphosis 的活動中，其數據表現較為亮眼。mETH 持有者可在 Mantle 上積累積分，通過質押、交互生態協議以及添加流動性等增加積分，積分最終可兌換為 COOK。

隨著第一季度的正式結束，第二季度的活動即將會在不久揭曉。

小結

以太坊在長達數月的 FUD 之後，目前市場資金已經在回暖。眾多再質押協議在發幣之後，疊加大行情委靡，導致再質押熱度熄火相當長的時間。隨著美聯儲降息，DeFi 將會湧入更多收益資金，注入更多流動性。再質押賽道以及 COOK 將會有何表現，值得關注。