質押獎勵究竟是不是區塊鏈的隱形成本？

原文作者：Franklin Templeton Digital Assets

原文編譯：Alex Liu，Foresight News

對區塊鏈而言，質押獎勵是成本嗎？

在加密貨幣社區中，關於質押獎勵是否應被視為網絡成本的問題一直存在爭議，因為這些代幣激勵措施增加了代幣總供應量（從而稀釋了被動持有者）。這一爭議進一步複雜化，因為各方對「成本」的定義並不統一，存在對「成本」的不同理解。這篇研究文章的目的是從我們的角度定義質押獎勵是否是分佈式網絡的成本。

什麼是質押獎勵？

質押獎勵是提供給那些選擇在權益證明（PoS）網絡上質押其代幣的代幣持有者的。這個過程涉及鎖倉數字資產，以幫助驗證交易並保護區塊鏈網絡。這些質押的代幣作為驗證者的抵押品，承諾以誠實的方式行事。如果驗證了欺詐性交易，將會失去（slashing）這部分抵押品。這些抵押品是以區塊鏈的原生資產計價的（以太坊使用 ETH，Solana 使用 SOL）。

質押獎勵導致代幣供應量的通貨膨脹，因為獎勵是通過新鑄造的代幣分發給誠實的驗證者的，驗證者質押其資本以此保障網絡安全。例如，截至 2024 年 9 月 18 日，ETH 和 SOL 的年化通貨膨脹率分別約為 0.8% 和 5.0% ，這完全是由質押獎勵產生的。

爭議：

從一個角度看，網絡價值受代幣數影響，質押獎勵引入了新的供應量，將相同的價值分配給更多的代幣，從而降低了代幣價格。相反，另一種觀點認為網絡價值是以市值定義的，因此質押獎勵並不是網絡的成本，因為它們純粹是非質押者向質押者的價值轉移。我們的觀點是，這兩種看法都是正確的，只是從不同的角度來看待問題。質押獎勵對代幣價格來說是一種成本，因為供應量在增加；但它並不是網絡價值的成本，因為代幣供應影響的是代幣的總數，而不是總價值。下表說明了從 t 期到 t+ 1 期供應量變化對代幣價值的假設動態：

我們認為，關鍵點在於，儘管整個網絡價值保持不變，但代幣供應量的增加導致每個代幣的價值下降。我們不認為增加供應會改變網絡價值。而如果認為代幣價值不會因供應量增加而受到影響，就像是相信錢會從天上掉下來一樣。

從質押獎勵只是非質押者向質押者的價值轉移這一角度來看，我們在下圖中進一步闡述了這一點。圖中展示了 PoS 網絡中從 t 期到 t+ 1 期代幣價格和價值轉移的過程。我們假設 60% 的代幣供應被質押，通貨膨脹率為 10% （通過質押獎勵）。可以看到，網絡價值保持不變，因為在這兩個時期中唯一重要的變量是代幣供應量。

如表所示，代幣價值受到了約 9% 的稀釋 ，進一步證明了我們認為質押不會影響網絡價值，但會稀釋代幣的價值。非質押者的網絡價值變化與整體代幣價值的變化百分比相同。對於質押者來說，質押的初始本金與非質押者一樣被稀釋；然而，質押者通過質押獎勵獲得的收益多於因稀釋所造成的損失。投資者可以通過鏈上數據或第三方質押指數（如 CESR 指數 ------ 綜合以太坊質押收益率）來監控這些獎勵的質押收益率，該指數跟蹤以太坊鏈上的此類收益。

那麼，質押獎勵是否是網絡的成本？我們認為，質押獎勵並不是網絡整體價值的成本。然而，質押獎勵確實代表著在當前時刻代幣持有者的一種支出。