重返 Bonding Curve，我們用對它了嗎？

作者：Pzai，Foresight News

加密市場的迭代核心在於代幣經濟的創新，而基於智能合約的算法創新在過去十年的迭代中起到了關鍵作用。早期以比特幣為基礎的代幣化延伸相對有限，而技術和敘事上的相對欠缺也成為當時代幣發行的一定掣肘。而在以太坊所代表的智能合約生態尚方興未艾之時，便有人開始考慮如何將智能合約與代幣發行模式結合起來。Bonding Curve 作為鏈上較早出現的算法創新之一，對代幣經濟及代幣工程學都起到了深遠的影響。故本文通過對追根溯源，力求發掘 Bonding Curve 的內核，並從多個實踐案例中深入思考其意義。

從固定供應到動態供應

早期的代幣發行充斥著中心化和無序性，一個項目的建立流程甚至毫無章法，只需要一份平淡的白皮書和 Deck 便可在無數場路演中亮相，獲得無數的代幣流入。但流入之後發生了什麼？中心化的代幣模型最後都引向了代幣價格的崩塌，沒有得到有效規範的市場競爭最終灰飛煙滅。

在對這些發行模式的反思中，有一種主流觀點認為，當時的發行特點限制了市場的擴展性，包括以下幾點：

1. 中心化------除了發行本身的中心化，交易過程大多也在中心化交易所中進行
2. 單一資產------生態聯通性較差，並且單鏈基本只對應單一資產流通（除了當時 USDT 基於比特幣 OMNI 架構流通）
3. 流通性限制------彼時 PoW 架構的廣泛應用導致區塊確認時間較長，鏈上轉移被限制的同時導致整體流通性降低
4. 固定供應發行------對於固定供應量的代幣，項方只能通過共識層或初始分配進行分發，其固定的代幣經濟學本身不適應市場環境的變化，並且項方操縱的空間較大，帶來對代幣價值的一定誇大誤導也是當時的市場最終沒有達成階段性持續的原因。

而前 Consensys 社會工程師 Simon de la Rouviere 在其 2017 年的「策展市場」構思中構建了一個「允許團體圍繞共同的目標（和利益）進行協調，並從他們共創的價值中受益的系統」。這個系統在以太坊的智能合約框架上進行構建，在底層架構上增添了協議之間的互操作性。而這個構想的核心在於「自動化協調」，即如何讓人們在對某個事物的市場化感興趣時，可以自動在鏈上創建這個市場。而在機制設計上，需要構建一個用戶可以自由參與的無中介參與模型。由此，基於 Bonding Curve 的連續代幣模型便誕生了。

Simon 定義了簡單連續代幣模型所具備的幾個特性：

• 使用 ETH 等代幣基於硬編碼算法（函數）設定的價格鑄造代幣
• 代幣成本取決於流通中的代幣數量（如單位代幣價格=代幣供應量²）
• 代幣的目的是為網絡中的應用操作 / 服務進行「銷毀」。在服務使用過程中減少了代幣供應，同時降低了鑄造成本，使代幣的用例不僅限於分發。

基於這個模型，我們可以看出相比於之前的發行模式，Bonding Curve 本身以去中介化的供應為各類應用提供了新的發行模式，接下來我們會探究一些已經實現的用例，從代幣工程學角度發掘算法在其中的作用，並探討未來 Bonding Curve 的潛在落地方向。

策展

正如 Simon 最初所設想的，Bonding Curve 的一大用例是策展。在之前的策展過程中，經常會遇到組織性上的問題，例如組織協調性不足和信息豐富度不足等。這裡筆者選取了兩個項目進行分析。

Ocean Protocol

Ocean Protocol 是一個去中心化數據共享協議，該協議旨在促進 AI 數據的開放共享。而在這個過程中，代幣經濟設計的目的便是最大化相關數據和服務的供應。在傳統的策展市場中，參與者的主要行為是作為一種信號式的進出。 Ocean 在此基礎上將這些交易行為與提供服務的實際工作結合在一起，構建了策展證明市場（Curated Proofs Market）。

在這個市場中，每個單一的數據集代表一個對應的「水滴」質押曲線。在該曲線上，用戶可以選擇獲得區塊獎勵（通過對特定數據集的質押並賦予其可用性）和解質押，而「水滴」的質押可以成為衡量用戶關注度的指標。

從項目敘事對應到代幣經濟模型上，我們可以看出，該項目需要前期穩定的流入以保證數據集在策展中能夠構建平等的初始共識，並在隨後數據集的可用性賦予上增添對後來者的門檻，提高後續參與成本的同時避免對單一數據集共識的過度集中。所以其 Bonding Curve 模型如下圖所示。在 500 個「水滴」之後，整體的鑄造成本呈現線性上升。

簡單來說，如果用戶較早的發覺了某個數據集的價值，便可以通過 Bonding Curve 進行買入並在未來獲利，繼而實現策展的行為。不過該曲線對於策展的流程而言仍然相對粗糙，因為這些代幣的買入和賣出與 AI 所使用的數據集之間存在一定延遲性，且不一定保證這些數據集是可用的，需要其他機制進行進一步篩選。

Angel Protocol

著名研究機構 Delphi Digital 曾為基於 Terra 構建的慈善捐贈協議 Angel Protocol 構建了以 Bonding Curve 為基礎的代幣經濟模型。在協議中有三個角色，分別為捐贈者、慈善機構和慈善支持者（HALO 協議代幣質押者，在慈善市場中進行策展）。協議的目標是將捐贈與 Bonding Curve 相結合，增強慈善事業的可持續性。

基於以上用例，其代幣經濟學需要激勵策展、捐贈和治理的相關行動，並隨著時間的推移促使利益相關方參與其中。故 Delphi 基於 The Graph 的理念（其也通過 Bonding Curve 進行策展，但由於篇幅原因省略了該項目）提出了一個基於 Bonding Curve 的代幣策展註冊表。該模型允許用戶參與質押池，並與特定機構的曲線進行交互以鑄造慈善股份，曲線決定 HALO 與股份的兌換比率，理性策展人會追求最大化收益的慈善機構，而 Bonding Curve 設計可以在代幣交易之間分配收益，這部分增益股份可以被分發或銷毀。

從價值流層面進行分析，從慈善捐贈基金中產生的收益分為股份分配（90%）和協議費用（10%），其中股份分配方面，75% 的分配流向慈善機構，25% 用於捐贈基金的在投資，從而促進現金流的長期可持續性。而協議費用則評分給了 DANO（協議的治理組織）和 HALO 質押人。

不難看出，Bonding Curve 的介入既為代幣質押者提供了多樣化的收益來源（自然參與、協議收益流入乃至早期治理權），也為慈善這一根本性用例提供了優中選優的機制，因為策展人可以確保只有用戶最需要的慈善機構才會出現在慈善市場上，基於市場化又為其構建了可持續的經濟來源。

總結

通過以上分析我們可以抽象出 Bonding Curve 在策展領域的作用：

1. 以代幣博弈為核心的自然排序：通過自由市場所產生的代幣價格指標可以讓我們抽象化的理解系統內用戶的偏好乃至對應事物的地位。
2. 自然的早期激勵：動態供應所帶來的市場化激勵可以通過曲線實時定價，且為早期用戶賦予在未來協議相關用例中的優勢地位。
3. 健康的 Value Flow：每一次買入對應實在的資產存儲，資產的有機增值和潛在分配為協議帶來可觀的正向現金流。

整體而言，Bonding Curve 提供的市場化環境為策展應用提供了一個很好的環境，並融合為協議增長曲線的核心。

算法調控

作為鏈上的機制創新，Bonding Curve 在多個協議中作為核心算法的一部分而存在。這裡筆者通過兩個例子進行分析，涵蓋了鏈上保險和穩定幣領域。

Nexus Mutual

作為鏈上保險協議的先驅之一，Nexus Mutual 開創了互助類型的保險替代方案，為協議內會員提供購買和承保的服務。成員可以向互助基金提供資金並獲得 NXM 代幣，質押 NXM 評估承保風險的同時獲得獎勵。

協議內所引入的一個重要參數為最小資本下限（Minimum Capital Floor，MCF），對應現有的協議內基金產生了一個比率，一般稱之為 MCR%。而對於鏈上互助性保險協議的可持續性發展而言，需要一個權益通證（在協議內對應 NXM）和協議權益總量之間的對應關係，繼而實現協議的有機規模增長。原先在協議內，MCF 是通過治理決定的。而在 2019 年 11 月，社區治理決定將 MCF 的調控實現自動化。在當日 MCR% 值大於 130% 時 MCF 會小幅增加 1%。

他們為這一改變進行了建模，原先在 MCF 固定的時候整體曲線的增長相對緩慢，而在 MCF 開始線性增長後，整體的增長率提高了。這就是複合 Bonding Curve 的魅力所在------多個協議指標與代幣的對應性可以直接的帶動代幣增長。

Fei

FEI 是一個當年比較熱門的算法穩定幣，在鏈上的機制創新中融合了前人的經驗教訓。在鏈上用戶買賣 FEI 時，算法通過調控來對代幣進行錨定。

其中為了創造協議持有價值（PCV）並接受新需求，Bonding Curve 便成為了一個絕佳的方案，並且其擁有數學上的公平性。具體而言，在緩衝區以外的價格可以通過在 Bonding Curve 中進行鑄造來平衡，且該曲線為單向買入曲線。另外對於 PCV 的通用融資與部署，這部分資金可以通過以其他代幣計價的額外 Bonding Curve 獲得，並直接部署到鏈上各協議中。例如協議在啟動時基於 Uniswap ETH-FEI 流動性池建立了唯一的曲線，後續又添加了多個 DeFi 協議的流動性。而每一個 Bonding Curve 對應單個協議的「錨定」（流動性），靈活的設計允許 PCV 進行新的創造性部署，並與未來潛在的新 DeFi 協議集成。

很可惜因為其穩定幣本身的用例非常有限，其獨特機制也共同決定了用戶陷入「水牢」的下場，最後與 Rari Capital 合併又遭受被盜事件，遺憾落幕。但在這之前 Fei 和 Ondo Finance 合作推出了流動性即服務（LaaS），也算實現了一部分以上願景。而 Bonding Curve 作為 PCV 構建的一大功臣，也為 DeFi 當年的發展添了一把柴。

結論

Bonding Curve 的一大優勢便是可以讓用戶直接從早期增長中獲益，並且在曲線與另外的協議指標進行融合時，可以獲得 1+1＞2 的增益，在 Nexus Mutual 中隨著質押價值的增高，可以對應到代幣的超線性增長，而在 FEI 中則可以在穩定協議流入的同時與其他 DeFi 協議實現協同發展。另外 Bonding Curve 所引入的「純粹鏈上治理」本身就是一個很有持續性的事情，因為合約本身不會 Rug 自己。

買入即增長…嗎？

正如這個小標題所言，買入即增長嗎？看看 Friend.tech 和 pump.fun 吧，他們確實也把 Bonding Curve 運用的爐火純青，但最後呢？一個應用於社交，另一個運用于 MEME，在各自領域獲得巨大成功的同時，可持續性和外部性好像早已無處可循，似乎我們正在重蹈當年的覆轍。

為什麼？我們回看這些以 Bonding Curve 作為純粹代幣發行工具的項目的特點：

• 發行的無序性：開放式的曲線市場事實上成為了共識分散的元兇，因為所有人都想成為曲線的初始發行者，看看 pump.fun 的發射成功率就知道了。
• 沒有 Value Flow：對於只以發行代幣為用例的項目而言，任何關於 Value Flow 的討論都是無意義的。

讓我們回到一個老生常談的問題上：加密領域一直在追求下一個 10 億用戶，而真實用例的發掘卻總帶有一些磕磕絆絆。本末倒置的本質在於我們以不同的方式再一次墮入了當年的發行模式陷阱。諷刺的是，代幣經濟學的誕生原本就是為了破除這種陷阱。

如果我們將加密的優勢注意列出，可以發現代幣經濟一定是最重要的一环，而為真實用例服務便是代幣經濟的突破口。

筆者在此列舉幾個潛在用例：

• 更公平的（自然）治理：直接對治理指標進行買賣相比於直接投票可能更加直觀（類似預測市場的邏輯）
• 去中心化的資產背書：對於 NFT 或其他通證而言，Bonding Curve 可以保證其底層資產背書，去中心化分發避免了項方的不作為（因為沒有項方），還可以自動化對產生的價值進行分配。如果在 RWA 中應用這一邏輯，可以確保一定的抵押率。
• 協議增長：如果把 TVL、收益率或者積分與 Bonding Curve 結合，會發生什麼？曲線上的增長勢必帶動指標的飛輪。

當然，代幣經濟的想像力還不止這些，希望在未來能夠看到更多新穎的用例出現。