貝萊德、花旗等搶灘的 16 萬億美元 RWA 賽道，還有哪些新玩法？

作者： Arain， ChainCatcher

編輯： Marco ， ChainCatcher

一個名為"科羅拉多禱告院"的附屬教會組織，已將其主教堂代幣化。領導該項目的牧師表示，將這棟建築代幣化，將其作為可以分割成股份的數字資產放在區塊鏈上，以籌資購買這座價值 250 萬美元的建築。

這是RWA最近的案例之一，只是該龐大賽道中很小的一部分。

在當前不溫不火的市場行情中，"Real-World Assets" (RWA，真實世界資產) 迅速發展。今年7月， CoinGecko在2024年第二季度加密行業報告中指出，Meme Coin、人工智慧和現實世界資產（RWA）成為最熱門類別，占據77.5%網絡流量。

對於機構市場來說，RWA是一個性感的概念。多家機構報告提及RWA的前景，例如波士頓資訊公司、Messari、Binance Research等，而花旗、貝萊德、富達和摩根大通等傳統金融巨頭紛紛入局。

但RWA不是一個新概念，最廣為人知的用例是將美元映射到鏈上的USDT、USDC，且在2020年至2021年間就被炒作過一次，後續不溫不火------這有點像當年的NFT，縱使有人在背後推波助瀾，也還需要一個時機爆發。

根據Dune Analytics數據，年初至今，RWA敘事是增長幅度第二大的敘事，該板塊上漲117%，僅次於Meme。

RWA不應該僅僅是機構的機會，也是值得捕捉的加密敘事。據BCG報告，2030年全球RWA市場規模預計將達到16萬億美元。這是一個什麼概念？Coingecko數據顯示，當前整個加密貨幣市場總市值約2.1萬億美元。

"隨著市場認識的提升，零售業務是趨勢，就像之前的眾籌一樣，但B端的業務體量更大。現階段，許多個人用戶的RWA投資總和可能還抵不過一筆B端投資的體量。對於個人用戶來說，現階段參與RWA賽道最好的方式是找到那些不錯的RWA項目代幣。"Web3小律的主理人、Web3律師 阿望在接受ChainCather訪問時表示------他因自身金融行業背景，在2023年翻譯了花旗銀行的RWA研究報告《Money, Tokens, and Games》而為RWA賽道走向主流認知打下基礎。

RWA資產類別更豐富 創新者探索零售市場

RWA指的是實物資產代幣化，這些資產可以是任何實際存在的資產，例如房地產、股票、債券、商品、藝術品等。無論是過去還是現在，目前佔據RWA市場最大份額的是穩定幣，佔據90%以上的市場份額，而穩定幣也是加密市場第三大資產。

RWA資產類別在最近一年變得更加豐富。RWA數據網站rwa.xyz顯示，2023年下半年以來，公司債、非美國國債和股票等RWA資產類別開始出現，並取得顯著增長。

在排除穩定幣這一資產類別後，按市場份額排名前三依次是：

• 私人信貸，總額約135億美元，其中活躍貸款價值為86.6億美元，當前平均年利率為9.46%；
• 美國國債，總價值約19億美元，平均到期收益率4.96%，加權平均期限為0.116年，以每個月1億美元左右的速度發行；
• 商品，總市值約9.1億美元，月轉帳量1.566億美元；

上述三種資產類別自2022年9月起開始了爆發式地增長。

私人信貸RWA目前仍為RWA市場中第二大類別的資產，約66%的發行份額來自Figure Markets，並通過Provenance Blockchain發行。根據Provenance Blockchain官網顯示，該網絡目前管理的資產TVL已達130億美元，為RWA市場TVL第一名。

"這是一個房產HomeLoan的RWA，與一般的非標私人信貸RWA區別開來。因為房產Homeloan本身是一個很大體量且標準化的市場，所以這塊RWA的體量會很大，一發就幾十個億，很容易蓋過其他數據。"阿望指出，在他看來，排除掉巨無霸後的項目更值得關注，例如Centrifuge、Maple這些非標的RWA私人信貸平台，在未來的爆發可能會更大。Securitize CEO Carlos Domingo 就明確表示非常看好私人信貸RWA的市場。

Figure Markets建立在Provenance Blockchain上，用後者的實用Hash代幣作為gas費和交易費。但就Coingecko的數據來看，HASH沒有太多交易量以至於無法形成K線。

需要指出的是，Provenance Blockchain、Figure Markets均與Figure Technologies有關，Figure Technologies目前是美國最大的非銀行房屋淨值信貸額度 (HELOC) 貸款機構之一。

Provenance Blockchain由Figure Technologies參與開發。Figure Markets是一個包括股票、固定收益、替代投資和加密資產的交易平台，也由Figure Technologies推出，今年3月獲得Jump Crypto、Pantera Capital等機構逾6000萬美元的A輪投資。

在今年7月的播客中，Provenance Foundation首席執行官Anthony Moro表示，當前正在嘗試從機構網絡轉向更多零售業務。

其中一項舉措是推出有審批的收益穩定幣。Anthony Moro表示首個有SEC審批的收益穩定幣"YLDS"或"Yields"有望面世，該收益穩定幣的收益率計劃為5%。

Figure Technologies於去年10月向美國證券交易委員會（SEC）遞交了一份S-1申請，申請書中顯示Figure發行可轉讓證書和分期付款證書，該證書是一種固定收益證券，購買者所購買的實際上是Figure的一項債務，該債務無擔保且僅由其資產支持，當被轉讓（如適用）或交出證書或證書到期時，Figure將支付票面金額和利息。

"1940年法案中有四種不同的證券類型。據我所知，面值證書從未被使用過，而它是唯一一種允許在不使用經紀交易商的情況下進行點對點交易的證券。其他任何情況都需要通過經紀交易商完成交易，而在面值證書的規則裡，卻不需要，且它放在你的錢包裡的那一刻起就開始產生利息，每天累積。想像一下，如果星巴克現在是 Figure 經紀商的客戶，你可以去星巴克用YLDS買杯咖啡。對比用PayPal支付美元，你不需要開設支票賬戶/儲蓄賬戶，也不用需要信用卡，而你卻有一個5%收益的美元賬戶。"Anthony Moro在播客中表示。

另外，Anthony Moro還指出，為了獲得更多零售場景，Hash計劃進入中心化交易所、DEX等。

值得注意的是，Figure Markets今年6月還推出了FTX債權交易，收購通過FTX破產程序拍賣的鎖定Solana代幣，為受FTX破產影響的債權人和投資人提供流動性和機會------尤其是涉及金額較小的個人。

巨頭搶灘美債RWA賽道 概念更吸睛

今年美國國債RWA的敘事也頗為矚目。自2022年9月至今，美國國債市場份額增長約10倍，因此可以說美債是本輪RWA的增長引擎。

美債RWA這一領域目前也是傳統金融機構的主戰場，僅貝萊德、富蘭克林邓普頓兩家機構，該市場有將近一半的產品是這兩家機構所發行。

這兩家機構發行的RWA標的不僅限於美國國債。貝萊德的RWA產品BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund，基礎資產為美元、貨幣基金（RRP，美聯儲隔夜逆回購工具）、美國國債。Franklin OnChain U.S. Government Money Fund則承諾99.5%會投資於美國國債、現金資產以及美債回購協議，其餘部分則可能會被用於投資管理人認為低風險的證券、基於區塊鏈的股票。

儘管佔據市場大額發行份額，需要指出的是，這兩家的RWA資產持有人數並不多。有別於這兩家發行人的是美債RWA市場發行份額第三位的Ondo USDY，持有人數多，目前已經突破4000。

"貝萊德、富蘭克林邓普頓這兩家傳統金融機構的RWA持有人數不多，這是因為他主要客群不是鏈上的個人用戶，主要還是在傳統金融機構間完成銷售，是一個基金代幣化的項目，所以你會看到它的TVL會很大。"阿望解釋道。

阿望介紹，上述兩個項目對應的代幣$BUIDL和$FOBXX目前沒有什麼實際用處，僅僅是一個憑證，暫時並未與DeFi組合起來。而Ondo Finance 的美債代幣化產品$USDY卻有實際用途，能夠作為DeFi項目的抵押品，或是作為Web3支付的交易媒介。因此建議關注後者，也就是說相對於傳統金融機構做的代幣化項目，加密原生的RWA項目對個人用戶更具有意義。

Ondo USDY是一種由短期美國國債和銀行活期存款擔保的代幣化票據，目前是DeFi協議Ondo Financ TVL第一大產品，該協議由原高盛員工Nathan Allman於2021年創立。

截至發稿，Ondo Financ官網顯示其TVL約3.4億美元，目前價格約為1.05美元/枚，APY為5.35%------相較而言，Ondo Financ的治理代幣OND本身的交易收益更為吸睛，該代幣在今年6月5日創下了歷史最高價為1.46美元/枚，較今年1月18日錄得的歷史最低價約0.08美元/枚，有近1725%的漲幅。

阿望在Ondo Finance上收益頗豐，他表示自己很早就關注了Ondo Finance，"當我在Coinbase上看到Ondo Finance時它已經0.2美元/枚，我在它超過1美元/枚時出來。我認為Ondo Finance是我在RWA賽道中較為成功的一筆投資。"

這條道路上還有一些以購買者、持有者的形式參與進來的玩家，因而沒有出現在RWA.xyz的列表上。例如一些古典DeFi協議，MakerDAO、Compound等，據Dune數據，MakerDAO資產負債表有超過20億美元的RWA資產，其中有超過12億美元屬於美債資產------通過Monetalis Clydesdale Vault持有，並鑄造相應的DAI。不過，MakerDAO的治理代幣MKR今年最高漲幅約134%，現在已基本回落。

打造 RWA 發行 平台

不論是國債還是私人信貸，都是固定收益型RWA，CycleX更偏好收益更高、流動性也更高的資產，並將它們基金代幣化。

"美債RWA是過去一段時間的熱點。但這不是我們要做的事。我們是提供高流動性資產為主，資產覆蓋傳統金融一二級市場，並提供藝術品、影視、文娛類IP等創新資產範圍，用CycleX平台模式為這類資產提供流動性。"CycleX 創始合夥人 Rain在接受ChainCathcer訪問時表示。

CycleX將自己定位為RWA創新平台，目前已拿到美國的牌照，正在申請英國、加拿大等國家的牌照，該平台於今年6月上線第一只代幣化基金。根據其官網顯示，目前平台共有2只基金，TVL合計1407萬美元。兩只基金的主題分別是上市公司債券和投資算力，APY均達到100%。以基金的形式進行代幣化，在Rain看來是實現資產標準化和流動性提升的關鍵策略。

"100%的APY是根據我們的增強收益盒疊加的收益，除了收益，流動性才是最關鍵的。"CycleX產品負責人Zero介紹。

ClycleX的新聞頁中明確說明，"上市公司債券"主題的RWA是由上市公司債券和市值約2億美元的SPAC公司組成，所募集資金主要用於目標公司的併購以及設立、購買SPAC公司（重點投資加密市場的金融科技公司），並搭配CycleX的治理代幣WFC來給出預期APY 100%。

"當前我們面臨著對C端教育成本高的問題，甚至碰到新聞媒體、KOL我們都要和它們解釋一遍，什麼是RWA。此前也做過一些盲盒性質的運營活動，想讓用戶嘗到一點RWA甜頭，但是發現吸引過來的用戶對產品沒有建設作用。"Zero指出，當前平台遇到的問題，即前期僅靠C端市場的教育和運營來獲得成長，效果不佳。

因此，謀求優質的RWA成為CycleX下一步發展的重點。

此前，Rain在香港接觸到一些證券公司、基金公司都對CycleX表示感興趣，這些機構的RWA產品還在CycleX的發行列表中排隊，被有意控制著沒有釋放出來。因為擔心釋放出來不能解決流動性問題。

"一個成功的RWA發行平台應該能解決流動性問題。當前市場提供的RWA產品基本參照B2C方式進行市場銷售，我們要做的，是要讓鏈上鏈下的機構及零售用戶進行無縫交互式的鏈接，"Zero說，並透露道，我們將在新一代的產品升級AI模型，從資產發行到用戶交易實現最佳市場策略。

"正如上述，我們提倡通過基金標準化。通過NAV來實現流動性交易。這個過程相對合規，你可以理解為類似於灰度的基金產品。"Rain解釋道。

"我們的程序只對定價有規則約束。注意，鏈下RWA一般不會無限漲跌，而鏈上可以。"Zero說。

波動加劇，是風險，更是誘惑。

"關注RWA市場的個人用戶，大多數都是來實現翻身的，並不是要翻倍的穩定收益。實現翻身仗需要追求更高的收益，這並不是RWA產品本身能夠提供的。"阿望表示。