比特幣 ETF 如何安全托管 BTC？

原文標題：How does Bitcoin ETF Custody of BTC work?

作者： Julian Fahrer ， Apollo

編譯： ChainCatcher

ETF 中的托管是指對基金底層比特幣資產的安全存儲和保護。本文將探討托管在比特幣 ETF 中的作用，概述其功能、重要性以及用於保護 ETF 的 BTC 的機制。

比特幣 ETF 托管人的作用

托管人的主要職責是安全地存儲和保護這些資產，確保其免受盜竊、丟失或其他安全漏洞的影響。對於大多數比特幣現貨 ETF 而言，托管人是兩家專門從事數字資產安全（除其他事項外）的第三方實體之一。它們是 Coinbase （負責 8 隻 ETF ）和 Gemini （負責 VanEck 的一隻 ETF ）。他們必須遵守某些監管標準並採用各種安全措施（例如冷存儲和加密協議）來保護資產。

托管人資格

為了符合資格，托管人必須遵守各種法規，例如《紐約銀行法》，並且是紐約金融服務部的註冊信託。

儘管有這些要求，選擇托管人的最終責任仍在於 ETF 的發起人。

例如， Ark 這樣描述其選擇 Coinbase 作為托管人的決定：

"經過盡職調查，發起人 [ Ark ] 認為，比特幣托管人 [ Coinbase ] 對信託的比特幣資產的保管、獨家擁有和控制的政策、程序和控制符合行業最佳實踐，可防止私鑰被盜、丟失、未經授權和意外使用。" - Ark S1 ，第 7 頁

同樣，貝萊德明確表示：

"發起人可自行決定增加或終止比特幣托管人。發起人可自行決定更換信託的比特幣資產托管人……" - BlackRock S1 ，第 136 頁

監護權的實踐運作方式

每個贊助商（例如貝萊德、 Ark 等）都與托管人簽訂了各自的協議。因此，儘管各方都使用 Coinbase 的協議，但各方與 Coinbase 簽訂的協議可能略有不同。

不過，幾乎所有比特幣 ETF 托管機制都以相同的方式運作，採用相同的原則和程序。以下是一些要點：

比特幣的進出

為了了解標的資產（ BTC ）的實際變動，需要了解這與 ETF 本身（及其股票）的關係。

根據摩根大通等授權參與者 ( AP ) 對 ETF 股份的需求，發起人將創建新股份或贖回股份以換取現金。

例如，當 Ark 以這種方式創建新股份時，它會指示其比特幣交易對手（在本例中為 Coinbase ）代表其購買 BTC 。

然後， BTC 被轉移到托管人（同樣，在本例中，托管人也是 Coinbase ）。相反， BTC 從托管人移出，並在贖回股份時出售。

冷热存储

大多數托管協議都以某種形式具體提及"熱"存儲和"冷"存儲。冷存儲是比特幣私鑰的離線存儲（更安全），而熱存儲是私鑰的在線存儲（安全性較低，但訪問速度更快）。

Bitwise 對其與 Coinbase 的托管安排的這一部分進行了如下描述：

"由比特幣托管人保管的比特幣將被存放在高度安全的離線多層冷庫中。這意味著私鑰（允許用戶訪問比特幣的加密組件）離線存儲在從未連接到互聯網的硬件上。離線存儲私鑰可最大限度地降低比特幣被盜的風險。贊助商希望信託的所有比特幣都將持續存放在比特幣托管人的冷庫中。" - Bitwise S1 第 17 頁

Ark 和其他使用 Custody 的人使用相同或相似的語言。

VanEck （與 Gemini 共同監護）這樣描述他們的安排：

"托管協議要求比特幣托管人將信託的比特幣存放在冷庫中，除非需要作為臨時措施來促進提款。" - VanEck S1 p .20

富達將保管自己的比特幣，並概述了其在冷存儲與熱存儲方面的意圖："托管人持有的大部分比特幣都存放在離線（"冷"）存儲中，托管人全權負責管理比特幣在熱存儲和冷存儲中的分配，並且不會公開披露比特幣在冷存儲中的百分比。" - 富達 S1 ，第 7 頁

帳戶隔離

帳戶隔離是指將 ETF 的比特幣帳戶與托管人可能擁有的任何其他比特幣帳戶分開。也就是說，不混合 ETF BTC 。

所有 ETF 都以某種方式提及隔離。以下是富蘭克林邓普顿 S1 的相關部分，這與其他托管在 Coinbase 的 ETF 發起人一致：

"比特幣托管人將把基金的所有比特幣保管在冷（即非聯網）保險庫餘額的獨立帳戶中，但基金的比特幣除外，該基金的比特幣暫時保存在與主要經紀商的交易餘額中，如下文"主要經紀商"中所述。保險庫餘額中持有的基金資產存放在獨立錢包中，不會與比特幣托管人或其附屬公司的資產或比特幣托管人其他客戶的資產混合。" - Franklin Templeton S1 ，第 136 頁

為什麼所有 ETF 發起人都確保不會混合 BTC ？並不是說混合在一起的比特幣會"丟失"。相反，混合比特幣（或任何貨幣）會帶來某些風險。

具體而言， ETF 希望降低托管人可能承擔未知負債、破產或喪失償債能力的風險，或者作為其交易業務的一部分，將 ETF "擁有"的比特幣借給其他客戶。

考慮到過去幾年"加密"行業發生的一切（參見： FTX 等），你或許可以理解原因。

這些特定的風險在多個 S1 中得到了明確解決，但 Bitwise 對它們進行了很好的闡述：

Bitwise ："信託、發起人或任何其他實體均不得借出、質押、抵押或再抵押信託的任何比特幣。比特幣托管人還在比特幣托管協議中同意，其不會直接或間接借出、質押、抵押或再抵押信託的任何比特幣，並且信託的比特幣資產不被視為比特幣托管人的一般資產，而是被視為仍屬於信託財產的托管資產。" - Bitwise S1 ，第 69 頁

Bitwise 也是第一個（在撰寫本文時）唯一一個發布其 BTC 錢包地址作為"儲備證明"的 ETF 發起人。

公告：今天， Bitwise 比特幣 ETF （ BITB ）成為第一個公布其持有的比特幣地址的美國比特幣 ETF 。

現在任何人都可以直接在區塊鏈上驗證 BITB 的持有量和流動情況。

保險

Coinbase 和 Gemini 都購買了一定數量的保險，以應對各種風險，例如員工串通或欺詐、實物損失（包括盜竊）、關鍵材料損壞、安全漏洞或黑客攻擊以及欺詐性轉移。 Coinbase 的保額為 3.2 億美元， Gemini 的保額為 1 億美元。

另一方面，富達對保險是這樣說的："比特幣不受聯邦存款保險公司或證券投資者保護公司提供的保護或保險。托管人獲得的任何保險或為托管人獲得的保險僅是為了托管人的利益，並不以任何方式保證或保險信託。沒有為比特幣帳戶持有的第三方保險。" - Fidelity S1 ，第 94 頁

托管人

最後，托管人。大多數人都熟悉 Coinbase 和 Gemini 作為主要交易所，但您可以閱讀 Apollo 用戶的評論，並在提供的鏈接中了解有關每個平台（作為交易所）的更多信息。

Coinbase

如上所述，Coinbase 是大多數比特幣現貨 ETF （ ARK 、 Bitwise 、 BlackRock 、 Franklin 、 Grayscale 、 Invesco 、 Valkyrie 和 WisdomTree ）的托管人。正如 Ark 在其 S1 中提到的那樣， Coinbase 是美國最大的交易所，擁有較長的業績記錄。

Gemimi

Gemini 是一個交易平台，允許用戶購買、出售和存儲加密貨幣。 Gemini 由 Cameron 和 Tyler Winklevoss 於 2014 年創立，提供安全且用戶友好的界面，用於交易包括比特幣在內的各種數字資產。 Gemini 目前是 VanEck 的唯一 ETF 托管人。

Fidelity（自保管）

富達是美國最大的金融機構之一，擁有多種投資產品和資產管理服務。