風投市場普遍現狀：競爭激烈，回報集中在特定領域
我們正處於低流動性時期，市場周期的底部附近。作者：DEZ
編譯：深潮TechFlow
風險投資行業的現狀如何？如果你問一個風險投資人他們對當前市場的看法，你可能會聽到以下三種一致的說法：
A）市場過於擁擠
B）競爭極其激烈
C）回報集中在頂端。
這是一個有趣且一致的評論，尤其是考慮到風險投資人在初創企業生態系統中所扮演的關鍵角色。那么，風險投資是一個正在消亡的資產類別嗎？當然不是。但它是否面臨結構性挑戰？毫無疑問。
讓我們從宏觀角度來探討原因。
截至2024年，目前已有三家備受矚目的風險投資支持的公司上市：Reddit、Rubrik 和 Ibotta。截至本週早些時候，這三家公司分別擁有約100億美元、60億美元和20億美元的企業價值，並預計在未來十二個月內實現12億美元、9.22億美元和4.15億美元的收入。
這些公司都是大型、資本充足且知名的企業，擁有數千到數百萬的忠實用戶。這些公司已經跨越了所謂的"鴻溝"，正在努力成為高效運作的上市公司。這些數十億美元的成功案例是風險投資人的夢想，能夠極大地提升我們的職業生涯。
然而，儘管在長遠來看，回報資本是風險投資人唯一重要的事情，但我們（作為一個行業）在涉及到我們工作的核心部分------定價時，仍然非常願意暫停懷疑。
在過去的幾週裡，早期初創企業環境繼續分化為兩種類型：AI 原生公司和其他所有公司。
AI 原生公司專注於應用、推理和前沿/深度技術模型層。這些企業如 Hebbia 最近以7億美元的估值融資，Cognition Labs 現在估值為20億美元（僅僅6個月後，非常驚人），Harvey 據報導即將完成一輪融資，估值為15億美元。
事實上，我們並不是生活在一個這些估值少之又少的融資環境中。實際上，它們相當普遍。還有其他公司如 Glean（估值20億美元）、Skild AI（估值15億美元）和 Applied Intuition（估值60億美元）也在強化這一趨勢。我特別了解 Hebbia、Cognition 和 Harvey 這三家公司，它們有幾項優勢：
它們在賺錢：據報導，Hebbia 的收入為1300萬美元且已實現盈利，Cognition 的收入可能在500萬到1000萬美元之間，Harvey 的收入超過2000萬美元。
它們正在為自己建立品牌和人才密度 ：如果你查看它們的員工構成，會發現有很多常春藤盟校的畢業生和技術老手。
它們擁有知名品牌客戶：如 普華永道、KKR (Kohlberg Kravis Roberts \& Co.）、T-Mobile、橋水聯合基金、美國空軍、Centerview Partners 等。
它們代表了應用軟體的換代 ：更多地關注工作成果而非工作流程（即不要幫我完成工作，直接為我完成工作）。
然而，儘管有可疑的獨角獸估值，它們都牢牢處於"鴻溝"之中。沒有任何保證它們能夠生存到上市的那一天。這個領域的競爭非常激烈。它們所構建的技術可能會趨於平穩，無法為其最終客戶提供足夠明確的投資回報。而且，上市公司的同行在收入規模上大20倍，已經明確確立了自己作為市場領導者的地位，並且按未來12個月收入的5到8倍估值，而不是20到100倍的未來收入估值。
這就是風險投資行業面臨的結構性挑戰：資本過剩，但可投資的優質資產卻寥寥無幾，這導致了不可持續的估值上漲，最終損害了股權價值。然而，在這些瘋狂的估值中，有些在事後看來會顯得相對便宜。今天，確實有一些真正的、持久的、跨代的公司正在建立，只是沒有人能明確分辨出哪些公司會成為 Webvan，哪些會成為 Doordash。
（譯者注：即很難預測哪些公司最終會失敗，哪些公司會取得巨大成功。
Webvan：一個在線雜貨配送公司，成立於1999年，但由於管理不善、市場需求低估等原因，最終在2001年破產倒閉。Webvan 經常被用作創業失敗的典型例子。
Doordash：一個在線食品配送平台，成立於2013年，並迅速擴展，最終在2020年成功上市，成為一家市值數十億美元的公司。Doordash 是創業成功的典型代表。）
像 Doordash 這樣的公司，為其投資者帶來了豐厚的回報，這反過來又激發了對風險投資作為資產類別的新一輪興趣。這種循環不斷重複，到2040年，我們可能會討論一種新的投資技術，這種技術也會出現類似的價格錯位。這就是當前風險投資的現狀。為了進一步闡明這一點，我認為有幾個關於風險投資現狀的主題非常清晰：
- 我們正處於低流動性時期，市場周期的底部附近。2022年是自全球金融危機以來 IPO 最少的一年，2023年也沒有明顯改善。
- 應用軟體一直是不斷給予的禮物，自1996年以來占所有 IPO 的8%，但它作為風險投資子行業正在成熟。鑑於此，可投資的市場機會正在縮小。
- 風險投資從未如此競爭激烈。過去20年，風險投資這個資產類別增長了四倍以上。這正體現了"你的利潤率是我的機會"。
- 對於被認為是獨一無二的資產，價格不再是考慮因素。100倍的收入倍數被接受並且越來越普遍。
如果我不得不簡化我的核心論點，那就是當你將700萬美元變成40億美元時，它往往會吸引競爭，而競爭是當前風險投資狀態的決定性因素。定價、交易速度、交易過程的強度，所有這些都源於競爭，而今天風險投資領域的競爭動態通過"兩個城市的故事"得到了充分展示；目前有 AI 原生公司和其他所有公司。
現在真正的問題是，如果這是風險投資的現狀，那又如何？我有自己的想法和策略正在實施，但我現在會保留這些想法。同時，祝大家度過愉快的一週，投資順利。
為避免疑問，我沒有與這些公司直接交談。這些數據是我從公開記錄和私人對話中收集的估計。
需要說明的是，我並不是說這些是成功的先決條件，但它們是聚集人才密度的強烈早期指標。
