一文讀懂新興合成美元穩定幣 USDX，TVL 破 1.8 億美元，支持多幣種鑄造的 Delta 中性做市策略協議
長期以來，加密市場中的穩定幣生態，一直是業內以及市場本身所關注的焦點之一。作者：USDX
前言
伴隨著加密市場在 2024 年的整體行情回暖，不同賽道的敘事也與上一輪牛市中所主推的多元加密資產爆發姿態有所不同。
市場的變化十分明顯，不再是一味的主打各種概念性的收益預期，加密用戶們也越來越關注當下的真實即時收益，許多領域所主打的敘事也在悄然發生變化，其中基於主流加密資產的收益方面湧現出了許多新形態的參與者，比如 USDe, Bouncebit, Solv 以及本文所說的 USDX 等。
長期以來，加密市場中的穩定幣生態，一直是業內以及市場本身所關注的焦點之一。市值排名前十的加密貨幣中，USDT 與 USDC 已經成長為擁有廣泛認同的通用穩定幣，且市值在近兩年中持續增大。
參與加密市場投資始終伴隨著各類風險問題，成熟的穩定幣賽道一直是用戶規避投資風險的有效方式，同時穩定幣本身也是如今市場中最為有效的流通憑證之一，種種原因為穩定幣賽道提供了巨額的市場存量資金。
相應的，基於穩定幣的衍生品市場已經成為了當下的熱門賽道之一。同時，高達 400 億美元的 Delta 中性頭寸目前主要集中在 BTC 合約上，但 BTC 受限於本身的網絡限制以及配套的基礎設施並不完善，其他主流網絡在這方面也基本呈現出相似的狀態，即無法做到在真規避幣價波動的前提下為投資者提供相應的策略收益。這為基於 Delta 中性頭寸的穩定幣提供了一定的參與機會。
目前市場上已有不少入局者，而近期參與到這條賽道中的分佈式合成穩定幣項目 usdx.money 則引起了一定的關注。
據悉，USDX 是一種新型合成穩定幣，通過對協議持有的多種質押品敞口進行套期保值、錨定美元價值並捕獲資金費率收益，項目總 TVL 已超 1.8 億美元。
本文將對 USDX 的相關特性進行解讀與介紹，這是一個初看畫風迥異的新興穩定幣項目，具備著類似 MEME 幣的病毒傳播潛質。目前項目已完成 Pre-launch 目標，並已向用戶開放 DApp 和積分排行榜入口，預計後續會有更多市場動態。
什麼是 USDX？
USDX 是一個新興的合成美元穩定幣協議，採取多鏈多幣種策略，這使得該協議相較鄰賽道產品的綜合收益更高。相較於各類再質押、LSD 等收益方式或產品，USDX 選擇了一條用戶通過持有穩定幣獲取收益的賽道，其協議所對應的風險曲線也與市面上的現有產品有所差別，從而避開了日前相對擁擠的主流幣種收益策略。
USDX 提供了一個加密原生穩定幣解決方案，它不依賴於傳統銀行基礎設施，具有抗審查、可擴展和高度穩定性的特點。相較於目前現有的各類基於 BTC 等主流卻單一的美元穩定幣項目，USDX 更貼合於新型的加密儲蓄概念，它提供了一種基於多幣種且在全球範圍內可用的儲蓄工具。
目前 USDX 已提供全套鑄造與贖回機制，支持多種穩定幣進行交互，並且在未來會陸續接入其他主流加密資產，支持超額質押的鑄造方式。
USDX 通過採用了衍生品頭寸的 Delta 對沖策略來維持 USDX 與美元掛鉤的穩定性，抵消協議所持有抵押品價值波動的風險，從而實現 USDX 價值的穩定性，並同時為 USDX 持有者或生態系統參與者提供計價回報。
USDX 穩定機制
USDX 通過對目標資產實施自動 Delta 中性對沖策略，實現在所有市場條件下的價值穩定，從而抵消價格波動所帶來的風險，以此確保 USDX 的價值穩定性。
"Delta"表示衍生品價值對其標的資產價格波動的反應率（或敏感度），是維持 USDX 價值穩定的重要參數。Delta 中性對沖是一種通過建立對立的投資頭寸來平衡潛在的價格變動風險，從而規避市場波動對投資組合價值影響的策略。
在 USDX 的背景下，這意味著如果抵押資產的價格發生變化，程序會自動調整對沖頭寸以保持 USDX 的穩定價值。
這一策略旨在確保無論市場條件如何變化，USDX 的價值都保持相對穩定，為加密用戶提供優質的投資風險規避策略同時，進一步解鎖 BTC 及其他加密資產本身龐大的潛在流動性。
Delta 中性及做市策略
USDX 所涉及到的 Delta 表示衍生品價值相對於其標的資產價格變動的敏感度，當 Delta 等於零時，該投資組合被稱為"Delta 中性"，表明其對資產基礎價格的變化不敏感，這也是 USDX 保持價值穩定的基準條件。
以 BTC 為例，USDX 由於底層的 BTC 資產而產生正向 Delta，協議會通過賣空 BTC 的永續合約來進行對沖，從而使協議的 Delta 保持中性。
換言之，Delta 中性策略能夠確保協議資產組合的美元價值不因市場價格波動而受到影響，從而USDX的幣值相對穩定，除現貨價格和衍生品市場之間出現短暫差異外，不因加密貨幣市場價格的波動而變化。當然，加密資產價格上漲帶來的收益也將被匹配的空頭永續頭寸的損失抵消，從而保證USDX的穩定性。
usdx.money 通過做市行為在各個交易所進行交易，不會使用槓桿，通過確保永續合約中的空頭倉位與標的資產的規模相匹配來保持 Delta 的中性穩定。
維持 Delta 的中性狀態本質上也是 usdx.money 所採用的做市策略，本質上來說協議本身採用這種方式來運作能夠長期產生收益。
值得一提的是，維持 Delta 中性倉位是機構做市商規避價格波動相關風險的常用策略，這種做法在傳統金融與加密貨幣市場領域都已經非常成熟。
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協議套利機制
由於 USDX 需要通過使用加密資產進行鑄造，而短線的市場波動會影響相應代幣的價格，從而用戶將獲得一定的套利空間。
每當 USDX 的價格偏離其掛鉤的 1 美元時，就可以利用協議的鑄造和贖回合約進行 USDX 的買入或賣出交易來進行套利。
協議允許認證用戶/白名單用戶進行鑄造或贖回，以此在 USDX 價格出現短線變動期間來獲取收益。例如：當外部市場上 USDX 價格低於 1 時（比如0.995），用戶可以使用 0.995 USDT 購買 1 個 USDX，然後通過協議贖回 1 USDT，即可獲利 0.5%。
相反，如果外部市場上的 USDX 價格高於 1 時，用戶可以與協議交互存入 USDT 來鑄造 USDX，之後以超過 1 的價格出售新鑄造的 USDX 來進行獲利。
由於 USDX 協議的鑄造及贖回與其在外部市場的交易價格之間存在差異，這給了用戶長期的套利空間。
收益代幣 sUSDX
USDX 持有者們可以通過質押 USDX 來獲取 sUSDX，以此來獲取收益，這是 USDX 協議在早期提供的原生應用，採用了 ERC4626 Token Vault 標準，有著極強的擴展性。
質押獎勵累計取決於協議從 Delta 對沖衍生品頭寸中獲得的資金與基差收益，同時包含後續的質押增量收益。由於 Delta 對沖衍生品的資金和基差收益存在隨時變動的情況，因此用戶的質押收益為浮動收益。
當沒有協議收益轉移到質押合約時，usdx.money 保險基金將確保底層協議抵押品不受影響，確保用戶 USDX 本金的資產安全。
在取消質押時，用戶將會收到所質押的 USDX 本金以及取消質押時其在存入協議收益中所占的比例份額。
本質上來說，sUSDX 並不屬於協議治理代幣的範疇，它更多作為確保用戶分潤權益在協議中得到保證的功用性代幣。
特性歸納
總體來看，USDX 協議有著如下特性：
- 無許可獲取，通過其他穩定幣在 AMM 平台進行購買。
- 穩定的代幣質押收益，用戶用於質押的 USDX 不會被用作其他用途，協議採用代幣保險庫的策略，類似 Binance 對 WBETH 的策略。
- 隨時鑄造與贖回，只需通過存入協議允許的加密資產即可鑄造 USDX，且隨時可以進行贖回。
- 明確的套利機制，協議目前已接入多個 AMM 平台，在市場行情波動出現時，可以通過鑄造與贖回機制進行套利。
- Delta 中性做市策略，能夠確保協議長期產生收益，並維持 USDX 價值穩定，保障協議健康。
- 安全且便於擴展的質押合約，採用 ERC4626 Token Vault 標準，便於未來部署更多用例，同時確保抵押品資產安全。
當然，在協議本身的安全性方面 USDX 同樣採取了一系列措施來確保已部署合約的完整與擴展。這些措施主要是為了確保用戶資產的安全，同時達到合理的治理效果，維護協議整體健康。
協議後續規劃
目前，USDX 已在 Ethereum、Arbitrum、BNB Chain 鏈上完成了部署，未來會接入多個外部市場，包括中心化和去中心化的現貨市場，包括 USDX/USDC，以及 Uniswap 或 Curve 等主流 AMM 平台。
後續該協議將會接入更多的用例與不同的網絡生態，基於多種加密資產的合成美元穩定幣 USDX 最終的目標是成為加密市場中主流的通用穩定幣協議之一。
目前該協議已開通積分邀請體系，作為白名單用戶的來源。當前 USDX 正處於早期階段，非白名單用戶無法直接購買 USDX，可以對其後續保持一定關注。
結語
縱觀加密市場現今不同賽道的發展，穩定幣在這些領域中將會持續發揮更重要的基礎設施作用，這是顯而易見的。基於多幣種的合成穩定幣需求也將成為各類生態基礎建設中非常重要的一環，這也是 USDX 所瞄準的細分市場需求。
不過不同於其他基於單一主流加密資產的美元穩定幣協議的解決方案，USDX 關於多幣種的嘗試與模式都尚屬首次，同時整體的視覺風格非常偏向 MEME 化，可能會為市場帶來更多的變化。
相較於其他各類採用超額抵押、LSD 等模式的穩定幣協議來說，USDX 更強調用戶本身的資產安全，不論是對於風險的預設應對，還是在收益模型設計上，相對更保守一些。這是基於協議所採取的 Delta 中性做市策略導致的。無疑，這種設計對用戶更加的友好與安全。
後續如果 USDX 以及 sUSDX 能夠獲得更多用例支持與風險投資場景，那麼該協議本身所推行的較穩妥的穩定幣解決方案無疑會有更大的發展前景。
畢竟即將到來的 BTCFi 對於 USDX 這類穩定幣的通用需求前景無疑是非常明確的。
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