Variant Fund 投資合夥人：對加密貨幣現狀的思考

作者： Alana Levin ， Variant Fund 投資合夥人

編譯： 0xjs ，金色財經

每隔六個月左右，我就會寫一篇關於加密貨幣現狀和未來發展方向的內部反思。我認為值得將我最近的一篇發表出來供公眾閱讀。

本文分為三個部分：已有成效產品（ what ' s working ）、其他已經發生（或正在發生）的事情以及我期待的新事物。

我嘗試將大部分分析建立在數據的基礎上，但不可否認的是，我的觀點在不經意中流露出來。希望這是一篇有趣的文章。如果反響積極或反饋富有成效，我會考慮在未來分享更多這些內部反思。

現有已有成效產品

好消息是，很多事情正在發揮作用，而且進展順利。這些事情的發展------其中很多我稱之為「大創意」，因為它們可以有效改變現狀------應該會創造新的機會，這是它們成功的次級效應。

為了清楚起見，我使用「已有成效產品（ what ' s working ）」一詞來指代顯示出可持續的產品市場契合跡象、正在擴大加密市場規模或兩者兼而有之的項目或趨勢。

那麼，目前哪些因素似乎正在發揮作用或不斷增長呢？我列出了 10 項我認為正在顯示出「已有成效產品」跡象的因素（非詳盡列表）：

1、穩定幣

2、比特幣作為替代資產

3、 Farcaster ，一個早期但正在成長的社交網絡

4、資產創建

5、社區創建和訓練的 AI 模型

6、 Solana

7、以太坊

8、 Zora

9、 Coinbase

10、鏈上交易所

11、 Bonus ： Blackbird

1：穩定幣

鏈上穩定幣供應量今年迄今已實現約 250 億美元的淨供應流入。總體而言，自 2023 年 11 月以來，流入量一直為正。無需許可的全球美元使用權繼續享有強大的產品市場契合度。

2：比特幣作為替代資產

1 月份批准了不到 12 隻比特幣現貨 ETF 。截至 6 月初，比特幣現貨 ETF 的價值超過 800 億美元。（我關注 Block works 和 The Block 的追蹤器以獲取數據）。

黃金似乎是理解機構配置比特幣的有力類比：無論你是否認為該資產代表對沖通脹，它都是傳統股票的替代品，其價值在一定程度上得到了社會共識。有人可能會說，比特幣比黃金好得多------因為它更容易轉移，有可知的供應上限，而且這種資產在一些公司和國家的資產負債表上得到採用------因此，比特幣的市值有朝一日可能會超過黃金。

在私人市場，第一季度的特點是湧現出大量旨在擴展比特幣效用的項目。這些項目包括（許多）比特幣智能合約層、鏈上借貸協議，以及探索如何利用比特幣的經濟安全預算來幫助保護其他鏈。我猜這些發展的任何成果都可能在今年下半年誕生。

3： Farcaster

Farcaster 是一個建立在開放協議軌道上的社交網絡，開始享受有意義的增長。

轉折點發生在 1 月底，當時正值 Frames 推出。 Frames 是類似小程序的組件，人們可以直接在 Farcaster 客戶端的社交消息流中分享和互動。

4：資產創建

新創建的代幣數量持續增加。跟蹤這一趨勢的一種方法是查看 DEX （去中心化交易所）上出現的新代幣數量。活動似乎主要由 Base 和 Solana 上的資產創建驅動。

特別是在 Solana 上，過去幾周每天都有超過 10,000 個新代幣被創建。

來源： SolScan

這些新資產中有許多是以 meme coin （代幣化的 meme ）的形式出現的。我不會將自己描述為 meme coin 領域的活躍人士，但我確實認識到有一群非常真實且積極參與的用戶表現出參與的熱情。

值得注意的是，這些新資產的出現為更廣泛的生態系統帶來了一些意料之外但富有成效的副產品。例如，我們看到了對新工具的更多試驗，比如 Solana 的代幣擴展。一種名為 $ BERN 的代幣利用 Solana 的新代幣擴展來創新代幣經濟學：如果有人出售他們的代幣，該交易的 5% 將被銷毀（作為對剩餘持有者的重新分配機制）。$ BERN 的流行成為錢包採用代幣擴展標準的強制功能------這些標準富有成效，因為它們可以實現複雜的支付拆分、機密轉賬等。如果沒有 $ BERN ，誰知道採用代幣擴展需要多長時間。

總體而言，我的主要觀點是資產創造似乎是一種順風順水的趨勢。無論你對這些資產有何看法，擁有發行權和交易所仍然是價值流動中的兩個絕佳選擇。

5：社區創建和訓練的 AI 模型

顯然，我們正走向一個擁有大量 LLM 機會的世界，創建成本低，選擇眾多。在那個世界裡，價值在哪裡積累？

我認為價值源於稀缺資源。因此，在一個擁有豐富計算、豐富內容和豐富工具的世界裡，問題就變成了：什麼是稀缺的？答案之一是品味和注意力。困難之處在於品味和注意力是相當無形的資源。即使我們可以衡量它們（例如「螢幕時間」可以作為注意力的衡量標準），也很難用美元來衡量這些指標。

我們開始看到加密通過將金融與品味和注意力活動緊密結合而發揮作用。具體來說，社區創建和訓練的人工智能模型具有某種生產性輸出------例如可以出售或授權的商品或服務（例如藝術品、電影、知識產權等）------可以獎勵參與者。對於具有主觀輸出的模型，社區參與者通過根據他們的文化偏好訓練模型來充當品味製造者。選擇好品味的動機很強：輸出越有品味，賣得就應該越高。

我們開始看到其中一些以真實有效的方式出現。 Botto 是我最喜歡的例子。它是一位自主藝術家，$ BOTTO 代幣持有者每週都可以幫助訓練模型。

Botto 的藝術作品質量上乘，而且越來越好，每週拍賣會上 Botto 作品的價格不斷上漲就是明證。與此同時，所有者參與者網絡也在不斷壯大：

我認為我們將開始看到更多由社區創建和訓練的人工智能模型，特別是隨著已知和有效的實例（如 Botto ）變得越來越突出。

一些企業正在通過訴訟、數據許可協議或兩者兼而有之的方式自上而下地應對歸因（ attribution ）挑戰。如果我們假設現狀代表了五年後基於模型的產出的不到 1%，那麼顯然還有空間進行其他嘗試來解決歸因問題並分配貢獻價值。加密提供了一種獨特而有價值的解決方案。加密技術加強了經濟和創意歸因。有意義的是，它還允許任何地方的任何人參與。

Chris Dixon 在一篇舊博客中沉思道：

「有句名言：『未來已來------只是分佈不均。』一個顯而易見的後續問題是：如果未來已來，我可以在哪裡找到它？」

社區創建和訓練的模型是我們開展的一些規模雖小但正在不斷發展的項目的一个領域，這些項目為更廣闊的未來指明了方向。

6： Solana

與 Solana 互動的每日活躍地址比去年同期高出 2-3 倍，大致與 2021 年周期的最高活動期一致。每月活躍地址的數量在同一時間段內增加了 3-4 倍，並在 2024 年 5 月創下歷史新高：

該網絡也開始產生有意義的費用收入，開始證明這樣一個假設： Solana 的低費用將通過更大的用戶活動 / 數量來彌補。

結論： Solana 的發展軌跡表明，有些事情正在發揮作用，而且正在以有意義的方式發揮作用。 Solana 將繼續存在。

7：以太坊

以太坊生態系統也取得了顯著進展。有兩種方法可以描述這種增長：關注以太坊本身，以及從整體上看待以太坊鏈系統（即包括以太坊路線圖）。

以太坊本身的月活躍地址數也出現了顯著增長。過去 30 天的平均值今年迄今已增長了約 30%，僅比 2021 年的峰值低約 10%。

更全面地審視以太坊生態系統也顯示出顯著的增長跡象。我在下圖中匯總了五大以太坊區塊鏈（以太坊、 Arbitrum 、 Base 、 Optimism 和 Polygon ）的每日活躍地址。這五大區塊鏈之所以被選中，部分原因是它們擁有豐富的應用生態系統和開發者。

要點：以太坊一直是加密貨幣領域最重要的生態系統之一。

8： Zora

Zora Chain （也稱為 Zora Network ）上線已近一年。在此期間，該網絡一直在尋找立足點。周活躍用戶數今年迄今增長了約 60%，最近突破了 25 萬的新高。該鏈的利潤率也達到約 34%，這意味著 Zora 可以保留用戶在交易費上花費的 ETH 的約三分之一。

Zora Chain 有助於驗證這樣一種觀點：具有足夠分佈的應用程序可以開始與堆棧的其他部分（例如區塊空間）垂直集成，以釋放更具吸引力的經濟效益。

9： Coinbase

Coinbase 今年開局也表現強勁。它被列為 11 隻比特幣現貨 ETF 中 8 隻的托管人。交易所業務也繼續取得進展------交易量達到 1570 億美元的高位，這是自 2021 年 11 月以來從未達到過的數字。

交易費仍占 Coinbase 收入的很大一部分。第一季度，該平台的交易費收入超過 10 億美元（約占其季度收入的三分之二）。

但同樣值得注意的是， Coinbase 繼續將其收入來源多元化，不再僅僅依靠交易費用。區塊鏈獎勵收入和托管費收入都比去年翻了一番。穩定幣收入接近 2 億美元， USDC 流通量的增長抵消了（略微）較低的利率。 Coinbase 的會員套件 Coinbase One 的用戶數量超過 40 萬。 Coinbase 的 2 層協議 Base 每月產生數百萬的鏈上費用。

Coinbase 的成功證明了（直到最近）許多人以為的假設是真實的：圍繞加密原語可以構建許多有意義的新商業模式。

10：鏈上交易所

在主要的以太坊鏈上， Uniswap 的獨立用戶（交易者）數量比六個月前增加了約一倍。

成功協議的一個定義是，可以在其基礎上建立成功的企業。我們在鏈上交易所中看到了這一點，例如 Uniswap Labs 的界面帶來的收入增長：

Uniswap 協議的交易量 7 天移動平均線最近也超過了 Coinbase ：

重要的是，我們看到鏈上交易所的增長並不只發生在以太坊上。在 Solana 中，領先的兩家 DEX ------ Orca 和 Raydium 也出現了顯著的增長：

鏈上協議每月促成數百億（甚至數千億）的價值交換，這可不是開玩笑。協議和界面都是非常真實的創收項目。在存在中心化機構（例如界面業務）的情況下，我希望我們能看到這些利潤的一部分被重新投資於改善安全性、穩健性和用戶體驗。

11（ Bonus ）： Blackbird

Blackbird 是餐飲業的忠誠度和獎勵計劃，採用加密構建。當用戶在與 Blackbird 關聯的餐廳簽到時，該應用程序會為他們鑄造一個 NFT ------這是他們訪問的數字產物，也是網絡中餐廳了解顧客就餐習慣的數據點。如今， Blackbird 主要存在於紐約市。

Blackbird 用戶群的每日簽到量持續增長。

就我個人而言， Blackbird 改變了我自己的就餐習慣：過去我通常讓我的朋友選擇我們應該去哪裡吃飯，而現在我變得更加積極地為我們推薦地方（並且主要使用 Blackbird 應用程序來指導哪裡可能是有趣的就餐地點）。

其他已發生的事情

過去兩個季度的其他值得注意的趨勢包括社交金融的興起和新鏈的激增（主要是以太坊生態系統中的 L2 和 L3 ）。雖然我認為現在說它們是否確實有效還為時過早，但值得注意的是，這些趨勢正在對用戶在鏈上的行為以及開發人員如何發展其商業模式產生重大影響。

#1： Socialfi 應用的增長

大量金融化的社交（「 Socialfi 」）應用已經出現。其中幾個已經產生了數百萬的費用。 Friendtech 和 FantasyTop 是我所知道的兩個最受歡迎的應用。顯然，有些用戶覺得這些應用很有趣，並願意參與其中。為用戶提供鏈上新事物是件好事。

我對其中一些商業模式的可持續性持懷疑態度。單靠投機似乎不足以推動長期成功。但沒關係。其中一些應用程序可能只需稍作調整即可實現更可持續的商業模式。吸引注意力------即使是由投機引發的------也提供了一個通過多種其他方式將這種興趣貨幣化的機會。然而，關鍵的第二步當然是最困難的部分。

#2：新鏈的激增

我們還看到許多新鏈（尤其是 L2 和 L3 ）的推出。對於以太坊生態系統中的這些鏈，底層技術似乎並不是一個實質性的差異點。相反，品牌和社區勝過一切。 Coinbase 推出的 L2 Base 可能是強大品牌的縮影。即使沒有其他鏈用來吸引人才的直接代幣激勵，該鏈也擁有（據傳聞）不斷增長的開發者生態系統。

到目前為止，我們看到鏈嘗試以三種方式實現差異化：

• 底層技術。例如集成鏈 Vs . 模塊化鏈，或者樂觀 Rollup Vs . 零知識 Rollup 。
• 鏈經濟學。據我所知， Canto 是近年來第一家嘗試將交易費重新分配給生態系統中開發者的鏈。 Blast 和 Berachain 目前正在嘗試各種其他類型的收益生成和經濟分配。目前尚不清楚這些措施的可持續性------無論是從總體經濟考慮還是從提供長期競爭優勢的角度來看。
• 品牌和社區。鏈的文化和 / 或聲譽可以成為吸引開發者的光環：它可能會增強開發者在生態系統中構建時將獲得更多幫助（來自社區或其他開發者）的看法，它可以在某些消費者眼中提供聲譽保護（「沒有人會因為選擇 MacBook 而惹上麻煩」或類似的東西），和 / 或鏈社區所倡導的價值觀可能與開發者自己的意識形態相一致。

成熟的區塊鏈兼具這三種元素。以我上面強調的「已有成效」的兩個區塊鏈為例：以太坊和 Solana 。以太坊開創了 EVM ，實現了 EIP -1559（將部分交易費作為向 ETH 持有者重新分配的機制），並在其技術周圍發展了一個強大的開發者社區和精神。 Solana 推廣了集成區塊鏈，是第一個使低費用具有商業可行性的區塊鏈，並且擁有一個在 2022-2023 年經濟低迷期間真正在火中鍛造的社區。

我的假設是，下一波區塊鏈差異化因素將源於外部集成。示例可能包括無縫訪問其他資金來源（例如 Coinbase 帳戶）、錢包的 KYC 等螢幕或驗證某人是否是人類。這是一個非常廣闊的設計空間，我很高興能更深入地探索這個領域。

展望未來

回顧過去半年，我的主要收穫是，我們仍然在談論 6-12 個月前談論的事情，但在「已有成效」方面更加成熟。隨著這些成熟，許多平台應該而且將會轉變為創造機會的平台，這是其成功的副產品。增長會帶來成長的煩惱，而這些煩惱為第三方提供解決方案創造了空間。

預測這些主要平台的增長也可以為我們思考未來發展方向提供基礎。我最關注的是新的分發形式和新的構建模塊。

新的分發和更好的構建模塊

在分發方面，我感到興奮的一些增長向量包括：規模更大的 Farcaster 、具有更強大錢包功能的 Telegram 應用程序，以及像 World App 這樣的界面繼續吸引更多的人（目前已經達到 1000 萬）

還有許多令人興奮的新構建塊。 Coinbase 推出了一款智能錢包，讓用戶直接從 Coinbase 帳戶付款。 Reservoir 的 Relay 協議有助於消除用戶在鏈之間橋接資金的體驗，讓鏈上的「一鍵式」結帳體驗終於成為可能。 World ID 繼續發展，有望提供一種在人與智能體之間進行身份驗證的方法。還有更多。

這聽起來可能有些模糊。當我讀到一些看起來更像是抽象的希望而不是現實的東西時，我有時會感到沮喪，所以我將嘗試在這裡用一個具體的例子來說明這些構建模塊和新的分發渠道能夠實現什麼。

以現代廣告為例，這是一個價值數十億美元的市場，幾乎涉及所有業務。我猜想，儘管歸因和定位經過了數十年的改進，但它仍然效率低下。現在想像一下 Farcaster 上的「廣告」會是什麼樣子：

• 公司可以將優惠券直接發送到目標客戶的錢包中（因為每個帳戶都有一個關聯的錢包）。
• 優惠券可能是基於消費者創建的帖子中對類似產品的提及，或者用戶喜歡的帖子。
• 企業可以放心運營，因為數據將永遠保持開放和可訪問（即不必擔心 API 被關閉或價格被抬高），這使得企業可以投資於提高該分發渠道的有效性。
• 僅當消費者轉化為銷售（即使用優惠券）時才會花費預算。

總體而言，這似乎是企業和消費者的共贏，而這得益於開放的社交圖譜、嵌入式支付渠道和可驗證的數字身份。

成熟的區塊鏈指向未來

「已有成效」部分的另一個值得注意的收穫是，現在有幾個可靠且不斷發展的生態系統（以太坊、 Solana 、比特幣）。這三個生態系統在獨特的差異化因素上競爭，每個生態系統各自的優勢都給其他生態系統帶來了持續改進的生產壓力。例如， Solana 在低費用和高吞吐量方面的成功推動了以太坊在基礎層和 L2 上不斷創新。同樣，以太坊擁有多個客戶端可能為 Solana 實現客戶端多樣性設定了一個目標（例如，即將推出的 Firedancer 客戶端）。比特幣是第一個實現真正機構採用的，但已開始嘗試實施新的可編程元素（使用 Ordinals 、 Runes 和潛在的 OP _ CAT 升級）。廣義上講，我將其總結為每個生態系統都在不斷嘗試實現與其他生態系統大致相同的功能。觀察每個生態系統目前所處的位置------以及其同行所展示的積極相對特徵------可以作為每個生態系統可能嘗試實施改進的指南。

這感覺非常正和。我是個網球迷，所以我會用網球類比。如果費德勒、納達爾和德約科維奇沒有相互競爭，他們可能不會達到同樣的運動水平。每個人都推動其他人提高自己的水平，結果是網球真的很棒。我認為今天我們在加密領域的不同鏈上看到的情況也是如此。每個人都在更快地取得更大進步，因為存在改進的生產壓力。結果是整個行業有望實現淨收益。

一些新想法

還有許多理想的基礎設施和應用程序有待構建。我對一些尚未開發且具有潛力的領域感興趣：

• 不同形式的憑證。憑證（證書、證明等）是放在鏈上的寶貴資源：將憑證放在公共賬本上既有利於標記發行時間，也有利於驗證發行者。此類憑證的一個例子可能是工作場所驗證------雇主出具的收據，證明某人在某公司工作了一段時間。在加密行業，我看到了許多證明的嘗試。我認為這裡的關鍵是確定具有真正經濟價值的憑證------比如就業驗證------並專注於這些市場。
• 價格差異化資產 ( PDA )。這些商品具有實際經濟價值，但市場參與者的支付意願存在很大差異。餐廳預訂就是一個很好的例子。最近有一篇關於紐約地下預訂市場的文章在網上瘋傳：熱門預訂被機器人攻擊，並在獨家二級市場上以數千美元的價格轉售。在我看來，如果人們認為這種金融化是不可避免的，那麼讓這些「資產」盡可能透明和易於獲取似乎對食客和餐廳都有好處。餐廳可以更輕鬆地查看預訂的轉移歷史，同時更多潛在消費者可以參與其中。將預訂代幣化甚至可以實現某種程序化價格上限，或者與餐廳分享收入。這只是個例子。還有更多的市場，由於進入市場的渠道不透明或有限，具有基本經濟價值的實際資產被錯誤或低效定價。
• 代幣分發的新形式。有很多機會可以通過代幣獎勵來推動人們現有的行為，作為他們本來就會做的活動的副產品。 Blackbird 是第一個也是最顯著的例子：外出就餐已經是一種普遍的活動，但 Blackbird 獎勵的存在可能已經改變了一些用戶選擇就餐的地點和頻率。這可以更廣泛地應用於人們已經花費時間和金錢但在消費活動中缺乏一致性或忠誠度的領域。特別是，我會尋找商家可以從某種聯盟或合作效應中受益的類別（就商家之間消費者行為的更多數據 / 洞察而言），並且有很大的機會提高客戶忠誠度（通過推動式激勵 - nudge - style incentives )）。

誠然，這些想法是否有獨特的「已有成效」是一個懸而未決的問題。它們大多給我留下了深刻的印象，這些想法已經存在一段時間了，但尚未得到充分探索（因此值得進一步嘗試）。

結論

這種反思代表了我認為最近在加密貨幣領域發生的許多事情，但重要的是並非全部。它沒有涉及但可能（或應該）涉及的一些領域包括永久存儲解決方案的增長（如 Arweave ）、 Defi 協議成熟為真正的金融平台（如 Morpho ），以及 Telegram 對 TON 的令人印象深刻的推動。