DOG 引領符文熱度重回，賽道何時迎來爆發？

作者： Alfred @GametoRich ， Cycle Capital

一、何為符文

在 2023 年初開始，以 Ordinals 協議為基礎提出的 BRC-20標準掀起了一場圍繞 BTC 資產構建和炒作的浪潮，並促進了 BTC 二層， Defi 等生態基建的熱點關注與資金湧入，對 BTC 生態的長期發展起到了積極作用。但 BRC-20 的炒作同時帶來了比特幣的網絡擁堵和冗餘數據，對此 Ordinals 協議的創建者 Casey Rodarmor 在 2023 年 9 月的一篇博客中提出 Runes 協議，將構建一個基於 BTC UTXO 的可替代代幣協議，便是"符文協議"。

Runes 協議在今年 4 月 20 日比特幣減半時已正式推出，剛推出時因為對第一批符文鑄造的熱度，將 BTC 網絡的 Gas fee 最高推至 1000 sats 以上，熱度空前。但很快市場的關注點便從符文轉向了其他賽道，近一個月 DOG 自底部橫盤價上漲至新高，帶動了符文標的的一波上漲和新的關注。

1、符文的運作方式

Runes 協議使用比特幣原生的 UTXO 模型發行和跟蹤代幣，更加原生和去中心化。此外，符文餘額直接由 UTXO 持有，一個 UTXO 可以容納任意數量的符文。不會創建"垃圾" UTXO ，該機制更加高效並減少了鏈上佔用空間。

具體來說， Runes 的數據存儲在 OPRETURN 字段中，這是來自比特幣交易的操作代碼，（" opcode "）並允許在交易輸出中存儲 80 字節數據。交易在協議消息中使用 OPRETURN 標記，後跟大寫字母 R 的數據推送。發行或轉移交易在後續的數據推送中指定並分配給 UTXO 。無效的協議消息將導致符文被燒毀。

下圖直觀解釋了 Runes 協議如何進行發行和轉移交易：

來源： Crypto . com Research , GitHub ， Casey Rodarmor Blog

2、符文與 BRC-20對比

相比與 BRC-20, Runes 協議有幾個重要特徵

（1） Runes 是專門設計為可替換代幣，基於 BTC 原生的架構即可，不依賴鏈下數據且只需要一次鑄造，更為簡單高效。而 BRC-20是以更適合構建非同質化代幣的 Ordinals 協議為基礎的，依賴鏈下索引，且需要鑄造兩次，整體更為複雜。

（2） Runes 數據存儲在 80bytes 的 OP_RETURN 字段中，而 BRC-20使用見證數據，最高會佔用 4MB ，相比之下，基於 Runes 構建的代幣更具兼容性，佔用的空間更少，減少了區塊鏈膨脹。

（3） Runes 協議基於 UTXO 模型，可與原生的 BTC 架構融合並繼承安全性。在未來具有更強的可拓展性，可隨著閃電網絡， BTC L2 等 BTC 生態發展路線完美兼容。

來源： Binance Research ， Ordinals / BRC -20 documentation

3、符文的意義

（1）進一步創造了可以破圈的 BTC 資產發行方式。自 BRC-20帶來銘文資產後，這種新的資產形式將更多的關注度和資金引入 BTC 生態，2023 年 SOL 與 Base 鏈上的 meme 熱潮印證了 meme 對於所在鏈的資金引入是不容忽視的，而 Runes 協議為後的為 BTC 創建一個專用的、可替代，更加適用於投機活動的代幣標準。

（2）該資產發行方式相比之前更簡單，更高效，更兼容。 Runes 協議發行基於比特幣原生的 UTXO 架構，不需要依賴第三方和鏈下數據，佔用空間更小，降低網絡擁堵，並在未來會無縫兼容 BTC 網絡的各類升級和生態解決方案（如 L2 ,橋接等）。

（3）該資產的火熱可以進一步解決比特幣的安全預算問題。符文的交易可以為網絡貢獻更多的交易費用，特別在減半後，礦工的出塊產出減少後有了新的收入來源，對維護網絡的安全性和可持續性有積極作用。

二、賽道數據概覽

從 BTC 網絡數據來看，交易量與交易份額方面，符文當前占網絡總量的 20% 左右。在符文協議剛推出時，交易非常 fomo ，占比最高達 81.3%，隨後快速進入冷靜期，當前，符文在網絡的占比約為 10--40%，結合數據可觀測當前符文市場的熱度如何。

對比符文與 BRC-20，當前符文已成為非 BTC 交易之外交易最活躍的 L1 資產,二者的比例在 4:1 左右，符文占比最高出現在減半推出時，約為 99%，最低約為 55%，當前符文交易熱度已超越 BRC-20代幣。

從費用貢獻來看，當前原生比特幣交易費用占比 70--80%，符文占比 10--20%， Ordinals 與 BRC-20 合計占比 10% 左右，減半日符文占比最高達 70%。當前，符文的炒作拓寬了 BTC 網絡礦工的收入來源並具有新資產中最高的占比。

來源： Dune @ cryptokoryo

若把符文與 BRC-20 當前均視為 meme ，相比於其他鏈 meme 幣的市值，比特幣鏈上的 meme 市值占比最低，不足該鏈的 0.1%。橫向對比， ETH 與 SOL 鏈的 meme 龍頭占比均為該鏈市值的 3% 以上， BTC 作為共識、市值，和主流資金關注最高的鏈， meme 幣的市值占比有進一步擴大的動力。縱向對比，在當前符文整體在交易量、貢獻費用方面已超過 BRC-20，但符文的龍一相較於 BRC-20的龍一亦有差距，若能登陸一線 CEX ，則具有超越 ORDI 的潛力。

來源： Cycle Research

三、符文評估體系與 DOG 分析

本文認為，符文的熱門項目評估可以從三個階段，九個維度進行分析，早期關注分發方式、分散程度、創始人与故事性；中期關注：傳播延續性、價格延續性；成熟期關注：交易量、市值、籌碼結構、價格穩定性。

結合上述邏輯，本文認為，當前符文賽道的龍一為 DOG ：

1、分發方式：分發設計逐層遞進且承擔全部鏈上費用，格局很大

在符文協議推出前分階段發行，先推出符文石 NFT （ Runestone ）進行炒作，等待減半日符文協議上線後，給符文石持有者空投第一個符文；同時，無論是符文石的空投還是第一個符文的空投，對於被空投者全部免費，由社區籌集資金，項目方承擔發行的鏈上費用。

2、分散程度：早期共同利益者優質且數量龐大，實現了快速冷啟動和核心用戶中的大量傳播

符文石空投給了 11w+ 過去積極參與 BTC 銘文生態的用戶，規則是在第826，000區塊中擁有至少 3 個銘文（不包含以" text / plain "或" application / json "開頭的銘文，包含可按 ordinals 檢索詛咒銘文）,第一個符文 DOG 空投給 7w+ 堅定的符文石持有者。

3、創始人与故事性

創始人 Leonidas 是 BTC 社區的 OG ，也是前沿 Ordinals 瀏覽器 Ord . io 的聯合創始人，與 Oidinals 創始人 Casey 關係緊密，互動頻繁；符文石的名字鏈接了減半日上線的 Runes 協議和協議中 Runes tone 編碼指令，極具話題和正統性；在符文石的設計方面 Leo 找到了雕塑藝術家進行定制創作，具有藝術性；第一個空投的符文名字為 DOG ，是加密世界最具傳播性的模因形象，且以新代幣形式發行在最具共識的比特幣網絡上。

4、傳播延續性：強大且持續的注意力吸引

創始人 Leo 作為 BTC 社區 OG ，具有較為強大的傳播力和資源，特別在歐美社區，宣傳頻繁，推特的發文數量最高可達約 100 條/日，且大多具有詳細的數據和煽動性的內容，持續捕獲市場的注意力。

5、價格延續性：符文石與符文接力炒作

符文石 NFT 在 Runes 協議推出前進行預熱， NFT 價格在 3--4 月穩步攀升，最高一張達 0. 1166BTC 。在第一個符文 DOG 空投後符文石價格跌落，而符文 DOG 接棒炒作，價格經過一個月市場定價和盤整後，從 5 月中旬開始拉升自 0.0025 左右拉升至最高 0.0097，當前回落至 0.0078。後續符文石還有兩次空投（今年晚些時候與 DOG 成為第一 meme coin 時），根據 DOG 的價格情況或將重新拉升起符文石價格。

符文石價格 ，來源： Okx . com

DOG 價格， 來源： Magic Eden

6、交易量：交易量斷崖式領先其他符文，流動性最好

符文板塊整體的流動性較差，而 DOG 自推出以來，在整體時間線上都是交易量第一的標的。當前交易量主要集中在 Gate ，占比超過 80%，其次是 Bitget 、Okx 錢包、 Magic Eden ，當前日交易量超過 7000w 美金，而交易量排名第二的 Runesx 為 200w 美金左右。 DOG 斷崖式領先所有符文標的，且達到主流代幣的交易量。

來源： Okx . com

7、市值：市值綜合來看排名第一

剔除掉交易量很低且單位價格很高的 ZZZ 符文後， DOG 的市值在發行後基本全時段保持市值第一的狀態。

來源： Okx . com

8、籌碼結構：持有人龐大，但籌碼不夠集中

DOG 的鏈上持有人穩定保持在 7w+,排名符文第三，因主要的流動性在 CEX 上，實際的持有人應該依然為第一，持有人數龐大，共識強烈。但鏈上地址最大的持幣比例為 1.69% 左右，且近日在不斷減持，超過 1% 的僅有 5 個地址，排名第五的地址在快速增持，但整體籌碼程度的不夠集中，可能造成了雖然當前龍一地位明確但無法上一線 CEX 的原因。

來源： Okx . com

9、價格穩定性：價格穩定上行

DOG 價格自底部 0.002 左右盤整完成後的上漲穩定而強勁，在 0.004，0.007 的點位穩定盤整後可進一步拉升，且在整體市場回調時量價上的買方力量依然強勁。

來源： coingecko

基於本文提出的評估體系，可以動態分析符文賽道頭部項目以及對新鑄造標的進行篩選，出於篇幅原因，本文暫不展開討論。

四、總結

1、符文是專門為可替代代幣設計的協議，技術上相比 BRC-20 具有更簡單、更高效、更兼容的特點，在交易份額占比，交易費用貢獻方面已超越 BRC-20 代幣，成為必須重視的新資產形式。

2、符文當前主要的作用是作為 meme 幣來增強比特幣網絡的注意力和資金捕獲，具有持續發展的意義，但從數據來看還未迎來全面爆發，具有進一步價格發現潛力。

3、本文提出了針對符文項目的三階段，九維度評價體系。當前 DOG 相比其他標的，處於賽道龍一的地位，但此時的籌碼結構較為分散，登陸一線交易所或需要一定時間的積累。