ETF 獲批預期推動價格大漲，ETH 生態未來將走向何方？
監管的明確性和更高的可訪問性有望吸引更廣泛的需求進入ETH及其生態系統。原標題：《Exploring the Impacts of ETH ETF Approvals》
作者：Tanay Ved
編譯：深潮TechFlow
關鍵要點：
以太坊 ETF 批准機率的逆轉帶動 ETH 價格上漲25%，以及以太坊生態系統相關代幣的上漲。
灰度的以太坊信託基金（ETHE）與淨資產值（NAV）的折扣從一年前的50%縮小到ETF批准時的1.28%。
ETH ETF不參與質押可能會對ETH的供應動態、質押生態系統和網絡彈性產生影響。
引言
在出人意料的轉折中，美國證券交易委員會 （ SEC ）批准了第二大數字資產------ETH的現貨交易所交易基金（ ETF ） 。5月23日，8家發行人的19b-4提案獲得批准，其中包括貝萊德、富達、Bitwise、VanEck和Grayscale等行業巨頭。就在四個月前，我們看到對現貨比特幣ETF長達十年的追求結束了，有11家發行人參加了被稱為"Cointucky Derby"的競賽。在推出之前，人們期待了數月，隨後吸引了 $12B的淨流入，使其成為歷史上增長最快的 ETF 推出。
然而，對於以太坊來說，情況已經有所不同。以太坊及其權益證明 （PoS） 共識機制的安全狀況尚不清楚，美國證券交易委員會對 Coinbase、Consensys 等知名行業參與者採取了行動。儘管如此，現貨以太坊 ETF 獲得批准的機率已經從 1 月份的不太可能轉變為 5 月份的現實，結束了關鍵的一周，這標誌著數字資產行業監管格局的一個重要轉折點。在本期，我們衡量了美國證券交易委員會批准在美國發行現貨以太幣 ETF 後的市場反應和網絡影響。
市場反應
由於對這一發展進行定價的時間窗口如此之短，市場反應迅速，批准機率提高到 75% 引發了 ETH 和其他以太坊生態系統代幣市場價格的立即反應。PEPE（+80%）是以太坊上最大的Meme，LDO（+44%）是流動性 質押 提供商 Lido 的治理代幣，UNI（+44%）是去中心化交易所（DEX）Uniswap的代幣，提供了最高回報，而 ETH 則上漲了（+27%）。
自2022年9月以來，以太坊（ETH）相對於比特幣（BTC）的表現（ETH/BTC 比率）一直處於下行趨勢，但這一消息為其提供了急需的提振。儘管在ETF批准前上漲至0.056，但它需要突破關鍵阻力位以恢復上行趨勢，並彌補其相對於BTC和SOL等其他大型加密資產的表現不佳。雖然 19b-4 的批准沒有加速收益，但預期的S-1註冊聲明的批准和隨後的以太坊ETF的推出應該會成為ETH作為一種可投資"商品"的更廣泛接受和以太坊網絡主流採用的強大推動力。
投資者情緒與市場定位
現貨以太坊 ETF 批准的市場情緒反映在灰度以太坊 信託基金 （ETHE）與淨資產值（NAV）折扣的縮小上。與一年前的約50% 折扣相比，ETHE 的市場價格已縮小至其NAV的1.28%以內，其中20%的縮小發生在5天內。
雖然這讓人想起灰度比特幣信託基金（GBTC）在今年1月轉換為ETF前的情況，但 ETHE 折扣壓縮的速度更快，突顯了這一變化出乎市場參與者的意料。儘管如此，投資者已經開始戰略性地佈局，期待 ETHE 在公開發行後能轉換為交易所交易產品。
（資料來源：Coin Metrics機構指標，Grayscale）
ETH 期貨 合約的未 平倉 合約 (OI) 達到創紀錄的 138 億美元，這表明圍繞以太幣 ETF 的投機行為有所增加。儘管這個數值仍低於現貨比特幣 ETF 推出前的 BTC 未平倉合約水平，但幣安、歐易交易所和芝加哥商品交易所 (CME) 的未償 ETH 期貨合約價值的增長，表明散戶和機構投資者的活動更加活躍。
ETH ETF 如何影響質押？
關於現貨以太坊 ETF 批准的一個重要進展是，它們不會包含 質押 功能。發行人無法質押 ETH，這可能會對 ETH 的供應動態、以太坊共識層的健康狀況以及整個質押生態系統產生潛在的影響。
對以太坊供應動態的影響
作為以太坊生態系統的原生資產，ETH 是其運營和安全的核心。ETH 可以作為記帳單位、價值儲存或抵押品，其上建立了一個多元化的經濟體系。這包括利用 ETH 進行質押來保障網絡安全的權益證明 (PoS) 共識機制、將 ETH 存入智能合約以支持去中心化金融 (DeFi) 服務、支付交易費用，或作為投資和價值儲存的資產保存在用戶的賬戶中。
目前，在 120M ETH 總供應量中，27% 質押在共識層，11% 持有智能合約（未質押），61% 由外部賬戶 （EOA） 持有。隨著 ETF 發行人吸收更多流通的 ETH，預計大部分供應將被鎖定，這可能會減少市場的可用供應。流通供應的減少，加上強勁的需求，可能會增加 ETH 價格升值的可能性。
對以太坊共識層的影響
目前，有 3200 萬個 ETH（占總供應量的 27%）通過個人質押、Lido 等質押池或 Coinbase 等托管質押提供商在以太坊信標鏈上質押。然而，在排除 ETH ETF 質押的情況下，質押 27% 與未質押 73% 的比例不太可能發生巨大變化。質押收益率是持有 ETH 回報的關鍵組成部分。因此，將 ETF 排除在質押之外可能對現有質押者有利，因為它可以防止機構資本進入質押生態系統時發生的質押回報稀釋。
共識獎勵（不包括提示和 MEV）對驗證者收益的潛在影響可以在上圖中看到。假設以太坊 ETF 發行人獲得了 10% 的 ETH 供應量（約 1200 萬 ETH）並質押其中的 30%，那麼共識層的活躍驗證者數量將增加 11.25%，從目前的 100 萬增加到 112.5 萬。由於存在反比關係，更多的驗證者和質押的 ETH 會導致質押者的年收益率 (APY) 從大約 2.9% 降低到 2.7%。雖然這並不是一個精確的衡量標準，但它說明了如果 ETF 發行人質押額外的 ETH，質押收益率可能會受到的潛在影響。
同樣重要的是，考慮到每個驗證者的最大有效餘額（目前設置為32 ETH）將在即將到來的Electra升級中增加到2048 ETH，這可能會改變驗證者和網絡安全動態。
此外，ETH ETF 不包含 質押 功能可能對以太坊的質押比例和去中心化產生積極影響。目前，隨著質押率的快速增長，Lido 和 Coinbase 分別占有 28% 和 13% 的質押 ETH 市場份額。如果機構資本參與質押，作為主要 ETF 托管人的 Coinbase 可能會成為質押 ETH 的主要受益者，從而加劇中心化風險。
這些擔憂引發了以太坊社區關於調整 ETH 的發行率的討論，以減輕質押中心化、獨立質押者競爭力下降以及非質押者面臨的通脹壓力等負面影響。從長遠來看，美國證券交易委員會是否會允許以太幣 ETF 進行質押仍需觀察。然而，通過不質押 ETH，ETF 可以在一定程度上幫助維持平衡的質押比例，促進更健康的質押分布。
以太坊共識層的參與率為99.5%，表明大部分驗證者通過投票和提議區塊來維持網絡安全。這也意味著 質押 獎勵正在分配給更大池的驗證者，確保去中心化。未來，擬議的發行和有效餘額變化，加上SEC對包含質押的ETF立場，將塑造以太坊質押生態系統的未來。
結論
過去一周標誌著美國數字資產監管格局的重大轉變，包括FIT21加密市場結構法案的通過和以太坊ETF的批准等。然而，許多問題仍未得到解答：以太坊ETF能否獲得與比特幣ETF相當的投資流？在這些發展背景下， 質押 動態將如何演變？以及對其他加密市場的更廣泛影響是什麼？雖然這些仍有待觀察，但監管的明確性和更高的可訪問性有望吸引更廣泛的需求進入ETH及其生態系統。
網絡數據洞察
摘要亮點
以太坊（ETH）的市值在過去一周上漲了25%，而調整後的轉移價值增加了132%，達到80億美元。隨著ETH ETF的批准，一些ERC-20代幣的活動和估值也隨之上升。
