原文標題： STABILIZING FORCES : HOW BITCOIN ETF INFLOWS COUNTER PRICE VOLATILITY

原文作者： SHANE NEAGLE

原文編譯： Luccy 、 Frost ， BlockBeats

編者按：

截至 3 月 14 日，據 Farside Investors 數據，比特幣現貨 ETF 自推出以來累計淨流入 118.288 億美元。其中， IBIT 累計淨流入 120.278 億美元； FBTC 累計淨流入 67.033 億美元； GBTC 累計淨流出 114.026 億美元。

在這個由 ETF 引發的牛市行情下， ETF 的流入量時刻影響著加密貨幣的價格走勢，對此 The Tokenist 的主編 Shane Neagle 指出，更高的交易量產生更高的流動性，從而可以平滑價格波動。此外，從資金流入及歷史背景兩個方面來看，比特幣經過 15 年的質疑和審查後，其可信度已達到頂峰，也許會成為取代黃金的避險資產。 BlockBeats 將原文編譯如下：

十一隻獲批的比特幣 ETF 為這一開創性的加密貨幣增添了新的合法性。通過獲得 SEC 的官方認可，機構投資的門檻已經被消除。

隨著這一障礙的消失，金融顧問、共同基金、養老基金、保險公司和零售投資者現在可以輕鬆獲得比特幣的曝光，而無需直接保管。更重要的是，此前比特幣被比作「鬱金香狂熱」、「毒藥」，或「洗錢指標」，這種負面印象被洗刷掉了。

在 2022 年加密貨幣市場前所未有的破產潮之後，比特幣的價格在年末回歸至 15.7 萬美元的水平，相當於 2020 年 11 月的水平。在那些大規模的恐慌性銷售後，比特幣逐漸在 2023 年恢復，並在 2024 年初達到了 4.5 萬美元的水平，這是 2021 年 2 月首次達到的水平。

隨著第四次比特幣減半即將在四月份舉行，以及 ETF 設定了新的市場動態，比特幣投資者可以期待什麼呢？要確定這一點，人們必須了解比特幣 ETF 如何提高了比特幣的交易量，並有效地穩定了比特幣的價格波動。

理解比特幣 ETF 及市場動態

比特幣本身象徵著貨幣的民主化。不受諸如聯邦儲備系統之類的中央權威的約束，比特幣通過其去中心化的礦工網絡和由算法確定的貨幣政策，確保其有限的 2100 萬枚代幣供應不會被篡改。

對於比特幣（ BTC ）投資者而言，這意味著他們可以接觸到一種不會自然貶值的資產，這與世界上所有現有法定貨幣形成了鮮明對比。這是比特幣價值觀的基礎。

ETF 提供了另一條民主化途徑。 ETF 的目的是跟蹤資產價格，用股份來表示，並且與主動管理的共同基金不同，可以全天候進行交易。 ETF 的被動價格跟蹤確保了較低的費用，使其成為一種容易獲取的投資工具。

當然，比特幣的保管人，如 Coinbase ，需要採取足夠的雲安全措施來增強投資者的信心。

在 ETF 領域，比特幣 ETF 已經展示出對一個抵制中央化稀釋的去中心化資產的高需求。在過去的 15 天裡，它們總共產生了 2930 億美元的交易量，而來自 Grayscale 比特幣信託基金（ GBTC ）的拋壓達到了 1490 億美元。

圖片來源：James Seyffart，Bloomberg Intelligence

這並不奇怪。隨著比特幣 ETF 的炒作推動比特幣價格上漲，88% 的比特幣持有者在 2023 年 12 月進入了盈利區域，最終在二月達到了 90%。於是， GBTC 的投資者開始套現，給比特幣價格施加了價值 56 億美元的拋壓。

此外， GBTC 的投資者利用了新獲批的比特幣 ETF 的較低費率，將資金從 GBTC 的相對較高的 1.50% 費率中轉移出來。最終，黑石集團的 iShares 比特幣信託（ IBIT ）以 0.12% 的費率成為交易量的贏家，這一費率在 12 個月的豁免期後將上漲至 0.25%。

將此置於更廣泛的 ETF 領域背景下， IBIT 和 FBTC 在一個月的交易中超過了於 2023 年 6 月推出的 iShares 氣候意識和轉型 MSCI 美國 ETF （ USCL ）。

圖片來源：Eric Balchunas，Bloomberg Intelligence

考慮到比特幣的歷史是一部充滿來自可持續性方向的攻擊的歷史，這尤為值得注意。需要提醒的是，正是由於環保問題，2021 年 5 月， Elon Musk 發推特表示特斯拉不再接受比特幣支付後，比特幣價格下跌了 12%。

根據晨星報告，一月份， IBIT 和 FBTC 分別位列資產淨流入最大的 ETF 的第 8 和第 10 位，排名前兩位的是 iShares 核心標普 500 ETF （ IVV ）。每天約有 10000 枚比特幣流入 ETF ，這意味著對每天約 900 枚比特幣的巨大需求。

展望未來，隨著 G BTC 的資金外流壓力減弱和流入趨勢增加，流入比特幣 ETF 的資金穩定 BTC 價格的態勢已經形成。

穩定機制

隨著 90% 的比特幣持有者進入盈利區，這是自 2021 年 10 月以來的最高水平，賣壓可能來自許多來源，包括機構、礦工和零售投資者。比特幣 ETF 的資金流入趨勢上升是對此的防禦堡壘，尤其是在另一個炒作事件，即第四次比特幣減半即將到來之際。

更高的交易量產生更高的流動性，平滑價格波動。這是因為買賣雙方之間的更大量交易可以吸收暫時的不平衡。在一月份， CoinShares 的報告顯示比特幣的資金流入達到了 14 億美元，與新發行的美國基金的 72 億美元相比，而來自 GBTC 的資金外流為 56 億美元。

比特幣的流入總量為 14 億美元，占美國總流入量的 96%。圖片來源：CoinShares

與此同時，大型金融機構正在設定新的流動性基準。截至 2 月 6 日，加拿大富達公司在其 All - in - One 保守型 ETF 基金中設立了 1% 的比特幣配置。鑑於其「保守」名稱，這表明未來的非保守型基金將擁有更高的比特幣配置比例。

最終，如果比特幣佔據了 749.2 萬兆美元各種資產類別的 1%，比特幣的市值可能會增長到 7.4 萬億美元，將比特幣價格推高至 40 萬美元。

比特幣當前的市值在 0.85 億到 0.9 億美元的範圍內。圖片來源：Blockware Solutions

鑑於比特幣 ETF 提供了一個一致且透明的市場價格參考點，大宗交易減少了來自礦工的潛在拋售對市場的影響。 FalconX 研究顯示，每日總量的大幅增加，從之前的平均 5% 上升到 10% 至 13% 的範圍。

換句話說，新的比特幣 ETF 引發的市場體制正在降低整體市場波動性。到目前為止，比特幣礦工一直是流動性方程另一邊的主要價格抑制因素。在 Bitfinex 最新的每週鏈上報告中，礦工錢包負責了 10200 個比特幣的流出。

這與前述約 10000 枚比特幣流入比特幣 ETF 的情況相符，導致了相對穩定的價格水平。隨著礦工在第四次減半前重新投資並升級採礦設備，另一個可能起作用的穩定機制是期權。

儘管美國 SEC 尚未批准現貨交易的比特幣 ETF 上的期權，但這一發展將進一步擴大 ETF 的流動性。畢竟，圍繞對沖的投資策略的更廣泛範圍會增加交易的雙邊流動性。

作為一個前瞻性指標，期權交易中的隱含波動率可以衡量市場情緒。但隨著 BTC ETF 的推出，我們不可避免地會看到更加成熟的市場，更有可能看到期權和衍生合約的定價更加穩定。

分析資金流入和市場情緒

截至 2024 年 2 月 9 日，灰度比特幣信託 ETF （ G BTC ）持有 468,786 BTC 。上週， BTC 價格上漲 8.6% 至 4.62 萬美元。與之前的預測一致，這意味著 BTC 的拋售可能會在第四次減半及之後的多次反彈中擴散。

根據 Farside Investors 提供的最新數據，截至 2024 年 2 月 8 日，比特幣 ETF 已累計流入 4.03 億美元，總計 21 億美元， GBTC 流出總額為 63 億美元。

圖片來源：Farside 投資者

2024 年 1 月 11 日至 2024 年 2 月 8 日， GBTC 流出量逐漸下降。第一週，他們的平均流出量為 4.92 億美元。第二週， GBTC 平均流出量為 3.13 億美元，第三週平均流出量為 1.15 億美元。

圖片來源：Bitcoin Magazine

如果以週為單位來計算，這意味著第一週到第二週的拋壓減少了 36%，第二週到第三週的拋壓減少了 63%。

截至 2024 年 2 月 9 日，隨著 GBTC FUD 的展開，加密貨幣恐懼和貪婪指數達 72，升至「貪婪」等級。回顧 2024 年 1 月 12 日，在比特幣 ETF 獲得批准的第二天，當時的恐懼和貪婪指數達為 71。

展望未來，值得注意的是，比特幣價格依賴於全球流動性。畢竟，正是美聯儲 2022 年 3 月的加息周期導致了加密貨幣大量破產，最後 FTX 崩潰。目前的聯邦基金期貨預計該周期將在今年五月或六月結束。

此外，美聯儲不太可能改變印鈔路線。在這種情況下，比特幣價格也許會隨之跟進。

M2 貨幣供應量衡量一個經濟體中有多少可用貨幣。圖片來源：LookIntoBitcoin.com

考慮到 34 萬兆美元是數量比較大的國家債務，而聯邦支出持續超過收入，比特幣將自己定位為避險資產，一種等待資本流入其有限的 2100 萬枚代幣供應的貨幣。

歷史背景和未來影響

金條證券 ( GBS ) 是和比特幣類似的避險資產，作為第一個黃金 ETF 於 2003 年 3 月在澳大利亞證券交易所 ( ASX ) 上市。2004 年， SPDR Gold Shares ( GLD ) 在紐約證券交易所 ( NYSE ) 上市。

自 2004 年 11 月 18 日起，一週內， GLD 的總淨資產從 114,920,000 美元上升至 1,456,602,906 美元。到 12 月底，這一數字降至 1,327,960,347 美元。

儘管未經過通脹調整，但這也許表明比特幣的市場情緒優於黃金。比特幣是數字化的，它基於遍布全球的工作量證明挖礦網絡，而它的數字化說明它具有便攜性。

1933 年，羅斯福總統發布第 6102 號行政命令，要求公民出售金條。與比特幣不同的是，新的金礦礦脈經常被發現，但比特幣的供應是有限的。

除了這些基本面，比特幣 ETF 期權尚未推出。渣打銀行分析師預計，到 2024 年底比特幣 ETF 的規模將達到 50 至 1000 億美元。此外，大公司還沒有跟隨 MicroStrategy 的做法，將股票銷售轉化為貶值資產。

即使共同基金中 1% 的 BTC 分配也可能導致 BTC 價格飆升。舉個例子， Advisors Preferred Trust 通過期貨合約和 BTC ETF 將 15% 的範圍配置為間接比特幣敞口。共同基金的比特幣配置勢必導致比特幣價格飆升。

結論

經過 15 年的懷疑和誹謗，比特幣已經達到了可信度的頂峰。第一波穩健貨幣的信徒確保了它的區塊鏈不會消失在編碼歷史中。

憑藉著對比特幣的信心，到目前為止，比特幣投資者已構成兩波浪潮。比特幣 ETF 的通過也許是第三波浪潮的里程碑。世界各地的中央銀行繼續削弱人們對加密貨幣的信心，因為政府無法控制自己，只能沉迷於支出。

由於價值交換中引入了如此多的噪音，比特幣代表著對健全貨幣根源的回歸。它的可取之處在於它是數字化的，從物理工作量證明中誕生。除非美國政府採取極端行動破壞機構風險敞口，否則比特幣可能取代黃金成為傳統的避險資產。