Tide Capital：BTC 暴漲是 ETF 驅動的嗎，為何一直等不到回調？

來源：Tide Capital

摘要

比特幣現貨ETF帶來的增量資金，美國債務規模的快速膨脹，以及4月份挖礦產出的減半，都將進一步加劇比特幣供不應求的局面，這使得市場回調時間和幅度都相當有限。

儘管ETH及大部分山寨幣與歷史前高仍有相當的距離，但我們認為，場外資金入市的正循環已經開啟，Meme幣大幅上漲只是前菜，山寨季即將到來。

需要注意的是，BTC前高壓力仍在，合約費率偏高，警惕短期去槓桿的風險。

現貨ETF疊加減半周期，BTC長牛正式拉開序幕

美股、黃金、BTC齊齊新高，市場風險偏好提升

在財政與經濟的雙重助力下，標普500指數在1月創出歷史新高。黃金、比特幣緊隨其後，紛紛在3月創出歷史新高，市場情緒欣欣向榮。

2023年9月，我們發表了研究報告《耐心與貪婪的機會：BTC短線持幣者正在$26000附近賣出最後的籌碼》，當時市場交投冷淡，BTC震蕩築底，而如今的上漲已經是勢如破竹。在我們看來，現在的比特幣與當時沒有什麼區別，長期上漲的邏輯仍然不變。

從上一輪牛市來看，標普500指數在2020年8月創出新高，而比特幣在兩個月後開始加速上漲，幾乎與本輪牛市的行情節奏一致。也就是說，股市大漲提升了市場的風險偏好，場外資金加速流入加密貨幣市場，我們正在迎來比特幣的主升浪。

標普500指數新高後，BTC開始加速上行

美元計價資產大漲的背後，是美國債務快速膨脹

自2023年6月以來，美國債務規模加速上行，半年內增長了接近3萬億美元，總債務規模超過34萬億美元。根據美國銀行分析師的計算，按照當前的債務增長速度，美國債務規模每100天將增加1萬億美元，未來10年總債務規模將超過50萬億美元。

法幣與債務的增長沒有上限，而黃金和比特幣的供給有限，美國債務規模的快速膨脹無疑將推升資產價格。在美國債務高增長的預期下，稀缺的黃金和比特幣成為投資者的熱門選項。

自2023年6月以來，美國政府債務規模加速增長

BTC現貨ETF加速場外資金配置，挑戰黃金市值

1月10日，BTC現貨ETF獲得批准，此後帶來近百億美元場外資金流入，推升比特幣持續上行。以往的牛市中，BTC通常有多次20%以上的回調，但本輪牛市的回調次數不多、回調幅度不大，正是得益於源源不斷的場外資金流入。

比特幣現貨ETF淨流入資金近百億美元

參考黃金ETF，首個黃金ETF推出後，黃金迎來近10年的長牛，漲幅超過400%。與黃金相比，BTC儲存更安全、交易更便利、轉移更快速，具有更優越的價值儲藏特性。當前黃金市值為14.5萬億美元，比特幣市值僅為1.3萬億美元，比特幣距離黃金仍有10倍的空間，而比特幣ETF的推出比當年的黃金ETF更受青睞，資金流入速度遙遙領先。

與首個黃金ETF相比，BTC現貨ETF資金流入速度遙遙領先

BTC市值即將超越白銀，用短短15年時間完成了白銀數千年的進程，下一步將挑戰黃金市值和地位。任何IP都是高危資產，當前BTC符合時代潮流，與古老的黃金相比，BTC更受到年輕一代的青睞。贏得年輕人就是贏得未來，當千禧年一代逐步登上時代舞台的中央，BTC也將迎來高光時刻。

比特幣減半將進一步減少供應，市場往往提前炒作

比特幣將在2024年4月28日完成第4次減半，區塊獎勵將由6.25個比特幣減少至3.125個，進一步減少比特幣的產出和拋壓。根據K33 Research整理比特幣前三次減半的數據，比特幣在減半前50天的平均回報為30%，在減半後50天的平均回報為3%。

比特幣在減半前50天的平均回報為30%

在本輪牛市中，ETF為比特幣帶來了大量的需求，而第4次減半將進一步減少比特幣的供應，這將加劇比特幣供不應求的局面。目前距離減半的時間大約還有50天，比特幣有很大的概率震蕩上行直至減半完成。

市場資金充裕，牛市正循環開啟，山寨季或將到來

無風險利率超過10%，吸引場外資金持續進場

當加密市場開始交投活躍、情緒火熱之後，對於槓桿的需求就會提升，從而提高借貸利率。幣安USDT活期存款利率已達到18%，遠高於美國國債5%的利率，而這也會吸引場外資金入市套利。

市場資金變得越來越充裕，多餘流動性傾向於流入熱門板塊，持續上漲的板塊則會吸引更多資金入市，形成牛市資金持續流入的正循環。

幣安USDT活期存款利率達到18%

市場對於穩定幣的需求因此不斷增加，USDT自從2023年10月以來持續增發，市值已超過1000億美元。在場外資金持續流入的情況下，本輪牛市的上漲時間更長、幅度更大。

USDT市值已超過1000億美元

散戶正在進場，但現在還沒有頂部跡象

比特幣強勢突破60000美元之後，市場情緒高漲，Meme幣開始大幅上漲。PEPE、WIF等新Meme幣上漲了十倍，而SHIB、DOGE等老Meme幣也有著可觀的表現。加密貨幣暴漲的新聞頭條，以及各種散戶暴富的故事，在社交媒體上廣泛傳播，吸引著更多散戶跑步進場。

Meme幣大幅上漲，吸引散戶進場

以往Meme幣的大幅上漲通常意味著牛市末期，然而，現在談論頂部可能為時尚早。從谷歌搜索趨勢來看，對於關鍵詞「Crypto」的搜索從去年下半年開始一路攀升，今年開始加速上行，但是程度僅達到上輪牛市頂峰的一半。

也就是說，散戶正在進場，但是現在還沒有出現頂部跡象。

「Crypto」的谷歌搜索指數達到上輪牛市的一半

Meme只是前菜，ETH強勢預示著山寨季即將到來

儘管Meme幣有著不錯的表現，但是大部分山寨幣在價格的漲幅上依然跑輸 BTC，目前還沒有出現山寨幣的全面牛市。然而，Meme幣的上漲打開了市場的想像力，與之同時，山寨之王ETH開始走強，ETHBTC匯率從低位反彈，這可能預示著更廣泛的山寨季即將到來。

ETHBTC匯率從低位反彈

自從去年的上海升級之後，ETH質押量持續上升，目前質押的ETH數量已經超過了3000萬個，也就是超過26%的ETH被鎖住了，這在很大程度上減少了ETH的供應。

同時，以太坊鏈上的活躍提高了Gas Fee，並加速ETH的燃燒。根據近7日的速度推算，ETH每年將燒毀26萬個，也就是總量會減少1.4%，這將使得ETH變得更加稀缺。

此外，今年大火的再質押項目Eigenlayer TVL超過了100億美元，這也為ETH帶來了大量的質押鎖倉。

再質押項目Eigenlayer TVL超過了100億美元

在BTC現貨ETF獲得批准後，BlackRock等巨頭已經開始準備ETH現貨ETF的申請，最快將在今年5月獲得批准，而這會使得市場將目光投向ETH及其他山寨幣上，我們將會看到更多山寨狂潮。

風險提示：警惕短期情緒過熱，市場去槓桿

BTC短期超買，前高壓力仍在

BTC漲勢驚人，包括3月在內，已經實現了月線7連陽，這在歷史上十分罕見。即使是2020--2021年的大牛市，BTC也只出現過月線6連陽。顯而易見，BTC短期已經出現超買的情況。

此外，BTC衝擊歷史前高後回調，引發市場大幅下跌，69000美元俨然成為了一個較強的壓力位。多頭需要時間重整旗鼓，BTC可能在69000以下震蕩一段時間，完成突破前的盤整換手。

BTC月線7連陽

合約費率偏高，警惕去槓桿風險

自從2月下旬以來，合約費率顯著升高，在3月初達到最高峰，幾乎所有山寨幣的年化費率都超過了100%，這意味著市場的槓桿程度大幅上升。經過3月6日的急劇回調，合約費率有所降低，但是隨後又開始恢復上升。

從合約費率熱力圖上可以看出，市場正在呈現局部過熱的跡象。儘管目前尚未出現頂部跡象，但合約費率過高仍會減弱多頭勢力，需要警惕下一次去槓桿的風險。

市場正在呈現局部過熱的跡象

結語

BTC長牛已然開啟，資金持續進入加密貨幣市場，更多山寨狂潮即將到來。

Tide Capital

Tide Capital 是一家研究導向的數字資產投資和交易公司。我們研究宏觀和基本面，捕捉從加密資產趨勢到金融周期的 Beta 和 Alpha 機會。秉承價值驅動的理念，我們致力於投資具有顯著增長潛力的早期項目。同時，我們評估市場周期來指導投資決策，積極參與公開市場交易以獲得回報。

免責聲明本文介紹的信息及資料均由公開渠道獲得，Tide Capital 對其準確性和完整性不作任何保證。本文中包含的任何預測、推測或者觀點均屬於對未來情況的陳述，受信息時效性、假設有效性、不確定因素和不可知風險的限制，可能與實際結果存在顯著差異。本文中的任何建議及觀點僅作參考之用，不是購買或出售任何數字資產的建議，不構成對任何人的投資建議或者銷售要約。Tide Capital 可能採取的策略，與讀者根據本文自行推測的策略，可能相同、相反或者毫無關係。投資者應該在任何決策之前謹慎考慮，並且在必要時尋求適當的法律和財務建議。任何對本文內容的誤解或誤用都不構成作者或發布機構的責任。