Pantera 合夥人：重新審視比特幣的可編程性

原文作者：Franklin Bi，Pantera Capital 合夥人

原文編譯：Luffy，Foresight News

比特幣是世界上最被忽視的資產。如果我告訴你有一種資產具有以下特性：

• 9000 億美元的市值（比 Visa 高 60% ）

• 每日交易量達 260 億美元（比蘋果公司多 250% ）

• 50% 的年化波動率（比特斯拉低 20% ）

• 全球有超過 2.2 億的持有者（人口數量超過 2.2 億的國家只有 6 個）

而這種資產卻被世界「領先」的金融機構忽視並排斥了十年？這樣的資產，一個 ETF 能讓你滿意嗎？

不。相對於其本身的規模而言，比特幣仍然是世界上服務最匱乏和金融化程度最低的資產之一。

比特幣是加密生態系統中最獨特的資產之一。它的市值和交易量大約是以太坊的 2.5 倍。比特幣網絡充當了數字諾克斯堡（譯者注：諾克斯堡在美國路易斯維爾市西南約 50 公里處，是美國國庫黃金存放處）。比特幣是一座堡壘，其計算能力是世界上最快的超級計算機的 500 倍。比特幣在全球擁有超過 2 億的持有者，排名第二的以太坊的持有者只有 1400 萬。而比特幣仍然是監管灰色海洋中獨樹一幟的存在，它被認可、分類和視為一種數字商品。

如果華爾街的金融體系不為比特幣建立，那麼比特幣就必須為自己建立一個金融體系。

如果區塊鏈技術可以幫助沒有銀行賬戶的人獲得銀行服務，那麼最明顯的途徑是通過比特幣在拉丁美洲、非洲和亞洲等地區的全球分佈。這已經涵蓋了數百萬人。如果我們預計數萬億的價值最終會在區塊鏈上流動，那麼沒有任何網絡比比特幣網絡更安全或更具彈性。隨著比特幣普及到十億甚至更多用戶，他們想要做的不僅僅是存儲和轉移他們的資產。資本和技術很少會停滯不前，這次也不會例外。

比特幣是一種技術

正如比特幣作為一種資產被忽視一樣，它作為一種技術可能更加被忽視。比特幣在可擴展性、可編程性和開發者興趣方面落後於以太坊等區塊鏈網絡。我第一次嘗試在比特幣上構建應用是在 2015 年，當時是摩根大通加密貨幣研發的早期階段。除了彩色幣和側鏈之外，其他沒有什麼可探索的，它們是當今興起的 NFT 和 Layer 2 Rollup 的早期祖先。

當時的結論是：在比特幣上構建實在太難了。可以問問 PayPal 前總裁、Meta 旗下穩定幣項目 Diem 聯合創始人 David Marcus，他現在正在創建 Lightspark，一家比特幣支付公司。 David 最近在推特上寫道：「在比特幣上進行構建比使用其他協議進行構建至少困難 5 倍。」

作為貨幣和技術，比特幣的祝福同樣也是它的詛咒：

• 抵制變革：這既體現了比特幣的穩健性，也體現了其緩慢性。比特幣升級很難獲得批准，並且可能需要 3-5 年才能完成部署。

• 設計簡單：這使得比特幣的可利用性降低，但靈活性也隨之降低。比特幣區塊鏈的 UTXO 模型非常適合為簡單的支付交易賬本提供服務。但也因為如此，它與大多數更高級的金融應用程序所需的複雜邏輯或循環不兼容。

• 10 分鐘出塊時間：比特幣網絡自 2013 年以來一直保持 100% 的正常運行時間（這是一項罕見的成就），這是 10 分鐘出塊時間的功勞，但這使得其無法獲得大量消費者。

今天我看到的跡象表明，比特幣的發展低迷是一種暫時的、非結構性的狀況。以比特幣為基礎的去中心化金融（DeFi）體系可能最終會出現。它的潛力與當今以太坊上的 DeFi 相似或更大，儘管它們遵循不同的進化路徑。

為什麼是現在？

在過去幾年，比特幣開啟了新的發展軌跡：

• Taproot 升級（2021 年 11 月）：這次升級擴展了比特幣交易可以存儲的數據和邏輯量。

• Ordinal inscriptions（2023 年 1 月）：一種支持 Taproot 的協議，用於將豐富的數據寫入單個聰之中（總共 2.1 千萬億），這為不可替代的代幣（NFT）開啟了元數據層。

• BRC-20 代幣（2023 年 3 月）：一種 Ordinals 銘文，可實現部署、鑄造和轉移功能。

可替代和不可替代資產的釋放拉開了 2016-2017 年以太坊上第一波 DeFi 和 NFT 浪潮的序幕。比特幣生態正在浮現出同樣增長的早期跡象。在 Ordinal 銘文的推動下，比特幣每筆交易的平均費用在 2023 年上漲了 20 倍。

比特幣必然會走自己的路，但很明顯，一個新的設計空間已經為比特幣建設者開闢了。

更大的宏觀趨勢引發了比特幣社區的心理轉變，並重新激發了比特幣投資者對比特幣去中心化金融的興趣：

• Layer 2 採用：像 Arbitrum 這樣的 Layer 2 網絡在 2023 年主導了以太坊上新的 DeFi 活動。這表明在不改變基礎層的情況下擴展區塊鏈容量和可編程性是可能的。

• 傳統機構的接受：比特幣通過 ETF 的批准突破了主要的監管障礙，將資本流動和創業思維重新帶回其生態系統。貝萊德和富達正在啟動華爾街緩慢但強大的引擎。交易公司正在竭盡全力尋找比特幣流動性的每一個邊際來源。這可能很快就會吸引他們進入 DeFi，尤其是像 Fordefi 這樣的新機構 DeFi 網關。

• 加密貨幣原生機構的失敗：當 FTX、BlockFi、Celsius 和 Genesis 等對手倒閉時，這就是加密貨幣原生的金融危機。整整一代投資者都不再信任將比特幣交給中心化金融服務機構。

事後來看，很明顯：技術解鎖和宏觀趨勢正在融合，比特幣 DeFi 或將迎來突破時刻。現在是抓住這一刻的時候了。

5000 億美元的機遇

在比特幣上實現 DeFi 的收益是誘人的。除了社會和經濟重要性之外，每個早期建設者和投資者都應該問：如果它成功了會怎樣？比特幣上的 DeFi 值多少錢？

價值約 3000 億美元的以太坊承載著當今大部分 DeFi 活動。歷史上，基於以太坊構建的 DeFi 應用占以太坊市值的 8% 到 50% 之間。目前這個比例約在 25% 。Uniswap 是以太坊上最大的 DeFi 應用程序，價值 67 億美元，約占以太坊上所有 DeFi 應用程序的 9% 。

如果 DeFi 在比特幣上達到與以太坊上相同的比例，我們預計比特幣上 DeFi 應用的總價值將達到 2250 億美元（比特幣市值的 25% ）。隨著時間的推移，其規模可能在 720 億美元到 4500 億美元之間波動（8% 和 50% ）。這個假設基於比特幣當前的市值沒有變化。

比特幣上領先的 DeFi 應用最終估值可能達到 200 億美元（比特幣市值的 2.2% ），範圍在 65 億美元到 400 億美元之間。這將使其跻身加密生態系統中最有價值的前 10 名資產之列。比特幣已然重新成為萬億規模的資產。然而，它仍然擁有增長 5 倍（即市值達到 5 萬億美元）的潛力。

展望未來

在過去的三年裡，比特幣可編程性的進步浪潮正在醞釀之中。示例包括：Stacks、閃電網絡、Optimistic Rollups、ZK Rollups、Sovereign rollups、Discreet Log Contracts 等。最近的提案包括 Drivechains、Spiderchain 和 BitVM。

但獲勝的解決方案不會僅憑其技術優勢取得突破。在比特幣上啟用 DeFi 的成功方法需要滿足以下條件：

• 與比特幣的經濟一致性：任何可編程的比特幣擴展層都應該與比特幣的經濟價值和安全性直接相關。否則，用戶可能會認為它對比特幣懷有敵意或是寄生在比特幣上。一致性可以採取橋接 BTC 的形式作為 L2 抵押品和 Gas 支付。它還可能涉及使用比特幣網絡進行結算和數據可用性。

• 無需基礎層更改的可行性：一些提議的解決方案需要比特幣進行硬分叉或軟分叉。這意味著系統範圍內的升級。考慮到這些升級的罕見性，它們不太可能成為早期的競爭者。然而，有些解決方案值得長期追求。

• 模塊化架構：獲勝的解決方案需要具有足夠的可升級性，以融入新技術進步。我們已經看到鏈上托管、共識設計、虛擬機執行和零知識應用程序的最先進技術正在發生變化。具有專有堆棧的半封閉系統將無法跟上。

• 無需信任的跨鏈橋：將資產從一條鏈橋接到另一條鏈是非常困難的。如果做得好，考慮到潛在的事故，從延遲不匹配到破壞性的利用，它與星際運輸一樣具有挑戰性。很少有去中心化跨鏈橋進行過嘗試和驗證。tBTC 就是一個例子，它不斷發展其設計和去中心化。

• 一場無情的格鬥遊戲：比特幣的兩類受眾對於其成長至關重要。 1) 當前的比特幣持有者和 2) 未來的比特幣建設者。兩者都以奇特的方式傳播。交易所持有比特幣總供應量的大約 10-20% 。大約 100 億美元的比特幣以各種代幣化形式存在於以太坊上。開發者的注意力分散在多鏈、多層堆棧中。吸引這兩個群體都需要一種「在他們所在的地方與他們會面」的心態。

比特幣被忽視的時代可能終於結束了。在後 ETF 時代，華爾街終於意識到比特幣作為一種資產的顯而易見性。下一個時代將是比特幣作為技術以及重新點燃比特幣建設熱情的時代。