CoinW Academy：2023-2024 加密貨幣行業年度研究報告

作者：Kris Xu，CoinW Academy

2023年我們共同見證了加密貨幣領域的蓬勃發展。其間，衝突與融合交織，展現出行業快速演變的多層面態勢。在這個高速演進的環境下，監管與合規成為了本年度的主旋律。

加密貨幣市場的增長源於全球範圍內對加密貨幣的廣泛接納與應用，這一全球化趨勢對市場的塑造與影響尤為顯著。回顧2023年，深入分析加密貨幣市場的發展動態以及市場格局的演變成為了必要之舉。

今天，我們將以宏觀視角審視加密貨幣領域，從區塊鏈技術的發展到各個細分領域的賽道板塊，全面分析並評估加密貨幣行業的現狀。在考量技術變革的同時，對行業趨勢、監管態勢以及市場表現進行綜合分析，以期更深入地理解和把握加密貨幣行業的發展走向。

2023年加密貨幣市場綜述

2023年加密貨幣市場的市值數據揭示了其全面發展的脈絡。初期，市值經歷了持續而逐漸上升的波動，迅速於2023年初飆升直至超過1萬億美元。隨後，市值呈現出相對較大的波動，但總體趨勢仍呈穩步增長。2023年第二、三季度整體呈現震蕩態勢，市值維持在1.1萬億至1.3萬億美元區間，隨後在第四季度突破並穩定維持在1.5萬億美元上方。市值一度攀升至1.6萬億美元，並持續維持在此水平上，為2023年的加密貨幣市場完美收官。

圖一：2023年加密貨幣總市值

賽道板塊盤點

2023年在加密貨幣領域見證了前所未有的動蕩與創新，以太坊和比特幣作為代表，引領著一個全新的競爭時代。這一年，無數基礎設施和公鏈項目蓬勃發展，它們不僅在去中心化方面有所突破，更專注於提供快速、便捷的交易體驗，並積極塑造適應市場需求的實際應用場景。這些創新者們不斷推動著技術和應用的邊界，引領著加密貨幣行業進入了更為多元化和成熟的發展階段。

上海升級後的以太坊

2023年上半年，加密貨幣領域的焦點完全聚焦在以太坊上海升級（EIP-4895）上。這次升級對於以太坊質押者而言是一個備受期待的重大轉變。它允許質押者解除作為驗證者質押的資金。

Liquid Staking Derivatives

質押ETH作為以太坊權益證明機制的一環，質押者需鎖定32枚ETH來運行驗證者節點，確保網絡安全和驗證交易的有效性。上海升級的實施賦予了質押者提取這些已鎖定ETH的權利，這一功能在此前的信標鏈上並未實現。

這個變革加速了流動性質押衍生品市場的演進，即Liquid Staking Derivatives（LSD）。透過LSD服務，人們可以交易質押的以太坊（ETH）在不同平台上衍生出代幣化版本（例如sETH）。隨著質押ETH代幣化版本流動性的提高，消減了ETH原本可能產生的巨大拋售壓力，對以太坊價格穩固形成了顯著影響。LSD也成為了2023年最熱門的領域，像Lido Finance、Rocket Pool等優秀的LSD服務提供商的治理代幣也成為最熱門的交易代幣之一。

圖二：各協議質押的ETH數量

Layer 2

Layer 2技術是解決以太坊網絡擁堵的重要方案。它們旨在提高交易速度、降低交易費用，並改善用戶體驗。目前主流的Layer 2技術以Rollup為主，而其中的Optimistic Rollup又佔據了統治性的地位。目前Optimistic Rollup中的Arbitrum與Optimism占全部Rollup類Layer 2公鏈Total Value Locked（TVL）的74.7%，生態協議、項目及工具占比更是高達66.8%，甚至我們可以說Arbitrum和Optimism就是Layer 2公鏈的絕對核心。

在2023年Rollup類Layer 2呈現了史詩級的增長，其TVL從年初的44.4億美元飆漲到了今天的178.4億美元。對比於Optimistic Rollup，ZK Rollup顯然在2023年棋敗一招。代表項目zkSync和Starknet在2023年未制定明確的代幣部署計劃，而且在兼容以太坊虛擬機（EVM）方面面臨多重問題。這些挑戰使得ZK Rollup的市場份額遠遠落後於Optimistic Rollup。

雖然ZK Rollup技術具備高度安全性和數學驗證優勢，但其在實際應用和廣泛採用方面尚需克服多項難題。隨著Starknet空投計劃的推出，zkSync的EVM兼容愈發成熟，我們對ZK Rollup的發展報以樂觀的態度。

圖三：Layer 2 TVL

坎昆升級與EIP-4844

坎昆（Cancun）升級是繼上海升級之後對以太坊（ETH）的額外改進，主要包括備受關注的EIP-4844。EIP-4844引入了一種新的交易類型Blob，將交易數據移動到一個臨時的"blob"存儲中，從而實現廉價的存儲成本。這項升級旨在提高以太坊Layer2的速度，據稱有望將其提高10倍甚至達到100倍，同時大幅降低成本。

坎昆升級的目標啟動時間是在 2024 年初，當前測試網Devnet正在緊鑼密鼓的推進測試工作，確保坎昆升級能順利部署。這一升級將極大地刺激Layer2生態的發展。在以往，用戶的Layer2 Rollups支付的交易成本絕大多數都是由於數據存儲造成的，EIP-4844的實施將使得Layer2的交易費用降低一個數量級，每筆交易的成本將便宜數十倍。這將推動更低的交易費用和更好的交易體驗，可能催生出更多的應用場景，我們認為坎昆升級將是以太坊Layer2發展的重要轉折點。

圖四：圖解EIP-4844

比特幣生態的文藝復興

銘文，古代中國殷商西周時期在青銅器上銘刻的一種文字。然而，我們今天所稱的銘文------比特幣銘文，是通過Ordinals協議將內容寫入比特幣最小單位聰（satoshi）進行銘刻的一種獨特資產。這種銘文形式不拘一格，可涵蓋文字、圖片、視頻和音頻等各類信息，而且每個聰都被賦予唯一的序數，因而具備了獨一無二的編號。

在比特幣生態的發展中，人們曾經探討過多種方式來激發其活力，無論是鏈下驗證、閃電網絡，還是由某次分歧所引發的分叉。意想不到的是，銘文，或者說Ordinals協議，竟然成為了喚醒比特幣生態的催化劑。

Fair Launch，新的加密資產發行方式

過去，傳統的代幣發行模式往往局限於VC機構的投資，由項目方開發，並最終以回報初期投資者的方式發行代幣。這種方式讓普通投資者通常只能在二級市場參與投資。這種代幣發行方式常常籠罩在"黑盒"之中，代幣的分配不公平，信息不透明。大型的投融資機構往往享有更多的"投資特權"，有時甚至出現提前解鎖代幣或隱藏解鎖代幣的行為，這違背了代幣經濟學在白皮書中的承諾。

公平發行（Fair Launch）在去中心化的加密網絡中顛覆了傳統的代幣發行模式。它將代幣的賺取、擁有和管理權力交給了社區，從一開始就確保了任何人都有機會參與。這種公平發行的核心理念在於防止早期訪問、預挖或不公平的代幣分配情況的出現。

比特幣（BTC）被認為是最早的公平發行代幣之一。任何人都可以通過為比特幣網絡提供算力來獲取代幣。如今，這種傳統已經從比特幣延伸到了比特幣生態代幣BRC-20。Fair Launch讓代幣的分發更具包容性，讓社區以公正和透明的方式參與代幣的創造和運營。

圖五：ORDI部署代碼

在加密市場中，像ORDI、SATS等加密貨幣資產的流行是出於多方面原因。這些BRC-20代幣的熱度引發了其他公鏈網絡的仿效，甚至吸引了許多支持智能合約的區塊鏈網絡加入了這場"文藝復興"。

然而，值得承認的是，BRC-20代幣仍然存在著一些局限性。其中一個顯著問題是它們受制於第三方索引系統，導致許多仿冒幣進入市場，就像近期出現的仿冒SATS代幣一樣。這種代幣曾被黑客利用了TS連字符的欺詐手法，成功繞過了索引系統的檢測，並被上架到了DEX市場。這暴露了BRC-20代幣在索引驗證和過濾方面的一些弱點。

圖六：ORDI2023年價格走勢

銘文市場的繁榮帶來了無休止的爭議。由於BTC網絡天然存在的問題，高昂的Gas費用和鏈上網絡的異常擁堵一直備受詬病。頻繁的BRC20代幣交易導致了BTC網絡Gas費用的飆升，甚至在熱門代幣產品集中鑄造時，Gas費用一度飆升至每單位300sat/vb。這種情況讓比特幣礦工樂見其成，也有人認為礦工是比特幣生態繁榮的幕後推手。

與此同時，這些問題引起了許多比特幣原教旨主義者的不滿。2023年12月6日，Bitcoin Core的開發者Luke Dashjr發文指出，比特幣銘文（Inscriptions）正在利用Bitcoin Core的漏洞對比特幣區塊鏈進行攻擊。這些"垃圾"數據遺留在比特幣鏈上，導致了網絡的擁堵。Luke Dashjr希望在2024年的v27版本發布之前，能夠最終修復這一問題，從根本上解決銘文帶來的隱患。

然而，明顯的是，銘文市場帶來的利潤和熱度讓絕大多數節點維護者和礦工站在了一起。我們相信市場有著自己的規則和規律。比特幣作為去中心化的代表，開發者很難獨斷專行。市場和用戶將做出正確的選擇。百花齊放將成為BRC20市場甚至更多區塊鏈網絡生態及其代幣的主旋律。

真正的數字藏品------比特幣NFT

在Ordinals協議早期出現時，比特幣NFT才是最早的應用實例。Bitcoin Punks，基於比特幣主網Ordinals協議，於2023年2月9日15時完成了鑄造，總數1萬個。儘管它模仿了以太坊上知名的藍籌NFT項目Crypto Punk，但仍引起了廣泛的炒作和討論。接著，Bitcoin Ape也以1比1的形式被複製到比特幣網絡上。人們開始認識到，即使比特幣區塊鏈不能創建智能合約，也能擁有NFT。

埃隆·馬斯克曾在《Joe Rogan Experience》中表示，許多NFT並非完全儲存在鏈上，有些人的NFT存儲在外部伺服器上，這可能會對持有者構成風險。換句話說，他認為以太坊和其他EVM系公鏈上的NFT並非"真正的NFT"，這些NFT只是把元數據上傳到鏈上，而圖片等實際數據則存儲在中心化的外部伺服器上。

這種觀點為比特幣NFT的發展路徑提供了新的佐證，在比特幣區塊鏈上的NFT是真正被銘刻在鏈上的。這種特性被認為是"真正的NFT"。

專注於NFT市場的Yuga Labs旗下的無聊猿NFT項目率先進入比特幣NFT市場，推出了TwelveFold，這是Yuga Labs在比特幣網絡上的首個NFT合集。隨後，越來越多的機構開始關注比特幣NFT市場的潛力，市場也迎來了史詩般的增長。

首個藍籌項目"比特蛙Bitcoin Frogs"引爆了NFT市場。作為最早期的10K NFT之一，比特蛙的價值迅速攀升，目前其地板價已達到0.28BTC。比特幣NFT市場還湧現了許多原創的藝術作品，這些作品充分利用比特幣區塊鏈的特性，如MNCHRMS的作品以黑白二色完美展現了比特幣簡約即永恆的理念。

圖七：熱門Bitcoin NFT

截至目前，比特幣鏈上NFT銷售額已達18.3億美元，位列NFT銷售額第三位，僅次於以太坊（421.2億美元）和Solana（46.2億美元）。比特幣NFT市場的潛力仍有待進一步挖掘。

Meme的繼承人，DRC-20

Dogecoin最初被視為比特幣的克隆版本，其因幽默詼諧的特性以及擅長傳播的模因屬性而在全球範圍內廣受歡迎，成為當之無愧的"模因之王"。隨著BRC-20生態代幣在加密貨幣市場的狂野增長，為了開拓更多可能性以及探索模因文化在銘文市場的潛在前景，DRC-20橫空出世。

Ordinals協議在BRC20生態中扮演了至關重要的角色，而Cardinals則是DRC20生態的最大助力，它定義了狗狗幣中最小的不可分割單位------"elon"。在狗狗幣系統中，1個狗狗幣等於1億個埃隆。每個埃隆按照開採的順序進行序列編號，從0開始。這些編號被稱為"基數，Cardinals"它們代表了每個埃隆在總供應中的順序。

DRC-20標準不僅為狗狗幣帶來新的發展前景，更是對傳統加密貨幣範式的一種有趣和有創造性的改變。通過引入Cardinals，狗狗幣社區在模因和加密貨幣之間建立了獨特的聯繫，這也為DRC-20代幣的未來發展打下了堅實的基礎。

我們認為，在Fair Launch模式流行於當下的時代，Memecoin有它天然的屬性優勢，除了BRC20引領的比特幣生態，DRC20引領的狗狗幣生態在未來也不容小覷。

DeFi，回歸加密貨幣的金融本質

在2022年底，FTX的雷曼時刻給中心化交易所（CEX）蒙上了一層陰影，這促使用戶迫切關注如何安全處理其加密資產。相較於2021年DeFi萬眾創新的時代和DeFi Summer帶來的金融機遇，2023年DeFi行業的主旋律顯現出平穩的發展趨勢。這一點可以從全體DeFi項目的總鎖倉價值中窺見端倪。與加密貨幣市場總市值全年增長205.89%相比，DeFi項目的總鎖倉價值僅增長了51.04%。

圖八：DeFi TVL

目前，DeFi板塊熱度主要集中在流動性質押，借貸協議，跨鏈橋，去中心化交易所，穩定幣，RWA（現實世界資產上鏈）等協議上，協議收入成為衡量DeFi項目價值的重要指標。

Maker自2022年開始逐步購買美國國債，以獲取利率上升所帶來的收益。在2023年的八次美聯儲利率決議中，美聯儲進行了四次25個基點的加息，同時也有四次維持利率不變的決定。Maker作為受益者之一，以9,591萬美元的收入高居DeFi項目收入榜首。

得益於上海升級的成功實施和LSD賽道的蓬勃發展，排名第二的是Lido，其收入為5,579萬美元。前文有提及LSD賽道的概況，這裡不再贅述。緊隨其後的是排名第三的PancakeSwap，收入為5,231萬美元；第四名是資產管理協議Convex Finance，收入為4,223萬美元；第五名則是去中心化的永續掉期交易所GMX，收入為3,752萬美元。

圖九：2023年DeFi協議收入排行榜

DeFi協議在公鏈中的分布中，以太坊確實是無可爭議的領導者。以太坊鏈上擁有2363個DeFi協議，其總鎖倉價值（TVL）高達332.98億美元。其次是Tron，雖然僅有20餘個協議，但其高達80億美元的TVL仍讓其處於領先地位。

尤其值得關注的是Solana，近一個月其TVL增長達到了驚人的98.98%。我們將持續關注Solana，期待著它未來的發展。

RWA現實世界資產如何上鏈？

我們關注到，RWA（現實世界資產上鏈）是今年最熱門的賽道之一。許多老牌DeFi項目紛紛入局，但整體市場仍處於早期階段。受制於當前傳統金融和監管機構對加密貨幣合規發展的需要，RWA似乎是一個好話題。貝萊德、摩根等知名華爾街機構都認為RWA將是萬億級別的市場。

在2023年，許多RWA項目有了實質性的突破和進展。MakerDAO 是 DeFi 領域內最早採納 RWA（現實世界資產）的協議之一，早在 2020 年就開始將 RWA 納入其策略規劃，用以擴大 DAI 穩定幣的發行。DAI 作為與美元掛鉤的穩定幣，是 MakerDAO 最常見的應用之一。

該協議設立了多個 RWA 金庫，主要以美債作為抵押品。尤其在 DeFi 行業整體低迷的當下，MakerDAO 進一步加大了對 RWA 的佈局，尤其是美債的投資。2023年，該平台不斷擴大 RWA 的範圍，包括了與 Coinbase 的合作，通過其託管服務開設現實資產金庫，並向其中注入高達 5 億美元的 USDC 穩定幣，並支付了 2.6% 的年利息。MakerDAO 也通過 RWA 金庫購買和投資了大量美債。通過更有效地分配資產到國債和投資級債券，並提高向 DAI 借款人收取的費用，MakerDAO 的收入有了顯著增長。前文提到，Maker作為購買美債的最大受益方，以9,591萬美元的收入高居DeFi項目收入榜首。

除了MakerDAO，Compound也是RWA賽道的領頭羊之一。Compound宣布成立專注鏈上債券的新公司 Superstate，Superstate 的基金將投資於「超短期政府證券」，包括美國國債、證券等。

當談及 RWA 現實世界資產時，目前大多數項目主要集中於美國國債和證券的投資。但也有不少項目在探索鏈上借貸、合成資產、鏈上房地產、碳交易以及其他現實世界藏品交易方面做出了不懈的努力。我們相信，隨著區塊鏈行業的合規發展，2024 年的 RWA 賽道將創造更大的市場價值。隨著創新不斷湧現，更多具有創造力的新型鏈上資產也即將誕生。

X to Earn

X To Earn已被譽為Web2和Web3的完美融合，備受各大投資機構追捧。這一模式最初源自早期的DeFi質押項目，即Stake to Earn，通過質押代幣實現相應的質押收益。隨著加密貨幣市場的不斷發展，這一模式被應用到越來越多的領域。

X to Earn中的X通常代表著項目的應用場景，而"to Earn"則指明了其具有盈利模式。這一模式已經深入到生活的方方面面，其中遊戲是最佳的結合點之一。鏈遊Axie Infinity首次提出了玩賺（Play to Earn）概念，遊戲玩法、代幣經濟學和NFT市場都圍繞Play to Earn的模型展開。從此，越來越多的概念都開始引入X to Earn的理念和相應的資產發行方式。

2023年湧現了大量X to Earn項目，其中以Play to Earn和Social to Earn最為突出。這些項目延伸並發展了許多成熟的經濟模型和金融體系，即我們所熟知的GameFi與SocialFi。

GameFi

去中心化應用技術正日趨成熟，各大公鏈上的NFT應用場景不斷擴展，引發了GameFi市場的爆炸性增長。根據GameIndustry.biz發布的全球遊戲市場報告，全球遊戲市場總收入約為1840億美元。這一龐大的市場吸引了眾多投資機構和遊戲開發商的關注，他們開始探索與Web3技術的結合，甚至許多Web2遊戲也在嘗試進行區塊鏈改造。

傳統遊戲開發商通常依靠獨特的遊戲內容和優秀的遊戲體驗吸引玩家付費。而GameFi則以截然不同的方式運作，它先建立起完善的代幣經濟系統，依靠玩家能夠通過遊戲賺取收益（Play to Earn）來吸引他們參與遊戲。無數Web3遊戲開發商正沿著這一道路探索，然而，如何吸引新用戶成為了一個挑戰。他們依賴於公鏈上的性能、費用以及交易的便捷程度。同時，受限於成本和人才短缺，遊戲體驗的不足也是一個重要問題。但無論如何，遊戲仍是進入Web3世界的理想入口。我們預計在未來，GameFi將成長為一個價值數千億美元的市場。

圖十：GameFi公鏈占比

迄今為止，已有超過2700款遊戲在區塊鏈上活躍，GameFi市值已達到85.6億美元，每日活躍玩家超過123萬人次。在這些遊戲中，30.8%運行在BSC鏈上，18.5%在Polygon，17.7%在以太坊，這三者佔據了GameFi絕大部分份額。

值得關注的是許多新興的鏈遊活躍在Arbitrum上，比如最近非常火爆的xPET。xPET是一款基於拓展程序嵌入X的寵物養成遊戲，寵物可以進行推特陪伴、農場、冒險、PVE等活動，最終產生代幣收益。玩家通過代幣消耗升級寵物，進而擴大相關收益。這種GameFi與SocialFi的結合是全新的嘗試，利用已有的社交網絡去擴展寵物遊戲或許是GameFi獲取新用戶的突破之道。
SocialFi

SocialFi的探討主要集中在兩個核心方面：第一是建立去中心化社交媒體模型，第二是構建可行的經濟模型來支持這些平台。在這個領域，許多項目都在不同的角度上進行了探索。例如，建立了全面去中心化社交應用的Lens Protocol，以及在經濟模型上取得成功的FriendTech。

然而，目前還沒有找到有效的方法將這兩個關鍵點有效結合起來，導致許多SocialFi項目快速興起卻很快衰落。以FriendTech為例，它是一個融合了金融工程的原創去中心化社交應用。該應用提供了一個聊天室，允許用戶購買推特KOL或其他人的密鑰，從而獲得對他們內部群聊的訪問權限。密鑰的價格隨市場需求而變動，購買者越多，價格就越高。項目方收取10%的手續費與聊天室創建者進行分享。

這一經濟模型迅速吸引了許多在社交媒體上有影響力的人士加入。他們的粉絲為了獲取獨家信息而願意花費高昂的費用購買密鑰。然而，隨著這些影響者創作熱情的減退，再加上平台缺乏維持活躍度的有效方法，以及密鑰價格不斷攀升，最終導致了這個社會實驗的徹底失敗。

展望2024

喜迎2024，CoinW Academy將持續深入研究加密貨幣和區塊鏈行業，致力於提供更加豐富、高質量的研究內容。我們對加密貨幣和區塊鏈行業的未來充滿信心，堅信未來的發展前景必將引人矚目。以下是我們著重關注、預計在2024年可能出現突出進展的領域：

DeFi（去中心化金融）的復興之路: 隨著DeFi的不斷發展，迎合全球加密市場合規化的趨勢，我們預計會見證更多擁抱監管的合規去中心化金融產品和服務湧現，更完善的治理模式和更高效的流動性解決方案。同時，傳統金融機構的加密貨幣理財產品也可能集中湧現，更多的資金會受益於這一動作，DeFi的復興之路首當其衝。

比特幣銘文市場：比特幣和其他公鏈銘文將繼續迎來創新。儘管受到銘文索引機制和當前技術不夠成熟的限制，黑客攻擊和未知漏洞可能對銘文產業造成一定衝擊，但更多底層設施的開發和探索也將推動這一領域的發展。在代幣化銘文之外，圖片NFT類銘文也將成為重要的研究方向。

Fair Launch：公平發射類資產在2023年成為最炙手可熱的資產發行方式，吸引了大量新用戶的參與。隨著加密貨幣領域逐漸融入監管框架，Fair Launch的代幣發行方式也逐漸受到更多主流機構的認可和接納。公平公正的代幣發行方式在合法性方面備受關注和認可，這一趨勢在2024年預計將持續擴大。我們預計Fair Launch類資產將持續擴展其影響力，成為主流代幣發行方式，並且有望延伸至更多資產類型。

RWA：隨著現貨比特幣ETF的推進，越來越多的傳統金融機構資金即將進場加密貨幣行業。而加密貨幣行業已有的去中心化金融項目也將繼續融入更多現實世界資產（RWA）並在現有的基礎上擴充更多現實世界的資產類別，特別是碳中和、房地產、有價證券等契合區塊鏈理念的項目和應用將在這一領域繼續探索。

GameFi：遊戲是連通傳統互聯網（Web2）與Web3的重要橋樑，遊戲也是帶來新增用戶的重要入口。在2024年，預計有更多專屬於遊戲的公鏈項目萌發，更多鏈改遊戲即將加入區塊鏈的行列。更多融合了社交元素的鏈遊會結合SocialFi與GameFi，迎合痛點，消除弱點，為遊戲的品質和用戶的增長做出努力。

非EVM公鏈：這將是一個百花齊放的時代，更多的公鏈項目將不再受制於以太坊虛擬機，非EVM高性能公鏈的研究和開發將取得更多價值成果。同時，跨鏈橋和萬鏈互聯也是重要的研究議題，更多模塊化區塊鏈，應用鏈也將出現在市場裡等待用戶的檢驗。

Layer 2:備受關注的Starknet和zkSync的預期空投將成為2024Layer 2賽道的重點關注方向，坎昆升級後對諸多Layer 2公鏈帶來的性能提升也不容小覷，豐富多彩的dapp和低價優質的鏈上交互即將成為可能。

CoinW Academy將繼續關注這些領域的發展，並與行業專家、學者和開發者保持密切聯繫，為廣大學習者提供及時、準確的信息和見解。在這個不斷變化的領域中，我們相信知識和理解將是成功的關鍵。因此，讓我們共同期待並努力塑造加密貨幣和區塊鏈行業的光明未來。