Surf Protocol 邁向衍生品市場的"Uniswap時刻"

原標題：《Surf Protocol, "Uniswap" in the Derivatives Market》

作者：Loki , ABCDE

1. 概述

本文主要介紹了Surf Protocol，其旨在提供無限數量的可交易資產、較低的費用和透明的結算，實現幾乎任何資產的無需許可的衍生品交易。

2. 去中心化衍生品什麼時候會迎來"Uniswap時刻"？

2.1問題

去中心化衍生品的潛力仍沒有被徹底開發。據Coinmarketcap數據，截至2023年12月，已發行的加密貨幣已經超過200萬種，其中最大的加密貨幣交易平台Binance共開通了394種代幣的1477個交易對，而最大的去中心化交易所Uniswap提供了至少2198個活躍的交易對（v2+v3）。

但在衍生品領域，去中心化市場的標的豐富度與中心化市場仍然存在巨大鴻溝，當前Binance提供了301個衍生品交易對，而dYdX和GMX僅分別提供37個和7個交易對。

自FTX崩盤以來，市場對衍生品交易資產的去中心化托管表現出特別濃厚的興趣，中心化交易所和去中心化交易所都在探索各種去中心化解決方案。但正如人們將 Uniswap 與去中心化聯繫在一起而忽視了無需許可一樣，衍生品市場也需要無需許可的"Uniswap"。

2.2 解决方案

在衍生品市場，尤其是一些小眾資產、NFT、新興資產，問題不是缺乏買賣需求，而是缺乏足夠的資金流動性提供者和有效的供需匹配機制。 Surf Protocol 通過鼓勵流動性提供商 (LP) 自願提供流動性並在盈利或虧損的情況下接受特定資產頭寸的交易，從而實現無需許可的衍生品交易。 合同價格由 Oracle 和 TWAP 平均價格決定。不同的資產在流動性、市值和波動性方面具有不同的風險結構，允許有限合夥人選擇其費用結構。有了足夠多的LP提供商，市場競爭最終會導致最優配置。

3. Surf Protocol設計方案

3.1交易結構

我們首先回顧一下Spot DEX的設計，無論是Uni V2、V3還是Curve，都是通過LP來運作的。提供流動性實質上是在不同範圍內下達一定數量的訂單，共同提供流動性供交易者使用。 LP 是被動交易的，並提供付費成為交易對手的服務。從風險結構的角度來看，提供流動性就相當於做空波動性。無常損失代表波動性收益和損失的實現。在合約中，LP不一定等同於做空波動性。由於槓桿作用，用戶更有可能在波動較大時進行止損和清算，從而有可能為 LP 帶來額外利潤。 換句話說，LP不僅可以避免無常損失，還可以實現"無常收益"，這與通常所說的"價格沒有變化，但倉位沒有了"相反。 LP的"槓桿"行為對LP是有利的，類似於賭場經營者不進行1：1賭博而是經營有保證利潤的業務。 可見，要創建交易市場，必須"付出合理的價格，擁有無條件的交易對手"。 Surf Protocol 就是建立在這個前提之上的。在 Surf 上，流動性提供商 (LP) 提供流動性並針對特定交易對採取相反的交易方式。該模型基於以下假設：

①在不考慮交易摩擦的情況下，當有足夠多的交易行為時，交易者的整體利潤數學預期值趨向於 0。基於股票和外匯市場的共識，它本身往往為負值。

②考慮交易摩擦（費用、摩擦、滑點、結算），當有足夠多的交易行為時，整體利潤的極限 數學交易者的期望值\< 0。

③交易者整體利潤數學期望值的極限是指交易對手的利潤期望值的極限> 0。

從長遠來看，這會產生正的預期值。每個資產的流動性池都是獨立的，因為每個資產都被認為具有獨特的風險，不應擴散到其他交易對。這種結構隔離了不同資產之間的風險，保證了資產獨立性，同時也擴大了新發行資產的流動性。

3.2 經濟激勵的有效性

提供流動性的本質是成為交易者的交易對手。因此，關鍵問題是如何保證經濟激勵的有效性。在Surf上，LP可以賺取至少80%的交易費用、100%的資金費率、90%的清算剩餘以及100%的用戶淨損益。這些收益確保有限合夥人在長期內有積極的數學預期，以補償他們所承擔的風險。而且，由於運營LP具有顯著的收益，新資產的LP有動力吸引更多用戶加入他們創建的交易對，以實現利潤最大化。

除此以外，Surf提供了兩個額外設計：

（1）特殊激勵。 Surf上每個池子的創建者能夠獲得額外5%的交易費用，每個池子最大的LP也可以獲得5%的交易費用。DeFi領域中常見的問題是先有交易需求還是先有流動性的問題，5%的初創獎勵能很好地解決"初始啟動"的問題，而針對最大LP的5%獎勵則會在流動性和交易量的增長階段發揮更大作用。 （2）梯度手續費。Surf目前設置了五種費用選項：0.05%、0.1%、0.3%、1% 和 3%。流動性池被用來作為所有交易者頭寸的對應方，按照從最低到最高費用等級的順序執行訂單。這種設計的目的是兼容盡可能多的資產品類和促進市場形成有效的資源配置。如果當前LP提供的費用過高，其它LP在有利可圖的情況下會有動機提供更低的費率，不斷內卷直至達到市場平衡。同一個LP也可以在不同費率水平中分配自己的資金。

3.3 預言機與清算

任何衍生品解決方案都無法繞過預言機與清算問題，在Surf Protocol當中同樣存在。在主流資產方面，Surf採用了常見的加權平均方式計算，確保價格相對公平和安全；針對Uniswap的資產，Surf創新的提出了30區塊TWMP平均價格+現貨價格的比價方案，確保預言機面向閃電貸、跨區塊攻擊等常見的語言及攻擊時的穩定性，也防止了由於引入均價而造成價格延遲給LP帶來的被套利風險。 此外，Surf Protocol 引入了"槓桿 LP"的概念，意味著 LP 可以實現更高的資本效率，但同時也放大了相應的風險。將LP和交易者視為交易的雙方，當任何一方的利潤接近對方的資金時，就意味著有可能被清算。在這種情況下，多空頭寸將根據LP平倉頭寸占總池規模的比例按比例減少，從最大的多頭頭寸和空頭頭寸開始。

4.邁向去中心化衍生品的未來

除了協議本身，我們也看到了一些有趣的方向：

非托管與無許可：

回顧歷史，在頭部中心化交易所競爭格局基本確立以後，我們仍然可以看到許多中等規模的交易所在2018--2020年期間蓬勃發展，並且在這之後出現了Uniswap、Curve等無需許可的去中心化交易所，這一規律很可能在衍生品賽道復現。2023年以来，NFT、Brc-20、Socialfi為我們帶來了海量的新資產，這些新資產、小眾資產的需求亟待滿足。

交易/交易對手方淨值化：

Surf中每個特定池的 LP 代幣的起始值為1。所有後續活動和應計價值都歸回池中，並將反映在代幣的價格中。這包括交易費用、針對交易者的盈虧、借款費用和清算費用。 這個特點為我們提供了一種思路 --- --- 是否可以將交易對手的兩側都進行淨值化/代幣發行，一種最簡單的實例就是"帶單代幣化"，買入"帶單代幣"等同於買入由交易員操作的基金。另一種實例是LP ETF，通過將資金分布在不同的LP池中以降低單點風險，並且為更專業的流動性管理提供可能性。

優化配置的競爭市場：

市場也許不需要再造一個Binance或者GMX，但一個兼容盡可能多新資產的"Perp版Uniswap"是必要的。為不同資產提供衍生品流動性具備不同程度的風險，因此也需要收取不同的費率以滿足風險補償的需要，相同的案例還有NFT曾收取高交易手續費+高版稅，部分MEME代幣收取5%-10%的交易稅。

儘管我們無法確定最有效率的機制安排，但市場有可能通過不斷地試錯與選擇逐步逼近最高效率。 在新資產和新範式的加持之下，衍生品無需許可交易的"Uniswap時刻"即將到來。