歐科雲鏈：美聯儲突顯鷹派，加密行情戛然而止？

作者：Hedy Bi，歐科雲鏈研究院

近期市場普遍預期美國緊縮貨幣政策轉向，美聯儲主席鮑威爾於上週週末就美國貨幣政策的表態再次令這一預期充滿了變數。鮑威爾表示，在對抗高通脹方面，美聯儲可能還有更多工作要做。"聯邦公開市場委員會（FOMC）致力於實現充分限制性的貨幣政策立場，以便隨著時間的推移將通貨膨脹率降至2%；我們對已經達到這一點並沒有信心。"

這幾日市場也在紛紛消化"鷹派消息"，從貨幣政策調控來說，美聯儲若繼續加息，直接影響將會提高美元利率，使美元資產更具吸引力。與此同時，比特幣價格在11月10日達到高點後出現下降。

美元作為全球主要的外匯儲備貨幣以及美國在全球經濟中的主導地位，加上許多資產以美元計價，賦予了美聯儲在全球金融市場上的影響力，尤其是海外發達國家市場對聯儲政策的反應和美股高度相似。然而，美聯儲內部對策略的不一致導致市場在今年6到8月期間產生了誤判。一些市場參與者錯誤地認為美聯儲已經達到加息周期的頂點，結果風險市場出現了較大幅度的反彈。

那隨著機構入場，合規加持，包含比特幣在內的加密市場將會不容忽視，那比特幣與美聯儲的相關性又如何？這個"小眾市場"是否還繼續擁有小眾市場的獨特避險性？

鏈上鏈下連通，加密市場更敏感

比特幣等加密資產作為小眾資產雖然在2020年之後與例如S&P500和全球海外發達國家股票市場等金融市場的相關聯性越來越強。我們可以看到在全球主要股票市場（Equity F）的關聯性上，是可以看出之前的0關聯變成了0.25，僅低於S&P500的相關性0.29。在金融因素（Financials F）的關聯性上，從-0.03變為0.19。

根據IMF工作論文的測算結果，美國貨幣政策對加密貨幣周期的影響與對全球股票周期的影響幾乎一致，這與加密資產在對沖市場風險方面的潛力形成了鮮明對比。當美聯儲的貨幣政策利率（SFFR）上升一個百分點時，加密貨幣因子在隨後的15天持續下降約是股票因子下降的150%影響力，這意味著加密市場對美聯儲的貨幣政策變化更為敏感。

不過對於美聯儲內部，投資者還需注意的是，目前市場與美聯儲之間存在分歧，市場普遍認為美國正處於經濟循環的高點或者普通的通貨膨脹階段。然而，美聯儲此前雖堅稱美國面臨的是經濟循環的高點或普通的通貨膨脹，但其實際行動和採取的措施卻更為激進。因此，市場對美聯儲"心口不一"的立場產生了一定的疑慮。

無論是合規加持和機構加速接納等頻頻利好盡出，還是數據上的結論，我們都十分明確地可以看出鏈上的加密市場已不再小眾，加密市場已融入全球金融周期。

機構進場衝擊，加密投資者更需宏觀視野

隨著機構資金湧入加密市場，市場的成熟度將提升。同時，專業投資者通常會更加關注宏觀經濟因素和貨幣政策的變化，機構投資者參與度的增加加強了貨幣政策對加密貨幣市場的傳導效應。這就會令美聯儲的貨幣政策對市場的影響增大。

Arthur Hayes在他最新的文章《Bad Gurl》中也指出，加密市場的牛市可能會隨著美元流動性的增加而到來，而美元流動性與美元的貨幣政策直接相關。因此，從實體經濟和全球金融周期的角度來預測，尤其是提前預測美聯儲的行動即管理"管理市場的預期"將成為未來市場投資者最重要的衡量標準之一。

除了內部美聯儲存在"心口不一"的立場讓市場產生疑慮，我們還需關注美聯儲的貨幣政策的外部有效性。投資者需要有更廣闊的宏觀格局，例如參考實體經濟周期動態以及全球金融運行的大環境。考慮到美元國際地位相對下降、人民幣國際化進程，以及美國GDP規模相對歐盟整體而言並無明顯優勢等因素，學界例如Scott Sumner教授在探討有關美國的貨幣政策對世界名義經濟有著不成比例的影響，提出了"名義超級大國"和"實際超級大國"的影響區別。

比特幣等加密資產正在邁向一個全新的階段。隨著各方重要利益相關者的參與，從機構投資者到監管機構，加密市場正在以前所未有的速度積累規模和影響力。與此同時，其價格走勢似乎愈發難以獨善其身。短中期來看，即使加密市場擁有科技的加持，獨立行情已成過去。與股市投資者相比，加密投資者也需要關注更為宏觀視角下的通脹、金融穩定和經濟復甦多重困難下制定貨幣政策的走勢。