解讀：雖然灰度勝訴，但 SEC 仍可以不批 BTC ETF

撰文：jk，OdailyNews

昨晚，美國聯邦巡迴上訴法院要求美國證券交易委員會（SEC）重新審查其拒絕灰度投資（Grayscale Investments）將其比特幣信託基金（GBTC）轉換為交易所交易基金（ETF）的決定。這一決定被行業視為可能開放 ETF 的標誌，預示著未來美國可能會有首個比特幣現貨 ETF。

時間線梳理：

1.2021 年，灰度申請將其 GBTC 信託轉化為 ETF；

2.SEC 隨後拒絕了灰度的申請，基於其「未能防止操縱市場」等理由；

3.灰度隨後向上訴法院提起上訴，稱 SEC 的行為可能違反了美國《行政程序法》，因 SEC 在做出這一決定之前已經批准了比特幣期貨 ETF，而期貨 ETF 與灰度的產品在風險上並沒有本質區別；

4.2023 年 8 月 29 日，法院裁定灰度勝訴，要求 SEC 重新審查灰度的申請。

Odaily 星球日報需要提醒的是，灰度起訴的理由是「既然 SEC 已經批准了其他的比特幣期貨 ETF，且灰度現貨 ETF 與期貨 ETF 具有相同的風險和市場操縱的可能性，SEC 不可以用這個理由拒絕我的申請。」這是一個關於程序正義的論斷，而非結果正義。

所以，在法官裁定勝訴之後，也只是要求 SEC「重新審查」。這一裁決並不要求 SEC 直接批准灰度的申請，因而從法理上來說，SEC 仍然可以換一個針對現貨 ETF 的理由拒絕灰度的申請，如果 SEC 真下定決心的話。

背景與爭議

該案始於 2021 年 10 月，當時灰度投資首次申請將其封閉式基金 GBTC 轉化為 ETF。不過，SEC 拒絕了這一申請，理由是該申請未能解決 SEC 關於防止市場操縱等方面的疑慮。特別是，SEC 已批准了數個與比特幣期貨有關的 ETF，但對現貨比特幣 ETF 持保留態度，這一點引發了業界的廣泛質疑和討論。

報告顯示，當時有兩個 ETP 已經被批准。

灰度投資方面對此感到不滿，並在 SEC 做出拒絕決定後不到一小時內就提起了上訴。灰度要求哥倫比亞特區聯邦巡迴上訴法院重新審查 SEC 的決定，並稱 SEC 的行為可能違反了美國《行政程序法》（APA）。

法院決定的影響

灰度勝訴後，立即引發了業界的熱議。這不僅可能為灰度自己打開了大門，還可能為其他金融機構如 BlackRock 和 Fidelity 等的現貨比特幣 ETF 申請鋪平了道路。即，若 SEC 不能基於市場操縱等原因拒絕灰度的申請，且找不到其他原因，則需要批准灰度和其他所有的現貨比特幣 ETF。

另一個影響是，分析人士長期以來一直認為，從封閉式基金轉換為 ETF 可能會完全消除 GBTC 的折價，因為 ETF 允許贖回，從而通常接近其公允價值進行交易。灰度從信託轉向 ETF 的新結構後，意味著投資者或授權參與者現在將能夠直接與基金交易，而不僅僅是在二級市場上交易。這通常有助於減小基金價格與基金淨值之間的偏差，使投資者能夠更接近基金淨值的價格進行買入和賣出。這一變化對於投資者而言是有利的，因為它提供了一個更加靈活和高效的交易機制。從而，這一決定可能會帶來大量的機構資金入場，因為目前的折價比特幣可能會是一個很好的投資標的。

除了可能消除 GBTC 折價外，這一變化還意味著該基金將在更規範、受到更多監管的環境下運作。基金結構的改變將使其股份根據 1933 年《證券法》在 SEC 下註冊，並從場外交易市場升級到紐約證券交易所 Arca。

這樣的改變可能會吸引更廣泛的投資者群體，包括那些更傾向於投資受到更嚴格監管的產品的投資者。這也可能使該投資工具更加流動和易於獲取。

下一步

儘管如此，尚不清楚 SEC 將如何執行這一法院命令，以及其最終決定將是什麼。Cinneamhain Ventures 合夥人 Adam Cochran 表示，針對法庭判決，SEC 有三個選擇：推遲決定並提出新的拒絕理由；承認並批准（灰度 ETF）；請求全體法官對案件提出上訴（全席上訴）。關於市場操縱、投資者保護和監管監督等關鍵問題仍需要解決。

然而，不可否認的是，這一法院決定可能成為加密貨幣監管和美國加密投資產品可用性方面的重要轉折點。這一事件也引發了關於監管機構應如何處理基於新興技術的新金融工具的關鍵問題。總體來說，這一發展將被密切關注，因為它不僅可能影響灰度投資和 GBTC，還可能對整個美國加密貨幣市場和相關金融產品產生深遠影響。