灰度 3:0 勝訴，法院申斥 SEC：比特幣現貨 ETF 還有多遠

作者：Colin Wu，吳說區塊鏈

吳說獲悉，8月29日法院裁定批准灰度的審查請求，並撤銷 SEC 的命令。具體內容為：聯邦法院裁定美國證券交易委員會 (SEC) 必須審查灰度投資 (Grayscale Investments) 將灰度比特幣信託 (GBTC) 轉換為 ETF 的決定。

事件背景是：Grayscale Investments 於 2021 年 10 月首次申請將其 GBTC 封閉式基金轉換為交易所交易基金即現貨 ETF。SEC 拒絕了該申請，並在決定中表示該申請未能回答 SEC 的要求有關防止市場操縱的問題以及其他問題。灰度要求美國哥倫比亞特區巡迴上訴法院審查 SEC 的命令。

灰度CEO表示，DC 巡迴法院做出了有利的裁決，挑戰 SEC 拒絕 GBTC 轉換為 ETF 的決定，接下來我們的法律團隊正在積極審查法院的意見。

巡迴法官 RAO 在法庭意見中對 SEC 進行了無情的抨擊，令外界震驚，其核心是認為 SEC 對期貨 ETF 的審查標準與現貨 ETF 一致，因此沒有理由拒絕灰度的要求。

法庭意見表示，SEC 對灰度提案的拒絕是武斷且反復無常的，因為 SEC 未能解釋其對類似產品的不同待遇。因此，我們批准灰度的請願並撤銷該命令。

法官評論指出，在數千條公眾評論中，幾乎所有評論都贊成將 GBTC 轉為 ETF，儘管如此 SEC 還是拒絕；如果我們發現灰度在相關監管因素上與比特幣期貨 ETP 相似，我們必須確定 SEC 是否提供了充分的解釋；灰度提供了無可爭議的證據，表明比特幣現貨市場與 CME 期貨合約價格之間存在 99.9% 的相關性。

法官評論指出，Grayscale 已證明，在相關監管因素方面，其提議的比特幣 ETF 與已

批准的比特幣期貨 ETF 實質上相似。首先，基礎資產比特幣和比特幣期貨密切相關。其次，與 CME 的監控共享協議是相同的，並且應該具有相同的可能性來檢測比特幣和比特幣期貨市場中的欺詐或操縱行為。委員會未能解釋為什麼與 CME 的監控共享協議足以保護比特幣期貨 ETF 免受潛在欺詐而不能阻止灰度現貨 ETF 免受欺詐。

法官評論指出，SEC 既沒有對灰度公司關於比特幣現貨市場和期貨市場具有 99.9% 相關性的證據提出異議，也沒有暗示市場效率低下或其他因素會破壞相關性。委員會指責 Grayscale 未能提供其他類型的證據；這樣的解釋，對同類產品的處理不一致，是武斷和反復無常的。SEC 未能充分解釋為什麼它批准了兩個比特幣期貨 ETP 上市，但沒有批准 Grayscale 提議的比特幣 ETP。在缺乏連貫解釋的情況下，這種與同類產品不同的監管處理方式是非法的。

SEC 後續會有什麼動作？

彭博 ETF 分析師 James Seyffart 指出，這並不意味著 GBTC 會自動轉換為現貨 ETF，但它確實讓事情更近了一步。這裡沒有任何內容告訴我們 SEC 何時必須發布另一項命令的時間表。所以我不確定時間表。我最初的想法是 45 天或 60 天的截止日期。就上訴而言，SEC 有 45 天的時間提出全席聽證會。全體法官基本上意味著案件由法庭上的所有法官（此處為 17 名）審理，而不是像這個最初的決定那樣僅由 3 名法官組成的小組審理。

Paradigm 政策總監 Justin Slaughter 指出，此次灰度勝訴 3:0 的判決中，奧巴馬總統和卡特總統任命的兩名法官對 SEC 的論點非常反感，他們不僅做出了反對 SEC 的裁決，還同意加入特朗普任命的保守派法官 Rao 的意見。這意味著民主黨法官也在厭惡 SEC 的決定。"當 SEC 在多個巡迴法庭的民主黨法官面前敗訴。當這些論點到達充滿敵意且保守的最高法院時會發生什麼？"（背景：目前共和黨相對支持加密貨幣，而民主黨政府反對）

市場也隨著產生了後續反應。

據 Lookonchain 監測，一名巨鯨（0x82…c0ab）於本日晚上 22：27-44 間以約 1,714 萬 USDC 在 Uniswap V3 中兌換為 1 萬 ETH，是夜間 ETH 價格上漲的推動者之一。

據 @BTC__options，受灰度勝訴影響，加密貨幣價格全線上漲，短期期權IV開始快速上漲，BTC周期權IV一度上漲至50%，目前有所回落。上漲開始後，買入看漲期權開始大量成交，特別是ETH追多的交易量非常大，買入看漲成交顯著超過了BTC。但是與此同時，BTC平倉了結甚至是買入看跌的交易占比同樣較大。顯示BTC的大戶交易行為領先於市場，往往在BTC成交有異常時，市場會出現異動。近幾個月BTC的指標有效性較強，ETH則明顯滯後於BTC。

法院文件全文：

https://www.documentcloud.org/documents/23930872-22-1142-opinion