以太坊價格和收入有關係嗎？
在加密領域，估值倍數重要嗎？原文標題：《Valuation Multiples: What are they good for?》
作者：SAM ANDREW，Crypto Clarity
編譯：MarsBit，MK
在加密領域，估值倍數重要嗎？
以太坊具有生產性資產的屬性。它產生利潤。這些利潤歸屬於代幣持有者。但是它是否像股票一樣被看作是一種生產性資產？以太坊的估值倍數會影響ETH的價格嗎？
估值倍數是一種評估資產價值的啟發式方法。谷歌以30倍的盈利交易。英偉達以230倍的盈利交易。如果谷歌的現有盈利在未來30年內持續不變，那麼需要30年才能收回對谷歌的投資。如果谷歌的盈利增長，所需年數會更少。與英偉達相比，谷歌在估值上相對"便宜"。入市估值，例如30倍與230倍，不僅僅是投資回報的唯一驅動因素，但卻是重要因素之一。昂貴的資產，比如英偉達，其當前估值倍數中已經包含了高增長的預期。如果它們不能達到這些高遠的預期，價格將會暴跌。
類似的估值倍數也可以應用於加密領域。市值除以總費用是一種加密估值倍數。市值代表市場對資產價值的當前看法。費用是協議產生的總收入。一個區塊鏈的收入類似於它在整個網絡中分配的利潤。因此，一個區塊鏈的收入和盈利倍數是相同的。
以太坊交易的估值倍數是多少？
以太坊當前交易的滾動七天年化費用的倍數為100倍。自2022年夏季以來，以太坊的費用倍數在25倍和235倍之間波動（參見下圖：自2022年低點以來：ETH價格和市值/費用）。
資料來源：CoinMetrics 、 artemiz.xyz
意外的關係
上面的圖表顯示了ETH價格和估值倍數之間的反向關係。購買ETH的最佳時機是在2022年底，當時ETH的價格約為1200美元。然而在那個時候，ETH的估值倍數更高，約為200倍的費用。到了2023年春季，ETH的價格接近2000美元，但其費用倍數降至50-100倍。
價格和估值倍數之間的反向關係是意外的。通常情況下，當資產的估值倍數較低時，購買該資產會更划算。倍數通常在資產達到一個轉折點之前較低。市場意識到資產被低估。隨著價格的上漲，估值倍數也會增加。
下面的圖表（2010年代牛市：標準普爾500指數和市盈率）說明了價格和倍數之間的普遍關係。它描繪了2010年代美國股市牛市的走勢，直到Covid爆發。標準普爾500指數在這個十年初以約15倍的市盈率交易，自1928年以來平均為18倍，自2000年以來為26倍。2011年，美國從全球金融危機中走出，利率接近歷史低點，這個轉折點出現了。此後，價格和倍數開始穩步上升。
資料來源：Macro Trends
那麼，我們可以從以太坊的倍數中推斷出什麼？
以太坊的倍數是否表明ETH"便宜"還是"昂貴"？
"便宜"或"昂貴"如何體現在ETH的價格表現上？這是否像股票市場一樣是一個好的買入機會的指示？
分析歷史數據可以解答這些問題。
在五年內，ETH的價格從10美元漲至4000美元以上。這400倍的價格變動使得在一個圖表中觀察關係變得困難。相反，不同的時期被突出以說明趨勢。
2017年的牛市突顯了倍數和價格之間的反向關係。2017年初，ETH的費用倍數達到驚人的7700倍（參見下圖：2017年牛市：ETH價格和市值/費用）。然而，從價格走勢來看，那是購買ETH的好時機，價格約為10美元。隨後，ETH的價格增長了10倍，倍數下降到100倍。
資料來源：CoinMetrics 、 artemis.xyz
2021年的牛市也呈現出相同的趨勢。在2020年初，ETH的價格約為200美元，當時它的費用倍數為650倍（參見下圖：2021年牛市：ETH價格和市值/費用）。ETH的價格增長了24倍，而其倍數壓縮到22倍。
資料來源：CoinMetrics 、 artemis.xyz
以太坊的熊市也呈現出相同的反向關係。在2018年初，ETH的費用倍數降至200倍的低點，而其價格接近1000美元的峰值（參見下圖：2018年熊市：ETH價格和市值/費用）。幾個月前，ETH的費用曾超過3000倍（參見上圖：2017年牛市：ETH價格和市值/費用）。
資料來源：CoinMetrics 、 artemis.xyz
同樣，賣出的時間也是在2021年末，當時ETH的費用倍數降至25倍的低點，而其價格達到了創紀錄的4000美元（參見下圖：2022年熊市：ETH價格和市值/費用）。
資料來源：CoinMetrics 、 artemis.xyz
結論
ETH的價格和倍數呈反向關係。歷史表明，最好在其倍數達到峰值時購買ETH，在其倍數達到低谷時賣出。這意味著在其估值倍數最高時購買ETH，在其估值倍數最低時賣出。
這是非常反直覺的。
這與生產性資產（如股票）的交易方式不同。
什麼解釋了這種奇特的關係呢？
這種反直覺的結論可以通過以下方式解釋：
- 市場具有前瞻性。
- ETH並不是以費用的倍數來估值。
1. 市場具有前瞻性
無論是股票、商品還是加密，市場都具有前瞻性。價格反映了未來的預期，而不是過去發生的事情。可以這樣理解：一家公司的價值是基於其未來現金流的。
市值/費用倍數反映了特定時間點上以太坊的費用。用於計算倍數的費用是過去七天的費用總和乘以52周。它並不反映以太坊未來的費用潛力。費用數字不是一個前瞻性的指標。
分析歷史數據證實了以太坊市場具有前瞻性。在2017年的牛市中，以太坊費用在以太坊中的漲勢之前就已經上漲了（參見下圖：2017年牛市：ETH價格和費用）。注意，價格在2018年初沒有像費用那樣迅速下降。
資料來源：CoinMetrics 、 artemis.xyz
在2021年的牛市中出現了類似但較弱的趨勢。截至2021年5月，價格在相應的費用增加之前就已經上漲（參見下圖：2021年牛市：ETH價格和費用）。然而，2020年夏天，費用幾乎增加了兩倍，而ETH價格沒有相應的上漲。此外，2021年初，費用的增長導致了ETH價格的增加。首先出現的轉折點可能是由於Covid。在2020年夏季，人們處於封鎖狀態。DeFi應用爆發式增長。由於此原因，用戶在以太坊上的費用支出增加。然而，投資界並沒有關注加密領域。
資料來源：CoinMetrics 、 artemis.xyz
在牛市中，ETH價格提前上漲以應對不斷增長的以太坊費用的證據是最清晰的。在ETH價格下跌或橫盤的時期，這種關係既沒有被否定也沒有被證實。出於簡潔起見，我們省略了熊市和橫盤市場中的ETH價格和費用圖表。
2. ETH並非以費用的倍數估值
市場可能不會將以太坊作為費用的倍數來估值。如果市場確實這樣做，那麼ETH的價格和費用倍數應該在某種程度上同步變動。邏輯應該是，較低的倍數往往意味著更有吸引力的入場價格，而不是相反。
以太坊的費用倍數劇烈波動，趨向於較高的估值倍數。自2016年以來，以太坊的倍數在10倍至8800倍之間波動。自2021年以來，這個範圍縮小到20倍至235倍。估值倍數仍然相對較高。
以太坊具有生產性、商品性和價值存儲性的屬性。生產性資產的估值基於盈利的倍數。而商品和價值存儲資產則不然。很難通過費用的倍數來合理解釋ETH的估值，這可能表明ETH更多地被看作是一種價值儲備資產，而不是生產性資產。
然而，這有一個複雜的問題…
如果ETH並不是以生產性資產的方式估值，那麼為什麼價格會提前反應費用的增長呢？
根本上來說，不應該。畢竟，如果ETH是一種價值儲備資產，那麼以太坊的費用增長對其估值並不會產生太大影響。
但是費用確實會對價格產生影響。
影響有多大？
很難說。ETH價格受到多個變量的影響，包括宏觀因素、監管和競爭。要將不同的變量隔離出來，以確定哪個對價格影響最大是不可能的。
……以及我是如何調和這些問題的
在加密領域，以及特定地說是以太坊，基本面，如費用，對於加密領域和特定地說是以太坊，確實很重要。基本面決定了網絡的健康狀況和前景。對於Layer 1區塊鏈而言，基本面只能在估值網絡方面做到這一點。一個區塊鏈的大部分價值在於它的貨幣性質。它作為價值儲備和價值轉移的能力。它保護網絡的能力。在Layer區塊鏈上構建的協議和應用更多地依賴於它們的生產性資產屬性，正如在"Token Value Creation: Funnels into one thing"中所解釋的那樣。
因此，你不能從交易倍數中推導出ETH的價格。以太坊的"便宜"或"昂貴"的倍數並不能說明太多問題。但以太坊的指標，特別是它的費用，推動了價格的波動。
保持好奇心。
