解讀幣安研究院 RWA 報告：美債收益推動賽道發展，協議生態日趨成熟

撰文： Jie Xuan Chua ， Binance Research

編譯：深潮 TechFlow

導讀

RWA 敘事最近持續火熱。

隨著用戶基數不斷擴大，實物資產代幣化( RWA )正處在高速增長階段。在美聯儲持續加息的環境下，投資者正在通過代幣化美債獲得豐厚收益。

近期，幣安研究院發布了 RWA 市場情況報告，深入剖析了 RWA 的發展現狀、生態系統和主要參與方。

報告內容顯示，傳統金融機構也在積極佈局 RWA 市場。高盛、富達金融等推出相關業務，一些機構自建私鏈進行資產代幣化。監管部門也在研究 RWA 監管方向。

報告預計，到 2030 年代幣化資產總值將達 16 萬億美元，增長空間巨大。 RWA 正深刻改變資產流通方式，開啟傳統與數字資產的融合新時代。

深潮對該報告進行了編譯整理和解讀，並系統梳理 RWA 發展趨勢，讓讀者全面了解這一新興且快速發展的市場。

關鍵要點：

• 隨著用戶採用度增加和大型機構投資者的介入，現實資產( RWAs )的代幣化繼續獲得發展勢頭；
• 結合相對較低的去中心化金融( DeFi )收益率，利率上升推動了 RWAs 尤其是代幣化國債的增長。
• 投資者目前通過代幣化國債市場有效地借出超過 6 億美元給美國政府，並以約4.2%的年化收益率獲得回報。
• 預計到 2030 年，代幣化資產市場規模將達到 16 萬億美元，相比 2022 年的 3100 億美元表現出巨大的增長空間。
• 許多協議已經集成了 RWAs 或正在參與其增長。本報告中簡要介紹了 MakerDAO 、 Maple Finance 和 Ondo Finance 。

RWA 定義和市場概覽

RWA 定義：將實物資產抵押化並通過代幣化帶到區塊鏈上的資產，包括不動產、債券、大宗商品等。

RWA 的類型：

• 有形資產:不動產、大宗商品、收藏品
• 無形資產:債券、股票、碳信用分等

通過將 RWA 代幣化，市場參與者可以享受更高的效率、更高的透明度，並減少人為錯誤，因為這些資產可以在鏈上被存儲和跟蹤。

RWA 上鏈的一般流程歸納：

1. 起源：資產發行者，代幣平台和相關方就上鏈事宜進行討論；
2. 構思：對 offer 條款進行討論、構思和最終確定；
3. 訂閱：對該資產感興趣的參與者決定其投資規模大小，對該資產進行訂閱；
4. Mint 和分發：代幣在鏈上鑄造，並分發給投資者。籌集的金額被分發給資產發行者；
5. 二級交易：如果代幣可交易，或可建立二級市場以促進代幣交易流通；
6. 成熟階段：當投資條款結束期到，參與者收到本金和額外回報。代幣被銷毀。

RWA 生態全景：

RWA 生態系統變得多樣化並穩步擴展。報告將 RWA 相關項目分成兩種大類別：

• RWA Rails ：提供 RWA 所依賴的監管、技術和運營條件，被稱為rails(導軌，有引導或基礎設施的意思）
• 資產提供者：專注於發起和創造各種資產的 RWA 需求類。其中包括房地產、固定收益、股票和其他

在生態全景中，各小類可以細分解釋為：

1. 區塊鏈基礎設施：專門用於RWA的許可鏈和公有鏈，為RWA提供基礎架構。
2. 證券化/代幣化服務：將RWA上鏈的服務。
3. 合規服務： 確保投資者和發行者遵循合規要求。
4. 不動產： 開發和創造不動產抵押RWA的需求。
5. 氣候資產： 開發和創造氣候資產抵押RWA的需求。
6. 私人信貸：開發和創造私人信貸抵押RWA的需求。
7. 公共信貸/股票： 開發和創造公共信貸和股票抵押RWA的需求。
8. 新興市場：開發和創造新興市場RWA的需求。
9. 貿易融資： 開發和創造貿易融資抵押RWA的需求。

RWA 賽道增長情況和展望

總體情況：

RWA 市場正處於其發展的早期階段，但已經看到了越來越多的採用和 TVL 上升。

根據 DeFi Llama 跟蹤的協議， RWA 已成為 DeFi 第 10 大類別，總鎖倉價值約為 60 億美元。而在六月底的時候，RWA排在13位。這種上升的巨大貢獻者，是在7月份推出的stUSDT，允許USDT的質押者獲得基於RWA的收益。

目前在以太坊區塊鏈上有超過41.3K 的 RWA 代幣持有者。雖然這看起來總量不多，但代幣持有者的數量較一年前顯著增長，差不多翻了一倍多。去年同期的數據大概是17.9K 。

美國國債的崛起：

收益率是重要誘因：美國國債被廣泛認為是傳統金融市場中無風險資產的基準。在利率上升的背景下，美國國債收益率穩步小幅上升，現在已經輕鬆超過了 DeFi 收益率。

而資產總是尋找利潤最大的地方，為了證明 rwa 的效用，今天的投資者可以在不離開區塊鏈的情況下投資代幣化國債，從而利用現實世界的收益。

市場規模和收益：代幣化的國債市場目前價值約6.03億美元，投資者實際上將這筆貸款借給了美國政府，APY約4.2%。

產品類型：國債市場上的協議和公司包括 Franklin Templeton、Ondo Finance、Matrixdock 等。 Compound 的創始人 Robert Leshner 最近也宣布他成立了名為"Superstate"的新企業，並已向美國提交了文件。美國證券交易委員會將設立短期政府債券基金，並使用以太坊區塊鏈作為輔助記錄保存工具。

RWA 未來展望

市場空間預測：根據波士頓諮詢集團的一份報告，到 2030 年，代幣化資產的市場規模預計將達到 16 萬億美元 。

到本十年（2030）末，這將占全球 GDP 的10%，比 2022 年的3,100億美元大幅增加。

這一估計包括鏈上資產代幣化 （與區塊鏈行業更相關）和傳統的資產分級化(交易所交易基金"etf"、房地產投資信託基金)等。考慮到潛在的市場規模，即使佔領一小部分市場也會對區塊鏈行業是個福音。

正在開展 RWA 業務的協議們

Maple Finance ：

業務模式:

• Maple Finance 是一個機構資本網絡，為信貸專家提供運行鏈上借貸業務的基礎設施
• 連接機構借款人和貸款人
• 有三類關鍵參與方:借款人、貸款人和資金池代理人

市場規模:

• Maple Finance 是私人信貸領域的市場領導者之一
• 目前其業務中，已放出超過 3 億美元的未償還貸款

產品收益:

• 4 月份推出以美國國債為抵押的產品
• 目標年化收益率為 1 個月期美債收益率減去 1 %的費用
• 為持有穩定幣的用戶提供現金管理解決方案

業務價值:

• 用戶可以獲得鏈上美債收益，無需離開鏈下參與傳統市場
• 鏈上透明度高，可以實時監測資產情況
• 有助於擴展去中心化金融的業務範圍
• 為穩定幣提供收益的出口

Maker DAO :

業務模式:

• MakerDAO 通過抵押借出 DAI 穩定幣
• 借款人向 Vault 存入抵押品，獲得 DAI 借款
• 抵押品種類包括加密資產和 RWA

市場規模:

• MakerDAO 是去中心化金融領域的領先協議之一，總鎖倉價值第三大
• RWA 資產占總資產的近一半，約 23 億美元

關鍵數據:

• RWA 收入貢獻占比在過去一年顯著增加至50%左右
• 最近在 6 月份購買了價值 7 億美元的國債，使其持有的國債總額達到12 億美元。多樣化的擔保品基礎使 MakerDAO 能夠利用當前的收益環境，同時使其風險多樣化。

Ondo Finance :

業務模式:

• 為機構投資者提供基於區塊鏈的投資產品和服務，投資者通過存入 USDC 購買像債券基金這樣的產品，獲得等值代幣，贖回時銷毀代幣，返還 USDC ;
• 提供 4 種基於真實資產的產品，如貨幣基金、短期政府債等
• 產品年化收益率從4.5%到7.76%不等

市場規模:

在代幣化美債市場占比接近26%，位居第二

業務價值:

• 讓投資者獲得區塊鏈化的機構級投資產品，擴大了傳統資產的投資者基礎
• 用戶可以在鏈上獲得債券、貨幣市場等產品的收益，代幣化改善了資產的流動性

RWA 值得關注的進展

資產代幣化被摩根大通稱為" TradFi 殺手級應用"，成為了一個流行詞。2023 年，被 Blackrock 首席執行官 Larry Fink 稱為"市場的下一代"。

有趣的是，除了 DeFi 協議之外，傳統金融機構還也顯示出對 RWA 代幣化的接受度不斷提高：

其一，全球資產管理人富蘭克林邁爾頓在公共區塊鏈上推出了自己的基金； 此外，機構也開始探索建立自己的私有區塊鏈將資產代幣化。 展望未來，傳統交易所促進二級市場的發展並非不可想像。代幣化 RWA 的交易，隨著採用率的上升或能普及。

RWA 的關鍵事件和時間軸總結如下：

結語

現實世界資產的代幣化為區塊鏈技術提供了強大的用例，有可能使下一波用戶進入加密貨幣領域。

通過提供更高的透明度和更高的效率，代幣化可能是一個現有機制有吸引力的替代方案。我們已經見證了機構採用的早期跡象：傳統公司正在探索一種可以解決當今解決方案效率低下問題的技術。 RWA 的激增對於加密貨幣投資者來說也是一個積極的發展，他們現在可以獲得加密生態系統之外的更多機會。除了能夠利用國債收益率的提高，風險加權資產的整合已經將更多穩定的資產引入 DeFi ，並增加抵押品的多樣性空間。 展望未來，我們希望 RWA 能夠持續創新和發展空間將帶來更多用例並有助於推動加密貨幣的採用。

原報告鏈接：

https://research.binance.com/static/pdf/real-world-assets-state-of-the-market.pdf