老藍籌 DeFi 新敘事：應用鏈、RWA、LSD、穩定幣

作者：西柚，ChainCatcher

2023年下半年，COMP、MKR、Aave等代幣價格的輪番上漲，讓沉寂已久的藍籌DeFi項目又熱鬧了起來。

近30天內，COMP代幣漲幅為150%，現報價70美元；MKR、AAVE、YFI、UNI、FXS等代幣漲幅都超過了30%。價格的異動自然帶來了關注，探究其推動上漲的邏輯在哪裡，關於其相關產品的討論也多了起來。

這些曾經的藍籌項目其實一直在默默探索自己的發展道路，產品差異化越來越明顯，有的發行了穩定幣，有的開創了新賽道、有的搭建了自己的應用鏈、有的已從一個工具型產品轉向了基礎設施等等。

如借貸三巨頭的Maker DAO的終局計劃是發行一個New Chain，Aave是金融和社交兩條賽道同發展，Compound跻身RWA賽道；Yearn開放了LSD產品yETH首批LST資產申請；dYdX啟動應用鏈公共測試網；Frax公佈新L2網絡FraxChain等等。

那麼，這些曾經的藍籌項目究竟在產品上有哪些新進展、新敘事？會是推動幣價上漲的背後原因嗎？

一、借貸三巨頭：MakerDAO 推出Spark Protocol ；Aave 專注穩定幣GHO ；Compound 布局RWA

MakerDAO 推出借貸產品Spark Protocol ，終局計劃搭建一個NewChain

自5月9日借貸協議Spark Protocol啟動以來，該平台上已存入（Supply）的資產已突破4737萬美元，借出的資產1192萬美元，當前TVL為3545萬。

Spark Protocol是由MakerDAO社區核心成員組織Phoenix Labs開發的首個產品，致力於開發新的去中心化產品以擴大MakerDAO生態系統。該協議是一個基於AAVE V3開源代碼構建的去中心化借貸市場，主要用於超額抵押借貸以DAI為中心的加密資產。

其中，Spark Protocol整合了MakerDAO的DSR（DAI的存款利率）功能，這是一個貨幣政策調節工具，可通過調整DAI的存款利率（DSR）來幫助平衡DAI的供需。

如當DAI的存款利率（DSR）上調時，DAI持有者會將流動在外的DAI收回或將其它穩定幣換成DAI，將其回收到Maker系統內部，減少市場上的流通量；當DSR下降時，用戶將會從Maker系統取回DAI，投放到市場中尋求其它收益，增大DAI的市場供應量。

當前，用戶存入DAI獲取的存款利率（DSR）為3.49%。Spark Protocol平台支持的抵押資產包括DAI、還有sDAI（即DSR版的DAI）、GNO、WETH和流動性質押憑證wstETH（包裝版本的stETH）、rETH。

7月5日，MakerDAO宣布其借貸協議Spark Protocol將擴展至多鏈，並公佈了在各區塊鏈網絡中部署其協議的步驟與流程。

此外，根據原有的規劃，MakerDAO通過EtherDAI（簡稱ETHD）切入LSD市場，然後通過Spark協議來引導ETHD的使用，支持ETHD作為抵押品借出DAI，讓參與質押的ETH代幣都處於MakerDAO應用的控制之下。

由此來看，MakerDAO通過Spark Protocol增加了DAI的使用場景、部署了多鏈市場、切入了LSD賽道，可謂一舉多得。

其實，這些只是MakerDAO在5月份公佈的終局計劃（The Endgame）中的一部分，該計劃旨將重塑MakerDAO品牌，部署一個新的區塊鏈網絡，將其由穩定幣借貸產品轉型為向Layer1的基礎設施，通過建立若干SubDAO將MakerDAO的新功能及產品分離出去、自建自治、並基於Maker系統打造新的去中心化產品，讓其生態萬物生長。而Spark Protocol就是該生態的第一個產品，未來會有越來越多基於MakerDAO的生態應用產品，那時MakerDAO的敘事將會打開新的篇章，至於MKR和DAI代幣會在該生態中承擔什麼角色，還是未知。

除了在產品上、和業務發展路線上進行了新的探索和規劃外，Maker DAO在資產收益方面也進行了更多的嘗試，是第一個切入RWA的去中心化金融產品。

根據官方數據，截至5月，MakerDAO在RWA投資組合總額達到23.4億DAI，主要用於購買美國國債。據makerburn的統計，MakerDao單從RWA獲取的預測年化收入就高達近7100萬美金，已成為其協議重要的收入來源。

正如用戶所言：現在的Maker DAO=DeFi +LSDfi+RWA+DAO+Incubator（孵化器）+L2/L1。

不過對此也有不同的觀點，在MakerDAO終局計劃的提案下，有用戶評論道，Maker DAO發行新鏈不是一個好主意甚至有點愚蠢，更應該關注如何為MKR代幣賦能以及如何擴大DAI規模。

Aave 兩大王炸產品：GHO 和去中心化社交產品Lens Protocal

進入7月份，Aave關於穩定幣GHO的公開動作越來越多。7月11日，Aave社區發起在以太坊主網啟動去中心化穩定幣GHO的提案投票，如果該提案獲批，以太坊上的Aave V3用戶可以用其抵押品鑄造GHO，當前投票支持率為100%。投票截至日期為7月14日。

GHO是一個由多個加密資產支持的超額抵押穩定幣。該穩定幣與DAI的原理類似，使用Aave的aTokens作為抵押資產就可進行鑄造，唯一的區別在於aTokens是一個生息資產，用戶在鑄造GHO的同時還可以獲得利息收入，具體利率多少取決於借貸市場的資金供需。

而就在該提案發起的前一天（7月10日），Aave創始人Stani Kulechov發推稱，下半年將專注於DeFi的支付場景用例。他解釋到，對於2023年下半年的DeFi行業而言，應重點關注合適的支付用例，而透明、去中心化的穩定幣非常適合支付結算。此言論被用戶解讀為，穩定幣GHO將會是Aave下半年是要重點發力的項目。

除了穩定幣GHO外，Stani Kulechov如今談論最多的就是去中心化社交產品Lens Protocal，並將在巴黎EthCC（Ethereum Community Conference）大會期間發布V2版本。

有不少用戶紛紛猜測，Lens Protocal V2是不是要開放個人資料（profile）NFT申請(今年4月已暫停了該NFT新註冊)或者公佈Token治理相關的內容。此前有 Aave 高管在採訪中透露，Lens Protocal 生態會使用GHO 代幣，比如在Lens Protocal生態上的應用，用戶可以使用信用卡直接購買GHO，以支持或打賞喜歡的創作者等。

儘管看起來Aave專注於金融場景，而Lens Protocal專注於社交領域，二者似乎毫無關聯，但通過穩定幣GHO就可以將其聯動起來。

此外，Aave類DeFi應用還可與去中心化社交應用融合開發新性的社交金融產品，如Lens Protocal的社交圖譜還可為Aave引入鏈上聲譽系統，開發部分抵押或者無抵押信貸產品，降低借貸門檻，即用戶無需抵押任何資產，僅憑鏈上的個人資料NFT聲譽和身份系統就可貸出資金。

目前，Lens Protocal生態已集成或開發了百個社交類應用可供用戶體驗。

由於參與Lens Protocal生態應用需要profile NFT，而當前該NFT已暫停新註冊、未全面對用戶開發，加上穩定幣GHO也未正式上線，可理解為Aave的這兩大法寶還未正式開動。

不過，從當前的產品發展路線來看，Aave在社交產品的重點部署，與其它借貸產品相比顯得格外與眾不同，但究竟會不會使其生態產生如預期的正向飛輪的效果，還需等產品上線運轉後才能知曉。

Compound 創始人成立新公司Superstate 跻身RWA 賽道

COMP代幣價格近30天內翻了一倍多，但是相對於幣價的爆漲，Compound產品本身似乎已進入發展停滯階段。

最近產品相關的公開信息，就是7月7日，Compound Labs推出了Encumber機制，該機制允許用戶將代幣所有權與轉讓權分開。用戶通過使用Encumber，代幣持有者可以保留輔助所有權利益，例如空投、治理權或對內容和活動的訪問權，同時仍然參與DeFi，獲取收益。

不過，這似乎與其借貸業務關係不大。對於Compound來說，唯一的利好就是其創始人進軍了RWA賽道。

6月29日，Compound創始人Robert Leshner宣布，已向美國證券監管機構提交成立Superstate的債券基金公司文件，致力於購買短期美國國債並上鏈，通過區塊鏈做二次記錄，追蹤基金的所有權份額，並可以直接在鏈上交易流轉。另外，Superstate已完成400萬美元種子輪融資，本輪融資由ParaFi Capital、1kx、Cumberland、CoinFund等機構參投。

不過，當前Superstate還處於申請階段。

二、DEX 龍頭：Uniswap 推出V4 轉為基礎設施；Curve 上線穩定幣crvUSD

Uniswap V4 從工具性產品轉型為具有可組合性的基礎設施

根據Uniswap 基金會最新消息，現Uniswap V4代碼正處於審計中，具體部署時間需要等以太坊坎昆升級和代碼審計無誤通過後。

在6月份公佈的Uniswap V4代碼中，其中核心升級是引入了創新的Hooks（鉤子）功能。該功能允許任何人使用自定義合約來部署流動性池，並附加各種功能。而此前的UniswapV3是整合流動性池，即針對某一幣對的流動性相對集中，而Uniswap V4則是支持人人可自定義池子。

曾有加密用戶把這個過程形象地比喻為吃火鍋：Uniswap V3就像吃火鍋時選擇的是一口大鍋，大家都涮同一種口味，無需選擇，水夠深就行（資金池流動性）。而Uniswap V4允許大家自定義小鍋（自定義資金池），提供番茄、菌菇類等各種特色口味（類比的是通過鉤掛添加的功能，比如鏈上限價、自動復投）來吸引食客，口味繁多，大家各取所好。

簡單來說，Uniswap V4將支持任何人在此基礎上做定制化開發，如交易所提供的撮合邏輯、執行邏輯、手續費定制、返佣和激勵、掛單範圍和深度等都可以通過Hooks來設計，加上其推出的鏈上限價訂單（limit order）功能，構建"鏈上的幣安"夢想將成為現實。

這意味著開發者可以基於Uniswap V4構建任何類型的DEX，包括合約、期權等衍生品產品，還可搭建借貸協議、穩定幣協議等，未來可能會基於Uniswap出現一個龐大的生態。

Hook在增加了Uniswap流動性的可組合性和可擴展性同時，也讓其從一個工具類產品，走向基建屬性。

Curve 穩定幣crvUSD 上線2 個月鎖倉資產價值超2 億美元

截至7月13日，Curve原生穩定幣crvUSD鑄造數量為8602萬枚，鎖倉的抵押品價值已超過1.23億美元。

目前，鑄造crvUSD的抵押品主要是sfrxETH、wstETH、WBTC、ETH。其中，抵押品中占最高的是wstETH，在所有抵押品中占據了60%以上的份額，總價值約8420萬美元。

與DAI、GHO一樣，crvUSD也是通過超額抵押的方式發行。但不同的地方在於，crvUSD引入了軟清算，當抵押品價格下跌時，crvUSD創新地通過特定AMM實現軟清算，並在抵押品價格回升後通過AMM買回抵押品。

常見的資產抵押型穩定幣的發行，相當於用戶超額抵押借貸，抵押資產會因為價格下跌到一定水平線而被清算，以償還系統債務。但這種情況清算的抵押資產價格遠遠低於市場水平，即使抵押資產價格很快回升，但由於抵押者的倉位已經在低價被完全被清算掉了，造成的損失是難以彌補。

為此，crvUSD對清算過程進行了改良設計，通過LLAMMA（Lending-Liquidating AMM Algorithm）機制實現軟清算，為抵押資產設計了一個特殊的AMM池，實現在資產價格下跌時逐漸清算，而不是一次清算倉位全無。當價格下跌到一定區間時，AMM中的抵押品就會開始被賣出換成穩定幣，之後在價格下跌過程中抵押品被逐漸賣出，在抵押品價格跌至清算價格之下時，AMM池中只剩下穩定幣。在抵押品價格從下跌回升至一定區間後，AMM又會幫助用戶買回資產。

crvUSD根據價格波動可以重新平衡用戶的抵押品種類構成，即避免了用戶的無償損失、大規模清算導致的價格劇烈波動等。

不過，由於crvUSD還是一個新穩定幣，自5月份上線以來，還未經歷過市場黑天鵝事件導致的價格劇烈波動考驗，能否在市場劇烈波動下還能保持穩定價格穩定，不拋錨仍需測試。另外，Curve創始人套現、買豪宅被投資人起訴等負面風波不斷，也為項目本身的發展蒙上一層陰影。

三：dYdX、Frax發行應用鏈， Yearn 進軍LSD

衍生品龍頭dYdX 探索應用鏈

去中心化衍生品協議dYdX v4版本的公共測試網已於7月6日正式上線，用戶可以進行連接錢包、查看訂單簿、下單和查看賬戶信息等功能測試。這是其主網上線前的最後一個測試步驟。

dYdX V4主要目的是將其遷移至基於Cosmos共識搭建的應用鏈dYdX Chain上，不但可以提升其交易處理速度，官方還能自定義Gas費。根據此前規劃，其主網的啟動預計將在今年9月底前完成。

對於dYdX的用戶來說，最重要的是應用鏈賦予了原生代幣DYDX新的敘事邏輯。

當前DYDX代幣僅能作為治理投票使用，沒有其它用途，該應用的收益也未被DYDX代幣捕捉。但dYdX Chain上線後，DYDX不僅僅是一個治理投票代幣，持有用戶可以將其質押作為網絡節點驗證者，還有可能作為其鏈上Gas費的支付手段等。據悉，dYdX Chain的收入將會賦能。

目前，dYdX平台24小時交易量為10億美元、持倉量為2.8億美元，是當前加密市場最大的去中心化合約交易平台。

算法穩定幣Frax 進軍LSD 、發行新鏈

上月中旬，Frax Finance構建的L2網絡Fraxchain正式露面，致力於創建一個強調去中心化金融的智能合約平台。

Fraxchain採用了Hybrid Rollup（也稱混合Rollup，融合了Optimistic Rollups與ZK Rollup兩種技術）技術搭建，預計今年年底前準備就緒。該網絡將支持所有Frax生態資產，且會第一集成其官方Fraxferry跨鏈橋，以實現其資產無縫轉移。

此外，Frax 創始人Sam Kazemian透露，Fraxchain將採用穩定幣FRAX和流動性質押憑證frxETH來支付鏈上Gas費。而Fraxchain網絡產生的費用將會部分分配給FXS持有者。

有用戶曾預測，保守估計Fraxchain的Gas費約為每年180萬美元。

由此來看，Fraxchain是Frax Finance未來價值累積的重要陣地。

除了發行新鏈外，Frax Finance在LSD賽道部署的產品frxETH發展得如火如荼。截至7月13日，frxETH鎖倉的ETH約為23.8萬個，價值4.45億美元，鎖倉量在整個LSD應用中排名第三。此外，sfrxETH（質押的frxETH）已成為鑄造crvUSD的第三大抵押品之一；今年2月份Aave社區通過將sfrxETH作為戰略儲備資產引入Aave V3的提案。

另外，在產品上，Frax Finance已經開發並上線DeFi三件套的DEX Fraxwap、借貸FraxLend、跨鏈橋Fraxferry。

總的來說，Frax Finance一直在探索其業務邊界，已從穩定幣到DeFi三件套、LSD、應用鏈等開發了一整套的從發行資產到搭建應用場景的產品線。

當然，Frax在治理代幣FXS賦能方面也未落後，6月30日，Frax社區通過了回購FXS代幣調整提案FIP-256，擬用200萬美元回購FXS代幣，每當FXS代幣價格低於5美元時，就會回購。當前，FXS價格為6.29美元。

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Yearn 上線yETH 進軍LSD

7月5日，Yearn公佈了其LSD產品yETH的最新進展，開放流動質押憑證LST代幣項目白名單申請。yETH是一個單一的LSD代幣，代表的是一籃子LST資產，其成分由多種流動性質押憑證（如stETH、fxsETH等）組成，在為用戶分散投資風險的同時可幫助提高投資收益。

在本次白名單申請，yETH最終將選擇5個LST資產作為yETH，最終選擇的項目將有st-yETH持有者投票決定，本輪申請將於7月21日截止。

如何參與st-yETH投票？用戶需要將其ETH鎖定在Bootstrapper合約中，鎖定16周，就可1：1獲得st-yETH。最終入選的5個LST將會分別支付1ETH費用額外獎勵st-yETH投票用戶。目前，排名前五的項目為LidoFinance、FraxFinance、StaFi_Protocol、Tranchess、Swellnetwork。