資管巨頭逆勢申請比特幣 ETF、EDX Markets 啟動，並非巧合?

撰文：flowie，ChainCatcher

繼全球最大資管公司貝萊德（BlackRock）向美 SEC 提交比特幣現貨 ETF 申請後，資產管理公司 WisdomTree 於 6 月 20 日再次提交現貨比特幣 ETF 申請，尋求批准推出 WisdomTree 比特幣信託基金（WisdomTree Bitcoin Trust）。而美國另一資管巨頭富達投資也被傳正考慮收購灰度，並申請比特幣現貨 ETF。

儘管在美 SEC 對加密重拳之際，很多人並不看好貝萊德等傳統金融巨鱷"逆勢"申請比特幣現貨ETF 的操作，而且對這個時間點感到匪夷所思。但很明顯大家已經在用錢來投票了，自貝萊德申請現貨比特幣 ETF 以來，灰度的比特幣投資信託基金（GBTC）日交易量從 1610 萬美元增加到近 8000 萬美元，增加約 400%。

而在這個時間節點上，由 Citadel Securities、富達投資和嘉信理財（Charles Schwab）支持的數字資產市場 EDX Markets 宣布正式啟動交易服務，並完成新一輪融資。消息一出，加密市場迎來久違的普漲，比特幣一度突破 29000 美元。

這也似乎在進一步印證，美國監管磨刀霍霍向加密公司的同時"華爾街開始做事"。數字資產銀行Custodia 首席執行官 Caitlin Long 直言，"這不是一場巧合，加密貨幣打擊行動為富達支持的交易所和貝萊德的比特幣 ETF 掃清了道路"。

目前，貝萊德現貨比特幣 ETF 申請獲批勝券在握是不少加密人士的共識，儘管美 SEC 已拒絕了包括灰度、ARK和21Shares等機構的比特幣現貨ETF的數十次申請。而如果貝萊德成功了，那麼美國首支現貨比特幣 ETF將誕生。而不少加密 KOL 將此情此景與 20 年前世界第一只黃金 ETF 的上市類比 ， 將其定義為比特幣和加密領域走牛的一個至關重要的標誌性時刻 。

但與監管機構有著密切聯繫的傳統金融巨鱷，在一個特殊時間點上的"反常"入局，也引發了人們對加密受"合謀"操縱的擔憂。貝萊德入局申請現貨比特幣 ETF 到底意味著什麼？這背後有哪些值得深究的細節？本文嘗試做一些梳理分析。

貝萊德"逆勢"出戰的迷思

上週，貝萊德旗下 iShares 向美國證券交易委員會（SEC）提交一份名為"iShares Bitcoin Trust"（iShares 比特幣信託）的申請文件，Coinbase Custody Trust Company 為持有比特幣的托管人。

隨後，以CoinDesk為代表的外媒將此舉定義為"貝萊德正在申請比特幣現貨 ETF"，並進行了廣泛報導。因Trust（信託）和ETF完全是兩種不同的投資工具，對於貝萊德到底申請的是信託還是ETF 引起了大家的困惑和分歧。以 Morgan Creek Digital聯合創始人Anthony Pompliano、Pomp Investments 投資人 Anthony Pompliano、CEHV 合夥人 Adam Cochran、彭博高級 ETF 分析師Eric Balchunas 等為代表的加密和金融 KOL和分析師都對此展開了辯論。

總結來看，一方認為貝萊德本質上申請的是比特幣信託，和灰度的比特幣信託GBTC類似，只不過與 GBTC 的區別在於可贖回。GBTC因信託結構，投資者只能買而無法贖回，股票數量無法根據供求關係而定，因此加劇了該基金淨資產價值的折讓，也就是說，GBTC股票收盤價遠低於實際GBTC每股對應的比特幣價格。也正因此，GBTC此前多次向 SEC 申請將其信託轉化為現貨 ETF，但遭到駁回。但根據貝萊德的申請文件原文，其申請的信託將以40,000 股或其整數倍為單位發行和贖回股份。

而認定為比特幣 ETF 的一方認為，申請文件上雖然寫的是信託，但等同於ETF。貝萊德申請的是一種可供贖回信託形式的 ETF，以信託基金的形式進行募集，然後發行股票作為ETF上市。很多商品類 ETF 如黃金 ETF 也是類似形式。而除了上述提到的可贖回機制，不同於GBTC的是，ETF可以在證券交易所交易，而GBTC只能場外交易，ETF擁有更好的流動性和合法性。從貝萊德的申請文件中可以知道，此信託股票要在納斯達克上市。

貝萊德申請的既不是傳統的信託也非完全符合 ETF， 把此次申請帶入了首個模糊地帶 。從目前的觀點來看，雖然貝萊德申請的是比特幣信託，但大家更傾向於將它等同於比特幣現貨 ETF。

而相比於到底是信託還是 ETF， 更重要的恐怕是 ， 貝萊德對於遵循哪部法案的強調 。 貝萊德在申請文件中明確表示，遵循 1933 年的證券法 ， 而非 1940 年美國公司投資法 ， 更不是 1936 年的美國商品交易法 。"本信託不是根據經修訂的 1940 年美國投資公司法（"投資公司法"）註冊的投資公司，並且保薦人未在美國證券交易委員會（"SEC"）註冊為投資顧問並且不受美國證券交易委員會就其與信託有關的活動的監管。就經修訂的 1936 年美國商品交易法（"商品交易法"或"CEA"）而言，信託不是商品池，保薦人不受美國商品期貨交易委員會（ "CFTC"）作為信託的商品池運營商或商品交易顧問。"

顯然 ， 貝萊德希望向美 SEC 爭取一個監管更為寬鬆和透明的監管方式 。 同時 ， 貝萊德也不希望因比特幣存在的"商品"屬性 ， 而受到的 CFTC監管。

1933法案和1940法案雖然都是為了更穩定的金融市場監管框架而設立，但側重要求不同。

1940法案強調了對零售型金融產品的監管，必須在SEC註冊才能在公開市場上提供證券。而1933法案主要強調金融產品對投資者的透明度問題，對發行流程的要求更為寬鬆，不需要註冊，而需向 SEC 提供"防止欺詐和市場操縱行為"和"保護投資者和共同利益"的做法。

因此為了更好的監控，過往通過的比特幣期貨 ETF 大多是遵循1940法案。但值得一提的是，去年4月份Teucrium 的比特幣期貨ETF 是在1933證券法下通過，此舉當時被看做一個美 SEC 監管分水嶺。

但遺憾的是灰度7月份意圖遵循1933法案的特幣現貨 ETF 申請未能如願。且因此美 SEC被質疑前後矛盾，美 SEC對於灰度等過往比特幣現貨 ETF 的拒絕理由主要是，市場操縱也是現貨市場長期存在的問題，而比特幣在不受監管的交易平台上交易而難以監控。SEC雖已批准比特幣期貨ETF，但這些ETF都在美國金融監管當局監管下的平台上。但它又批准了Teucrium 的比特幣期貨ETF在遵循1933法案下，提交"防止欺詐和市場操縱行為"的做法。

而這些過往申請背景，也再次大眾對於貝萊德的此次申請雾裡看花。貝萊德也在申請文件明確指出了美SEC 拒絕比特幣現貨申請的理由------存在因交易平台存在市場操縱的風險，也明確遵循1933法案來通過比特幣現貨 ETF 的申請難度更大；此外，貝萊德還將美 SEC 近期指控的Coinbase列為比特幣托管人，一些列申請迷思下，貝萊德的此次比特幣現貨 ETF 申請意味著什麼？

黃金 ETF 和 " 數字黃金 " ETF

儘管美SEC對於比特幣現貨 ETF從未獲批，但貝萊德的"逆勢"申請，似乎讓大家隱隱約約嗅到不一樣的氣息。

作為 ETF 之王的貝萊德幾乎很少有申請敗績 。外媒Finbold 給出了一組貝萊德申請勝率數據稱，貝萊德在美 SEC 批准其ETF的記錄是575-1。即SEC已經批准了575只貝萊德的ETF，僅在2014年10月拒絕了一只，而拒絕的原因在於，當時貝萊德尋求獲准創建主動管理不需要每天披露持有量的ETF。

勝率背後也展示了貝萊德這個掌管近 10萬億美元規模的全球最大資管巨頭的實力，它匯集了全世界最優秀的分析師研究員，對於行業和政策的理解以及龐大的關係網超乎想象，同時和美 SEC 關係密切。

在明確美 SEC 打擊加密之際，尤其是 Coinbase 還受到指控的情況下，貝萊德還將其列為比特幣托管人。事出反常的時間選擇，申請上的一些模糊地帶，似乎在暗示著貝萊德已精心策劃，找到了一條將獲取成功的途徑和策略。

雖然美 SEC 的申請處理周期平均在漫長的200多天，但對於美國首支現貨比特幣 ETF 的可能即將誕生一事，加密社區的興奮達到了一个高潮。彭博高級 ETF 分析師稱"我將押注貝萊德，我認為將在今年年底獲得批准。"

顯而易見的一個期待是，貝萊德作為黃金市場的重要創造者和推動者，能否複製當年的成功，將比特幣推向一個更普世的世界呢？

2003年世界上誕生了第一只黃金ETF基金，2004 年道富環球便於世界黃金信託服務機構（World Gold Trust Services, LLC）合作發起了一支黃金ETF ------StreetTracks Gold Trust基金（紐交所代碼GLD）也是目前最大一直黃金ETF。在GLD 推出時後，投資者可以輕鬆獲得黃金敞口，逐漸掀起了黃金ETF 的認購熱潮，黃金價格也隨之持續攀升。ReflexivityRes聯創@WClementeIII 表示，如果貝萊德的比特幣交易所交易基金(擁有99% 的 ETF 認證)推出(非常類似於 GLD 的結構)，讓大眾輕鬆獲得了比特幣敞口，預計將出現類似的價格行為。

更何況首支比特幣 現貨 ETF 還是由貝萊德推出 。 如果說 GLD 推出後打開了黃金交易市場 ， 那麼貝萊德則將黃金市場走向了另一個階梯的繁榮 。 風險投資公司CEHV合夥人@adamscochran 分享到，"人們沒有意識到貝萊德真的創造了我們今天所知道的黃金市場。"在2009貝萊德推出黃金 ETF之前，黃金市場是一個1萬億美元的市場，而目前黃金市場是一個13萬億美元的市場，貝萊德旗下最著名的品牌 "iShares"，提供世界上前5最大的黃金 ETF 中的 3 個。

@adamscochran 將其歸功於貝萊德世界各地組建的地推大軍，它們在嬰兒潮的紅利下，交易了黃金市場，將黃金此前主要作為珠寶、科技材料用途轉變成了投資用途，這種推動使投資部門的需求增長到近 25%，進而導致中央銀行購買黃金數量增加的二階效應。

因此 20 年後 ， 貝萊德申請比特幣現貨 ETF ， 被認為與推動當年黃金 ETF 的發展如出一轍 。@adamscochran 稱，"貝萊德將武裝顧問，教育龐大的消費者將其投資組合的 X% 分配給加密貨幣，並徹底推動這種說法。"而貝萊德作為全球最大資管公司貝萊德，掌管著近10萬億的資產規模。

傳統金融巨鱷排隊湧入 ， 引發擔憂

一個不可忽視的趨勢是，想要搶灘比特幣現貨 ETF 的傳統金額巨鱷可能不止貝萊德。

在貝萊德向美SEC提交現貨比特幣 ETF 申請後，據對沖基金工具提供平台 Arch Public 聯合創始人 Andrew Parish 稱，世界第三大資產管理公司富達（ Fidelity ）可能正在考慮收購灰度並申請比特幣現貨 ETF。而資產管理公司 WisdomTree 於6 月 20 日再次提交了現貨比特幣 ETF 申請，尋求批准推出 WisdomTree 比特幣信託基金（WisdomTree Bitcoin Trust）。

一旦貝萊德的申請通過，華爾街大軍或大舉進入。ReflexivityRes 聯創@WClementeIII 称，"這可能意味在驅逐加密原生公司，並引入與美國政府結成夥伴的大型傳統公司，試圖控制比特幣和加密貨幣。 "而著名加密博客主理人@scottmelker 早已預言，"自 FTX 倒閉以來，華爾街將大舉進軍該領域，監管機構可能會選擇它們而不是我們現有的加密平台。 "更細節的是，貝萊德申請文件中詳細的說明比特幣如果分叉，可以自行決定選擇哪條網絡，此說明也被吐槽存在有掌控比特幣的嫌疑。

而傳統金融巨鱷近期在加密領域也動作頻繁，除了申請比特幣現貨 ETF外，由 Citadel Securities、富達投資和嘉信理財（Charles Schwab）支持的數字資產市場 EDX Markets 正式啟動交易服務似乎也證實了這一點。索羅斯基金管理公司首席執行官 Dawn Fitzpatrick 在彭博投資峰會中發言稱，加密技術被傳統金融（TradFi）收購的時機已經成熟。

目前貝萊德的比特幣現貨 ETF 是否能通過，其通過後將對加密帶來絕大的推動力還是圍剿，我們不得而知，但它勢必是加密發展中一個至關重要的標誌性事件。