zkSync 头部 Dex 对决：Syncswap vs iZiswap

作者：Alex Xu，Mint Ventures 研究合伙人

 

本期项目速览关注新兴的 L2 生态 zkSync 的头部 Dex 之争，尝试回答以下问题：

– 为什么有必要关注 zkSync 和它的 Dex 赛道？

– 目前 zkSync 的交易赛道项目情况如何？

– 众多竞争项目的成色如何，各有什么优势，谁更有可能胜出？

以下文章内容为笔者截至发表时的阶段性看法，可能存在事实、观点的错误和偏见，仅作为讨论之用，也期待来自其他投研同业的指正。

 

为什么要关注 zkSync 和它的 Dexs

 

zkSync：L2 大年，头部 L2 的有力竞争者

2023 年是 L2 大年。

业务数据方面，在以太坊为代表的各条公链的 TVL 仍然保持低位的同时，L2 的 TVL 在今年快速增长，连破新高。

除了链上资金之外，链上的活跃数据同样印证了这一点，自去年 10 月 L2 的实际 TPS 有效超过以太坊之后，今年该数据进一步迅速上升，目前 L2 网络的实际 TPS 已经是以太坊的 3 倍左右，未来这个数据显然还会继续攀升。

下图：L2 实际 TPS 与以太坊的对比

除了业务数据之外，今年 10 月来临的坎昆升级还将大幅降低 L2 的费用成本，推动用户和应用进一步向 L2 迁移。

就竞争格局来说，L2 与 L1 类似，由用户、开发者和资金构建而成的网络效应之强大，在 Web3 世界仅次于稳定币，先发优势非常明显。

OP Rollup 领域，Arbitrum 和 OP 两强格局初定，未来尚可一战或许还有 Coinbase 基于 OP stack 构建的 L2 Base，但能上牌桌的新玩家短期恐怕不会太多。

而 ZK Rollup 领域的大战才刚刚开始，ZK 作为以太坊基金会和 Vitalik 支持的长期方向，势必在未来愈演愈烈的 L2 战争中占据一席之地。继今年 Arbitrum 完成空投后，zkSync 成为了下一个备受期待的 L2 空投项目，其 TVL 和用户活跃数持续上涨，上线不到 3 个月，已经成为 TVL 仅次于 Arbitrum 和 Optimism 的 L2，也是 TVL 和用户量最大的 ZK Rollup 项目，目前链上项目类型也在逐渐丰富，既有 DeFi 基础设施，也出现了如 Cheems 这样的 meme 项目。

整体来看，zkSync 已经在 ZK L2 的竞争中占得先手。

Dexs：用户和资金汇聚的基础设施

Dex、借贷和稳定币，是 L1&L2 最基础的金融三件套。但我们参考过往 L1 和 L2 的发展情况，很容易发现各条链的头部 “原生 Dex” 往往只有一个，笔者此处对 “头部” 的定义标准有两条，至少满足一条：

• TVL 和交易量等业务数据远高于竞争对手，至少一项市占率超过 50%
• 代币已登陆币安等一线交易平台

作为所在链的头部 Dex，相对于其他竞争者享受着更多优势，比如：

• 心智占位靠前，更容易成为用户交易和做市行为的优先平台，并有更高的信任度
• 商务优势，更容易获得其他合作方的青睐，成为流动性布置的第一站或是合作 launchpad 业务
• 流量便利，头部 Dex 在各类业务排行榜、资讯、研报中都更容易获得提及和引用，获得更多免费曝光和自然流量
• 领先的流动性和交易量形成的跨边网络效应优势
• 代币更容易登陆头部 Cex，收获流动性溢价和更多的持币用户

zkSync 作为较新的 L2 生态，用户、资金、开发者都在增长的早期，各赛道的市场格局也尚未固化，其他链的品牌项目还没有完成跨链布置（比如 Uniswap V3 和 Aave），原生的项目还有争夺和巩固阵地的时间。

但是，zkSync 未来的 Dex 格局大概率也会像其他 L1&L2 一样，头部的原生 Dex 只有一个（或是被 Uniswap V3 所占据）。

那么问题在于，谁会成为 zkSync 未来的头部原生 Dex？

zkSync Dexs 赛道格局

目前 zkSync 的 Dex 项目数量众多，采用的机制各有不同，不过从业务数据来看已经出现了市场份额的集中化趋势。

业务机制上，前 5 的 Dex 当中有 3 家（SyncSwap、Mute 和 Velocore）采用了 V2 动态池+稳态池的模型，其中 Velocore 还在经济模型上采用了与 Velodrome 类似的 ve（3,3）机制，兼营流动性市场业务。

然而从 TVL 和交易量这两项核心业务数据来看，目前 zkSync 第一梯队的 Dexs 是 SyncSwap 和 iZiswap 两家，未来的头部 Dex 最有可能从这两家中诞生。

 

Syncswap vs iZiswap

 

接下来笔者将对 zkSync 生态的这两个一线 Dex 的基本情况进行梳理和比较，主要覆盖项目的机制设计、业务指标、经济模型和团队情况等。

Syncswap

机制设计

Pool 类型

总体来说，Syncswap 在 Dex 的产品机制上并没有太多创新，其采用了 ve（3,3）类项目常用的多池机制，目前主要是基于 Uniswap v2 的 Classic Pool（主要适用于汇率波动较大的交易对），以及基于 Curve 的 Stable Pool（适用于汇率稳定的交易对）。

下图：Syncswap 的 Pool 列表

交易费用

Syncswap 把自己的手续费机制称为 “Dynamic Fees”，但实际上它并非我们理解的动态手续费机制（资产价格波动率越高则手续费率越高，以补偿 LP 的无常损失），或许更准确的表达应该是 “自定义手续费”。

具体来说，Syncswap 的手续费包含以下功能：

• 费用可调：不同 Pool 可设定不同比率的手续费率，上限为 10%
• 方向费率：根据交易方向（买\卖）的不同，设置不同的费率，比如买 0.1%，卖 0.5%
• 费率折扣：基于代币抵押获得交易手续费的减免
• 费用分配代理：可以直接将 Pool 的费用分配给外部地址

可见，Syncswap 的 Dynamic Fees 实际上与 “动态” 无关，只是自定义的权限更加丰富了。

业务表现

我们从交易量、用户数、流动性、交易费（LP 费用和协议收入）四个角度对 Syncswap 的业务情况进行统计分析。

交易量和用户数

Syncswap 本身没有提供完整的交易量数据看板，基于链上数据对 Syncswap 的 7 日和 30 日交易量进行统计，其近 30 日（2023.5.8-6.7）的交易量为 431,351,415$，对应日均交易量 14,378,380$；7 日（2023.6.1-6.7）交易量为 103,743,812$，对应日均交易量 14,820,5444$。

以上交易数据与 Dexscreener 的 24 小时交易量统计，以及官方各 Pool 的 24 小时交易量统计大致吻合。

下图：Syncswap24 小时交易量

下图：Syncswap 交易量最大的 Pool 业务数据，日交易量约 1000 万 $

而交易量构成中，其中 ETH-USDC 的 Pool 占到了大头份额，为 60.8%，其次是稳定币，真正的 zkSync 原生资产交易量占比还不到 5%。

同样基于链上数据， 2023.5.8-6.7 Syncswap 的月活跃地址数为 843692，6.1-6.7 的周活跃地址数为 247814，而截至 6.5 日 zkSync 的独立地址数为 92.2 万，这也意味着近 91.4% 的地址在一个月与 Syncswap 有过交互。

流动性

Syncswap 的流动性总量为 6761 万 $，其中 ETH-USDC Pool 就占到了 5761 万美金，占比 84.5%。

流动性前 10 的 Pool 中，zkSync 原生的非稳定币资产为 Cheems（meme）和 ZAT（NFT），占比仅为 1.5%。

交易费和协议收入

笔者对 6 月 9 日的 Syncswap 交易量前 10 的 Pool 的协议收入进行了统计，具体如下：

根据上表，可以发现 ETH 交易对的协议收入占比达到了 90.6%，是手续费和收入的大头。此外，Syncswap 对 Cheems 和 USD+（Tangible 的稳定币）的手续费分成比率仅为 10% 和 20%，将大部分收入让利给了 LP，有明显的争取这部分流动性的意图。

难能可贵的是，目前 Syncswap 还没有发行代币，启动流动性或交易补贴，属于比较少见的能实现正收益的 DeFi 项目。当然，这与 zkSync 和 Syncswap 目前均尚未发币，有大量空投猎人在进行交互有较大的关系。

经济模型

Syncswap 虽然尚未正式发币，但是已经公布了代币的部分信息，其代币为 SYNC，总量 1 亿枚。

代币规则上，Syncswap 部分参考了 Curve 的 ve 模型，持币用户需要将 SYNC 转换为 veSYNC 之后才能获得代币效用，包括：

• 投票治理
• 协议费用分红
• 交易费打折

但在具体的解锁机制上，又与 Curve 有所不同，veSYNC 选择解锁后有 6 个月的线性解锁期，其中 50% 的代币可以在选择解锁后的第 20 天获得，剩余的 50% 则继续线性解锁。

尽管如此，Syncswap 的代币经济模型披露仍不完整，比如代币分配的比率，释放的速度，以及 ve 模型是否用于指导代币的 Pool 排放等，均没有提及。但就目前项目的整体机制来看，Syncswap 比较像一个 ve(3,3) 的 Dex 项目。

此外，虽然 SYNC 代币并未上市，但是 Syncswap 已经推出了代币激励活动，即 “Loyalty Program”（忠诚计划）。该计划激励的主要对象是特定交易对产生的费用，类似于 “交易挖矿”。

忠诚计划的代币挖矿规则如下：

• 用户在指定交易对进行交易，产生的交易费用越多，获得的活动奖励凭证代币 ySYNC 就越多，ySYNC 获得数量=用户贡献的交易手续费
• 一个计划周期称之为 epoch，除了创世 epoch（epoch1）为一个月，后续 epoch 均为一天
• 用户基于 ySYNC 兑换奖励，但奖励以 veSYNC 发放，用户如果需要卖出则先要解锁 veSYNC

忠诚计划的创世 epoch 为今年 4 月 10 日-5 月 10 日，总奖励为 90 万 veSYNC，最终参与用户获得的 ySYNC 为 1,189,624.5，这意味着活动期间用户在指定交易对上共支付了 1,189,624.5$的交易费，对应 1veSYNC 的获得成本≈1.32$。

不过，目前忠诚计划已经处于暂停状态，总共就进行了一期。

团队和融资

Syncswap 的团队处于匿名状态，团队规模和人员均不明确，目前也没有披露过融资消息。

 

iZiswap

 

机制设计

iZiswap 是 iZUMi Finance 的产品之一，iZUMi 是一个提供多链的流动性服务（Liquidity as a service，LaaS）的 DeFi 项目，iZiswap 是其流动性服务的 Dex 产品，其外目前已上线的其他产品包括：

• LiquidBox：围绕集中流动性（Uni V3 及其衍生模式）机制的流动性激励服务，可以帮助项目方根据价格区间自定义流动性激励
• 债券融资服务：为项目方提供类似于传统金融里的可转债的融资方式

本文主要聚焦 zkSync 生态的头部 Dex 竞争，因此将主要关注与此相关的 iZiswap 在 zkSync 网络的情况。

iZiswap 的主要创新在于 DL-AMM 的提出和实现。

DL 即 Discretized Contentrated Liquidity（离散集中流动性），DL-AMM 没有使用恒定乘积公式，而是将流动性放在离散的不同价格点上，每一个价格点遵循恒定加和公式 L = X* √ P + Y/ √P 。

无数离散的价格点相连，构成了完整的类似 Uniswap 的 AMM 价格曲线，下图左。

DL-AMM 中的流动性将分为两类：LP 流动性，以及限价单流动性，两者组合在一起，在不同的价格区域上叠加分布，见右图。

前者是双代币流动性，而后者是单代币，目标是在特定价格换取另一个代币，一旦达到目标价格就会被换取，且不会被换回（Uni V3 也可以通过挂小区间的单边流动性实现限价单逻辑，但是价格返回时会被换回原代币），会保留在合约内直至用户提取。

此外，基于 iZiswap 流动性点状分布的特性，其还提供了订单簿的交易界面版本（iZiswap Pro），为用户提供近似于 CEX 的交易体验。

说到流动性订单簿，很容易联想到更知名的 Dex 项目 Trader Joe，其在 2022 年 11 月推出了 Liquidity Book（简称 LB），同样将流动性点状分布，具体的价格点位上流动性同样采用恒定和公式而非恒定乘积。

关于 Trader Joe 的具体情况，可以阅读笔者的研报 《借 Arbitrum 迎来第二春？全面解析 Trader Joe 业务现状、代币模型和估值水平》。

而实际上，Trader Joe 的流动性订单簿概念很有可能发轫于 iZUMi 提出的 DL-AMM，iZUMi 对于 DL-AMM 的论文《iZiSwap: Building Decentralized Exchange with Discretized Concentrated Liquidity and Limit Order》发布于 2021 年 11 月，而 iZiswap 上线时间为 2022 年 5 月（首发于 BNBchain），均远早于 Trader Joe 的 LB 功能上线，Trader Joe 也在其 V2 白皮书中标注了对 iZUMi 的致谢和参考。

除了 DL-AMM 之外，iZUMi 还设计了基于集中流动性的流动性激励服务 LiquidBox。基于 V2 的流动性挖矿激励很简单，用户将 LP 凭证质押即可获得代币奖励，这等于是在激励全部价格区间的流动性。但 V3、DL-AMM 和 BL 这类集中流动性的激励设计则要复杂得多。

假设一个价格为 100 美金的代币，某 LP 用 1000$在 95-105 美金区间提供流动性，另一个 LP 同样用 1000 美金在 10-20 美金区间提供流动性（单边挂单），前者的流动性的利用效率远高于后者，如果参考 V2 的模式直接按照流动性价值提供同样的奖励，显然是不合理的。

LiquidBox 对于用户来说，是他们存入流动性和领取激励的地方，而对于激励方（通常是代币项目方和 iZUMi）来说，可以将获得的流动性进行差异化的区间分配，达到项目方想要的流动性目标。

LiquidBox 的方案是提供三种方案，由流动性的激励方（通常是代币项目方和 iZUMi）共同决定采用哪一种：

1、单边模式（oneside）：用户存入的流动性中的项目代币将不会被存入 Pool，而是单独质押，以减少项目代币在池子里的数量，降低上涨时的阻力；另一半价值币（ETH 或稳定币）则会被分配在目前的代币市场价格左侧，用于加强下跌时的买盘。这对于项目方来说，实际上实现了 “增加代币买盘，减少代币卖盘” 的作用。对于用户来说，如果项目代币价格上涨，则不会有 “一路涨一路卖” 带来的无常损失。当然，如果代币下跌时，由于项目代币高位一直没有抛售，会放大用户因为下跌造成的无常损失。所以这可以理解为一种鼓励用户质押代币不卖，共同（3,3）的做市机制。

下图：单边模式与 V2 的对比

2、固定区间模式（Fix range）：这个比较好理解，即对固定价格区间的流动性进行激励，比较适合稳定币和封装资产的激励。

3、动态模式（Dynamic Range）: 用户通过提供当前价格（Pc）的（0.25Pc，4Pc）范围内的流动性来参与流动性挖掘。价格范围的宽度也可以由项目方设定，如（0.5Pc，2Pc），好处是围绕市场价格区间会有更好的流动性，但是如果代币价格波动剧烈超出用户初始的做市区间，用户在承担无常损失的同时还需要经常重新提取 LP 和再质押，有较高的操作损耗。

而在实际情况中，目前活跃的 LiquidBox 基本都选择了动态模式。

此外，LiquidBox 支持 Uniswap V3 和 iZiswap 的 LP 参与质押激励，大多数开启的激励池都在 zkSync 网络上。

业务表现

交易量和用户数

笔者同样采用链上数据，以 iZiswap 的同期数据与 Syncwap 的数据进行对比。其近 30 日（2023.5.8-6.7）的交易量为 195,025,494$，对应日均交易量 6,500,849$；7 日（2023.6.1-6.7）交易量为 60,007,769$，对应日均交易量 8,572,538$。

以上交易数据与 Dexscreener 的 24 小时交易量统计，以及官方各 Pool 的 24 小时交易量统计大致吻合。

与 Syncswap 类似，iZiswap 的 ETH-USDC 交易量占比更加极端，两个 Pool 的交易量占到了日总交易量的 85.8%，其次是稳定币和自有代币 IZI。

同样基于链上数据， 2023.5.8-6.7iZiswap 的月活跃地址数为 301,993，6.1-6.7 的周活跃地址数为 102,938，活跃地址大概是 Syncswap 的 35-40% 左右。

流动性

在流动性的统计上，iZiswap 官方提供的数据和 Defillama 提供的差距很大，官方看板显示的当前流动性为 4478 万美金，而 Defillama 的数据显示为 2595 万美金。

原因在于官方统计的流动性当中，包含了不少 iZUMi 自身发行的稳定币和封装资产，比如 iUSD（债务融资稳定币）和 slstETH、slUSDT（基于以太坊抵押物，跨链发行的封装资产），如下图。

然而在目前的市场环境，自营稳定币和封装资产的推广难度很大，因为考虑到资产的承兑有第三方的单点风险，大部分用户和主流 defi 不太接纳第三方发行的封装资产。同时据 iZUMi 反馈，目前以 slstETH 为代表的封装资产仍在准备期，并未正式开始运营。因此，我们在观察 TVL 时以 Defillama 统计的数据为准，更具参考性。

提出上面提到的封装和自营稳定币 TVL 后，iZiswap 的 TVL 与 Syncswap 类似，ETH Pool 的占比达到 86.8%。

就流动性激励来说，目前 iZiswap 在 zkSync 上开启的 LiquidBox 挖矿 Pool 数量不少，全部采用了项目方代币+IZI 代币双重激励的模式。

笔者对当前双挖的代币奖励进行了测算，发现各流动性激励的代币总奖励中大部分是项目方出资占比更多，不过也有少量池子由于项目方代币下跌，IZI 代币价值更高。

目前（2023.6.14）IZI 在 zkSync 上的 8 个 LiquidBox 流动性激励代币总量为 60180 个/日，价值约为 1208 美金。

交易费和协议收入

iZiswap 的数据看板展示了各 Pool 产生的费用情况，以下为周费用前 10 的 Pool 排序。

相比 Syncswap11,631.4$的日协议收入，iZiswap 的日协议收入是 6,312.5$，不过根据代币设计，该收入的 50% 将用于回购 iUSD 和作为市场资金，相当于仅有 25% 的手续费分配给 IZI 代币用户。

经济模型

iZiswap 是 iZUMi 的一个产品模块，也是目前创造收入的主要模块，就业务体量和发展前景来说，zkSync 是目前 iZiswap 最主要的阵地。

总量、分配和供应量

iZUMi 的项目代币是 IZI，总量 20 亿，在以太坊、BNBchain、Polygon、Arbitrum 和 zkSync 上均有分布。

其代币分配和释放速度如下：

根据 CMC 数据，目前解锁代币总量为 787,400,000，不过其中 276,091,843.3IZI 处于 ve 质押中。

代币用途

IZI 的代币规划用途有三：

1. 治理投票：用于表决代币排放去向的（暂未上线）

2. 质押分红：质押后可以获得 25%iZiswap 手续费回购的 IZI 的分配

3. 收益加速：质押后可以为自己在 LiquidBox 的挖矿加速，最高 2.5 倍，类似于 Curve 的 boost 机制

ve 模型的 Dex 代币的内在价值来源主要有两个：1. 用于指挥流动性的治理权价值，其价格由对应 Dex 的流动性价格决定，受到所在链其他项目方流动性采购需求的影响；2. 手续费分红的现金流贴现。

目前 iZiswap 的 ve 投票功能尚未上线，且交易手续费的分成被债券回购模块分流一半，代币的内在价值受到压制。

团队和融资

根据 Rootdata 披露的信息， iZUMi Finance 的创始人为 Jimmy Yin，毕业于清华大学，目前团队人数规模为 20+。

根据 rootdata 披露的数据， iZUMi 过往共进行了 4 轮融资：

• 2021.11：种子轮，210 万美金，对应估值 1400 万美金
• 2021.12：A 轮，350 万美金，对应估值 3500 万美金
• 2022.5：通过 Solv 进行可转债融资，3000 万美金，用于流动性运作
• 2023.4：通过 Solv 进行基金形式募资，2200 万美金，用于流动性运作

值得注意的是， iZUMi 最近两轮的融资没有采用直接出售代币的方式，而是采用债券或基金募资的方式进行融资，其融资用途也不仅仅是项目开支团队招募，而是用于流动性运作（做市），运作收益可用于团队收入和支付融资回报。

 

结论

 

在 zkSync 头部 Dex 的竞争中，产品机制层面 Syncswap 中规中矩，基本没有让人印象深刻的原生创新，而 iZiswap 的产品有比较丰富的原生探索，但是否能转化为用户和资金的增长，目前来看尚不乐观。因为从具体业务数据来看，目前 Syncswap 无论是 TVL 还是交易量都占据着明显的领先位置，加上其代币尚未分配，项目空投的预期对用户的资金和交易行为有很强的吸引力，享受着更低的运营成本（相反 iZiswap 每天仍然有代币激励的费用支出）。

不过，双方目前共同面临的问题是 zkSync 由于诞生不久，有生命力的原生项目数量不足，两个 Dex 的大部分流动性和交易量都与 ETH 相关。

未来 zkSync 上会诞生更多的原生项目，这些项目会选择在哪个平台部署初始流动性？是业务更为领先的 zkSync，还是机制玩法更为丰富的 iZiswap，这也给后续的竞争留下了一定的悬念。除此之外，Uniswap 此前早在 2022 年 10 月就投票通过了将 V3 部署至 zkSync 的表决，可能随时进入这个全新的市场，带来更大的竞争压力。

我们拭目以待后续的发展。