衍生品 DEX 爭奪戰：Kwenta、Level 週內交易量超越 GMX

作者：Duo Duo，LD Capital

目前，衍生品 DEX 賽道競爭激烈，市場整體交易量下降，新增協議仍在不斷推出。在縮量市場中，交易者對於各類激勵措施、收益率更為敏感。新協議因其較高的激勵，吸引了此前頭部交易所的存量交易者。

自 3 月下旬以來，衍生品 DEX 交易量整體處於下跌趨勢，至本週出現反彈。6 個主要的衍生品 DEX 協議此前一週（5 月 15 日至 21 日）累計交易量為 61 億美元，而上週（5 月 22 日至 29 日）累計交易量約為 66 億美元，漲幅約 9%。

過於一個月，6 個主要的衍生品 DEX 協議中，5 個呈現交易量下降的趨勢，只有 Kwenta 出現了逆勢增長的趨勢。Kwenta 是建立在 Synthetix 上的 perp 前端，貢獻了 synthetix 超過 95% 的交易量增長和收入增長。Synthetix 則是流動性提供協議，擁有超過 4 億美元的 TVL，為 Kwenta 等前端提供流動性池子。

圖：主要衍生品 DEX 周交易量情況，來源： tokenterminal

本文相關數據主要來自 tokenterminal。由於有不同的統計口徑，不同數據平台間的統計可能存在差異。

訂單薄模式的 DYDX 仍然佔據整個市場將近一半的交易規模。但是，在資金池模式衍生品 DEX 中，GMX 受到了來自 Kwenta 和 Level 的衝擊。本週，Kwenta 和 Level 交易量超過了 GMX。

圖：資金池模式衍生品 DEX 市場佔有率分布，來源： Dune Analytics

GMX 的交易量峰值出現在 4 月中旬，此後呈現持續下滑的趨勢，當前交易量水平與 2022 年底相當。

圖：GMX 周交易量變化情況，來源： tokenterminal

Kwenta 是 2022 年底開始啟用的 DEX，從 2 月中旬開始交易激勵活動，交易量出現較大增長。4 月下旬開始採用 OP 代幣作為激勵，交易量在 5 月增長明顯。

圖：kwenta 周交易量變化情況，來源： tokenterminal

Level 的交易量峰值也出現在 4 月份中旬，當週交易量達到 20 億美元，此後下跌。但是，在 5 月 22 日這一週出現了反彈。

圖：Level 周交易量變化情況，來源： tokenterminal

交易量增長的原因：更多的激勵、更低的成本

Kwenta 交易量的逆勢增長，可能主要受益於兩個方面：一是 Kwenta 交易激勵的力度較大，除了協議本身代幣激勵外，從 4 月 26 日開始，每週獎勵 13 萬枚 OP；5 月 10 日至 8 月 30 日，每週獎勵 33 萬枚 OP，市值約 50 萬美元。

二是 Kwenta 的交易手續費相對 GMX 要低，當前交易費為 0.02% 至 0.06%，根據 taker 和 maker 的不同收費不同。GMX 的交易費為 0.1%，並根據持倉收取借貸費。扣除完全刷量的用戶，對於真實用戶而言，進入 Kwenta 交易成本更低。

圖：Kwenta 交易激勵規則，來源： mirror.xyz/kwenta.eth

LEVEL 也採取了交易激勵措施。用戶每支付 1 美元的交易費用，可以收到 1 個 LEVEL Loyalty 代幣 (lyLVL)。每天一共分配 1 萬個 LVL，根據用戶的 lyLVL 在全平台 lyLVL 所佔比例進行分配。領取有效期為 24 小時。

除了上述基礎獎勵措施，還有 Ladder 獎勵機制。當每日平台的 Revenue 收入超過一定閾值時，增加一筆額外激勵的 LVL 代幣。這筆獎勵會累積起來，一週後進行分配。

備註：等級 n = (Revenue-$100,000)/$50,000，來源：LD Capital

數量確定。賺取積分根據交易者對協議的交易費用貢獻來計算，乘以（1+boost）可以增加積分。Boost 由交易者在平台上質押的 LVL 代幣總數決定。每質押 1000 個 LVL，boost 因子增加 1%。

最近半年以來，revenue 大於 10 萬美元的天數為 46 天，占全部天數的 25%。其中，大於 15 萬美元的天數為 19 天，大於 20 萬美元的天數為 8 天，大於 25 萬美元的天數為 2 天。

圖：Level 每日 revenue 情況圖，來源： tokenterminal

此外，訂單薄模式的 DYDX 自上線以來，一直維持著較高的交易激勵。雖然激勵代幣經過了兩次降低，但目前依然每個 epoch 有約 158 萬的 DYDX 代幣激勵，按照市場價折算的話，價值約 300 萬美元，日均激勵達到 10 萬美元。在當前的衍生品 DEX 模式中，屬於較高的激勵。

需要考慮交易激勵措施對協議代幣拋壓的影響大小，以及可持續性。

Kwenta 的激勵措施中，生態代幣 OP 激勵佔據主要部分，協議代幣激勵部分在逐漸降低，協議代幣的拋壓要小一些。而且，Kwenta 的交易激勵以一週為周期獲取，且有鎖定期，提前解鎖的話，需要銷毀一部分的代幣。但是，OP 的激勵目前持續時間到 8 月 30 日，到期後如無延續性措施，則交易量可能會出現較大的下跌。

Level 的激勵措施中，全部採用的是協議代幣，每日領取，且無鎖倉期，因此，協議代幣拋壓較大。另外，其 ladder 激勵措施側重於提高交易量，給了前 20 名用戶很高的激勵，遠高於普通用戶。這也會導致其交易量中存在高度集中的問題。

DYDX 也由於存在較大的代幣激勵、較多的代幣解鎖，市場一直在持續觀望，等待其 DYDX chain 上線及代幣機制的修改。

真實交易量分析

由於存在交易激勵，那麼，需要對交易量進行分析，了解真實交易的大致情況。簡要統計了幾個資金池模式衍生品 DEX 的用戶數、交易量、集中度和持倉規模。

表：資金池模式衍生品 DEX 交易量質量分析，來源：LD Capital

從上表可知，GMX 依然有著比其他項目高出 2--3 倍的用戶數量，持倉量也遠大於其他項目，是 Kwenta 的 3 倍，Gains Network 的 5 倍。

Kwenta 和 Level 的用戶平均交易量明顯高於其他沒有激勵措施的項目。

Kwenta 的戶均交易量約為 12 萬，約為 GMX 的 2.5 倍。前五名交易量佔比 33.35%，集中程度尚可。用戶數達到 1772 人，與 Gains Network 的用戶人數相差不遠。持倉量有一定波動，在 40m-60m 之間。

Level 的戶均交易量達到了 58 萬刀，約為 GMX 的 12 倍之多。交易量高度集中，前五名交易者交易量佔比將近 75%，持倉量僅有 2.6m，用戶數不到 400 人，可見，該平台刷量交互的佔比較高。

綜合來看，Kwenta 的真實用戶更多，真實交易量也更大，其激勵措施在吸引到一部分用戶之後，有可能通過提供更好的流動性深度、更低的費用等留存用戶。Level 則有著較大的刷量用戶佔比，以及較高的通貨膨脹。

近期發展計劃

GMX

根據從社區了解到的信息，對於交易量和收益率的下滑，GMX 項目方更多認為是市場整體下降導致。

GMX 近期工作中心，依然是推出其 V2 版本。其 V2 測試版已經於 5 月 17 日推出，用戶可以參與測試。主要修改包括：

GLP 從目前的綜合池，變為每個幣對的單一池。通過隔離，可以添加高風險資產。

存在兩類資產，一類是需要 BTC、ETH 等原生資產支持的交易對，另一類是完全由 USDC 支持的合成資產交易對。交易者可以選擇不同的池子的流動性。

由於存在多個池子，LP 參與者的難度會增加，需要分析各個池子的使用情況、收益率變化等，決定參與哪一個池子。

增加了資金費率和價格影響因子，用於平衡多空雙方的變化。

此外，GMX 獲得了 Arbitrum 大約 萬枚 $ARB 代幣激勵，目前尚未有提案明確該如何使用這些代幣。

Kwenta

Kwenta 的發展與 Synthetix 密切相關。兩者屬於同一生態之中，Synthtix 提供良好的流動性服務，Kwenta 提供前端服務、獲得用戶。

5 月 25 日，Synthetix 創始人 Kain Warwick 提出了一些針對 Synthetix 未來發展的想法，包括：

採用 SNX 進行交易激勵，計劃將 500 萬至 1000 萬枚 SNX 分配給激勵計劃。

考慮增加 SNX 被動質押，擴大參與度和資金池規模。之前 Synthetix 採用的是主動質押模式，就是質押人要表現得比整個質押池更優秀，才能獲得比較好的收益率，或者需要使用對沖工具，對沖風險。現在增加被動質押池，保持基本收益率，比較簡單，便利用戶參與。

補貼前端的費用。前端經營者的收入基本歸於 SNX 質押人所有，長期發展看，對前端經營者激勵不足。比如，Kwenta 的協議收入就完全分配給 SNX 的質押人。建議通過從金庫中劃撥一定比例（例如 1000 萬枚 SNX）的 SNX 來補貼前端費用。代表前端進行質押，將產生 3--5% 的基礎費用收入。

上述幾個計劃，分別考慮了用戶端、資金端和產品端的關係，如果能夠實施，對於建立在 Synthetix 上面的項目而言，有較大的激勵作用。

Level

Level 則是在 5 月份通過社區投票，增加了新的跨鏈，將遷移到 Arbitrum 上。目前，已經在 Arbitrum 上布置了 LVL 代幣的流動性池子，可以進行交易。前端交易業務預計在六月中旬會投入使用。基於 Arbitrum 上有較大的活躍用戶和資金量，這次遷移可能帶來新的用戶和資金參與。