如何透過 MVRV 判斷加密牛市還是熊市？
MVRV 指標還有哪些鮮為人知的功能？撰文：Checkmate，Glassnode
編譯：Anthony，達瓴智庫
MVRV 比率是最受歡迎，最廣泛使用的鏈指標之一 ，但是，MVRV 有很多功能都很少被用到。本文中，我們將探討如何賦能 MVRV 以找到極端周期，確定市場趨勢並獲得拋售的預警。
它最初由鏈上先驅 Murad Mahmudov 和 David Puell 在 2018 年 10 月發布的一篇論文中構想出來，此後成為了主要的比特幣分析工具。
MVRV 比率通常被用來觀測宏觀震盪，可用於探索比特幣市場周期，尤其是用來發現最高價和最低價。但實際上，MVRV 指標比許多分析師所想的的更微妙、信息更密集。
本文我們將探索 MVRV 比率，從最基礎的開始，一直到更高級的研究。我們的目標是展示使 MVRV 運行的機制，並探索是什麼使該指標成為如此強大的工具。我們將涵蓋三個主題：
1.探索 MVRV 的極值以發現周期頂點和低點。
2.MVRV 的勢頭以及如何使用指標跟蹤宏觀牛市 / 熊市趨勢。
3.分布差異顯示 MVRV 如何預警拋售周期的頂點。
再次介紹 MVRV
MVRV 是市場價值 (MV) 與實現價值 (RV) 的簡寫，是市場價格與實現價格之間的比率。由於已實現價格是每枚比特幣最後在鏈上交易的平均價格，因此 MVRV 可以被視為衡量供應中「未實現利潤」的指標。
MVRV 為 2.2 表示市場價格是實際價格的 2.2 倍（120% 利潤）
MVRV 為 1.0 表示市場價格等於實際價格（收支平衡）
MVRV 為 0.8 表示市場價格是實際價格的 0.8 倍（20% 損失）
下圖顯示了 MVRV 比率，大致顯示了多頭在牛市最大的未實現的利潤，以及空頭在熊市最大的未實現損失。
高 MVRV 值 (> 2.4) 表明市場持有大量未實現利潤。
低 MVRV 值 (\< 1.0) 表示市場面臨未實現虧損。
市場持有的平均利潤百分比可以計算為 MVRV - 1。
下圖顯示了這種震盪指標，突出顯示了 MVRV 低於 1 ，且平均比特幣持有者的比特幣處於縮水狀態，比特幣平均收購成本高於當前現貨價格。
此類事件相對罕見，通常發生在長期熊市的後期。這些巨大的未實現損失通常會引發大規模的拋售事件，可能會形成周期低點。
探索價值極限
下一個問題是，什麼是 MVRV 的高值和低值？我們如何衡量與周期頂部和底部相關的極端偏差？
首先，我們將從直觀的視覺角度來看，我們將 MVRV 級別標記為 0.8（藍色）、1.0（綠色）、2.4（橙色）和 3.2（紅色）。從這些標記看起來，至少在剛開始可以與頂部和底部很好地對齊。然而，如果我們想正確掌握 MVRV，我們將需要使這種比目測的更有力一些的分析。
一種簡單的方法是計算歷史上 MVRV 交易價格低於或高於特定水平的天數比例。我們可以使用 Workbench 工具計算和顯示這一點，並且只考慮自 2017 年以來的日期，與更成熟的比特幣市場保持一致。如果 MVRV 僅在 10% 的交易日低於特定水平，則意味著它在其他 90% 的交易日都高於該水平。
現在我們可以更好地量化這些 MVRV 等級的可能性：
藍色極低點：MVRV 在大約 5% 的交易日內低於 0.8。
綠色持續走低：MVRV 在大約 15% 的交易日中一直低於 1.0。
橙色持續走高：MVRV 在大約 20% 的交易日中一直高於 2.4。
紅色極高點：MVRV 在大約 6% 的交易日中一直高於 3.2。
如果我們繪製出 MVRV 高於 / 低於這些關鍵層級的時期，我們就可以開始發現周期頂部和底部。
藍色：如果 MVRV 低於 0.8（約低於 5% 的交易日），通常會形成周期低點
綠色：當 MVRV 低於 1.0（低於 15% 的交易日）時拋售開始
橙色：當 MVRV 高於 2.4（約 20% 以上的交易日）時，市場開始回暖
紅色：如果 MVRV 高於 3.2（高於交易日的約 6%），周期通常會達到峰值
現在我們已經為 MVRV 定義了一組「極端層級」，我們可以將它們可視化為定價區間。如果 MVRV 比率等於 2.4，則意味著相應的盈利定價範圍是已實現價格的 2.4 倍。
現在，該工具使我們能夠估算市場將達到極端未實現利潤（高值）或未實現損失（低值）的價格水平。達到這些價格可能會增加觸發投資者行為（如獲利回吐或拋售）的可能性，這最終是我們正在尋找的周期頂部 / 底部的基礎。
對於更高級穩健的統計方法，我們還可以計算歷史平均 MVRV，並使用 +/- 1 標準偏差來發現極值。這提供了一種更加穩健和具有統計意義的方法。
MVRV 動量
上一節探索了使用 MVRV 來判斷周期極值的方法。接下來我們將使用 MVRV 作為判斷宏觀市場趨勢的工具。
下圖顯示了 MVRV 比率（橙色）沿著 1 年平均線（藍色）移動。請注意，MVRV 交易在 1 年均線以上的時段通常描述的是牛市，而低於 1 年均線的時段描述的是熊市。MVRV 強勢突破 1 年均線閾值往往是周期過渡點的特徵。
強勢突破 ( 綠色 ) 表示大量比特幣的基礎成本
低於當前價格，現在處於盈利狀態 ( 大量 BTC 在低點附近積累 )
強力跌破 ( 紅色 ) 表示大量比特幣的基礎成本
高於當前價格，現在處於虧損狀態（大量 BTC 在高點附近積累）
我們可以通過選取 MVRV 和 1 年 SMA 之間的比率將此觀察結果轉換為振盪區間。該工具特別適用於發現周期轉折點發生的尖銳轉變。
熊市的開始：急劇下跌（負值（紅色））意味著大部分比特幣的基礎成本很高，比特幣市場陷入虧損。這表明「頭重腳輕」的市場可能對價格下跌很敏感。
牛市的開始：急劇增加（正值（綠色））意味著大部分比特幣的基礎成本很低，比特幣市場重新獲利。這表明在大量拋售之後進入增持階段的「頭輕腳重」市場。
過去周期中的關鍵過渡點被顯示出來，作為衡量 MVRV 動量震盪對宏觀周期變化的反應程度的一個標準。
分布差異
在最後一節中，我們將探討如何提前預警 MVRV 大量分配的情況，這種情況通常出現在市場周期頂部附近。宏觀和微觀上都會發生這種情況。
下圖顯示了整個 2020-23 周期的 MVRV 比率。我們可以清楚地看到與 4 月相比，2021 年 10 月至 11 月的價格如何創造新的歷史記錄的，但 MVRV 峰值卻顯著降低。
為什麼價格升高，但總的未實現利潤倍數卻更低呢？答案是，與 4 月相比，11 月的比特幣平均收成本更高。
這在宏觀上造成了 MVRV 比率的負背離。
在 7 月至 11 月的第二次反彈期間，之前以低價收購的大量比特幣（例如在 5 月至 7 月的拋售期間）抓住了退出流動性的機會，並將它們轉移給了新的、經驗不足的「頂級買家」。比特幣從較低的實際價格中被重新估價，並轉移到投機者和對價格敏感的買家手裡，他們現在的基礎成本要高得多（更接近 ATH）。
下圖顯示了這種現象在兩個指標中的表現：
已實現的利潤在 10 月至 11 月達到了每天約 $1.5B 的利潤水平，因為以更便宜的價格獲得的比特幣
以更昂貴的價格轉移給了新買家。
由於這種獲利回吐行為，已實現市值經歷了第二次走高。
我們可以看到，2022 年的熊市導致已實現上限出現下降趨勢，因為損失已實現，該指標回到了 7 月份的水平。這代表了 2021 年 7 月至 2021 年 11 月期間增加的所有投機性溢價的沖銷。
如果我們放大 2021 年 1 月至 5 月的峰值，我們實際上可以看到 MVRV 比率在較小範圍內形成了類似的負背離。價格連續創下新高，但 MVRV 迅速下跌至較低的高點。
供應中的未實現利潤正在減少，這是大規模拋售的結果，利潤從未實現（賬面收益）轉化為已實現（鎖定）。
我們可以看到 2013 年發生在兩個峰值之間的類似事件，價格上漲了 392%，但 MVRV 比率實際上更低，從 5.74 下降到 5.43。我們可以在下圖綠色標記中看到，在最終峰值 1,133 美元之前發生了類似的衰減。
這種情況也出現在 2017 年後期的牛市周期中。隨著 MVRV 超過我們定義的極端水平 2.4，我們開始看到更高的價格峰值，但 MVRV 比率的增長逐漸減弱。
請注意，在 2017 年 8 月，SegWit 升級軟分叉到比特幣中，許多鎖定中的比特幣被轉移以利用 BCH 進行硬分叉，這將部分影響這個周期觀察。
比特幣丟失怎麼辦？
由於中本聰、早期 Miner 持有巨大未實現利潤和丟失的比特幣，MVRV 確實存在向上的淨偏差。有幾種方法可以計算丟失的比特幣，有一種簡單的方法是對至少 7 年未使用的比特幣進行打折。
下圖計算了調整後的 MVRV，減去長期休眠比特幣的未實現利潤，所有這些比特幣最後都以非常低的價格流動。結果是我們調整後有了更高的已實現價格，更準確地反映了「活躍供應」的平均收購價格。這反過來會導致 MVRV 比率較低（較小的利潤倍數），為流動性和流通比特幣供應的觀察提供一個更好的角度。
總結和結論
MVRV 比率是一個非常複雜的指標，包含有關比特幣市場動態和投資者行為模式的信息。MVRV 遠不止是一個長期周期性振盪器，上面的一系列衍生工具和方法只是觸及了這種簡單結構的表面。
掌握 MVRV 比率是分析比特幣必不可少的一步，一旦理解，就會為新的迭代、衍生品和變體打開機會之門。
