以太坊質押可提取價值中有哪些投資機會？
Validator Infra Provider、Stake Pool、Products based on DVT和External MEV Market 值得關注。作者： Liam， A\&T Capital
TL; DR:
來源上，ETH Staking Extractable Value可以分為Consensus Income、Execution Income和MEV三類；流向上，ETH Staking Extractable Value可以分為Validator Captured Value（Validator Staking Income）和Validator Uncaptured Value兩類。
Validator Infra Provider、Pooled Staking Protocol、CEX和Staker能夠從Validator Staking Income中分一杯羹；Searcher、Block Builder能夠從Validator Uncaptured Value中分一杯羹。
Validator Infra Provider、Stake Pool、Products based on DVT和External MEV Market中有值得關注的投資機會。
自The Merge發生以來，PoS共識機制下的Ethereum已經穩健運行了近三個月，ETH 2.0成功邁出了關鍵的第一步。
那麼共識機制的轉變帶了哪些機會？
如果你想先了解ETH Staking Ecosystem的全貌，推薦閱讀Staking Rewards (A\&T Capital Portfolio)的詳細報告。https://newsletter.stakingrewards.com/p/mapping-the-ethereum-staking-ecosystem，《Mapping the Ethereum Staking Ecosystem》
讓我們把目光聚焦在ETH Staking Extractable Value的直接利益相關者，將上圖簡化，得到ETH Staking Extractable Value Chain。
Staking Extractable Value是如何構成的？
兩個角度：
Staking Extractable Value=Consensus Income + Execution Income + MEV
Staking Extractable Value=Validator Captured Value + Validator Uncaptured Value
從來源上，分為三類：
Consensus Income: 來自網絡新增發的ETH Token，是共識機制對誠實Validator的獎勵
Execution Income：來自Gas Fee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費
MEV: 來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬於套利利潤
從流向上，分為兩類：
Validator Captured Value（Validator Staking Income）：被分配給Validator，作為維護ETH網絡安全、參與區塊建立與共識所獲得的經濟激勵
Validator Uncaptured Value: 被External MEV Market其他參與者瓜分，表現為MEV加上External Block's Execution Income再減去分給Validator的MEV Rewards
Validator Captured Value（Validator Staking Income）是如何構成的？
Validator Staking Income=Consensus Income + Local Block's Execution Income + MEV Rewards
Validator Staking Income共有三種不同來源，分別是Consensus Income、Local Block's Execution Income 和 MEV Rewards。
對於一個Validator來說，Consensus Income是最基本、穩定的收入；Local Block's Execution Income 和 MEV Rewards則相對偶然，只有當Validator被選為某個新区块的Proposer時才能獲得。
Proposer具體獲得何種收入，則取決於不同情況。在 Local Block Building的情況下，Proposer獲得Execution Income；在External Block Building的情況下，Block Builder獲得Execution Income，Proposer獲得Block Builder支付的MEV Rewards。
- Consensus Income：來自網絡新增發的ETH Token，是共識機制對誠實Validator的獎勵，可以細分為三類：
Proposer rewards: 當一個Validator被選中成為Proposer時，如果它提議的新區塊被網絡共識，它將因為網絡貢獻正確的新區塊而獲得Proposer rewards
Attestor rewards: 未被選為Proposer的Validator可以驗證Proposer提議的新區塊是否有誤，參與驗證的Validator可以獲得Attestor rewards
Whistleblower rewards: 如果Proposer提議的區塊中包含能夠證明其他Validator違反共識規則的證據，它將獲得Whistleblower rewards
Local Block's Execution Income：來自Gas Fee中的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Proposer/Builder的小費。在 Local Block Building的情況下，Proposer (Validator)自行建設區塊，並能夠獲得該區塊中全部的Tip，這部分收入被稱為Local Block's Execution Income。
MEV Rewards:來自Block Builder支付給Proposer的費用，本質上是MEV的一部分。在 External Block Building的情況下，Proposer (Validator)提議Block Builder建設的區塊，Block Builder支付給Proposer的費用被稱為MEV Rewards（Block Builder獲得該區塊的Execution Income）。這筆費用可能高於區塊中全部的Tip（Block Builder額外補貼Proposer），也可能等於或低於區塊中全部的Tip（Block Builder留存零利潤或部分利潤）。
注：EIP-1559後，ETH上每筆交易的Gas Fee被分為Base Fee和Tip。其中Base Fee會被燃燒，而Tip支付給該區塊內的coinbase address（這一地址可以是Proposer的，也可以是Block Builder的）。
值得一提的是，目前Consensus Income仍無法提取，它被鎖定在Validator在Beacon Chain的Balance中；而Execution Income和MEV Rewards可以被提取，因為它被轉入了某個指定的賬戶中。
Validator Uncaptured Value 是如何構成的？
Validator Uncaptured Value=MEV + External Block's Execution Income - MEV Rewards
MEV：來自執行某些特定交易產生的經濟利益，形式最為多樣，大多屬於套利利潤
External Block's Execution Income：來自中Gas Fee裡的Tip部分，是用戶支付給幫助打包其交易上鏈的Builder的小費。在 External Block Building的情況下，Builder將其建設的區塊內的coinbase address（用來收取tip的地址）設置為Builder的地址，所以Builder能夠獲得該區塊中全部的Tip，
MEV Rewards: 來自Block Builder支付給Proposer的費用，是MEV中被Proposer捕獲的部分。
誰能從Staking Extractable Value中分一杯羹？
關於Validator Captured Value：
按Staker選擇以何種方式質押討論。按Ethereum官方說法，可以分為以下四類：
1.Solo Staking：Staker-100%
2.Staking as a Service：Staker-90~95%，Validator Infra Provider-5~10%
3.Pooled Staking：Staker-90%，Pooled Staking Protocol-5%，Validator Infra Provider-5%
4.Centralized Exchanges：Staker-85~95%，CEX-0~10%，Validator Infra Provider-5%
關於Validator Uncaptured Value：
目前，Validator Uncaptured Value被Searcher和Block Builder瓜分，Relay尚未從中提取價值。理論上，Relay是一個被信任的中繼結構，作為撮合Block Builder和Proposer的市場，存在商業化的可能。
External MEV Market Architectures：
Searcher：
行為：將自己的MEV TXs插入一組TXs，形成Bundles發送給Builder
收入：MEV TXs被執行帶來的收益（MEV）
成本：MEV TXs的Gas fee（Base fee+Tip）和付給Builder的費用
Block Builder：
行為：根據得到的Bundles和Mem Pool中的TXs組成Full Block，並將其發送給Proposer。其中，Full Block中的coinbase address（用來收取tip的地址）設置為Builder的地址，而Full Block中的最後一筆TX是Builder轉帳到Proposer的地址
收入：Full Block中的Tip和Searcher支付的費用
成本：付給Proposer的費用
Relay：
行為：接受眾多Builders發送的Full Blocks，並將對Proposer最有利的Full Block發送給Proposer
收入：尚未收取任何費用
成本：伺服器運維成本
哪些 方向 有值得關注的投資機會 ？
Validator Infra Provider
Stake Pool
Products based on DVT
External MEV Market
Validator Captured Value是"浮在水面上的價值"，這個市場相對成熟，各利益相關者提取價值的比例也相對固定。
最顯而易見的兩個投資方向是Validator Infra Provider和Stake Pool。A\&T Capital均有佈局
投資邏輯可以參考我們之前的文章：
A\&T Family: 獨角獸企業InfStones完成新一輪6600萬美元融資
A\&T Family：流動性質押方案Meta Pool完成種子輪融資
不過，這絕非一個一成不變的市場，DVT（Distributed Validator Technology）的成熟和應用會成為新的"鯰魚"。
DVT通過運行在不同硬體上的Node Operator共同承擔一個Validator的職責，使得Validator更去中心化的同時避免硬體設備的單點故障。
基於DVT，可以實現不同形式的產品，並通過不同的路徑實現商業化。SSV Network和Obol Network正是一組很好的例子。
SSV Network旨在建立一個撮合Staker與Node Operator的公開市場，Staker可以遴選不同的Node Operator同時為他們運維一個Validator，以防止單點故障；而Node Operator也有了一定冗餘，能夠更靈活地應對各類突發情況。
Obol Network目前則更像一套SaaS解決方案，且兼顧To C 和 To B。
Validator Uncaptured Value是"藏在水面下的價值"，由於涉及到External MEV Market（Off-chain）並沒有那麼透明。
MEV比想像中更重要 。
MEV源於執行某些特殊交易產生的利潤，形式複雜多樣。理論上，鏈上交易越活躍，MEV的上限越高。有時，MEV會比Consensus Income + Execution Income更高。
MEV的總量是難以計量的（很難說MEV TXs的執行一共帶來了多少利潤）。但幾乎可以肯定的是，MEV的總量要大於分配給Validator的MEV Rewards。
（https://www.rated.network/relays?network=mainnet）
Merge以來，External MEV Market已經向Validator分配了近六萬枚ETH的獎勵，而MEV的總量只會比這個數字更高。
值得肯定的是，Flashbots提出的MEV-Boost體系對保持Ethereum Validator的去中心化起到了促進作用。每一個Validator都能夠通過MEV-Boost客戶端接收各個Relay發送的Block，並遴選出最優的，而不需要再依附某個大型的質押池才能獲得更高收入。
然而，目前的市場仍有一系列亟需解決的問題：
市場中有許多需要被信任的結構，存在審查風險
Block Builder和Relay有集中化的趨勢
在External MEV Market中，Searcher需要信任Builder，Builder需要信任Relay。而實際上Builder擁有審查Searcher's Bundles的能力，Relay擁有審查Builder's Block的能力。
例如，Flashbots Relay就不再提交包含Tornadao Cash交易的區塊。
需要信任某一主體已經足夠糟糕了，更糟糕的是被信任的主體越來越集中化。
Relayscan.io的數據顯示，過去一週內，前五大的Relay佔據了超95%的份額，而前五大的Builder佔據了超85%份額。
值得一提的是，有些Builder為了讓自己建設的區塊勝出，甚至在補貼Proposer（Builder付給Proposer的費用大於coinbase address中收到的Tip）。這一現象的可能原因是Builder本身也是Searcher，能夠從特殊交易執行中獲利。
External MEV Market中有投資機會
一個需要被信任、且集中化的市場不是我們希望看到的。能夠優化External MEV Market的商業化解決方案會是值得關注的投資機會。
