Messari：DEX 市場飽和，Uniswap 如何實現替代增長？

原文來源：《Expanding Uniswap\&# 39 ;s Addressable Market》， Ashu Pareek、Kentrell Key

編譯：Wendy

觀點提煉

為了繼續保持目前的增長勢頭，Uniswap 必須想辦法擴大其可觸達市場（total addressable market）。

Uniswap 已經成功地在 Layer 2 （L 2 ）擴展方案上展開部署，交易量佔到了 2022 年第三季度 L 2 DEX（去中心化交易平台）交易量的 65 %。

一些項目已經用上了 Uniswap 的軟體開發工具包，整合了 Uniswap 協議或增強了其功能。

是否開啟費用開關（Fee Switch）是 Uniswap 發展的一個大爭論。問題是用於增長性投資的新資金池是否會抵消與流動性供應者之間較弱的競爭地位。

Uniswap 已經找到了產品與市場的契合點。Uniswap V 3 的發布解決了自動做市商最明顯的缺陷------資金效率低下。另一方面，Uniswap 已經成功地飽和了其目前的可觸達市場：它是最大的 DEX，累計交易量達 1.3 萬億美元，占以太坊 DEX 交易量的 70 % 以上。

困境在於，這種主導地位的出現，正是因為 Uniswap 成功吃到了唾手可得的果實。這意味著繼續優化 DEX 並擠壓現有市場的增長將不足以繼續其目前的軌跡。

然而，Uniswap 一直堅持其創新和平易近人的精神，並開始拉動最具挑戰性的增長杠杆：擴大其可觸達市場。換句話說，就是吸引更多的受眾。過去，Uniswap 使用相當直接的方法擴大市場，如 L 2 的部署。同時它也採用了更複雜的策略，比如圍繞著資金、補充項目和整合，發展一個強大的生態系統。作為加密貨幣價值流動的核心，NFT 整合和費用開關等舉措的結果將對整個行業產生廣泛影響。

多鏈

Uniswap Labs 於 2018 年 11 月在以太坊主網上推出了其標誌性的產品 V 1 AMM，並於 2020 年推出了 V 2 。 2021 年推出的 V 3 解決了資金效率問題，標誌著該協議開始向多鏈的未來擴張。

除了以太坊主網，Uniswap V 3 隨後被部署到基於 EVM 的擴容方案 Optimism、Arbitrum、Polygon 和 Celo。這些部署迅速吸引了其他 DEX 的流動性和交易量。這些部署所提供的流動性高達 2.46 億美元， 2022 年第三季度，這些鏈上超過 65 % 的 DEX 交易量都通過 Uniswap 進行。Uniswap 部署的 L 2 交易量已經佔到該協議總交易量的近 20 %。

隨著更多的 EVM 擴容方案的開發，Uniswap 可能會被部署在更多鏈上。 10 月，一項關於在 zkSync 2.0 上部署 Uniswap V 3 的提案被執行，預計將在第四季度上線。此外，在 Snapshot 的「Temperature Check」中， Token 持有人表示贊成在 Aurora 上部署 V 3 。如果提案通過，Aurora 計劃激勵 Uniswap 用戶，其中 500 萬美元用於資助流動性挖礦活動和長期協議開發。

多鏈和以太坊 L 2 的部署成本很低。事實上，經常會有鏈上激勵措施，向 Uniswap 用戶發放他們的原生 Token 。此外，這些鏈的 gas 費用比以太坊低，有效地降低了散戶投資者的準入門檻，擴大了 Uniswap 的用戶基礎。鑑於 Uniswap 的良好聲譽和深厚的流動性，較新的鏈傾向於實施激勵策略，希望用戶和他們的流動性能夠長期維持下去。

資金

Uniswap Labs 最近獲得了 Polychain Capital 領投的 1.65 億美元 B 輪融資。這些資金將用於擴大 Uniswap 產品線的開發，以覆蓋更多的用戶。

除了資本注入，Uniswap 的願景還得到了一個龐大的社區財政庫的支持，截至發稿時，這個財政庫持有的 UNI 價值超過 17 億美元。 Token 持有人負責決定如何使用這些資金，資助內部組織，如 Uniswap 撥款計劃（UGP）和最近的 Uniswap 基金會（UF）。

創立後，UF 吸收並擴大了 UGP，將在未來三年內分配 6000 萬美元的 UNI。在 UGP 啟動後的近兩年裡，約 900 萬美元的 grant 已被發放給一系列的生態提案。這些撥款旨在壯大 Uniswap 生態系統，也會讓建立在 Uniswap 之上的項目不斷增加。

除了捐贈資金之外，UF 還支持了幾個社區主導的項目------最值得一提的是，正在進行的 Optimism 上的流動性挖礦（LM）項目。UF 沒有直接啟動流動性挖礦計劃，而是通過社區合作夥伴，包括 Arrakis Finance、xToken Terminal 和 Gamma Strategies，部署了從 Optimism 空投中獲得的 80 萬 OP。

這些項目為 Uniswap V 3 池提供了積極的流動性管理服務，從而支持向提供「價內」流動性的用戶有效分配激勵措施，從而形成深度更好的池子。同時，一些用戶熟悉兌換 Token 的流程，但由於對 Uniswap V 3 的靈活機制有誤解，或者需要主動管理以實現收益最大化，他們就不會提供流動性。當新的和現有的項目通過這些項目進行分配時，他們會接觸到 LP 工具，從而打消他們的疑慮。

補充項目 / 生態

交易員和流動性提供者是兩個截然不同的用戶群體，另外還有第三個經常被忽略的群體是開發者。由於 Uniswap 是開源的，所有建設者都可以利用 Uniswap 軟體開發工具包（SDK）將他們的聰明才智應用於 Uniswap。在實踐中，這意味著項目可以整合 Uniswap 或增強現有平台。

通過讓其他項目整合其 DEX，Uniswap 可以從許多最新的 DeFi 創新和實驗中獲益，而不需要任何額外的工作。此外，當開發者增強 Uniswap 的功能時，他們會吸引更多的用戶加入這個 DEX。這些項目中的大多數要麼簡化了用戶體驗，要麼增加了與協議互動的更精妙的方式，而且不會讓核心用戶界面變得更複雜。

整合

新項目的整合可以大致分為三類：聚合器、錢包和其他 DeFi 協議。

就 Uniswap 的用戶增長和獲取而言，聚合器可能是影響最小的類別。特別是 DEX 聚合器，如 1 inch 和 ParaSwap，純粹是為了優化執行（價格，包括滑點、費用和 gas 成本）而存在。雖然聚合器在過去兩年中帶來了 Uniswap 交易量的 26.8 %，但他們只有 48.6 % 的交易量是通過 Uniswap 進行的。即使聚合器是一個有用的工具，他們也不會吸引額外的交易量，因為他們沒有內置的增長飛輪或自身的網絡效應（即對於 DEX，交易量會增加流動性，反之亦然）。

儀表盤（dashboard）也屬於聚合器的一個類別。這些非托管界面，如 Zerion、Zapper 和 Instadapp，使 Uniswap 用起來更簡單。他們通過集中展示倉位數據和實現倉位管理，簡化了用戶體驗。用戶可以通過倉位管理創建新的倉位（互換 Token ）和流動性供應，這兩者都可以接入 Uniswap。

另一個開發互換功能的類別是錢包。Trust Wallet 和 Rainbow Wallet 等錢包已經整合了 Uniswap 協議，這意味著用戶可以直接在他們的錢包中執行互換。其他流行的錢包，如 Coinbase 錢包，也通過 DEX 聚合器（ 0 x）提供 Token 互換功能，最終往往會通過 Uniswap 路由。

其他 DeFi 協議以多種不同方式整合 Uniswap。通過 Para Space 和 MakerDAO 等協議進行的較簡單的整合，使 LP 能夠使用他們的 V 3 流動性頭寸作為抵押品，從而提高資金效率。Opyn 和 Ondo Finance 等項目分別在其期權和結構性產品中整合 Uniswap 為用戶提供更複雜的策略。

增強功能

Uniswap 的增強指的是同時擴展功能並使協議更易於使用。

在流動性提供方面，像 Arrakis Finance 這樣的項目在 Uniswap V 3 上實現了流動性管理的自動化，並重新引入了可組合的 LP Token 。特別是 Arrakis Finance 目前在 Uniswap V 3 上管理著大約 8.8 億美元的流動性，或大約佔其總流動性的 31 %。在 Token 互換方面，交易者可以使用 Sorbet Finance 等項目來設置限價訂單。

其他項目擴大了 Uniswap 的「非人類」市場。截至目前，交易機器人預計佔到 Uniswap 交易量的 20 - 40 %。像 Hummingbot 這樣的開源軟體可以幫助用戶創建高頻機器人，與 Uniswap 一起運行做市和套利策略。

NFT

雖然 Uniswap 已經使用 NFT 來表示 V 3 流動性頭寸，但這與其路線圖中的 NFT 集成有很大不同，即承諾會將 NFT 互換帶入平台。

Uniswap Labs 2022 年 6 月發布了一則 NFT 公告，主要是關於收購 NFT 交易聚合器 Genie。從那時起，Genie 的創始人、現在 Uniswap Labs 的 NFT 產品負責人 Scott Gray 開始為 Uniswap NFT 路線圖添彩。

收購 Genie 和集成 sudoswap 的公告表明 Uniswap 決定從多個 NFT 交易平台聚合和獲取流動性，而不是像其對 ERC-20 Token 那樣「擁有」流動性。從戰術上講，這是有道理的，因為 Token 市場更多地依賴於深度（減少滑點），而 NFT 市場則依賴於廣度（多樣性）。

在用戶增長和獲取方面，這種策略可能會產生深遠的影響，因為 NFT 目前擁有比 Token 交易更大的可觸達用戶群。總而言之，該計劃將為這個 DEX 帶來一個新的、更大的用戶基礎，同時降低客戶獲取成本。

風險

Uniswap 的開源性質允許社區開發者在此協議之上進行創造，促進了用戶的增長和獨創性。儘管這些附加層通常都會將客戶和這個核心 AMM 剝離，但依然可能會引入風險。

舉個例子，簡化投資策略的增強功能需要用戶與不是由 Uniswap Labs 團隊開發的智能合約交互。一旦這個智能合約被攻擊，用戶的資金會蒙受損失，這可能不是 Uniswap 的錯，但仍會對用戶的信心和 Uniswap 品牌產生負面影響。此外，交互點的碎片化降低了 Uniswap 品牌的知名度，並將注意力轉移到無法保證對 Uniswap 生態保持忠誠的重疊項目上。

在碎片化方面，越來越多的 Uniswap 部署也存在風險。由於當前用戶在新部署中延長流動性供應通常是為了追求激勵，現有池子更有可能失去深度，這導致交易執行期間的價格滑點更高。也就是說，這種動態可以被新的流動性提供者和費用等級集中化所抵消。更高的滑點不僅會促使交易者將目光投向別處，還降低了 DEX 聚合器通過 Uniswap 池進行交易的機會。

費用開關

長期以來，費用開關一直是 Uniswap 社區內討論最多的話題之一。目前， 100 % 的交易費由 LP 根據其對流動性儲備的貢獻來分擔。這種無稅模式對 Uniswap 發展成今天的巨無霸是至關重要的。

費用開關由 Uniswap 治理控制，指的是將部分交易費用從流動性供應者那裡轉移到 Uniswap DAO 財政庫作為協議費用。雖然費用開關尚未啟動，但在 7 月，Token持有者在 Snapshot 投票通過對三個主要的穩定幣 - ETH 池（DAI-ETH、ETH-USDT、USDC-ETH）進行為期 120 天的費用開關試點測試，收取 10 % 的協議費用。費用開關將對流動性提供者的底線產生挑戰，同時增加流動性供給重新分配到其他交易平台的概率。

如果該提案成功通過鏈上投票，那麼這次試點將是 Uniswap 歷史上最大的實驗之一。它將決定 LP 是在其他地方重新分配他們的流動性供應，還是堅持使用交易量最大的 DEX。一些人認為，激活費用開關是一個有風險的短視之舉，重點應該放在增長和用戶獲取上。其他人則認為，保留協議費給 UNI Token 持有者提供了一個新的工具，可以利用它來促進協議的發展。

10 月，UF 宣布了對 Alastor 的資助，該團隊最近向社區提供了有關費用開關的定性和定量影響的研究。

另外還有一些有趣的討論圍繞著費用開關和 UNI Token 增值進行。Nascent 的聯合創始人 Dan Elitzer 就描述了這樣一個未來：Uniswap 協議將轉移到一個特定的應用鏈（「appchain」）或基於以太坊的 rollup。

應用鏈論證的前提是，交易者支付的成本有三種：互換費、gas 費和 MEV------而只有互換費是可以由協議控制的。在應用鏈或 rollup 的世界裡，gas 費用將變得更便宜，為 UNI Token 帶來更多價值流動的靈活性，它可以用來控制驗證者。雖然這麼大的變化在短期內似乎不太可能實現，但確實揭示了創新的可能。

另外的風險是，Uniswap 的現狀可能揭示了 Uniswap Labs 和 UNI Token 持有者之間的分歧越來越大。據報導，此次 1.65 億美元的融資對 Uniswap Labs 的估值為 16.6 億美元，和社區財政庫中持有的 UNI 價值相當。最重要的是，在 4 年的鎖定期內，總共有 40 % 的創世 UNI 供應分配給了團隊、投資者和顧問。因此，雖然距離這部分 Token 解鎖還有兩年時間，但額外的融資可能會加深他們對 Token 增值的擔憂。

結論

Uniswap 已經成功占領了 DEX 市場，那麼下一步是什麼？這種成功在很大程度上源於生態資助和開源開發。這兩項舉措都為通過開展新業務擴大其潛在市場鋪平了道路。多鏈部署、整合、增強功能和收購 Genie 已經證明了其在縱向和橫向的擴張。

除了上述擴張之外，即將到來的運營變化可能會對 Uniswap 的核心用戶群產生負面影響。費用開關實驗如果通過，對 UNI 持有者和整個 crypto 的協議構建者來說都是一項重要的測試。無論最終發生什麼，Uniswap Labs 都有充足的資金繼續 build。在上一次熊市中推出 Uniswap 的團隊可能會在這次熊市中繼續創新。