7 O'Clock Capital：下輪牛市何時來，因何而來
我們認為下一輪加密市場牛市的內在驅動力就是狹義的web3.0發展，即基於區塊鏈技術的全新互聯網進行迭代發展。引言：華爾街有一句名言，平庸的交易者用技術交易，頂尖的交易者用信念交易。信念的產生是源於對於規律的認知，掌握事物發展的規律，合理佈局是我們在市場生存的重要條件。
加密市場也正在按照自身的規律不斷向前發展，比特幣已經歷三輪牛市，但是引發每一輪牛市產生的具體要素有所不同。不過我們能夠清晰的看到，比特幣減半都成了牛市到來的重要節點，而以太坊技術的發展、傳統資金的流入、金融槓桿的增加使得市場進入全面牛市。
下文7 O'Clock Capital將通過分析過往三輪牛市形成的具體原因，對下一輪牛市做出預測。
一： 三輪加密市場牛市上漲，在其中起著重要作用的都有誰？
第一輪牛市: 2012年Q4～2013年Q4------匿名支付需求量的增加
2009年1月3日，中本聰在芬蘭使用小型伺服器挖出了比特幣創世區塊，比特幣由此誕生。
2010年5月22日，佛羅里達程序員拉斯勒·豪涅茨，花10000比特幣在"棒約翰"叫了兩塊匹薩外賣，從此比特幣開始逐漸開啟現實世界的使用。
2011年，比特幣開始在匿名支付領域被使用，但是直到2012年維基解密為了打破封鎖，開始接收比特幣的捐助，才使得比特幣的使用範圍大幅增加。
隨著比特幣減半和絲綢之路2.0的開啟，使得比特幣供給相對減少，而需求進一步增加，比特幣價格不斷攀升，最終在2013年11月到達第一輪牛市最高點1163美金。
第一輪牛市最大的意義是比特幣進入匿名支付領域，有了現實應用，並且帶動了價格的蹿升。這使得挖礦變得越來越流行，參與者也隨之增多，由礦機和電力成本構建的經濟模型開始運轉，成為比特幣底層的價值支撐，從而使得比特幣減半對於價格影響增加。
第二輪牛市: 2016年Q3～2017年Q4------礦業的高速發展以及愛西歐吸引資金入場
2015年礦業高速發展，國內的魚池與螞蟻礦池形成了兩強相爭的局面，這兩家礦池算力之和最高時達到了整個礦業算力的50%。這一時期大量資金購買礦機進入礦池挖礦，由於需求的增加，礦機得以以10倍於製造成本的價格來銷售，並且是以期貨的形式出售，這些相當於加了槓桿的資金大量進入加密市場，推高了比特幣價格，反過來比特幣價格上漲，又促進了礦機的銷售，形成了上漲的螺旋。同期USDT出現，並且迅速被各大交易平台使用，尤其是在亞洲，他的橋樑作用和價值穩定性方便更多用戶進入加密市場。這些原因導致的需求增加，以及比特幣減半的到來，對於開啟新的比特幣牛市起到了關鍵作用。
2014年7月的以太坊是迄今為止最大的"愛西歐"之一，籌措資金超過1800萬美元。2015年以太坊為代表的智能合約區塊鏈平台逐漸成熟，尤其是ERC-20協議只需短短幾分鐘就能創建出一個新的Token，此舉大大降低了區塊鏈創業和愛西歐發行的成本，愛西歐幾乎成為區塊鏈創業企業融資的標配。基於區塊鏈技術的創業項目井噴，讓沒有趕上比特幣紅利的投資者開始把目光轉向愛西歐，之後各種傳統投資機構的不斷入場，進一步將第二輪牛市從比特幣牛市推向全面牛市。
2017年芝加哥期權交易平台（COBE）和芝加哥商品交易平台（CME）開放了比特幣期貨的交易，比特幣第一次獲得了主流金融市場的認可。最終在2017年12月比特幣到達第二輪牛市的最高點19666美金。
第二輪牛市中礦業高速發展，比特幣基於挖礦經濟模型產生的底層價值更加穩固，這使得比特幣減半對於市場的影響進一步增加，另外槓桿資金的進入，以及後來的愛西歐引入大量場外資金共同促成了第二輪牛市。
同時我們看到了牛市周期的一種模式：牛市初期比特幣拉升，中期以太坊的發展又推動了全面牛市，牛市末期比特幣進入傳統金融將市場推向最高點。這種模式第一次在牛市周期中出現，這種模式對於未來走勢預判有很大參考意義。
第三輪牛市：2020年Q2～2021年Q4 ------疫情環境下的美聯儲放水以及DeFi、NFT市場爆發
2020年在新冠疫情影響下，美聯儲釋放出"零利率+無限QE"的"金融核武器"，而且拜登一上台就提出了天量的 1.9 萬億新冠援助計劃。對於金融市場而言，拜登的 1.9 萬億新冠援助計劃，就像一個的巨大泡沫。在這樣巨大的泡沫下，大量資金從傳統金融資產外溢到加密市場，其表現就是大量機構開始配置加密資產。
機構投資者主導了牛市初期的上漲，最具有代表性的就是灰度。灰度（GrayScale）創立於2013 年9 月25 日，是一家加密貨幣信託基金公司，也是加密領域最早入局者之一，其作為加密資產的管理者，幫助投資者做資產管理。它首先從合格投資人那裡募集資金，募集的資金用以購買加密資產，然後將它們劃分為份額，從而生成了灰度的加密投資產品，如GBTC、ETHE。灰度允許其最初創建份額的加密資產投資者（嚴格的合格投資人身份驗證）在禁售期後可以向公眾出售。
公眾購買灰度的加密資產產品，可以通過傳統的經紀和退休金賬戶進行購買，而且在稅收、資產保管等方面存在好處。另外灰度的這些加密資產份額也是可轉讓的，交易者或投資者購買之後也可以通過交易獲利。這一時期大批傳統機構和投資者進入加密市場，比特幣價格快速上漲。
當機構主導的比特幣拉升後，市場進入牛市中期，DeFi成為市場上漲的主要影響力量。DeFi 對於應用場景的拓展進一步推升並支撐了比特幣牛市。在此時期相較於比特幣，機構對以太坊等DeFi領域的投資興趣明顯增加，並顯示出多元化配置加密資產的傾向。之後由於以太坊性能限制，其價值紅利外溢到Solana、BSC、AVAX等競爭性公鏈。這使得加密市場從比特幣牛市，進入到一個全面爆發的大牛市階段。
而且在這一時期，特斯拉表示，將對比特幣投資 15 億美元，也要開始接受比特幣作為支付產品的一種形式。隨後其創始人馬斯克的不斷"喊單"更加重了市場的fomo情緒，逐漸將市場推向高潮。
在牛市末期，比特幣期貨ETF獲批上市，NFT市場爆發，散戶主導了最後的瘋狂。這一時期，在美國控制通脹需求增加，加息縮表預期提高情況下，美聯儲政策轉向可能性增加，加密市場外部宏觀經濟最大的刺激因素逐漸消失。
在2021年10月至11月三隻比特幣期貨ETF獲批上市，市場迎來最後的瘋狂，比特幣價格推高至69000美金。同期NFT市場爆發，湧現出一批優質的藍籌NFT，散戶成為參與的主力軍，而在這一過程中，很多聰明的資金逐漸離場。
綜合近兩輪牛市來看，雖然導致牛市產生的因素不同，但是牛市上漲結構呈現相似性，比特幣率先上漲開始新的牛市，以太坊發展將比特幣牛市推向加密行業全面牛市，在牛市末期，像上一輪的比特幣期貨和這一輪的比特幣期貨ETF上市，代表比特幣被傳統金融接納，這將整個牛市推向頂峰，但比特幣減半依然是牛市開始的重要時間節點。
二：未來影響加密市場走勢的將會有誰？
通過上一部分的分析，我們基本確定了以比特幣減半為時間節點的牛市發展的三個階段，那麼我們嘗試利用這個規律來分析一下未來加密市場走勢，也就是誰將影響比特幣上漲和以太坊的發展未來。
美國經濟對比特幣價格走勢的影響
目前加密市場已經與美國宏觀經濟產生高度關聯性，尤其是比特幣與標普500指數之間的相關性已經接近0.9，我們分析比特幣走勢不得不關注美國的經濟狀況。
在今年3月16日，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議決定提升聯邦基金利率區間至0.25%-0.5%，開始了本輪加息。另據美聯儲官員預計，基準利率到2022年年底前將升至3.4%，這意味著今年還會再加息175個基點。
我們回顧美聯儲最近的三次加息周期分別發生在 1999/06-2000/05、2004/06-2006/06、2015/12-2018/12，近三次加息周期內美國經濟整體均處在增長動能不斷強化，同時通脹持續上行的階段，即經濟周期中的過熱階段。
美聯儲每次開啟新一輪加息周期時，股市在短期內均有不同程度的回調，其中標普500最大回調幅度在 5%-15%之間，但拉長時間來看，整個加息周期內股市在經歷了回調後，最終仍會隨著基本面的好轉而恢復上漲，走勢呈"V型"。
那麼我們就需要分析一下目前美國經濟狀況與近3次加息時是相似，還是將進入大的衰退？
目前美國出現近40年來的高通貨膨脹率，同時伴隨低失業率。這次通脹的核心原因是大宗商品價格上漲，而導致大宗商品價格大漲的主要原因是美元泛濫，一方面推高了以美元計價的大宗商品價格，另一方面熱錢最終會湧入大宗商品交易市場，進一步推升大宗商品價格，所以美國只能通過加息以及縮表措施，希望使得大宗商品投資降溫、降價。
在美國經濟體系中消費占主導，作為消費的重要領先指標，就業市場可直接反映經濟景氣變化。目前美國非農就業人口新增穩定，勞動力供需關係折射美國經濟韌性，中短期不會成為美聯儲政策收緊的掣肘因素。即美聯儲通過加息以及縮表壓制通貨膨脹之後，失業率即使上升，應該能在接受範圍之內，經濟進入大蕭條概率較小。
綜合來看，本次加息與之前三次所處經濟狀況沒有太大不同，那麼依據前三次規律分析，美聯儲加息從3月開始，下半年標普500可能觸底反彈，比特幣也可能將完成本輪熊市築底。
以太坊技術發展對加密市場走勢的影響
在上一輪牛市中，以太坊主網在使用人數增多時，出現了擁堵和高gas的情況，這對於生態發展產生了非常大的阻礙，而且後期資金利用率低的缺點也顯現出來。以太坊擴容和基於DID系統的信用金融體系成為急需解決的問題。
目前以太坊正在進行升級，測試網合併已經完成，之後將進行以太坊主網合併（Merge）， PoW 將切換成 PoS。合併完成之後的首要重大事項就是 EIP-4844，利用分片使rollups處理巨量的交易來增加可擴展性。Arbitrum、Optimism、zksync、StarkNet、 Polygon 這些layer2項目都可以從 EIP-4844 中獲得巨大進展，這將使得越來越多的開發者湧入。
以太坊擴容，以及其他公鏈的發展將為web3.0的發展打下基礎，而web3.0 最初可能將是平行於現實世界的一個虛擬經濟體，在這個新的經濟體中，會有新的行業誕生，也會對已有行業進行重新塑造。基於DID 所建立的信用體系和聲譽體系，將解決目前DeFi超額抵押導致的資金利用率低的問題。而且隱私、DAO、NFT、Gamefi 、Socalfi等賽道也必將全面爆發，這會將比特幣牛市推向加密市場全面牛市。
三： 下一輪牛市全周期的預測，以及牛市對於行業內部和外部影響
我們利用比特幣的歷史價格周期規律，結合上面我們分析的原因來對下個牛市周期做一個簡單的分析預測。
首先我們看比特幣前兩輪牛市頂點到熊市最低點回調周期和深度，統計顯示：
第一輪牛市從最高點到熊市最低點，下跌了14個月，回調幅度87.06%
第二輪牛市從最高點到熊市最低點，下跌了12個月，回調幅度84.78%
第二次下跌周期和幅度較第一次都有縮短，那麼基於此，本次回調至最低點的周期可能會小於12個月，回調幅度可能小於84.78%。
結合上面標普500走勢分析，我們認為比特幣本輪熊市最低點可能出現在9-10月份，最低點價格可能在14000美金到15000美金區域。
前面已經分析過比特幣減半是之後牛市開啟的重要節點，每次減半之後都伴隨著更大的牛市，在比特幣熊市最低點到減半中間這段時間，我們可以認為是比特幣調整時期，在這一時期比特幣價格大體震蕩略有上行。對於這個時間周期統計顯示：
第一輪熊市最低點到減半，調整18個月
第二輪熊市最低點到減半，調整16個月
比特幣下一次減半大約發生在2024年5月，在比特幣觸底到減半這段時間將是調整周期，而美國加息可能在今年底或者明年初結束，之後市場也進入恢復期。
綜合以上兩點，我們預測這一時期，美股和比特幣都將進入調整期。可以預判機構可能在此時期建倉，但是大幅震蕩中散戶可能失去信心而離場。
在減半完成後比特幣開始進入拉升階段，我們可以看下比特幣減半後到牛市最高點的周期和幅度的統計：
第一輪牛市上漲了13個月，上漲倍數是523.87
第二輪牛市上漲了17個月，上漲倍數是129.04
第三輪牛市上漲了19個月，上漲倍數是 22.09
從上面數據看出，每輪牛市上漲周期在增加，上漲倍數由於基數變大，在不斷縮小。那麼我們可以推測2024年5月之後，比特幣將進入拉升階段。隨後以太坊在完成升級後，基於技術提升，生態必將更加豐富，資金利用率必然提高，整個web3.0的應用層開始爆發，這時將進入加密市場全面牛市。我們預計本輪牛市比特幣上漲至最高點可能需要超過19個月的時間，上漲倍數可能低於22倍，即最高價格不超過30萬美金。最終比特幣現貨ETF也將通過，加密市場和傳統金融進一步融合。
綜合來看，我們認為下一輪加密市場 牛市的內在驅動力 就是狹義的web3.0發展 ，即基於區塊鏈技術的全新互聯網進行迭代發展。它將帶來的是互聯網端的生產關係革新，生產關係的變革必然也會帶來生產力的創新，這將是未來互聯網的發展動力。可以預見，未來必然會有更多資本進入加密行業，成熟的加密行業應用也將開始進入人們的日常生活。
對於在本輪牛市中崛起的NFT，可能會首先進入人們的日常生活。而基於NFT發展的Gamefi 、Socalfi也會慢慢顛覆web2.0的模式。而且狹義的web3.0只是web3.0的初期，包括區塊鏈、元宇宙、VR/AR、人工智能的廣義web3.0必然跟隨發展，這將是軟件和硬件設施共同帶來的科技革命。做時間的朋友，耐心等待，該來的終究會來。
